汽车/汽车零部件

汽车/汽车零部件威孚高科（000581.SZ）日期2026/3/6当前股价(元)25.22一年最高最低(元)29.10/17.02243.82200.21总股本(亿股)9.67流通股本(亿股)7.94近3 个月换手率(%)114.98股价走势图数据来源：聚源从内燃机业务为主，逐步迈向多元化——公司首次覆盖报告邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）王镇涛（联系人）证书编号：S0790525090003证书编号：S0790525100003证书编号：S0790124070021 传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道公司是国内汽车燃油喷射、后处理、进气系统的龙头供应商，已构建起以节能减排、绿色氢能、智能电动及工业与其他业务为四大支柱的多元化业务架构，形成多技术路线协同发展的核心体系，基本盘稳固。公司通过自主研发与国际并购，完成在氢能及智能电动领域的前沿布局，新兴业务放量在即。我们预计2025-2027年归母净利润为16.9/18.7/21.4 亿元，对应EPS 分别为1.75/1.93/2.21 元/股，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为14.4/13.1/11.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 紧抓乘用车电动化趋势，节能减排业务企稳回升公司节能减排业务触底回升，通过持续迭代领先技术有望实现稳健增长。燃喷系统业务凭借深厚技术壁垒，与博世深度技术协同，受益于法规迭代持续推动产品升级以及市场集中度提升。尾气后处理系统与燃油喷射系统共同构成公司传统业务的“双引擎”，公司同时是国内产销规模最大的后处理企业，受益于排放标准升级带来的确定性增长。进气系统业务研发制造经验丰富，四缸柴油机增压器市占率持续保持国内第一，汽油增压机紧抓电动化趋势，通过搭载混动乘用车实现快速放量，乘商并举助力公司业绩向上。 智能电动步入量产兑现期，业务布局走向多元化智能电动板块已经从“研发+样件验证期”跨入多产品、多客户量产爬坡期，订单与产能有望集中兑现。公司通过布局电驱系统、热管理系统，切入电动化赛道；通过布局感知模组、悬架系统，建立起自动驾驶感知与执行层的自主能力；通过布局座椅与座舱域控切入座舱生态。在战略业务层面，公司深耕氢能，保持技术领先型，同时布局具身机器人，有望依托精密制造、液压及传感器等积累，成为工业与物流场景机器人核心零部件的重要供应商，拓展长期成长空间。 风险提示：传统业务需求不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争与供应链不及预期等。指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,09311,16712,01713,62516,004YOY(%)-12.90.77.613.417.5归母净利润(百万元)1,8371,6601,6901,8682,135YOY(%)1446.3-9.71.810.514.3毛利率(%)16.718.216.917.417.9净利率(%)16.614.914.113.713.3ROE(%)9.58.48.28.69.2EPS(摊薄/元)1.901.721.751.932.21P/E(倍)13.314.714.413.111.4P/B(倍)1.31.21.21.11.1数据来源：聚源、开源证券研究所-48%-32%-16%0%16%32%2025-032025-072025-11威孚高科沪深300公司首次覆盖报告目 录
1、 传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道 ......................................................................................................................... 5
1.1、 传统与新兴动力系统并重，打造综合型核心零部件平台 .......................................................................................... 51.2、 无锡市国资委为第一大股东兼实控人，与博世深度战略合作 .................................................................................. 91.3、 博世系投资收益筑底，自主业务未来可期 ................................................................................................................ 12
2、 节能减排业务企稳回升，自主业务国产替代加速 ............................................................................................................... 15
2.1、 燃喷系统市场地位成熟稳固，技术门槛提升加速格局优化 .................................................................................... 152.2、 尾气后处理系统：法规趋严驱动增长，龙头公司有望受益 .................................................................................... 182.3、 进气系统：乘商并举，把握混动市场红利 ................................................................................................................ 23
3、 智能电动步入量产兑现期，业务布局走向多元化 ............................................................................................................... 25
