F3014717
Z0013223
2012
31
2026-10-26
01
PART ONE
主要观点
PMI
影响因素 主要逻辑
回顾
本周国内震荡走升，板块间延续分化走势， 其中，工业品震荡走升、
农产品指数则震荡回落。一是，中东局势仍高度紧张，能源价格强势运行，带动能化板块继
续走高；二是，尽管美联储按兵不动，但通胀风险仍大，压制有色、黄金等走势；三是，供需双弱格局下，黑色系整体上维持低位震荡；四是，“弱基本面” 升
温，农产品多数回落。
海外
1）美国中期选举临近，美军已具备接到命令后开展新一轮对伊军事行动的准备能力，相关行动时点可能在选举后。与此同时，沙特、土耳其、巴基斯坦等国推动
地区对话，胡塞武装声称袭击沙特拉斯坦努拉炼油设施，能源供应风险再度受到市场关注。2）美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合
市场预期。联邦公开市场委员会以10:2的投票结果通过该决定，两名委员主张继续加息25个基点。美联储主席沃什表示，部分金融条件有所收紧但整体尚未达到
紧张程度，同时宣布2027年起将逐步减少议息频次。总体而言，本次会议暂缓加息，但通胀压力与鹰派分歧仍在，年底政策走向有待后续数据确认。可重点关注
核心PCE通胀、就业及经济增长数据，以及委员会内部对通胀风险和利率限制程度的判断变化。3）美国GDP季调环比增速回升，经济韧性较强。三季度，在消费、
投资和政府支出扩张带动下，美国实际GDP季调环比折年率为3.4%，高于上半年的2.4%；同比增速2.1%，低于上半年的2.4%。同时，美国PCE通胀回升，通胀
风险仍较大。PCE物价同比增速从3.4%上升至3.6%，核心PCE物价同比增速从3%上升至3.1%。不仅能源价格，多类物价增速上升。4）欧洲央行公布最新利率
决议。如市场普遍预期，欧央行宣布维持存款便利利率2.50%、主要再融资利率2.65%及边际贷款利率2.90%不变。这是欧央行继9月加息25个基点后首次按下暂
停键。10月决议声明与拉加德发布会的信号显示，欧央行倾向于将当前利率水平维持至12月，届时将获得10月及11月两份通胀数据、三季度GDP终值以及法国预
算案进展等关键信息。
国内
1）10月中采制造业PMI降至49.3%，较9月下降0.8个百分点，降幅基本符合季节性。10月因国庆假期导致工作日偏少，存在季节性放缓，近5年以来，除2024年
10月较9月实现0.3个百分点的正增长以外，其他年份较9月平均下降0.7个百分点。平滑短期波动，PMI 3个月均值保持49.7%不变。10月假期因素消除后，11月可
能有所回升。综合来看，10月受国庆假期因素影响，经济景气下行，11月假期因素消除后可能有所回升。供需两端均受季节性因素影响出现显著回落。需要关注
的是，10月进出口分项同步放缓，可能部分源于价格涨幅收敛。今年以来，外需是经济增长的重要支撑，持续关注进出口演变。2）财政部公布2026年前三季度
财政收支数据。前三季度，全国一般公共预算收入同比增长5.1%，增幅较1-8月收窄0.6个百分点；一般公共预算支出同比增长1.0%，增速较1-8月回落0.2个百分
点。
大宗商品观点
多空因素交织，商品或延续分化。一是，中东局势仍高度紧张，走势充满不确定性，能源供给面临诸多因素冲击，油价将继续高位运行，带动能化板块集体偏强
运行；二是，尽管美联储10月份按兵不动，但通胀风险仍然较大，美债利率高位运行，拖累有色、黄金等板块；三是，终端需求面临持续压制，黑色系整体弱势
震荡；四是，尽管确定形成超强厄尔尼诺，天气博弈窗口仍在，但短期基本面偏弱的压力仍存，农产品反复波动的概率较大。后续关注地缘局势、美联储政策、
国内增量政策等宏观因素的变化。
02
PART TWO
海外形势分析
Wind
10
26
28
10
26
10
28
1.26%
115.32
/
WTI
2.88%
102.78
/
OPEC+
11
1
12
1
(
):
(
):WTI
0
30
60
90
120
150 期货结算价(连续):布伦特原油
0
20
40
60
80
100
120
2026/07/09 2026/08/08 2026/09/07 2026/10/07
期货结算价(连续):WTI原油
Wind
10
28
3.75%
4%
10:2
25
2027
9
CPI
3.7%
CPI
2.6%
2%
102.14
2
3
bp
4.67%
10
6
bp
5.05%
CME“
12
25
79.7%
82.6%
10
29
9
PCE
3.6%
PCE
3.1%
0.2
0.1
12
PCE
2
:
%
:
%
0
1
2
3
4
5
6
2026/09 2025/09 2024/09 2023/03 2022/11 2022/06 2020/03 2019/09 2018/09 2017/12
美国:联邦基金目标利率
0
1
2
3
4
5
6 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年
Wind
GDP
AI
GDP
3.4%
2.4%
2.1%
2.4%
19.4%
5.9%
5.3%
2.3%
3.8%
2.3%
-5.7%
9.5%
10
29
GDPNow
GDP
3.2%
GDP
2.4%
PCE
9
CPI
3.4%
3.7%
CPI
