有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测603115.SH原评级：买入市场价格:人民币47.32板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今个月个月个月绝对140.2 57.8 114.7 249.0相对上证综指139.5 57.7 115.9 225.5发行股数 (百万)241.89流通股 (百万)241.8911,446.25
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
387.87主要股东南通新海星投资集团股份有限公司58.37%以2026 年4 月17 日收市价为标准相关研究报告《
海星股份》20260326中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格有色金属：工业金属证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002海星股份掘金AI 新材料机遇，发布成长新蓝图海星股份发布2025 年年报和2026 年一季度报。公司2025 年营收和归母净利润双增，2026Q1 营收和归母净利润延续增长趋势。随着AI 服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。维持“买入”评级。支撑评级的要点◼2025 年业绩稳健增长，2026Q1 营收和归母净利润持续提升。海星股份2025 年营收22.95 亿元，YoY+19%；毛利率21.9%，YoY+0.5pct；归母净利润2.06 亿元，YoY+28%。海星股份2026Q1 营收6.33 亿元，YoY+25%；毛利率21.2%，YoY+4.1pcts；归母净利润0.40 亿元，YoY+75%。◼800VDC 架构重塑算力底座，AI 超级周期赋能电极箔价值重估。AI 服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC 升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计2026/2027/2028 年全球AI 服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6 亿元，且有望在2029 年突破100 亿元。公司有望深度受益于AI 电极箔行业的快速发展。◼高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI 服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端AI 电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。
新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。估值◼考虑到海星股份2025 年度业绩和2026Q1 业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司2026/2027 年EPS 预估至1.26/1.84 元，并预计2027 年EPS 为2.80 元。截至2026 年4 月17 日收盘，公司总市值约114 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为37.6/25.8/16.9 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险◼原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。投资摘要年结日：12 月31 日2026E2027E2028E主营收入(人民币 百万)1,9282,2952,9263,6574,738增长率(%)7.719.127.525.029.6EBITDA(人民币 百万)归母净利润(人民币 百万)增长率(%)17.628.247.845.852.6最新股本摊薄每股收益(人民币)0.670.851.261.842.80原先预估摊薄每股收益(人民币)1.251.80调整幅度(%)0.82.2市盈率(倍)71.155.537.625.816.9市净率(倍)5.65.45.24.94.5EV/EBITDA(倍)10.815.125.618.012.4每股股息 (人民币)0.60.60.91.32.0股息率(%)4.63.21.92.74.20%56%111%167%222%278%Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26海星股份上证综指海星股份利润表(人民币 百万)现金流量表(人民币 百万)年结日：12 月31 日2026E2027E2028E年结日：12 月31 日2026E2027E2028E营业总收入1,9282,2952,9263,6574,738净利润营业收入1,9282,2952,9263,6574,738折旧摊销营业成本1,5171,7932,2182,6923,385营运资金变动(82)(82)(21)(64)(27)营业税金及附加其他(110)(102)(22)(15)销售费用经营活动现金流管理费用资本支出(157)(267)(31)(31)(31)研发费用投资变动(80)财务费用(8)(7)(5)(7)(11)其他其他收益投资活动现金流(315)(31)(31)(31)资产减值损失(2)(6)银行借款信用减值损失(3)(3)股权融资(127)(133)(214)(313)(477)资产处置收益其他公允价值变动收益筹资活动现金流(120)(87)(249)(400)投资收益净现金流汇兑收益营业利润营业外收入财务指标营业外支出年结日：12 月31 日2026E2027E2028E利润总额成长能力所得税营业收入增长率(%)7.719.127.525.029.6净利润营业利润增长率(%)14.528.544.545.852.6少数股东损益归属于母公司净利润增长率(%)17.628.247.845.852.6归母净利润息税前利润增长率(%)25.727.779.852.552.7EBITDA息税折旧前利润增长率(%)20.522.552.339.942.6EPS(最新股本摊薄，元)0.670.851.261.842.80EPS(最新股本摊薄)增长率(%)17.628.247.845.852.6获利能力息税前利润率(%)7.27.710.913.315.7资产负债表(人民币 百万)营业利润率(%)9.510.211.613.515.9年结日：12 月31 日2026E2027E2028E毛利率(%)21.321.924.226.428.6流动资产1,7152,0202,4302,8363,340归母净利润率(%)8.39.010.412.114.3货币资金1,0971,422ROE(%)7.99.713.818.926.6应收账款ROIC(%)6.06.310.615.121.1应收票据偿债能力存货资产负债率0.20.30.40.40.4预付账款净负债权益比(0.3)(0.1)(0.2)(0.2)(0.3)合同资产流动比率3.22.72.32.32.3其他流动资产营运能力非流动资产1,1781,1021,011总资产周转率0.80.80.91.01.2长期投资应收账款周转率4.95.15.76.37.3固定资产应付账款周转率5.96.06.87.58.8无形资产费用率其他长期资产销售费用率(%)1.91.61.51.41.3资产合计2,6203,1983,5323,8474,264管理费用率(%)4.74.54.34.24.1流动负债1,0631,2411,460研发费用率(%)6.87.17.07.07.0短期借款财务费用率(%)(0.4)(0.3)(0.2)(0.2)(0.2)应付账款每股指标(元)其他流动负债每股收益(最新摊薄)0.70.91.31.82.8非流动负债每股经营现金流(最新摊薄)0.30.51.62.13.1长期借款每股净资产(最新摊薄)8.48.89.29.710.5其他长期负债每股股息0.60.60.91.32.0负债合计1,0741,3181,5021,718估值比率股本P/E(最新摊薄)71.155.537.625.816.9少数股东权益P/B(最新摊薄)5.65.45.24.94.5归属母公司股东权益2,0372,1232,2142,3452,546EV/EBITDA10.815.125.618.012.4负债和股东权益合计2,6203,1983,5323,8474,264价格/现金流 (倍)186.788.730.522.915.2海星股份披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：10800 8521065
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