3.1、 智能感知核心模组：毫米波雷达从细分场景走向规模化 ........................................................................................ 253.2、 电驱系统核心零部件：精密制造能力延伸，切入新能源赛道 ................................................................................ 273.3、 热管理系统：并购+本土化驱动量产落地，电子油/水泵前景广阔......................................................................... 283.4、 舱内核心零部件：座椅总成切入自主品牌龙头，贡献可观增量 ............................................................................ 283.5、 全主动悬架：布局前沿，切入自动驾驶执行层 ........................................................................................................ 303.6、 氢能及氢燃料电池：全产业链布局，打开公司长期增长曲线 ................................................................................ 31
4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 33
4.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 334.2、 估值与投资评级 ........................................................................................................................................................... 34
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 35
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 36图表目录图1： 威孚高科发展至今已有超六十年历史................................................................................................................................ 5图2： 公司前身为无锡内燃机厂 ................................................................................................................................................... 6图3： 与德国博世合资成立博世柴油系统股份有限公司 ............................................................................................................ 6图4： 公司近年来加速国际业务协同布局 ................................................................................................................................... 6图5： 公司整体业务分为四大板块 ............................................................................................................................................... 6图6： 公司节能减排业务分为燃喷系统、后处理系统、涡轮增压三大板块 ............................................................................ 7图7： 从燃油发动机核心零部件供应商转向综合型零部件巨头 ................................................................................................ 8图8： 公司近年来加大对智能电动领域布局................................................................................................................................ 9图9： 无锡市国资委为第一大股东兼实控人，与博世深度战略合作 ........................................................................................ 9图10： 公司历年现金分红及股利支付率总体保持上涨 ............................................................................................................ 11图11： 公司2024 年股息率近6% ............................................................................................................................................... 11图12： 公司营收2024 年来企稳回升 ......................................................................................................................................... 12图13： 平台贸易影响减弱，公司净利润修复............................................................................................................................ 12图14： 毛利率维持在16%-18%的合理区间............................................................................................................................... 12图15： 公司研发投入力度保持较高水平 ................................................................................................................................... 