2.4%
2.6%
PCE
3.4%
3.6%
PCE
3%
3.1%
PCE
3.6%
4%
PCE
3.4%
3.5%
PCE
3%
3.2%
PCE
3%
3.1%
3
GDP
PCE
:GDP:
:
:PCE:
0
2
4
6 美国:核心PCE:同比 美国:PCE:同比
-40
-20
0
20
40
2019/09
2019/12
2020/03
2020/06
2020/09
2020/12
2021/03
2021/06
2021/09
2021/12
2022/03
2022/06
2022/09
2022/12
2023/03
2023/06
2023/09
2023/12
2024/03
2024/06
2024/09
2024/12
2025/03
2025/06
2025/09
2025/12
2026/03
2026/06
2026/09
美国:GDP:季调:环比折年率
Wind
10
29
2.50%
2.65%
2.90%
9
25
9
CPI
3.8%
18.9%
CPI
2.5%
8
0.1
9
10
10
22
177.7
10
12
10
11
GDP
12
85%
10
12
9
4
%
%
0
2
4
6 欧盟:HICP:同比 欧盟:核心HICP:同比
0
1
2
3
4
5
欧元区:基准利率(主要再融资利率)
欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)
欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)
Wind
10
27
GDP
GDP
1.0%
0.4
0.7%
3.4%
0.3
2.3%
4.1%
1.0
3.9
0.2%
0.6
AI
9
83.5%
8
14.8
262.8%
53.8
49.9%
AI
3.00%
5
:
:
:
-40
-20
0
20
40
60
80
100
2016/12
2017/03
2017/06
2017/09
2017/12
2018/03
2018/06
2018/09
2018/12
2019/03
2019/06
2019/09
2019/12
2020/03
2020/06
2020/09
2020/12
2021/03
2021/06
2021/09
2021/12
2022/03
2022/06
2022/09
2022/12
2023/03
2023/06
2023/09
2023/12
2024/03
2024/06
2024/09
2024/12
2025/03
2025/06
2025/09
2025/12
2026/03
2026/06
2026/09
韩国:出口总额:同比 韩国:进口总额:同比
1200
1260
1320
1380
1440
1500
1560
1620
即期汇率:美元兑韩元
03
PART THREE
国内形势分析
1
Wind
10
PMI
49.3%
9
0.8
10
5
2024
10
9
0.3
9
0.7
PMI 3
49.7%
10
11
1
10
1.9
49.8%
3
5
2024
0.8
1.8
10
1.1
49.4%
7
5
2024
0.1
1
PMI
2
1.3
2.2
48.7%
47%
10
4
56.8%
10
60.0%
3
10
49.7%
0.5
48.0%
2.3
50.0%
0.2
10
28
2026
8000
10
11
10
PMI
PMI
40
50
60 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
PMI
生产
新订单
新出口订单
进口产成品库存
原材料库存
主要原材料购进价格
出厂价格
2026-10 2026-09
2
Wind
10
23
2026
5.1%
1-8
0.6
1.0%
1-8
0.2
78.07%
3.53
70.04%
0.01
9
0.12%
9
9
0.2%
7.3%
8
3.3
PPI
11.5%
9
15.9%
8
12.1
23.2%
8
10.6
12.3%
8
9.1
9
6204
50.2%
%
:
%
-6
0
6
12
18 公共财政收入:累计同比 公共财政支出:累计同比
-16
-8
0
8
16
24
32
公共财政支出:累计同比 城乡社区事务:累计同比
农林水事务:累计同比 交通运输:累计同比
社会保障和就业:累计同比 卫生健康:累计同比
3
9
Wind
10
27
2026
1-9
15.5%
1—8
0.2
9
14.4%
8
10.2
9
9
PPI
5.0%
1.2
1-9
103.8%
9.6
52.0%
5.7
2.8
AI
44.9%
5.9
79.7%
49.2%
22.8%
46.9%
73.3%
1-9
0.44
5.68%
0.45
3.4
5.0
9
PPI
:
:
:
:
:
:
-40
-20
0
20
40
中国:营业收入:规模以上工业企业:累计同比
中国:利润总额:规模以上工业企业:累计同比
-40
-20
0
20
40 中国:利润总额:规模以上工业企业:当月同比
3
Wind
1
10
26
Bond Market NBFI Swap Facility
BNSF
BNSF
—
—
—
BNSF
2024
SFISF
