晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)有色金属5.923石油石化3.541煤炭3.423建筑材料2.176钢铁2.162数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)综合-2.533传媒-1.774国防军工-1.683美容护理-1.653医药生物-1.562数据来源：聚源开源晨会0129——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】工企利润结束连降三年态势，2026 开门红可期——兼评12 月企业利润数据-20260128【策略】开源金股，2 月推荐——投资策略专题-20260128【策略】掘金2026 年五大潜在强主题机会——投资策略专题-20260128【策略】机构关注度环比回升：汽车、医药生物、通信——投资策略点评-20260127【金融工程】深度学习赋能因子挖掘2.0：综合应用方案——市场微观结构系列（32）-20260128行业公司【通信】重视通信涨价方向：AI 云IAAS 和光纤——行业点评报告-20260128【汽车】2025 年重卡销量跨越百万大关，景气度持续向上——行业点评报告-20260127【食品饮料：卫龙美味(09985.HK)】旺季备货强势能，新品储备高成长——港股公司信息更新报告-20260128-20%0%20%40%60%80%2025-022025-062025-10沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】工企利润结束连降三年态势，2026 开门红可期——兼评12 月企业利润数据-20260128何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 陈策（分析师）证书编号：S0790524020002事件：2025 年1-12 月全国规上工企利润累计同比0.6%，前值0.1%；营业收入累计同比1.1%，前值1.6%。宏观政策见效叠加投资收益改善，工企景气度小幅回升1、12 月营收增速转负、利润当月同比明显改善。测算12 月营收当月同比约-3.2%、较前值下行了3.0 个百分点，利润当月同比则回升了18.4 个百分点至5.3%，“营收转弱+利润改善”的组合并不多见。积极的方面在于，2025 全年工业企业利润实现增长，扭转了连续三年下降态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对12 月利润增速的贡献分别为+5.2、-2.0、+4.2 个百分点，其中利（利润率同比）较前值回升了15.5 个百分点，此前8 月、9 月利润率同比改善主要受益于低基数，但12 月并无低基数效应，因此仍需推敲其改善背后的驱动因素。
2、利润率四因子拆分来看，费用仍有拖累，推测投资收益贡献较大。12 月工业企业每百元营收构成中，成
本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为83.6、10.7、-0.1、5.6 元，与2024 年同期相比分别变动-0.01、+0.47、+0.68、+0.22 元。12 月费用率拖累继续扩大，“投资收益+营业外收支”显著改善。营业外收支的季节性规律较为稳定，2021 至2024 年12 月“营业外收支/营收”分别为2.22%、2.25%、2.39%、2.26%，若2025 年12 月仍符合季节性则推算“投资收益/营收”约2.1%，高于2021-2024 年同期均值的1.5%，主要受益于股市走强和（有色）大宗商品上涨。另一种可能性在于，近年来我国出口企业存在“囤汇不结”现象、且部分外汇收入用于购买高息美元资产，其形成的投资收益会否随12 月大规模结汇而回流国内？此前2 次大规模结汇（2020 年12 月、2021 年12 月），“投资收益/营收”并未出现一致上行，因此这种解释可能缺乏会计实操和数据支持。利润格局：中游利润占比延续提升，新质生产力增势向好
1、中游利润占比延续提升：12 月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm 利润占比分别为28.1%、40.7%、