12图16： 投资收益构成公司净利润的主要来源............................................................................................................................ 13图17： 博世动力总成、中联电子贡献大部分投资收益 ............................................................................................................ 13图18： 公司产品构成中燃油喷射&后处理系统占比高............................................................................................................. 13图19： 公司燃喷系统具有较高的毛利率水平............................................................................................................................ 13图20： 平台贸易事件对公司影响减小 ....................................................................................................................................... 14公司首次覆盖报告图21： 公司高流动性资产与准现金资产充裕............................................................................................................................ 14图22： 2025 年商用车内燃机市场企稳复苏............................................................................................................................... 15图23： 高压共轨系统向高精准、高压力升级............................................................................................................................ 15图24： 机-电-液-软-控一体化为燃喷系统高壁垒 ...................................................................................................................... 15图25： 全球柴油高压共轨系统市场规模超200 亿美元 ............................................................................................................ 16图26： 国内高压共轨市场规模超200 亿元................................................................................................................................ 16图27： 公司燃喷系统中多缸泵营收占主要构成 ........................................................................................................................ 17图28： 2024 年公司主要产品销量有所下滑............................................................................................................................... 17图29： 公司与博世集团合作渊源已超40 年.............................................................................................................................. 17图30： 公司总计持有RBCD 34%股权（截至2025H1） .......................................................................................................... 18图31： 尾气后处理系统安装在发动机排气管道中 .................................................................................................................... 18图32： 催化单元是尾气后处理系统的核心部件 ........................................................................................................................ 18图33： 国六b 后柴油尾气后处理系统主流采用DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案 .............................................................. 20图34： 2024 年我国尾气后处理市场规模达到328 亿元，2025 年预计达到380 亿元 .......................................................... 20图35： 2024 年公司后处理系统总销量达476.5 万套 ................................................................................................................ 21图36： 公司混动乘用车用后处理系统快速放量 ........................................................................................................................ 