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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 19.89 元
中国重汽（000951） 汽车 目标价： —— 元（ 6 个月）
出口表现 好，盈利能力提升
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：郑连声
执业证号：S1250522040001
电话： 010-57758531
邮箱： zlans@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 11.69
流通 A 股(亿股) 11.69
52 周内股价区间(元) 16.34-26.43
总市值 (亿元) 232.51
总资产 (亿元) 540.79
每股净资产(元) 14.56
相 关研究
[T able_Report] 1. 中国重汽（000951）：Q1 业绩高增，出
口与内销齐发力 (2026-05-12)
2. 中国重汽 （000951）：Q3营收/利润快速
增长， 出口优势持续巩固 (2025-10-31)
[Table_Summary] 事件：公司发布 26 年三季报。26Q1-3 实现营收 535.0亿元，同比+32.1%，归
母净利润 14.4亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润 14.0 亿元，同比+42.1%。
其中，26Q3营收 150.9亿元， 同比+5.3%， 环比-19.5%， 归母净利润4.7 亿元，
同比+22.8%， 环比-9.6%， 扣非归母净利润4.6 亿元， 同比+28.0%， 环比-9.2%。
量稳利增，盈利能力显著提升。受行业销量同比回落影响，26Q3公司营收同比
+5.3%至 150.9 亿元，增速有所放缓；归母净利润同比+22.8%至 4.7 亿元，利
润增速显著高于收入增速。盈利能力方面，26Q3 公司毛利率为 8.8%，同环比
+1.7/+1.7pp；净利率为 4.3%，同环比+0.5/+0.2pp，盈利能力提升，主要受益
于出口占比提升以及供应链降本。从费用端看，26Q3 销售/管理/研发费用率分
别为 0.7%/0.4%/1.9%，同比+0.1pp/持平/+0.1pp，环比+0.1pp/+0.1pp/+0.8pp，
费用管控整体稳健，研发投入持续加大。
出口延续高增长，新能源重卡持续放量。1） 根据第一商用车网数据，26 年 1-9
月重汽集团批销 27.7 万台， 同比增长23%， 市场份额29.8%， 同比提升约2.4pp，
总销量与出口销量均稳居行业第一； 其中9 月批销 2.83万台， 同比逆势增长1%，
蝉联月度销冠。2）出口端， 目前公司产品畅销 150 多个国家和地区，连续多年
稳居行业出口第一。26H1 重汽港股出口 10.8 万台， 同比高增57%；依靠非洲、
东南亚、中亚、中东等“一带一路”地区的需求支撑，公司出口依靠产品与渠
道优势保持快速增长，我们预计全年出口仍将保持快速增长。3）新能源方面，
9 月行业新能源重卡终端销量超3.3 万辆，同比增长 37.3%，1-9 月新能源渗透
率达 38.1%，公司在新能源重卡市场持续发力，份额持续提升。
控股子公司济南车桥业绩保持较快增长，贡献增量归母净利。因 25Q4 济南车
桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应 2025-27 年度，叠加重汽
集团重卡销量增长等因素，25 年济南车桥净利润同比增长95.6%至 15.2 亿元。
按少数股东权益倒推，26Q3 济南车桥净利润 3.6 亿元，同比+8.0%；26Q1-3
累计净利润 14.1 亿元，同比增长59.3%，保持较快增长。
盈利预测与投资建议：预计公司 26/27/28 年归母净利润为 20.1/24.1/28.0亿元，
对应 PE 为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 内销不及预期风险；海外竞争加剧风险；原材料涨价风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 57737.20 69107.31 83170.37 95990.23
增长率 28.51% 19.69% 20.35% 15.41%
归属母公司净利润（百万元） 1665.80 2011.39 2412.16 2798.38
增长率 12.58% 20.75% 19.93% 16.01%
每股收益 EPS（元） 1.42 1.72 2.06 2.39
净资产收益率 ROE 13.79% 14.92% 15.70% 16.06%
PE 14 12 10 8
PB 1.34 1.21 1.09 0.99
数据来源：Wind ，
西南证券
-15%
-1%
14%
28%
42%
57%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
中国重汽 沪深300
中 国重汽（ 000951） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 57737.20 69107.31 83170.37 95990.23 净利润 2397.76 2873.41 3350.22 3781.60
营业成本 53235.60 63533.85 76341.18 87965.49 折旧与摊销 463.46 441.27 452.14 463.36
营业税金及附加 205.72 246.24 296.34 342.02 财务费用 -267.66 -124.37 -192.17 -234.72
销售费用 421.78 483.75 748.53 1055.89 资产减值损失 -210.40 -200.00 -200.00 -200.00
管理费用 328.51 1382.15 1829.75 2207.78 经营营运资本变动 -2440.86 6116.68 2187.56 1796.63
财务费用 -267.66 -124.37 -192.17 -234.72 其他 620.30 228.94 237.76 240.91
资产减值损失 -210.40 -200.00 -200.00 -200.00 经营活动现金流净额 562.61 9335.92 5835.51 5847.78
投资收益 -26.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 328.81 -250.00 -250.00 -250.00
