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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
国泰海通（601211.SH）三季报点评
持续深化协同，巩固规模优势
核心观点 公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤
021-60375452 021-61761035
kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cn
S0980523060004 S0980524070008
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 15.86 元
总市值/流通市值 278836/278836 百万元
52周最高价/最低价 22.35/14.91 元
近3 个月日均成交额 1239.53 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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放》 ——2026-04-25
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现》 ——2026-03-29
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前三季度主业高增，Q3单季受自营波动回调。前三季度，公司实现营业收入
589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%，主业
盈利韧性凸显。加权平均ROE 7.47%，同比-0.63pct。Q3公司营收118.13
亿元、同比-46.35%，归母净利润46.25亿元、同比-27.01%，主因三季度市
场波动下投资收入变动同比减少，叠加上年同期高基数效应。期末总资产
2.42万亿元，较年初+14.43%；归母权益3732亿元，较年初+12.95%，规模
稳居头部，前三季度呈主业高增、单季自营波动、资产规模扩张的运行特征。
业绩增长核心来自轻资本业务全线发力与合并协同释放。前三季度手续费及
佣金净收入252.00亿元，同比+38.27%，三大核心条线均实现高增：经纪净
收入145.18亿元，同比+34.25%，市场交投回暖叠加客户资源整合驱动规模
扩张；投行净收入37.39亿元，同比+42.20%，IPO市场回暖下承销龙头地位
巩固；资管净收入58.30亿元，同比+36.43%，资管子公司完成吸收合并后
规模效应显现。整合进展方面，母公司已完成业务、系统、客户全面融合，
子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子
公司推进私有化，降本增效与业务协同价值逐步释放。
自营结构优化，资本安全垫充足。资产端，总资产较年初+14.43%，客户类
与自营类资产同步扩容：代理买卖证券款6119亿元，较年初+18.92%，客户
资金持续回流；交易性金融资产7825亿元，较年初+13.65%，自营配置以固
收类资产为主；衍生金融资产2896亿元，较年初大增123.22%，做市与衍生
品业务加速布局。负债端，融资结构主动优化。自营资本占面，母公司自营
权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落，非权
益类占比310.17%、基本持平，显示权益自营敞口收敛，风险偏好稳健。
中长期来看，公司作为行业并购整合标杆，规模优势与全牌照能力构筑深厚
壁垒。业务布局上，境内持续深化全业务链条协同，依托整合后的客户与渠
道优势提升各业务市占率；境外推进国际子公司私有化，统筹跨境业务资源，
打造一体化跨境服务体系。盈利能力上，扣非ROE已逐步步入回升通道，随
着子公司整合全部落地、内部融合持续深化，费用集约与客户转化价值将进
一步释放，推动ROE中枢稳步抬升。整体来看，公司龙头地位稳固，整合红
利逐步释放，短期业绩仍受市场环境扰动，长期成长确定性较强。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司三季报数据，我们调整公司投资收益率等核心假设，并
据此将2026-2028年盈利预测下调15.3%、15.0%、14.5%。公司资本实力强
劲、主要业务市占率逐步提升，我们维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 43,397 63,107 83,120 93,769 103,625
(+/-%) 20.08% 45.42% 31.71% 12.81% 10.51%
归母净利润(百万元) 13,024 27,809 30,336 34,502 38,293
(+/-%) 38.94% 113.52% 9.09% 13.73% 10.99%
摊薄每股收益(元) 1.39 1.74 1.72 1.96 2.17
净资产收益率(ROE) 7.7% 9.8% 8.6% 8.8% 9.0%
市盈率(PE) 11.41 9.11 9.22 8.10 7.30
市净率(PB) 0.91 0.87 0.77 0.71 0.65
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司加权平均 ROE变动趋势
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图 5：公司主营业务结构
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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风险提示
政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资产总计 1,047,745 2,114,338 2,611,067 2,819,914 3,048,563 营业收入 43,397 63,107 83,120 93,769 103,625
货币资金 211,020 460,462 483,485 507,659 533,042 手续费及佣金净收入 15,127 26,949 32,730 37,492 42,977
融出资金 106,268 253,572 266,251 279,563 293,541 经纪业务净收入 7,843 15,138 19,894 22,878 26,310
交易性金融资产 408,473 688,563 826,276 867,589 910,969 投行业务净收入 2,922 4,657 5,499 6,543 7,790
买入返售金融资产 60,646 91,865 96,458 101,281 106,345 资管业务净收入 3,893 6,394 7,337 8,071 8,878
可供出售金融资产 - - - - - 利息净收入 2,357 8,278 9,788 11,180 12,685
负债合计 870,272 1,768,135 2,218,966 2,393,849 2,585,119 投资收益 13,042 26,700 37,852 42,146 44,794
卖出回购金融资产款 244,938 466,345 489,662 514,145 539,853 其他收入 9,839 1,431 1,503 1,578 1,657
代理买卖证券款 129,455 514,587 566,046 622,650 684,915 营业支出 26,738 33,409 42,203 47,477 52,441
应付债券 133,998 336,918 353,764 371,452 390,025 营业外收支 - - - - -
所有者权益合计 177,474 346,203 392,101 426,065 463,444 利润总额 16,662 38,554 40,900 46,275 51,167
其他综合收益 1,566 3,437 20,622 22,684 24,953 所得税费用 3,113 9,384 9,202 10,412 11,513
少数股东权益 6,698 15,786 17,303 19,028 20,943 少数股东损益 525 1,361 1,361 1,361 1,361
归属于母公司所有者权
益合计 170,775 330,417 374,798 407,037 442,501 归属于母公司净利润 13,024 27,809 30,336 34,502 38,293
每股净资产(元） 17.50 18.18 20.64 22.40 24.35
总股本 8,904 17,629 17,629 17,629 17,629
关键财务与估值指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
每股收益 1.39 1.74 1.72 1.96 2.17
每股红利 0.55 0.50 0.52 0.59 0.65
每股净资产 17.50 18.18 20.64 22.40 24.35
ROIC - - - - -
ROE 7.7% 9.8% 8.6% 8.8% 9.0%
收入增长率 20.1% 45.4% 31.7% 12.8% 10.5%
净利润增长率 38.9% 113.5% 9.1% 13.7% 11.0%
资产负债率 83.1% 83.6% 85.0% 84.9% 84.8%
P/E 11.41 9.11 9.22 8.10 7.30
P/B 0.91 0.87 0.77 0.71 0.65
EV/EBITDA - - - - -
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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