22图37： 公司后处理业务拥有发明专利75 项.............................................................................................................................. 22图38： 尾气后处理系统业务客户分布广泛................................................................................................................................ 22图39： 燃油与混动车型均可使用涡轮增压器，当前车市占比趋稳 ........................................................................................ 23图40： 威孚天力是国内涡轮增压器行业龙头企业 .................................................................................................................... 23图41： 公司混动乘用车用增压器快速放量................................................................................................................................ 24图42： 公司四缸柴油增压器渗透率保持市场领先 .................................................................................................................... 24图43： 进气系统业务主要商用车客户 ....................................................................................................................................... 24图44： 进气系统业务主要乘用车客户 ....................................................................................................................................... 24图45： 4D 毫米波雷达具备俯仰角测量能力 .............................................................................................................................. 25图46： 博世&威孚角雷达合作项目下线仪式 ............................................................................................................................ 26图47： 公司第六代毫米波角雷达轻量版 ................................................................................................................................... 26图48： 公司电驱核心零部件业务发展迅速................................................................................................................................ 27图49： 电机轴产品快速放量 ....................................................................................................................................................... 27图50： 公司间接参股联合汽车电子约10%股权（截至2025H1） .......................................................................................... 27图51： 威孚高科应邀亮相奥迪“中国REEV 日” ................................................................................................................... 28图52： 公司汽车座椅产品可用于乘用车与商用车 .................................................................................................................... 29图53： 公司具备座椅骨架技术能力 ........................................................................................................................................... 29图54： 车联天下具备多种座舱域控产品开发能力 .................................................................................................................... 30图55： 全主动悬架能够同时调节阻尼与刚度，实现舒适度的再升级 .................................................................................... 30图56： 蔚来ET9 全主动悬架过香槟塔效果惊艳 ....................................................................................................................... 31图57： 雷克萨斯全主动悬架可以跳跃避开障碍物 .................................................................................................................... 