19.5%、11.8%，分别较前值变动了+0.03、+0.2、-0.4、+0.2 个百分点。
2、利润累计同比来看：上游利润增速小幅回升，1-12 月利润累计同比改善了1.0 个百分点至-7.8%，其中油
气化工链普遍走弱，有色冶炼和有色采选分别改善了11.5、3.8 个百分点；中游维持较快增长、高技术制造业带动作用明显，细分口径下的集成电路制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造分别增长172.6%、128.0%、48.0%；下游消费制造延续承压，仅家具、医药、烟草边际改善，但木制品、汽车制造、食品制造、茶酒饮料、纺织分别较前值下行了7.4、6.9、4.8、3.9、3.8 个百分点。
3、反内卷和非反内卷的利润剪刀差仍趋收敛。测算12 月反内卷行业_x0002_利润累计同比改善了1.0 个百分
点至-3.0%，非反内卷行业则上行了0.2 个百分点至-0.4%，两者的利润剪刀差收窄至-2.6 个百分点，自7 月以来稳步收敛。？库存周期：库销比显著走高，指向政策仍存加码必要性1、12 月名义库存同比下降0.7 个百分点至3.9%，实际库存同比下降1.0 个百分点至5.8%。需求整体呈偏弱运行，12 月营收下滑较多，导致工企库销比仍趋上行，有待扩内需政策加码助推库存周期切换。
2、总体来看，工企利润结束连降三年态势，新质生产力效益增势向好，反内卷与非反内卷行业的利润增速趋
于收敛。往后看，央地开门红诉求下“两新”、“两重”、中央预算内等扩内需政策已提前落地，预计仍有增量政策稳步出台，叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026 年初企业利润有望实现“开门红”。晨会纪要风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。【策略】开源金股，2 月推荐——投资策略专题-20260128韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007策略：春季躁动或继续，科技与周期两翼齐飞近期市场降温，但牛市
驱动力未变，维持科技+周期的配置思路不变，AI 硬件关注ΔG，同时关注AI 应用及科技内部高低切。受益行业：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件、有色、化工、光伏、保险、机械。金融工程：基于行业轮动模型的2 月行业多头基于行业动力学模型，2 月行业组合为：石油石化，钢铁，基础化工，商贸零售，社会服务，交通运输，纺织服饰，环保，农林牧渔，有色金属。化工：
巨化股份（600160.SH）公司是制冷剂行业绝对龙头，受益于近期制冷剂价格大幅上涨。商贸零售：
潮宏基（002345.SZ）（1）公司掌握围绕“文化+创新”打造产品，持续受青年群体欢迎；（2）公司国内及海外拓展速度加快；（3）2025 年业绩超预期。军工：
华秦科技（688281.SH）华秦科技核心技术壁垒深厚。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。传媒：心动公司（2400.HK）2024 年开始公司自研游戏陆续上线，带来业绩释放。公司储备游戏上线及TapTap 平台持续增长叠加PC 端优秀游戏导入，有望进一步驱动公司增长。食品饮料：
甘源食品（002991.SZ）公司传统渠道逐渐恢复，海外渠道进入常态；春节备货延后叠加同期低基数，公司2026 年第一季度报表业绩大概率超预期增长。通信：
光环新网（300383.SZ）公司IDC 机柜持续加快规划及投产，有望受益于AIGC 发展带动的算力需求。电子：
中微公司（688012.SH）公司在刻蚀领域领先，大力推进薄膜沉积设备研发，且通过内生外延方式拓展光学与电子束量检测等设备，竞争力强劲。医药：
药明康德（603259.SH）（1）海外业务高占比的平台型CXO 与头部CDMO 业绩持续改善；（2）公司作为行业龙头业绩持续回暖；（3）在手订单饱满；（4）TIDES 业务快速增长。有色：
洛阳钼业（603993.SH）晨会纪要公司作为国内铜巨头，产量有望持续增长；黄金业务打开第二增长曲线。中小盘：
