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证券研究报告 | 2026年10月31日
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10 月 PMI 数据解读
景气重回线下，政策效果待释放
经济研究·宏观快评
证券分析师： 王奕群 0755-81982462 wangyiqun1@guosen.com.cn 执证编码：S0980525110002
证券分析师： 田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090003
证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001
事项：
10 月份，制造业 PMI为 49.3%，环比下行 0.8个百分点；非制造业 PMI 为 49.7%，环比下行 0.5 个百分点。
评论：
图1：中国 PMI主要数据一览
资料来源：Wind，中采咨询，
国信证券经济研究所整理
结论：10月制造业 PMI 下行 0.8 个百分点至 49.3，重回荣枯线下，环比降幅大于近三年同期。生产与新
订单同步回落，生产是主要拖累，但需求不足格局未变。购进和出厂价格仍在扩张区间，但涨幅明显收窄，
10 月 PPI 环比涨幅或有所收窄，同比或继续上行。分行业看，制造业景气分化，中游制造业表现较好，
部分消费类行业已在企稳。非制造业 PMI 下行 0.5 个百分点至 49.7，其中服务业恰好位于荣枯线，建筑
业重回收缩区间。
整体来看，10 月“银十”成色不足，制造业与非制造业均回落至荣枯线下，显示 9 月季末回暖的持续性
不足。向前看，新型政策性金融工具已投放完毕，随着项目落地和配套融资跟进，有望逐步形成实物工作
量；房贷贴息和专项债使用提速等政策效果仍待释放，预计 11月制造业 PMI在荣枯线附近运行。
2026年11月01日
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制造业
10月制造业景气度重回荣枯线下。10月制造业 PMI下行 0.8个百分点至 49.3，同比去年高 0.3 个百分点，
比近三年同期均值低 0.2个百分点。从环比变化看，本月降幅大于近三年同期（环比均值约-0.4 个百分点）。
分贡献度看，生产和新订单是主要拖累。生产、新订单、配送、雇员和原料库存的贡献分别为-0.475、-0.33、
-0.015、0 和 0.02个百分点。
生产与需求同步回落，产需差有所收窄。生产下行 1.9个百分点至 49.8，时隔两个月重回荣枯线下；新订
单下行 1.1个百分点至 49.4，“产需差”收窄 0.8 个百分点至 0.4个百分点，但供强需弱格局延续。“三
大需求”集体下滑：新出口订单下行 1.3 个百分点至 48.7，在手订单下行 1.9 个百分点至 44.1，均处于
收缩区间。
库存分化，价格涨幅收窄。库存方面，原材料库存上行 0.2个百分点至 48.4，连续两个月回升；产成品库
存下行 0.1 个百分点至 47.5，连续三个月下行。与此同时，购进价和出厂价均高位回落。购进价格下行
4.0个百分点至 56.8，出厂价格下行 2.3 个百分点至 51.7，二者仍处扩张区间。价格端上行斜率放缓，10
月 PPI环比涨幅或收窄。
企业预期小幅回落，中小企业景气度下降更多。制造业生产经营活动预期下行 0.4个百分点至 53.4，仍在
荣枯线上。分规模看，大型企业景气度下行 0.4个百分点至 50.2，连续三个月位于扩张区间；中型企业景
气度下行 1.3 个百分点至 48.4，小型企业景气度下行 1.4 个百分点至 47.5，“大小企业差”走阔 1.0 个
百分点至 2.7个百分点。分行业看，17个制造业行业中有 9 个行业 PMI位于荣枯线上，专用设备、化纤橡
塑、石油加工等行业表现较好，黑色金属和纺织业景气度偏低。
非制造业
10 月非制造业 PMI 下行 0.5 个百分点至 49.7，重回荣枯线下，弱于近年同期（比近三年同期均值低 0.6
个百分点），环比表现也略弱于近三年同期（均值约-0.3个百分点）。结构上，非制造业新订单下行 2.1
个百分点至 44.4，仍处低位；就业人员上行 0.1 个百分点至 46.0，就业景气度仍然偏弱；预期下行 0.8
个百分点至 54.7，仍在荣枯线上。
非制造业价格指标回落。当月价格指标中，购进价格下行 1.0个百分点至 51.5，出厂价格下行 0.8 个百分
点至 49.5、重回荣枯线下，产出与投入的差值上行 0.2 个百分点至-2.0 个百分点，非制造业企业利润率
压力仍然偏大。
行业上，服务业位于线上、建筑业重回线下。服务业 PMI下行 0.2个百分点至 50.0，恰好位于荣枯线。假
期消费相关行业形成支撑，铁路运输、航空运输、邮政、景区服务和文体娱乐等商务活动指数均较上月上
升且位于53%以上；交运中类上行 1.9个百分点至55以上，信息与商务服务中类上行0.4个百分点至 50-55
之间，居民服务中类上行 3.1个百分点但仍处 45-50 之间。
建筑业 PMI下行 2.3个百分点至 48.0，重回收缩区间，显示施工景气度仍偏弱。国庆假期减少施工工作日，
对建筑业形成一定扰动，但新订单下行 5.7 个百分点至 40.0，表明项目需求不足仍是更深层的约束，实物
工作量尚未明显形成。房建中类下行 0.4 个百分点，仍处 45-50 之间，新订单下行 3.7 个百分点至 45 以
下。
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图2：制造业 PMI的季节性 图3：非制造业 PMI的季节性
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图4：制造业 PMI国际比较 图5：制造业 PMI贡献分解
资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图6：制造业主要指标历史分位数 图7：非制造业主要指标历史分位数
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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图8：非制造业就业指数 图9：PPI 环比涨幅或收窄
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图10：大中小制造业企业景气度 图11：制造业大类行业景气度
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
风险提示
海外市场动荡，海外经济进入衰退。
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股票
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优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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