31图58： 公司与保隆科技成立合资公司正式切入全主动悬架 .................................................................................................... 31图59： 公司绿色氢能业务包括燃料电池核心零部件与PEM 电解水制氢两大部分 .............................................................. 32图60： 公司氢燃料电池一体化注胶单电池................................................................................................................................ 33图61： 公司新一代PEM 电解水制氢系统 ................................................................................................................................. 33表1： 管理层团队深耕行业多年，核心成员稳定且职责分明 .................................................................................................. 10表2： 公司子公司/联营公司众多 ................................................................................................................................................ 11表3： 随着排放标准提高，喷射压力呈趋势性上升 .................................................................................................................. 16公司首次覆盖报告表4： 排放标准法规趋严，驱动尾气后处理系统升级 .............................................................................................................. 19表5： 不同机动车后处理系统侧重点有较大差异 ...................................................................................................................... 19表6： 毫米波雷达具有全天候等感知优势 ................................................................................................................................. 25表7： 公司智能感知核心模组业务近三年发展迅速 .................................................................................................................. 26表8： 无锡威孚智行座椅公司发展进程迅速.............................................................................................................................. 29表9： 公司绿色氢能业务发展历程 ............................................................................................................................................. 33表10： 公司营收及毛利率预测 ................................................................................................................................................... 34表11： 公司PE 估值低于可比公司平均PE ............................................................................................................................... 35公司首次覆盖报告
1、 传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道
1.1、 传统与新兴动力系统并重，打造综合型核心零部件平台威孚高科历经六十余年发展，从地方国营工厂发展为国内燃喷系统、尾气处理系统、进气系统三龙头。威孚高科前身为1958 年成立的无锡内燃机厂，1992 年公司进行股份制改革，成立无锡威孚股份有限公司，1995 年及1998 年分别发行B 股和A股在深交所上市，2000 年正式更名为威孚高科技股份有限公司。图1：威孚高科发展至今已有超六十年历史一次创业配农机、二次创业配汽车、三次创业国际化。公司前身无锡内燃机厂成功制造出中国第一副喷油嘴偶件与多缸泵，实现拖拉机用柴油机配套，成为公司发展的奇点。1984 年引进A 型泵获德国博世公司许可证，实现车用燃喷系统的突破，实现二次创业。进入20 世纪90 年代，公司加大合资合作力度，1995 年与德国Bosch、日本Zexel 合资成立无锡欧亚柴油喷射有限公司，1996 年中德合资联合汽车电子有限公司；2004 年通过与博世继续深化合作成立博世汽车柴油系统股份有限公司（RBCD），确立其在高压共轨等核心燃喷系统领域的龙头地位。公司在燃喷系统主业巩固的基础上加速战略转型，在1998 年、2010 年先后并购设立威孚力达、威孚天力等公司，完善尾气后处理与涡轮增压布局，形成内燃机 “进气-喷油-排气” 全产业链的战略布局。2019 年以来，公司加速海外并购融合，通过战略并购丹麦IRD、比利时Borit、意大利VH，实现氢能+智能电动新兴战略业务国际化发展。公司首次覆盖报告图2：公司前身为无锡内燃机厂图3：与德国博世合资成立博世柴油系统股份有限公司图4：公司近年来加速国际业务协同布局威孚高科已构建起以节能减排、绿色氢能、智能电动及工业与其他业务为四大支柱的多元化业务架构，形成了多技术路线协同发展的核心体系。图5：公司整体业务分为四大板块公司首次覆盖报告节能减排业务分为燃喷系统、后处理系统、涡轮增压三大板块，是公司的核心板块与基本盘业务，均具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率。