奥来德（688378.SH）公司是OLED 材料与蒸发源设备双龙头，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，助力OLED 行业国产替代。风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。【策略】掘金2026 年五大潜在强主题机会——投资策略专题-20260128韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
2026 年主题投资或更活跃
目前，市场正处于主题投资活跃的大周期，2025 年衍生出了人形机器人、商业航天、海南自贸港等一系列热门主题。展望2026 年，主题投资或更为活跃，AI 出现加速各领域科技突破进程，流动性充裕下，为主题投资提供更丰富的方向。在产业周期上行、政策向产业倾斜、资金配置迁移等多重因素影响下，主题投资有望进一步活跃，迎来上行周期。历史上主题投资活跃区间多发生在弱基本面和宽流动性的时期。当规模以上工业企业利润、宏观经济景气指数处于低迷时，叠加剩余流动性上行，主题投资往往处于活跃时期，热门主题占比相对较高。主题投资的盛行，往往是宏观环境下理智的选择，而非心血来潮。主题投资的活跃通常还需要一些具体的“火种”来点燃，包括技术突破、政策导向、重要事件催化、赚钱效应以及媒体宣传等。如何筛选强主题：“买新不买旧，买大不买小”“买新不买旧”的目的是避开套牢盘，享受没有“估值锚点”所带来的高弹性。新主题往往意味着短期“无法证伪”和“空间大”，更容易拉升。旧主题易被基本面认知所限制，存在“估值锚点”。“买大不买小”，追求的是产业浪潮与时代共鸣。这里的“大”和“小”，并非单纯指向市值的大小以及标的数量的多少，更涵盖叙事格局和产业天花板的大小。回顾过往数轮主题投资，大主题往往同时包含“大叙事”、“大容量”、“逻辑顺且可衍生”的特征。十五五规划建议稿中提及的未来行业，更易符合“买新不买旧”和“买大不买小”。从中，我们选出2026 年五大潜在强主题，分别是AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口。2026 年五大潜在强主题：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口（1）AI+：产业重心正从“算力建设”向“应用加速渗透”转变2025 年至今，美国企业端和中国用户端的AI 需求大幅增长，AI 应用场景正加速拓展。中美两国的AI 渗透率正大幅攀升，但结构上存在分化，美国渗透率的提升发生在企业端，中国的则体现在用户端。产业重心正向AI应用转移，底层原因在于大模型性能的大幅提升与使用成本的显著下降，AI 的商业化进程提速。AI4S 被视为“AI+”最重要的发展方向，甚至被称为“AI 的终极战场”，其深层逻辑在于从底层重塑了人类探索世界的方法论。AI4S 已在多个领域形成落地案例，并加速产业发展进程和效率，例如生物医药、新材料研发、化学、科研自动化等。（2）具身智能：能力跃迁下，质变可期具身智能已被中美两国共同视为重塑未来制造业、争夺全球科技与经济主导权的核心战场。中美在具身智能领域呈现出明显的“结构性错位”，美国优势在软件，中国优势在硬件。相较2025 年的具身智能，2026 年或将产生质变，制约具身智能几大堵点正在松动。具身智能存在的两大难点，能力质疑、应用场景不明确，正逐渐被解决。晨会纪要人形机器人，具身智能的重要方向之一，2026 年被业界公认为其商业化元年。春节前后，人形机器人催化较多，包括Optimus 第三代发布和机器人再上春晚。（3）核能，人类能源的“终极梦想”顶层设计明确战略方向，核能战略意义再上新高度。核能分为核裂变能和核聚变能，分别对应传统和新型两种方式。传统核能是人类目前应能源紧缺的有力补充，为面对人工智能日益增长的电力需求，传统核能有望受重视。核聚变能正式纳入国家未来产业体系，安徽、四川、上海三地形成差异化竞逐格局。对比传统能源和核裂变能，核聚变能具有颠覆性优势，近乎无限的燃料来源、契合全球零碳转型趋势、具有较高的能量密度与广泛的应用场景。主流技术路径取得里程碑式突破，工程可行性得到持续验证。（4）量子科技，是具备颠覆性、底层的科技革命量子科技是基于量子力学原理开发的新一代技术体系，是具备颠覆性、底层的科技革命。