请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年08月20日
优于大市
正泰电器（601877.SH）
AIDC 重点布局，光伏电站加速出售
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·电网设备
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声
010-88005313 010-88005231
wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn
S0980520080003 S0980523050002
证券分析师：李恒源 证券分析师：袁阳
021-60875174 0755-22940078
lihengyuan@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cn
S0980520080009 S0980524030002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
收盘价 23.89 元
总市值/流通市值 51339/51339 百万元
52周最高价/最低价 42.13/23.30 元
近3 个月日均成交额 604.57 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《正泰电器（601877.SH）-优质资产助力业绩增长，公司渠道优
势与规模优势双领先》 ——2025-09-09
2026年上半年实现归母净利润31.30亿元，同比+22%。2026H1实现营业收
入380.64亿元，同比+28.46%；归母净利润31.30亿元，同比+22.23%；扣
非归母净利润27.01亿元，同比+6.35%。经营活动现金流量净额131.82亿
元，同比+84.66%。剔除所持
中控技术股份公允价值变动影响后，归母净利
润28.62亿元，同比+10.27%。综合毛利率23.52%，同比下降4.57pct；净
利率10.70%，同比下降0.89pct，毛利率同比下降的原因主要系低毛利的电
站工程承包业务占比提升带来结构性变化。
智慧电器稳中有进。智慧电器产业2026H1实现营业收入125.43亿元，同比
增长3.62%。国内业务方面，公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集
采规模连续7年保持领先，省网统招业务在冀北、江苏、蒙东等区域获单创
新高；行业业务聚焦半导体、自动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿
里云达成战略合作，与华为共研产品规模应用。海外业务方面，公司持续推
进“全球区域本土化”战略，夯实欧洲区核心市场优势，进入北美数据中心
等高成长潜力领域，西亚非、拉美持续培育新增量。
光伏电站加速资产出售。绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布
式光伏业务高质量发展，2026H1实现营业收入226.20亿元、净利润24.38
亿元，成为公司利润的重要来源；新增装机容量超5GW，电站交易规模超6GW，
期末持有电站装机容量约26GW。截至2026年6月30日，公司持有光伏电站
装机容量29GW，其中户用光伏电站装机容量26GW；上半年光伏电站总发电
量165亿千瓦时，实现电费收入47.92亿元。
投资收益贡献业绩。公司上半年出售中控技术（688777）股票，形成投资收
益2.42亿元，持股比例由期初1.06%降至期末0.59%，中控技术剩余股份上
涨还形成了约3.16亿元公允价值变动损益，公司披露其税后影响归母净利
润约2.69亿元。
风险提示：下游 AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；
户用光伏、低压电器行业市场竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司作为国内低压电
器龙头，将充分受益于全球AIDC供配电设备市场的高景气度和国产替代趋
势。由于2026年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承压，以及上半年汇
兑损益影响，我们小幅下调2026-2027年归母净利润预测至52.8/56.5亿元
（原预测为55.1/59.4亿元），新增2028年预测70.1亿元，同比+17%/+7%/
+24%。当前股价对应PE为10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 64,519 59,145 69,528 69,423 70,937
(+/-%) 12.7% -8.3% 17.6% -0.2% 2.2%
净利润(百万元) 3874 4501 5278 5655 7007
(+/-%) 5.1% 16.2% 17.3% 7.1% 23.9%
每股收益（元） 1.80 2.09 2.46 2.63 3.26
EBIT Margin 13.1% 14.4% 14.8% 15.4% 17.5%
净资产收益率（ROE） 10.7% 11.7% 12.2% 11.8% 12.7%
市盈率（PE） 14.6 12.5 10.7 10.0 8.1
EV/EBITDA 13.8 14.5 13.3 12.3 10.5
市净率（PB） 1.11 1.05 0.96 0.88 0.79
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
一、营收高增现金流大幅改善，Q2盈利环比提速
公司 2026H1 实现营业收入 380.64 亿元，同比增长 28.46%，主要系光伏电站加快
出售进度带动；归母净利润 31.30亿元，同比增长 22.23%；扣非归母净利润 27.01
亿元，同比增长 6.35%。上半年公司所持中控技术（688777）股份公允价值变动
对净利润影响为 2.69 亿元，剔除该因素后归母净利润 28.62 亿元，同比增长
10.27%。综合毛利率 23.52%，同比下降 4.57pct，主要系低毛利率的光伏电站工
程承包业务占比提升带来结构性变化；净利率 10.70%，同比下降 0.89pct。经营
活动现金流量净额 131.82 亿元，同比大幅增长 84.66%，经营质量显著改善。