（1） 燃喷系统是内燃机效率的源头，加工难度高、技术壁垒强。现代内燃机依赖高压直喷技术来满足法规和性能要求。公司高压燃喷系统配套载货车、客车、工程机械、船用、农机、发电机组等，市场占有率连续多年行业领先，是中国内燃机行业排头兵企业。（2） 尾气后处理系统为法规驱动型产品。公司尾气后处理系统技术水平、市场规模和生产能力均处于国内领先地位，拥有自主专利，广泛应用于传统动力＆插电式混动乘用车、商用车、非道路机械等领域。全资子公司威孚力达获评第七批国家级制造业单项冠军企业。（3） 涡轮增压通过利用废气带动强行压入空气，提升内燃机动力。公司具备自主研发涡轮增压两大核心组件叶轮与涡轮的能力，产品涵盖可变截面、可变喷嘴等多类型增压器，应用于商用车、传统动力＆插电式混动乘用车、工程机械、农用机械、发电机组等多领域。旗下全资子公司威孚天力获评第八批国家级制造业单项冠军企业与评国家级专精特新“小巨人”企业。图6：公司节能减排业务分为燃喷系统、后处理系统、涡轮增压三大板块从燃油发动机核心零部件供应商转向综合型零部件巨头。公司从农用燃喷系统起家，在行业电动化转型的当下，燃喷系统从柴油逐步拓展到天然气、甲醇、氢直喷等多种燃料形式；燃喷、后处理、增压器业务形成内燃机 “进气-喷油-排气” 全产业链布局。公司也正加码布局电动智能、氢能等业务，覆盖传感器、智能座舱、汽车座椅、智能悬架、燃料电池等多重领域。公司首次覆盖报告图7：从燃油发动机核心零部件供应商转向综合型零部件巨头智能电动板块聚焦电驱系统核心零部件、热管理系统及核心零部件、智能感知核心模组、舱内核心零部件等业务领域。（1） 电驱系统是新能源汽车动力核心，公司实现在新能源汽车“三电”系统中的关键切入。公司聚焦电机轴、水套等核心零部件量产，其中公司电机轴产品已实现联合汽车电子（UAES）、国际某头部新能源汽车客户项目量产，同时前瞻布局轮毂电机技术。（2） 电子油泵广泛用于各类新能源车辆的电驱、减速器系统，提供精细化的热管理。热管理系统的电子机油泵为纯电、混动车型提供电机冷却与齿轮润滑解决方案，覆盖乘商用车全品类，为纯电/混动的乘用车/商用车以及赛车提供电机、电控、齿轮的冷却，电桥的润滑，以及执行器的冷却润滑。（3） 智能感知核心模组从毫米波雷达切入，已获取多家国内主流主机厂定点。公司已从基础角雷达切入，逐步向高阶的前雷达、4D 成像雷达及分布式雷达技术演进，产品不仅服务于乘用车市场，更具备直接对接全球供应链、服务国际客户的能力。（4） 舱内零部件聚焦括汽车座椅总成、座椅骨架、电动长滑轨、减震器等产品，主打轻量化与智能化体验。公司座椅产品已实现乘用车、商用车头部客户项目规模化量产，处于快速爬坡阶段。核心座椅零部件创新技术如电动长滑轨技术也取得积极进展。公司首次覆盖报告图8：公司近年来加大对智能电动领域布局1.2、 无锡市国资委为第一大股东兼实控人，与博世深度战略合作股权结构清晰稳定，无锡市国资委为第一大股东兼实控人，德国博世为第二大产业股东。公司实际控制人为无锡市人民政府国有资产监督管理委员会，截至2025Q3，通过无锡产业发展集团有限公司持有公司22.05%股份，第二大股东罗伯特·博世有限公司持股15.44%，形成国资主导、外资协同的稳定股权架构。图9：无锡市国资委为第一大股东兼实控人，与博世深度战略合作公司首次覆盖报告表1：管理层团队深耕行业多年，核心成员稳定且职责分明姓名职务经历尹震源董事长，董事曾任无锡产业发展集团有限公司副总裁，党委委员，无锡市滨湖区副区长，无锡梁溪科技城管理局筹备组副组长（兼），无锡梁溪科技城建设发展公司（筹）董事长人选，无锡市梁溪科技城发展集团有限公司党委书记，董事局主席，无锡梁溪科技城管理局副局长（兼），党委委员（兼）。现任无锡产业发展集团有限公司总裁，党委副书记。KirschChristoph副董事长，董曾在德国博世集团柴油系统事业部、博世汽车柴油系统有限公司、联合汽车电子有限公司、德国博世汽油系统事业部、德国博世动力总成解决方案事业部、代表博世汽车与智能交通技术亚太区董事会等处任职。现任德国博世公司BMS，公司副董事长。荣斌代总经理，副总经理，董事曾在公司柱塞分厂、共轨零部件分公司、公司机械系统事业部、公司机械系统事业部、公司汽车柴油系统事业部、机械系统事业部等处任职。冯志明职工董事、副总经理、财务负责人曾在无锡威孚集团有限公司动力分公司、无锡威孚集团有限公司工程部、无锡威孚高科技股份有限公司工程采购部、无锡威孚马山油泵油嘴有限公司、无锡锡东科技产业园股份有限公司、无锡宏源机电科技股份有限公司、无锡产业发展集团有限公司、江苏太极实业新材料有限公司等处任职。Xu Daquan董事自2010 年9 月起担任博世（中国）投资有限公司执行副总裁，负责博世中国汽车业务。现任博世（中国）投资有限公司总裁。黄睿董事曾在尚德电力、无锡市招商局、安永华明会计师事务所（上海）、无锡国联环保能源集团市政环境事业部、无锡产业发展集团有限公司投资发展部/投资发展二部/投行部等处任职。李佳颐董事曾在无锡产业发展集团有限公司证券事务部、无锡市太极实业股份有限公司法务部、无锡产业发展集团有限公司法律证券事务部等处任职。现任无锡产业发展集团有限公司风控及法律事务部部长。胥胜副总经理曾任公司党委工作部党委秘书，公司总经理办公室副主任，公司喷油器零件分公司党支部副书记兼副厂长，博世汽车柴油系统有限公司HSE 经理等，公司内聘总经理助理等职务。刘进军副总经理，董事会秘书曾任无锡威孚汽车柴油系统有限公司人事行政部经理，技术销售经理，公司人力资源部部长，公司第七届，第八届监事会监事，公司战略与新业务部部长兼市场拓展部部长等职务。薛亮副总经理曾任公司汽车零部件事业部生产制造部经理、无锡威孚马山油泵油嘴有限公司副总经理、公司机械系统事业部制造一部副经理、公司汽车零部件事业部副总经理。李刚总工程师曾任公司技术中心产品设计工程师，无锡威孚汽车柴油系统有限公司生产部生产主管，技术销售部技术主管，公司技术中心副主任，公司工程技术研究院副院长兼技术中心主任，公司技术中心常务副主任（副总工程师）等职务。冯凯燕独立董事曾任无锡市生产资料总公司会计，无锡市地矿信息服务中心会计。现任江苏东华会计师事务所有限责任公司主任会计师，江苏富华工程造价咨询有限公司苏南分公司负责人，远程电缆股份有限公司独立董事，康欣新材料股份有限公司独立董事，无锡市破产管理人协会会长，公司独立董事。邢敏独立董事曾任中国重型机械总公司党委书记，中国机床总公司党委书记，总经理等职务。现任中国内燃机工业协会常务副会长兼秘书长，安徽艾可蓝环保股份有限公司董事，公司独立董事。杨福源独立董事曾任清华大学汽车工程系副系主任／车辆与运载学院副院长等职务，现任清华大学车辆与运载学院长聘教授，国家卓越工程师学院教学委员会副主任，中国汽车工程学会理事，中国可再生能源学会可再生能源动力专委会副主任，北京市氢能质量标准化委员会委员，联合国工业发展组织(UNIDO)国家制氢顾问。何嘉倩独立董事2008 年9 月至2025 年2 月担任罗拔臣律师事务所合伙人，2025 年2 月至今担任I One Consultancy Co.,创始人兼首席执行官，2025 年6 月至今担任周廷勋律师行顾问。公司首次覆盖报告全球化产业布局与集团化管控模式并行，有效增强公司经营抗风险能力。