证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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星源材质（300568）
2026 年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半
导体材料赋能第二成长曲线
2026 年 10 月 22 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.48
一年最低/最高价 11.50/21.56
市净率(倍) 1.71
流通 A 股市值(百万元) 15,085.16
总市值(百万元) 18,662.83
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.31
资产负债率(%,LF) 61.37
总股本(百万股) 1,495.42
流通 A 股(百万股) 1,208.75
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,541 4,125 6,535 8,602 10,301
同比（%） 17.52 16.50 58.40 31.64 19.75
归母净利润（百万元） 363.83 36.37 602.85 1,381.36 1,651.19
同比（%） (36.87) (90.00) 1,557.65 129.14 19.53
EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.02 0.40 0.92 1.10
P/E（现价&最新摊薄） 51.30 513.17 30.96 13.51 11.30
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 26Q3 业绩基本符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 44.9 亿元， 同比+52%，
归母净利 3.5 亿元，同比+209%，扣非净利 3.2 亿元，同比+1900%，毛
利率 28.7%，同比+6pct； 其中26Q3 营收 18.4 亿元， 同环比+74％/+17％，
归母净利 1.5 亿元，同环比+972%/-14％，扣非净利 1.4 亿元，同环比-
621%/-5％，毛利率 27.8%，同环比+10/-4pct，业绩基本符合市场预期。
◼ 涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司 26Q1-3 出货 38 亿
平+，同增 10%，其中 Q3 出货 14.5 亿平，环比+10%，增量主要来自干
法，出货环比翻倍增长至 3 亿平，我们预计 26 全年出货 57-58 亿平，
同增 20%，其中湿法出货 45 亿平左右，27 年出货我们预计 70 亿平，
同增 20%+，其中湿法预计 50 亿平+，马来工厂 26 年底 8 条线全部投
产，我们预计 27 年贡献 6 亿平增量。盈利端，Q3 隔膜单平净利 0.1 元
/平， 其中干法仍亏损1-2 千万元， 叠加考虑汇兑影响2 千万元左右， 对
应湿法单平净利 0.17-0.18 元，环增 20%；看 27 年，我们预计湿法单位
盈利恢复至 0.2 元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，
盈利弹性显著。
◼ 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层
压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）
位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括
MFC、 锂电涂布膜头、 高端半导体精密设备微位移控制、 卫星激光通信
中的 ATP 跟瞄核心部件的快反镜、 星地激光通信核心部件变形镜等。 当
前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国 PI 等垄断，且产能受限于迪
斯科切割机， 扩产难度较大， 邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂
商，我们预计可受益于国产替代。 邦瓷26Q1 实现 0.5 亿元收入，0.17 亿
元净利，净利率 35-40%，我们预计邦瓷 27 年 MFC 压电陶瓷可出货 40
万只， 锂电涂布及其他领域收入预计 2 亿元， 合计可实现6-7 亿元营收，
28 年有望实现 15 亿元营收，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。
◼ Q3 资本开支维持低位，经营性现金流好转。公司 26Q1-3 期间费用 8 亿
元， 同比+33%， 费用率18%，同比-3pct， 其中Q3 期间费用 3 亿元， 同
环比+56%/+18%， 费用率17%， 同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流
8 亿 元 ， 同比+48% ， 其 中 Q3 经 营 性 现 金 流 4.1 亿 元 ， 同 环 比
+6188%/+27%；26Q1-3 资本开支 11.6 亿元， 同比-60.2%， 其中Q3 资本
开支 3.9 亿元， 同环比-40%/-9%；26Q3 末存货 11.8 亿元， 较年初+55%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑干法隔膜亏损，我们下调 26-28 年公司归母
净利润预期至 6.0/13.8/16.5 亿元（原预期 7.4/13.9/16.7 亿元），同比
+1558%/+129%/+20%，对应 PE 为 31x/14x/11x，给予 27 年 20xPE，目
标价 18.4 元，考虑半导体材料赋能第二成长曲线，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：销量和盈利水平不及预期。
-12%
-4%
4%
12%
20%
28%
36%
44%
52%
60%
2025/10/22 2026/2/20 2026/6/21 2026/10/20