公允价值变动损益 0.70 0.00 0.00 0.00 其他 -8501.77 1272.27 0.00 0.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8172.95 1022.27 -250.00 -250.00
营业利润 2667.35 3385.70 3946.73 4453.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
其他非经营损益 117.13 -5.22 -5.30 -4.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 2784.47 3380.48 3941.43 4448.94 股权融资 5.59 -5.87 0.00 0.00
所得税 386.72 507.07 591.21 667.34 支付股利 -841.68 -999.48 -1267.17 -1567.90
净利润 2397.76 2873.41 3350.22 3781.60 其他 -616.56 121.93 192.17 234.72
少数股东损益 731.96 862.02 938.06 983.21 筹资活动现金流净额 -1452.65 -883.42 -1075.01 -1333.18
归属母公司股东净利润 1665.80 2011.39 2412.16 2798.38 现金流量净额 -9063.00 9474.78 4510.50 4264.59
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 8483.93 17958.71 22469.22 26733.81 成长能力
应收和预付款项 15367.51 18382.41 22102.05 25522.49 销售收入增长率 28.51% 19.69% 20.35% 15.41%
存货 6203.60 6657.88 8087.37 9485.19 营业利润增长率 19.62% 26.93% 16.57% 12.85%
其他流动资产 7850.04 597.95 658.44 713.58 净利润增长率 28.32% 19.84% 16.59% 12.88%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.56% 29.32% 13.61% 11.31%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力
固定资产和在建工程 4226.59 4074.08 3910.71 3736.11 毛利率 7.80% 8.06% 8.21% 8.36%
无形资产和开发支出 787.61 748.85 710.09 671.33 三费率 0.84% 2.52% 2.87% 3.16%
其他非流动资产 7260.07 7260.07 7260.07 7260.07 净利率 4.15% 4.16% 4.03% 3.94%
资产总计 50179.36 55679.95 65197.94 74122.57 ROE 13.79% 14.92% 15.70% 16.06%
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.78% 5.16% 5.14% 5.10%
应付和预收款项 27419.07 30574.73 36984.08 42779.86 ROIC 49.57% 85.44% 2384.35% -471.13%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 4.96% 5.36% 5.06% 4.88%
其他负债 5372.72 5852.05 6877.63 7792.79 营运能力
负债合计 32791.79 36426.78 43861.71 50572.65 总资产周转率 1.26 1.31 1.38 1.38
股本 1174.87 1168.99 1168.99 1168.99 固定资产周转率 14.46 18.45 23.31 28.36
资本公积 4938.88 4938.88 4938.88 4938.88 应收账款周转率 4.86 4.37 4.38 4.30
留存收益 10115.90 11127.80 12272.79 13503.27 存货周转率 10.74 9.66 10.16 9.86
归属母公司股东权益 16162.86 17166.45 18311.43 19541.91 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 70.46% — — —
少数股东权益 1224.71 2086.73 3024.79 4008.01 资本结构
股东权益合计 17387.56 19253.18 21336.22 23549.92 资产负债率 65.35% 65.42% 67.27% 68.23%
负债和股东权益合计 50179.36 55679.95 65197.94 74122.57 带息债务 /总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 1.17 1.21 1.23 1.24
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.98 1.02 1.04 1.05
EBITDA 2863.15 3702.60 4206.70 4682.41 股利支付率 58.04% 49.69% 52.53% 56.03%
PE 13.96 11.56 9.64 8.31 每股指标
PB 1.34 1.21 1.09 0.99 每股收益 1.42 1.72 2.06 2.39
PS 0.40 0.34 0.28 0.24 每股净资产 14.87 16.47 18.25 20.15
EV/EBITDA 2.56 -0.61 -1.61 -2.36 每股经营现金 0.48 7.99 4.99 5.00
股息率 4.89% 4.30% 5.45% 6.74% 每股股利 0.83 0.85 1.08 1.34
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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措施的利益冲突。
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