公司搭建覆盖全球的制造体系与事业部组织架构，推动跨区域产业协同。公司以无锡为总部枢纽，在国内核心汽车产区及海外丹麦、比利时、意大利等国家设立研发制造基地，全面覆盖全球主流汽车产业集群。公司拥有超20 家控股及全资子公司，采用“集团总部战略财务管控+子公司经营负责制”的管理模式，统筹推进国际化布局与产业结构转型两大核心战略。通过海外并购整合、中外合资技术引进，公司加速核心技术本土化落地，构筑成本竞争优势；同时依托海内外产能与订单的动态调配，熨平经营业绩波动，持续强化抗周期、抗风险的综合经营实力。表2：公司子公司/联营公司众多业务板块主要子公司/联营公司燃油喷射系统威孚马山（100%）、威孚长安（100%）、威孚金宁（80%）、威孚施密特（66%）、威孚奥特凯姆（51%）、博世动力总成RBCD（34%，联营）、威孚精机（20%，联营）尾气后处理系统威孚力达（100%）、威孚力达（重庆）（100%）、威孚力达（南昌）（100%）、威孚力达（武汉）（60%）、威孚环保（49%，威孚力达联营）进气系统威孚天力（100%）电驱系统核心零部件威孚电驱（80%）、中联电子（20%，联营）智能感知核心模组威孚智感（61.43%）舱内核心零部件智行座椅（66%）、威孚联华（40%）、车联天下（9.64%，联营）绿色氢能IRD（100%）、IRD 美国（100%）、Borit（100%）、Borit 美国（100%）、威孚氢隆（75%）、威孚伊特（51%）、Precors（43.39%）工业及其他VHIO（100%）、意沃汽车（100%）、威孚国贸（100%）、乐卓博威液压（50%，联营）公司持续高分红策略。公司上市以来已累计现金分红30 次，截至目前，公司累计实现归母净利润268.60 亿元，累计现金分红总额122.73 亿元，上市以来平均分红率达41.64%。从2018 年开始，公司股利支付率基本都保持在50%以上，同时公司响应落实新“国九条”要求，2024 年起公司实施一年多次分红。2025 年8 月公司审议通过《关于实施2025 年中期利润分配的议案》，决定每10 股派发现金红利1.00元人民币（含税），分红总额9667.86 万元，兼顾股东回报与公司长期发展。图10：公司历年现金分红及股利支付率总体保持上涨图11：公司2024 年股息率近6%数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.005.0010.0015.0020.00现金分红总额(亿元)股利支付率2.0%2.7%5.0%6.8%5.8%6.5%7.4%0.6%6.6%5.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024股息率公司首次覆盖报告1.3、 博世系投资收益筑底，自主业务未来可期2025 年三季度主营业务复苏，凸显强劲韧性。2023/2024 年公司营业收入分别为110.93/111.67 亿元，对应归母净利润分别为18.37/16.60 亿元。2025 年前三季度，公司实现营业总收入84.99 亿元，同比增长3.43%，归母净利润为11.52 亿元，同比下降9.81%，公司营收稳中有升，盈利已基本回归历史常态区间。2025Q3，公司营业收入27.39 亿元，同比增长8.54%，归母净利润4.50 亿元，同比增长39.37%，扣非净利润同比增长67.00%，公司下游市场边际回暖，主营业务的盈利质量正在快速修复。图12：公司营收2024 年来企稳回升图13：平台贸易影响减弱，公司净利润修复数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所毛利率保持稳定，研发投入增加打造长期竞争力。2025 年前三季度，公司毛利率为17.81%，虽维持于16%-18%的合理区间，且连续三年呈现向上趋势，净利率亦同步修复，公司在成本管控与产品结构优化方面成效显著。公司期间费用管控持续优化，2025Q3 费用率同比下降0.33pct，其中销售费用同比减少29.77%。公司持续投入新技术研发，近五年累计研发投入约27.88 亿元，投入覆盖传统业务迭代与新兴业务拓展，支撑公司中长期发展。图14：毛利率维持在16%-18%的合理区间图15：公司研发投入力度保持较高水平数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%营业收入(亿元)YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%归母净利润（亿元）YOY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售毛利率销售净利率-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率公司首次覆盖报告公司与博世相关的联营公司是高质量利润的重要来源，自营主业发展或将带来增长全新动能。公司燃油喷射、尾气后处理、进气系统等主业能够贡献营业利润；同时公司通过持有博世动力总成（RBCD）、中联电子、威孚环保等公司股权，能够长期获得较为稳定的投资收益，实现自营主业+协同联营双轮驱动。分结构看，2023、2024 年公司投资收益分别为17.02/15.35 亿元，2025H1 投资收益9.00 亿元，占利润总额的78.12%。公司投资收益核心来自博世动力总成、中联电子与威孚环保三家联营公司，2025H1 分别贡献2.59/2.67/0.85 亿元。图16：投资收益构成公司净利润的主要来源图17：博世动力总成、中联电子贡献大部分投资收益数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元）节能减排构成公司基本盘，智能电动加速扩张。2025H1，公司燃油喷射/后处理/进气系统分别实现收入23.14/18.45/4.34 亿元，同比-3.17%/+3.16%/-13.57%，三大业务合计收入占比接近80%，对应毛利率20.62%/13.22%/20.70%。此外，公司积极布局智能电动、氢能赛道，其中智能电动板块2025H1 营收10.31 亿元，同比增长17.79%，随着智能电动产品陆续进入量产，有望成为公司全新增长极。图18：公司产品构成中燃油喷射&后处理系统占比高图19：公司燃喷系统具有较高的毛利率水平数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元）数据来源：公司公告、开源证券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.05.010.015.020.025.02025Q1-3投资收益投资收益占净利润比例0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02025H1中联电子RBCD威孚环保2025H1汽车燃油喷射系统汽车后处理系统进气系统其他汽车零部件其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025H1汽车燃油喷射系统汽车后处理系统进气系统公司首次覆盖报告平台贸易计提影响逐步消退，对公司影响减弱。