BNSF
BNSF
04
PART FOUR
高频数据跟踪
1
Wind
%
%
%
(247
):
%
10
23
POY
PTA
PTA
76%
77%
55%
0.39
80.01%
30
40
50
60
70
80
90
9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28
中国:开工率:聚酯产业链:精对苯二甲酸
中国:开工率:聚酯产业链:聚酯
中国:开工率:聚酯产业链:织造业
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30
2022 2023 2024 2025 2026
60
65
70
75
80
85
90
95
100
3/20
3/27
4/3
4/10
4/17
4/24
5/1
5/8
5/15
5/22
5/29
6/5
6/12
6/19
6/26
7/3
7/10
7/17
7/24
7/31
8/7
8/14
8/21
8/28
9/4
9/11
9/18
9/25
10/2
10/9
10/16
10/23
10/30
高炉开工率(247家):全国 Custeel:高炉开工率:唐山
40
60
80
100
1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30
2022 2023 2024 2025 2026
2
Wind
30
:
:
%
:
:
%
:
:
:
%
10
10
29
30
10.25%
15.66%
16.56%
5.82%
10
10
5.1
10
26%
5%
10
1-25
114.5
10
26%
0%
1447.9
22%
0
100
200
300
400
500
600
1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30
2022 2023 2024 2025 2026
-60
-40
-20
0
20
40
60
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000 厂家批发 厂家零售
厂家批发:同比 厂家零售:同比
0
20
40
60
1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30
2022 2023 2024 2025 2026
0
20
40
60
1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30
2022 2023 2024 2025 2026
3
Wind
/
/
200
/
1
10
30
2.16%
1.41%
200
0.04%
1.73%
2
4
6 平均批发价:28种重点监测蔬菜
10
15
20
6/30
7/7
7/14
7/21
7/28
8/4
8/11
8/18
8/25
9/1
9/8
9/15
9/22
9/29
10/6
10/13
10/20
10/27
平均批发价:猪肉
90
120
150
3/20
3/27
4/3
4/10
4/17
4/24
5/1
5/8
5/15
5/22
5/29
6/5
6/12
6/19
6/26
7/3
7/10
7/17
7/24
7/31
8/7
8/14
8/21
8/28
9/4
9/11
9/18
9/25
10/2
10/9
10/16
10/23
10/30
农产品批发价格200指数
5
6
7
8
6/10
6/17
6/24
7/1
7/8
7/15
7/22
7/29
8/5
8/12
8/19
8/26
9/2
9/9
9/16
9/23
9/30
10/7
10/14
10/21
10/28
中国:平均批发价:水果(6种重点监测)
附:品种观点评价体系
观点评级 短期（1个月以内） 中期（1-3个月） 长期（3个月以上）
强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上
看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15%
震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5%
看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15%
强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师
对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。
免责声明
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风险提示
期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。
期市有风险，投资需谨慎
分析师介绍
郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。
曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。