量子科技与现有科技存在代差，是下一代科技革命的底座。量子科技已形成三大核心支柱，量子计算、量子通信、量子测量，三大应用方向一旦成型，无论从能力、效率和安全性，都将对现有的科技技术产生颠覆性影响。（5）脑机接口：将人类带入“碳硅融合”的时代脑机接口被列为“十五五”规划建议中的六大未来产业之一，从前沿探索上升至国家战略，成为培育新质生产力和参与全球科技竞争的核心抓手。关键节点持续突破，多种技术路径并进，共同推动脑机接口产业化临界点的到来。医疗刚需与消费普及双轮驱动，脑机接口强大的场景渗透力正逐步重塑多个产业生态。风险提示：市场波动风险、行业政策变化风险、流动性收缩的风险。【策略】机构关注度环比回升：汽车、医药生物、通信——投资策略点评-20260127韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:汽车、医药生物、通信的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比微微下跌，但高于2025 年同期，调研热度持续低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、汽车和基础化工的关注度较高。边际变化上，相较前一周，汽车、医药生物、通信、轻工制造、建筑装饰、传媒等的调研总次数均有所上升。月度：2025 年12 月，全A 的被调研总次数环比回落，低于2024 年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。边际变化上，基础化工、有色金属、通信、环保、钢铁的关注度同比上升。晨会纪要个股视角看机构调研情况：
太力科技、
洁美科技、
天禄科技受市场关注较多周度：上周，太力科技、洁美科技、天禄科技、
泰和新材、
潍柴动力、
耐普矿机、
鸿路钢构、
云南白药、
蜀道装备、
万马科技等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，泰和新材、
汇川技术、
超捷股份、
博盈特焊、太力科技、
冰轮环境、蜀道装备、洁美科技、
芯原股份、
东方钽业等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理:泰和新材：身处于高端化工品行业，产品可应用于商业航天、算力中心等新兴领域。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达5 次，受到市场关注。公司业务横跨绿色化工、高端纺织、高性能纤维、新能源材料等众多产业领域，是中国首家氨纶、间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸生产企业和全球首家智能纤维生产企业。根据公司近期发布的投资者关系活动记录表，芳纶可应用在商业航天上，例如整流罩、夹层用纸蜂窝和铝蜂窝；芳纶纸可应用于电网改造和算力中心的变压器上。公司身处于高端化工品行业，产品可应用于商业航天、算力中心等新兴领域。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。【金融工程】深度学习赋能因子挖掘2.0：综合应用方案——市场微观结构系列（32）-20260128魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003开源金工因子挖掘2.0 模型框架概览在《深度学习赋能交易行为因子》，我们初步提出了1.0 因子挖掘框架：1、日度变化类指标通过LSTM，提取隐藏层；2、财务指标截面标准化后拼接在其后，再通过MLP 输出为最终的因子。本篇报告将对1.0 版本的因子挖掘框架进行升级，主要为三点：1、变量的丰富；2、网络的迭代；3、应用的升级。基础行情测试模型有效性对于网络而言，本文选择GRU 和GAT。对于GAT 的关联网络我们尝试了：行业、财务、资金流三大维度，其中基于财务网络挖掘出的因子多头表现相对最好。对于三种不同的GAT 网络而言，未来10 日RankIC 与过去20 日Barra 因子收益存在一定相关性。相较于三个因子简单等权，本文采取SA 加权：在训练时加入一层可学习的mlp 层，输入端为Barra 风格因子收益。进一步地，我们参考《深度学习赋能交易行为因子》，考虑财务后，因子绩效进一步提升，尤其多头端提升较为明显。