单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入 167.61亿元，同比增长 11.2%；归母净利
润 18.63 亿元（同比+33.30%、环比+47%）；扣非归母净利润 14.91 亿元。26Q2
单季度毛利率 27.13%，环比提升 6.45pct。
截止上半年报告期末，公司总资产 1581.24亿元，归属于上市公司股东的净资产
460.08 亿元，较上年末增长 3.23%。
图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
二、智慧电器稳中有进
分板块看，智慧电器产业 2026H1 实现营业收入 125.43 亿元，同比增长 3.62%。
国内业务方面，公司紧抓新型电力系统及配电网升级机遇，集采规模连续 7 年保
持领先，省网统招业务在冀北、江苏、蒙东等区域获单创新高；分销业务纵深推
进高能级渠道生态建设，加快“泰商云”数字化平台应用；行业聚焦半导体、自
动化设备、锂电池等新质生产力领域，与阿里云达成战略合作，与华为共研产品
规模应用。海外业务方面，公司持续推进“全球区域本土化”战略，夯实欧洲区
核心市场优势，进入北美数据中心等高成长潜力领域，亚太完善马来西亚、越南
等重点市场分销网络，西亚非、拉美持续培育新增量。
三、光伏电站加速资产出售
绿色能源业务方面，子公司正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，2026H1
实现营业收入 226.20 亿元、净利润 24.38亿元，成为业绩增长主要驱动因素。子
公司新增装机容量超 5GW，电站交易规模超 6GW，期末持有电站装机容量约 26GW。
截至 2026年 6 月 30 日，公司持有光伏电站装机容量 29GW，其中户用光伏电站装
机容量 26GW；上半年光伏电站总发电量 165亿千瓦时，实现电费收入 47.92 亿元。
表1：公司电站业务信息
指标 2025H1 2026H1 同比变化
持有电站装机 27.84GW 28.95GW +4.0%
发电量 147.22 亿千瓦时 165.17 亿千瓦时 +12.2%
上网电量 147.21 亿千瓦时 165.11 亿千瓦时 +12.2%
电费收入 48.88 亿元 47.92 亿元 -2.0%
公告列示平均电价 0.38 元/千瓦时 0.33 元/千瓦时 -13.2%
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图5：公司出售光伏电站规模（GW）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
逆变器及储能业务方面，子公司
正泰电源连续多年保持北美三相组串逆变器出货
量第一、光伏逆变器市场占有率蝉联韩国市场第一；保加利亚 87MW光伏电站项目
正式投入商业运营，德国 10.8MW/30MWh储能项目采用公司储能系统为既有光伏系
统增配 30MWh 储能，日本多个储能项目相继并网投运。正泰新能源在全球累计光
伏装机容量超过 16GW，先后签约孟加拉国 BIPV 项目、土耳其光储一体化项目等
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
重大海外项目，风光储氢全产业链一体化解决方案持续落地。
分地区来看，2026H1 境外收入 47.49亿元，营收占比为 12.62%。
分产品来看，终端电器收入 41.93 亿元（毛利率 33.60%）、配电电器收入 31.26
亿元（毛利率 31.13%）、逆变器及储能收入 10.14 亿元（毛利率 36.56%）、电站
运营收入 52.61 亿元（毛利率 47.22%）、光伏电站工程承包收入 179.11亿元（毛
利率 13%）。
行业层面，截至 2026年 6 月底全国光伏发电装机容量达 12.72 亿千瓦，同比增长
15.8%；“十五五”全国电网固定资产投资超 5万亿元的规划推动新型电力系统加
快建设，配电网智能化升级、工业节能降碳改造、智造装备与产业升级等核心市
场空间广阔。公司依托电力全产业链布局优势，紧抓全球能源转型机遇，聚焦智
慧电器与绿色能源两大核心业务，有望持续受益。
四、费用管控成效显著，投资收益贡献业绩
公司 2026H1 期间费用管控良好。销售费用 11.94 亿元（同比-2.93%）、管理费用
11 亿元（同比-11.63%）、研发费用 6.2 亿元（同比+0.30%）、财务费用 13亿元
（同比+53.72%，主要系汇率波动引起汇兑损益变化）。四项费用率分别为销售
3.14%、管理 2.90%、研发 1.63%、财务 3.41%，期间费用率合计 11%，较上年同期
的 13.29%下降约 2.22 pct.。
上半年出售中控技术（688777）股票形成投资收益 2.42 亿元，持股比例由期初
1.0583% 降至期末 0.59%;中控技术剩余股份上涨还形成约 3.16 亿元公允价值
变动损益，公司披露其税后影响归母净利润约 2.69亿元。
图6：公司毛利率、净利率（%） 图7：公司期间费用率（%）
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理
五、研发创新持续引领
研发创新方面，公司聚焦智能电气、光伏系统集成、储能等关键技术持续加大投
入。电能质量产品效率达 98.5%，AI 故障电弧识别准确率超过 95%且抗误动率达
100%；AC1500V 开断技术提前储备高电压分断能力；新材料新工艺实现稀土焊接
自主突破、复合场晶化降本超 40%；18 项产品通过省级鉴定，其中 5 项达国际领
先水平、10项达国际先进水平。公司持续深化与西安交大、浙大及南方科技大学
等校企合作，主导及参与国家、行业、团体标准制修订 20 项，研发体系与知识产
权布局不断夯实。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
5
投资建议
公司作为国内低压电器龙头，将充分受益于全球AIDC供配电设备市场的高景气度和国
产替代趋势。由于2026年国内集中式光伏电站消纳和盈利能力承压，以及上半年汇兑
损益影响，我们下调 2026-2027 年归母净利润预测至 52.8/56.5 亿元（原预测为
55.1/59.4 亿元），新增 2028年盈利预测 70.1亿元，同比+17%/+7%/+24%。当前
股价对应 PE 为 10.7/10.0/8.1x，维持“优于大市”评级。
风险提示