星源材质 沪深300
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公司点评报告
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星源材质三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,084 7,836 10,289 12,244 营业总收入 4,125 6,535 8,602 10,301
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,022 1,326 2,170 2,596 营业成本(含 金 融 类) 3,175 4,646 5,348 6,390
经 营 性 应 收 款 项 2,911 5,181 6,640 7,951 税 金 及 附 加 48 82 108 129
存货 762 955 1,099 1,313 销售费用 43 52 60 103
合同资产 0 0 0 0 管理费用 378 457 602 721
其 他 流 动 资 产 388 374 380 384 研发费用 278 392 516 618
非流动资产 18,640 19,284 19,722 19,919 财务费用 226 238 305 322
长 期 股 权 投 资 23 23 33 43 加:其 他 收 益 107 65 86 103
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 10,719 11,168 11,503 11,595 投 资 净 收 益 0 13 0 0
在建工程 6,115 6,215 6,215 6,215 公 允 价 值 变 动 91 0 10 10
无形资产 1,072 1,166 1,260 1,354 减值损失 (69) (42) (50) (49)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 (16) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 90 704 1,709 2,082
其 他 非 流 动 资 产 712 712 712 712 营 业 外 净 收 支 (39) 1 2 7
资产总计 24,724 27,120 30,011 32,163 利润总额 51 705 1,711 2,089
流动负债 7,519 9,605 11,164 11,687 减:所 得 税 (23) 49 257 313
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 5,772 7,180 8,394 8,419 净利润 74 655 1,454 1,775
经 营 性 应 付 款 项 1,363 1,995 2,296 2,744 减:少 数 股 东 损 益 37 52 73 124
合同负债 18 9 11 13 归属母公司净利润 36 603 1,381 1,651
其 他 流 动 负 债 365 421 463 511
非流动负债 7,133 7,133 7,133 7,133 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.02 0.40 0.92 1.10
长期借款 5,325 5,325 5,325 5,325
应付债券 0 0 0 0 EBIT 271 905 1,968 2,340
租赁负债 282 282 282 282 EBITDA 1,148 2,472 3,849 4,463
其 他 非 流 动 负 债 1,526 1,526 1,526 1,526
负债合计 14,652 16,738 18,297 18,820 毛利率(%) 23.03 28.90 37.82 37.96
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,862 10,120 11,379 12,884 归 母 净 利 率(%) 0.88 9.23 16.06 16.03
少 数 股 东 权 益 209 262 335 459
所有者权益合计 10,071 10,382 11,714 13,343 收 入 增 长 率(%) 16.50 58.40 31.64 19.75
负债和股东权益 24,724 27,120 30,011 32,163 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (90.00) 1,557.65 129.14 19.53
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 753 763 2,429 3,231 每 股 净 资 产(元) 7.32 7.51 8.44 9.56
投 资 活 动 现 金 流 (3,270) (2,196) (2,318) (2,313) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,495 1,495 1,495 1,495
筹 资 活 动 现 金 流 1,061 737 723 (502) ROIC(%) 1.88 3.77 6.84 7.49
现 金 净 增 加 额 (1,463) (696) 834 415 ROE-摊薄(%) 0.37 5.96 12.14 12.82
折 旧 和 摊 销 876 1,566 1,881 2,123 资 产 负 债 率(%) 59.26 61.72 60.97 58.51
资本开支 (3,778) (2,209) (2,308) (2,303) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 513.17 30.96 13.51 11.30
营 运 资 本 变 动 (328) (1,810) (1,311) (1,079) P/B（ 现 价 ） 1.71 1.66 1.48 1.31
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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