其10 日RankIC 为11.7%；多头超额收益为24.1%，信息比例为3.0；多空收益为58.9%，信息比例为5.1。多特征集训练G。该维度来自《深度学习赋能技术分析》，是基于基础行情的衍生指标，包含：技术指标和K 线状态变量。因子10 日RankIC 为11.0%。C。该维度是大小单资金流相关特征，包含：1、原始数据；2、衍生指标；3、状态变量。因子10 日RankIC为10.6%。HF。该维度是高频数据降维的日度特征。因子10 日RankIC 为11.6%。DP。该维度是遗传算法有效因子。因子10 日RankIC 为11.4%。合成。ML_C 因子10 日RankIC 为14.2%；多头超额收益为26.1%，信息比例为3.1；多空收益为72.7%，信息比例为6.1。晨会纪要深度学习应用
1、多头优选个股。在《深度学习赋能风格轮动和多策略融合》中，我们提出了基于强化学习的风格轮动方案。
本篇报告中，我们将选股和风格轮动融合在一起，构建Beta+Alpha 的深度学习优选组合。从2020 年至今，全A优选50 年化收益38.52%，在中证800+中证1000 成分股内，优选30 年化收益26.18%。
2、行业轮动因子构建。采取自下而上的聚合，构建行业轮动因子，10 日RankIC 为9.27%。其还可用在上证
50 增强中，超额年化收益为4.95%，信息比率为2.28。
3、指数增强。使用ML_C 进行指增，从2020 年至今，不同宽基绩效如下：沪深300 增强超额年化收益为6.77%，
信息比率为2.06；中证500 增强超额年化收益为10.72%，信息比率为2.83；中证1000 增强超额年化收益为14.41%，信息比率为3.26。风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。行业公司【通信】超节点：光、液冷、供电、芯片的全面升级——行业深度报告-20260128蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003超节点：依托网络互联下的“超大型GPU/ASIC”超节点集群（SuperPod）最早由英伟达提出，随着AI 模型迭代对算力需求不断增长，集群从千卡扩散至万卡、百万卡等，而扩张方式主要为ScaleUp（纵向扩展）和ScaleOut（横向扩展）两个维度。我们认为构造超节点的核心在于更大的节点内互联，硬件与软件协议需互相适配整合，使得数个分离的算力芯片通过网络互联整合成逻辑上的一台“大型GPU/ASIC”，突破单一8 卡服务器在效率、可靠性上的瓶颈。超节点Rack 网络互联重点在于Scaleup互联协议及拓扑结构。超节点新增scaleup 互联需求，光、液冷、供电、芯片等环节迎升级超节点服务器Rack 主要由计算节点Computertray、交换节点Switchtray、TORswitch 交换机、供电单元Powershelf、供电母线Busbar、电缆桥架Cabletray、液冷散热配套等单元组成，随着超节点服务器渗透率不断增长，除了持续带动对算力卡、交换芯片、交换机的需求外，也有望持续拉动高功率电源、高压UPS/HVDC、服务器液冷散热、铜缆、PCB、光通信等板块的需求。超节点助力国产集群性能提升，或弥补单卡算力差距，助力国产AI 发展从单卡和集群性能对比上看，据SemiAnalysis 和CDCC 公众号，尽管国产芯片在制程上略有落后，单颗昇腾910C 芯片BF16 性能仅为GB200 模组的1/3，但通过超节点集群的方式，单个CloudMatrix384 集群BF16 性能总体则是NVL72 的1.7 倍，其总内存容量为后者3.6 倍，总内存带宽为后者2.1 倍，有效弥补了国产芯片在算力层面上的短板。截至2025 年9 月，Atlas900A3SuperPoD 已累计部署超300 套，服务超20 位客户。此外，华为公布Atlas950SuperCluster 和Atlas960SuperCluster，算力规模分别超过50 万卡和达到百万卡，通过持续扩大国产超节点规模的方式，有望实现国产AI 基础设施性能的弯道超车，助力国产AI 生态发展。投资建议：重视三大主线和四大赛道伴随AI 在训练和推理算力需求持续增长，超节点产业链有望长期受益，我们看好“网络端+AIDC+计算端”三条核心方向，以及“光+液冷+供电+芯片”四大主要赛道，推荐标的：【光模块&光芯片】