下游 AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格大幅波动；户用光伏、低压电
器行业市场竞争加剧。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
6
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 12182 14043 12000 17992 30977 营业收入 64519 59145 69528 69423 70937
应收款项 16991 14798 15239 15216 15548 营业成本 49355 43766 52624 52067 51675
存货净额 44561 57204 72385 66570 58304 营业税金及附加 477 556 626 625 638
其他流动资产 5428 3182 5262 5207 5167 销售费用 2644 2572 2503 2534 2595
流动资产合计 81361 92260 108788 108834 113804 管理费用 2334 2389 2211 2242 2291
固定资产 29259 29500 29987 30285 30382 研发费用 1267 1326 1272 1291 1320
无形资产及其他 974 960 921 883 844 财务费用 1890 1868 1998 2051 1824
其他长期资产 20620 29883 13906 13885 14187 投资收益 794 714 500 500 500
长期股权投资 5867 6041 6041 6041 6041
资产信用减值及公允价
值变动 (1019) (130) (400) (200) (400)
资产总计 138081 158643 159643 159926 165258 其他收入 488 429 150 100 0
短期借款及交易性金融
负债 23542 26227 23580 20000 20000 营业利润 6816 7680 8544 9012 10692
应付款项 20070 19565 19590 17924 16351 营业外净收支 (50) (68) 0 0 0
其他流动负债 9590 9889 11157 11020 10924 利润总额 6766 7612 8544 9012 10692
流动负债合计 56753 61730 57803 52416 50822 所得税费用 1557 1486 1666 1757 2085
长期借款及应付债券 12427 15781 15781 15781 15781 少数股东损益 1335 1625 1600 1600 1600
其他长期负债 18194 27403 27382 27381 27396 归属于母公司净利润 3874 4501 5278 5655 7007
长期负债合计 30621 43184 43163 43162 43177 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 87375 104914 100966 95578 93999 净利润 3874 4501 5278 5655 7007
少数股东权益 8601 9226 10826 12426 14026 资产减值准备 (561) (307) (400) (100) (200)
股东权益 42106 44503 47851 51922 57233 折旧摊销 1986 2628 1551 1741 1941
负债和股东权益总计 138081 158643 159643 159926 165258 公允价值变动损失 (45) (184) (200) 0 0
财务费用 1890 1868 1998 2051 1824
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (8068) (6634) (19650) 4139 6420
每股收益 1.80 2.09 2.46 2.63 3.26 其它 18017 23085 3677 3250 3140
每股红利 0.60 0.90 0.74 0.79 0.98 经营活动现金流 15202 23090 (9744) 14685 18308
每股净资产 23.60 25.00 22.27 24.16 26.63 资本开支 (2951) (1885) (2000) (2000) (2000)
ROIC 9% 8% 9% 10% 12% 其它投资现金流 (872) (2421) 16277 521 197
ROE 11% 12% 12% 12% 13% 投资活动现金流 (3823) (4306) 14277 (1479) (1803)
毛利率 24% 26% 24% 25% 27% 权益性融资 310 (806) 0 0 0
EBIT Margin 13% 14% 15% 15% 18% 负债净变化 118663 228655 (2648) (3580) 0
EBITDA Margin 16% 19% 17% 18% 20% 支付股利、利息 (128151) (243145) (3928) (3634) (3521)
收入增长 13% -8% 18% -0% 2% 其它融资现金流 118699 225300 0 0 0
净利润增长率 5% 16% 17% 7% 24% 融资活动现金流 (11068) (17164) (6576) (7214) (3521)
资产负债率 63% 66% 63% 60% 57% 现金净变动 311 1620 (2043) 5992 12985
息率 2.3% 3.4% 2.8% 3.0% 3.7% 货币资金的期初余额 12094 12182 14043 12000 17992
P/E 14.6 12.5 10.7 10.0 8.1 货币资金的期末余额 12182 14043 12000 17992 30977
P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 企业自由现金流 (2533) 979 (11814) 12464 16357
EV/EBITDA 13.8 14.5 13.3 12.3 10.5 权益自由现金流 114675 228130 (16070) 7234 14888
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032