中际旭创、
新易盛、
华工科技、
源杰科技；【液冷】
英维克；【服务器电源】
欧陆通；【交换芯片】
盛科通信-U、
中兴通讯、
紫光股份；【AIDC】
大位科技、光环新网、
奥飞数据、新意网集团等。晨会纪要风险提示：AI 发展不及预期、芯片供应风险、市场竞争加剧等【计算机】AWS 和谷歌拉开“云涨价”序幕，重视AI 基建产业链——行业点评报告-20260128刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001AWS 和谷歌打响云涨价第一枪，国产云厂商有望跟进（1）亚马逊云科技（AWS）近日上调其EC2 机器学习容量块（CapacityBlocksforML）价格约15%，其中p5e.48xlarge 实例每小时费用由34.61 美元涨至39.80 美元。（2）1 月27 日消息，GoogleCloud 官方邮件通知，将于2026 年5 月1 日对CDNInterconnect、DirectPeering、CarrierPeering 等方式进行数据传输的价格进行调整，其中北美地区翻倍。具体来看，北美：0.08 美元/GB（此前为0.04 美元/GB）；欧洲：0.08 美元/GB（此前为0.05 美元/GB）；亚洲：0.085 美元/GB（此前为0.06 美元/GB）。AWS 和谷歌打响云涨价第一枪，国产云厂商有望跟进。我们认为云涨价的背后逻辑在于近期由于CPU 及存储涨价，同时Agent 的复杂任务执行带来算力需求的激增。Clawdbot 关注度持续攀升，通用Agent 有望带来算力需求的高增近期开源项目Clawdbot 在技术社区引发了广泛关注，该项目由PSPDFKit 创始人PeterSteinberger 创建，于2025年底上线，迄今已在GitHub 上收获超6.58 万stars。Clawdbot 是一个AGI 雏形下的AIAgent，可以在本地计算机上运行，兼容MacOS、Windows 或Linux 等多种系统，并可以接入常用聊天工具，如WhatsApp、Telegram、Discord、Slack、Signal 或iMessage 等，也可以直接连接GitHub、Vercel、GoogleDrive 等生产力工具。除内置了多种Agent常用的工具外，还可以通过插件和Skills扩展更多能力。我们认为以Clawdbot为代表的通用Agent能够顺畅的7*24h执行复杂任务，对算力提出更高的要求，有望进一步推动算力需求的增加。国内模型厂商竞相布局通用型Agent，有望迎来新突破1 月27 日，Kimi 发布并开源K2.5 模型，带来全新视觉理解、代码和Agent集群能力，并且K2.5 模型将KimiAgent能力扩展到日常办公领域，开始掌握Word、Excel、PPT、PDF 等常用软件的中高阶技能。1 月15 日，阿里旗下的千问在杭州召开了产品发布会。千问App 全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，可以实现点外卖、买东西、订机票等AI 购物功能，千问App 从普通的AI 助手升级为阿里生态的Agent 入口。我们认为多Agent 协同已经成为产业趋势，有望成为人类的生产力工具及生活助手。投资建议AWS 和谷歌打响云涨价第一枪，反映的是下游算力需求的旺盛，国产云厂商有望跟进。此外，以Clawdbot为代表的通用Agent 的广泛应用有望带来算力需求的高增。建议关注AI 基建产业链，重点推荐
深信服，受益标的包括
并行科技、
青云科技、
优刻得、金山云、
云赛智联、
首都在线、
铜牛信息等。风险提示：技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。【通信】重视通信涨价方向：AI 云IAAS 和光纤——行业点评报告-20260128蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003亚马逊AWS 宣布涨价，AI 云基础设施稀缺性或日益凸显2026 年1 月23 日，全球云计算巨头亚马逊云科技宣布对其面向大模型训练的EC2 机器学习容量块实施约15%的价格上调，这是AWS 长达约二十年首次打破。“只降不涨”的定价传统。机器学习容量块是AWS 为应对高性能GPU 等稀缺计算资源供需失衡所推出的定制化服务模式，用户可提前预订指定型号的GPU 实例，确保关键算力资源的稳定供给。全球AI 发展如火如荼，我们认为AWS 作为亚马逊核心的公有云平台，此次涨价一方面再次确认了全球AI 算力需求端的高景气度，另外一方面从供给角度来看，AI 云产业链资源稀缺性或日益凸显。英伟达向CoreWeave 追加20 亿美元投资，AI 算力租赁需求旺盛晨会纪要2026 年1 月26 日早间（美国
太平洋标准时间），英伟达宣布已于本周一向CoreWeave 投资20 亿美元，以加速这家数据中心公司在2030 年前增加超过5GWAI 计算能力的进程。CoreWeave 是一家美国的AI 云端运算企业，公司成立于2017 年，公司最初以加密货币挖矿企业“AtlanticCrypto”的名义运营，核心业务是利用GPU 进行以太坊挖矿，并将相关服务出租给其他加密货币矿工，后期更名为CoreWeave，将业务重心转向云计算及GPU 算力租赁服务。AI 算力租赁是AI 云基础设施IAAS 层核心组成部分，英伟达向CoreWeave 追加20 亿美元投资再次验证AI 云基础设施高景气度。Meta 拟60 亿美元向康宁采购光纤，印证光纤需求旺盛，光纤涨价或持续根据华尔街见闻公开新闻，Meta 已与康宁签署价值60 亿美元的长期光纤供货协议，以确保Meta 在未来数年建设的大量AI 数据中心能够获得充足且先进的光纤连接，Meta 正在建设中的两个最大数据中心俄亥俄州1 吉瓦的“Prometheus”与路易斯安那州5GW 的“Hyperion”都将全面采用康宁的光纤产品。我们认为此举印证了光纤板块需求高景气度，供给方面，光棒扩产周期长，工艺要求高，短期供给或趋紧。据亚太光纤光缆产业协会和信通院预测，2025 年全球光纤光缆需求有望达到数亿芯公里，并维持增长态势，价格方面自2025 年起5 月起明显回涨，我们判断AI 数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格持续提升。重视AI 云IAAS“AIDC+算力租赁”和光纤板块投资机会AIDC 和算力租赁是AI 云IAAS 核心组成部分，我们认为AI 云IAAS 价格上涨或给AIDC 和算力租赁打开涨价空间。【AI 公有云】受益标的：阿里巴巴-W、腾讯控股、百度集团-SW 等。【AIDC 机房】推荐标的：大位科技、新意网集团、奥飞数据、光环新网、
润泽科技、
宝信软件；受益标的：世纪互联、万国数据、
网宿科技、
东阳光、
数据港、
科华数据等；【算力租赁】受益标的：
宏景科技、
协创数据、首都在线、
润建股份、云赛智联、
智微智能、
航锦科技等；【AIDC 液冷&供电】推荐标的：英维克；受益标的：
申菱环境、
银轮股份、同飞股份、高澜股份、中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等。【光纤方面】推荐标的：亨通光电、中天科技，受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等。风险提示：AI 发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。【汽车】2025 年重卡销量跨越百万大关，景气度持续向上——行业点评报告-20260127邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 王镇涛（联系人）证书编号：S0790124070021行业复苏动能切换，内需政策双轮驱动国内市场稳健增长，以旧换新与自然置换共振。据第一商用车网数据，2025 年全年重卡批发销量约为114.4万辆，同比增长约27%，成功跨越百万辆大关；国内重卡批发销量81.9 万辆，同比增长34.4%。2025 年“以旧换新”补贴范围扩大至国四及以下车辆，并首次将天然气重卡纳入补贴，拉动内需回暖。同时随着2017-2021 年行业高峰期购入的重卡进入8 年置换周期，2026 年重卡更新主波峰将至，确立行业内生复苏的底层逻辑。细分品类百花齐放，重卡出海迈向全球化长牛新能源重卡爆发式增长，渗透率创历史新高。2025 年国内新能源重卡实销达23.11 万辆，同比增长182%。12月新能源重卡销量达4.53 万辆，单月渗透率一度突破38%，全年平均渗透率超过28%。同时天然气重卡全年需求稳健，受油气价差利好及政策补贴驱动，天然气重卡在2025 年经历了从上半年的低迷到下半年的快速回暖。10月单月同比增长达138%，与柴油、新能源形成“三分天下”之势。2025 年中国重卡出口表现亮眼，全年出口约33 万辆，再创历史新高。当前重卡出海已从简单的贸易模式转向直接投资与属地化运营，“一带一路”沿线国家基建需求持续，东南亚、中东及非洲等非俄罗斯市场占比大幅提升，行业已开启长线全球化增长逻辑。晨会纪要中国重汽蝉联销冠，福田汽车同比增速领先中国重汽：全年销量30.5 万，同比增长约26.7%，销量保持行业第一，高端化与新能源双线突破，市场占有率约为26.7%；12 月销量约2.28 万辆，同比增长约18.8%。一汽解放：全年销量21.6 万，同比增长约17.8%，销量保持行业第二，市场占有率约为18.8%；12 月销量约1.57 万辆，同比增长约-18.1%。陕汽集团：全年销量18.4 万，同比增长约24.7%，销量保持行业第三，市场占有率约为15.9%；12 月销量约1.98 万辆，同比增长约2.9%。东风公司：全年销量18.1 万，同比增长约22.0%，销量保持行业第四，市场占有率约为16.1%；12 月销量约1.80 万辆，同比增长约47.6%。福田汽车：全年销量14.2 万，同比增长约102.7%，增速位居行业前列，销量实现翻番式增长，销量保持行业第五，市场占有率约为12.4%；12 月销量约1.08 万辆，同比增长约108.1%。投资建议我们持续看好重卡行业景气度提升带来的板块性投资机会。内需回暖与出口长牛将显著增厚相关企业营收和利润。受益标的：中国重汽A+H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、天润工业、长源东谷、中原内配、威孚高科。风险提示：政策落地不及预期、国际油气价格波动、新能源补贴退坡等。【食品饮料：卫龙美味(09985.HK)】旺季备货强势能，新品储备高成长——港股公司信息更新报告-20260128张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001魔芋产品动销强劲，维持“增持”评级公司2026 年春节旺季备货从一月开始，新春佳节是居民食品饮料消费重要场景，礼品采购、家庭团聚等活动带动大众品备货需求集中释放。2026 年春节落在二月中旬，叠加扩内需促消费的宏观政策背景，预计年初旺季备货有望催化业绩。另外公司魔芋新口味产品储备充足，面制品导入明星代言，预计为销售贡献更多增量，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.8、17.0、20.6 亿元，同比分别增长29.2%、23.1%、21.1%。当前股价对应PE 分别为19.6、15.9、13.1 倍，维持“增持”评级。辣条新品导入明星代言，魔芋新口味提升势能公司是国内辣味零食龙头品牌，大单品策略助力公司高速增长。公司在面制品方面聚焦核心产品线，包括大小辣棒、麻辣麻辣、亲嘴烧等，2025 年新上市小龙虾、麻辣牛肉等新风味，导入流量明星代言，期待稳健增长。魔芋品类景气度高，卫龙魔芋爽品牌力经过多年沉淀深入人心，公司2025 年下半年推出高纤牛肝菌、傣味舂鸡脚等全新口味，丰富品类矩阵，预计公司魔芋品类在产品矩阵更加丰富的背景下，有望维持高势能增长。全渠道覆盖，拥抱新兴渠道，费用投入精细化管理渠道端，公司在传统线下商超流通渠道持续提升单点买力；对新兴线下渠道战略拥抱，与量贩零食、山姆会员店深度合作，推出定制规格、口味新品；海外东南亚市场初步发力；线上渠道把握抖快等新兴电商机遇。在费用方面，公司在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜，流量明星代言提升公司品牌力，提升公司整体经营势能，利润有望实现稳健增长。风险提示：原材料涨价风险，新品动销不及预期风险，食品安全风险。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。