公司在2022 年对平台贸易事件计提16.44 亿元坏账准备，2023–2025 年公司其他应收款总额稳定，坏账准备基本不再上调，信用减值损失从16.46 亿元回落，平台贸易事件已不再对当前利润构成实质性压力，同时通过追回现金及部分资产，公司与之相关的其他应收款小于4.5 亿元。公司正积极构建“自主研发+战略并购+头部协同”三驾马车完整体系，账上现金+稳定经营现金流，关注公司后续并购进展。截至2025Q3，公司货币资金约30 亿元、交易性金融资产约17 亿元，应收款项融资约20 亿元，同时经营活动净现金流每年约15 亿元，能够为公司后续并购等规划提供充足弹药。公司披露投资并购是公司战略转型重要方式之一，十五五期间将聚焦能源动力、汽车智能、新工业等核心方向，进一步通过投资并购整合产业链优质资源，持续巩固核心竞争力，实现业务规模与技术实力的双重提升。图20：平台贸易事件对公司影响减小图21：公司高流动性资产与准现金资产充裕数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：亿元）12.659.209.314.79-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002025Q1-3其他应收款信用减值损失0.0020.0040.0060.0080.00100.002025H1货币资金交易性金融资产其他流动资产银行承兑汇票应收款项融资公司首次覆盖报告
2、 节能减排业务企稳回升，自主业务国产替代加速
2.1、 燃喷系统市场地位成熟稳固，技术门槛提升加速格局优化燃喷系统为内燃机核心零部件，需求具有韧性。燃喷系统是内燃机实现燃油精确喷射、雾化与定时控制的核心载体，由高压油泵、喷油器、共轨管、ECU 控制器构成，是保障发动机效率与排放达标的关键环节。当前处于商用车与非道路机械电动化过渡期，尽管新能源渗透率持续提升，但高功率、高可靠性场景中传统内燃机仍不可替代，燃喷系统因而具有较强需求韧性。根据中国内燃机协会数据，2025 年，多缸柴油机与商用车用内燃机销量分别为413.17万台与273.07 万台，同比增长3.80%与15.10%，其中商用车内燃机销量企稳复苏。图22：2025 年商用车内燃机市场企稳复苏数据来源：Wind、开源证券研究所（单位：万台）燃喷系统技术壁垒高，电控高压共轨系统成为主流。燃喷系统的技术壁垒由精密制造工艺、耐高温高压材料应用、电控算法迭代及全生命周期耐久性验证体系共同构筑，制造复杂性强、工程积累门槛高，新进入者难以在短期内实现技术突破。由于内燃机节能减排需求以及法规升级推动，高压共轨凭借多脉冲喷射、精准控制等优势成为现今主流技术路径，当前商用车用燃喷系统已从机械泵过渡至高压共轨系统，2020-2022 年高压共轨系统在商用车领域的占比保持在75%以上。图23：高压共轨系统向高精准、高压力升级图24：机-电-液-软-控一体化为燃喷系统高壁垒0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00多缸柴油机市场商用车用内燃机公司首次覆盖报告国内高压共轨市场规模超200 亿，市场由外资主导。根据GMI 数据，2024 年全球高压共轨系统市场达到226 亿美元，国内市场规模达到36 亿美元。从竞争格局来看，全球高压共轨市场寡头垄断现象凸显，主要参与者包括德国博世、日本电装、美国德尔福、美国康明斯等，其中博世市场份额全球领先。国内方面，根据前瞻产业研究院数据，外资高压共轨系统占据超90%的市场份额，其中博世通过博世动力总成（RBCD）占据统治地位。图25：全球柴油高压共轨系统市场规模超200 亿美元图26：国内高压共轨市场规模超200 亿元数据来源：GMI、开源证券研究所（单位：亿美元）数据来源：GMI、开源证券研究所（单位：亿美元）国七排放标准即将实施，技术门槛提升或将优化行业竞争格局，龙头公司有望受益。随着排放标准提高，喷射压力呈趋势性上升，以实现更小的颗粒物（PN）和氮氧化物（NOx）排放。国七排放标准征求意见稿发布在即，据中国汽车报，国七标准也将带来成本提升，其中发动机研发成本或增加40%，检测认证周期延长至18个月，第三方实验室检测费用上涨200%。其中国七标准下高压共轨产品的喷射压力或将再度提升，并引入更复杂的多次喷射策略和闭环控制技术，头部企业凭借多年技术积累与规模效应，可摊薄单位研发成本，而中小厂商受限于资金规模与供应链议价能力，前期投入或将造成较大压力，具备系统集成能力的头部玩家有望受益。表3：随着排放标准提高，喷射压力呈趋势性上升国四国五国六a国六b喷射压力140-160MPa180–200MPa200MPa220–250MPa多次喷射2-3 次/循环3-5 次/循环6–7 次/循环7–8 次/循环喷油器电磁阀为主电磁阀+压电压电为主高压压电式喷孔/雾化孔数少、孔径较大孔数增多、雾化提小直径高孔数超细喷孔，雾化直径更小全球高压共轨市场规模中国高压共轨市场规模公司首次覆盖报告燃油喷射系统是威孚高科的基石业务和业绩压舱石。公司燃油喷射系统业务提供高压油泵、高压油轨、电控VE/VP 泵、喷油器等核心部件，是国内商用车高压共轨燃油喷射系统龙头，其燃喷系统业务在2024 年实现销量177.68 万台多缸泵与239.4万套喷油器，在产品品种、生产规模、市场占有率、经济效益等方面连续多年行业领先。2024 年柴油重卡结构性疲软、其他商用车并未明显回暖，叠加国六b 落地后产能过剩导致的价格下降，共同构成当年量价双降。2025 年全年商用车复苏势头明显，过剩产能影响减弱，业务有望企稳。图27： 公司燃喷系统中多缸泵营收占主要构成图28：2024 年公司主要产品销量有所下滑数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：亿元）数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）与联营企业RBCD 深度协同，构筑利润护城河。公司燃油喷射系统产品主要供给其联营公司RBCD 与德国博世公司，占比合计约30%，同时公司总共参股RBCD 34%的股权，能够共享市场收益，RBCD 的投资收益长期以来已构成公司利润的主要来源。在技术方面，公司掌握高压共轨系统核心精密偶件（柱塞、喷油嘴）制造能力，依托“国家级企业技术中心”与多个省级工程实验室，持续投入研发，确保其燃油系统产品在喷射压力、雾化精度与响应速度等核心指标上保持领先，并且通过与博世系产业的深度协同，公司能够在技术迭代方面保持优势，此外有望在大型发动机燃油喷射系统领域持续互利合作。图29：公司与博世集团合作渊源已超40 年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00多缸泵营收喷油器营收共轨泵销量VE分配泵销量公司首次覆盖报告图30：公司总计持有RBCD 34%股权（截至2025H1）2.2、 尾气后处理系统：法规趋严驱动增长，龙头公司有望受益尾气后处理系统是安装在发动机排气管道中，通过催化剂和过滤器对尾气进行净化处理的装置。尾气后处理系统主要包括壳体和催化单元。其中壳体为催化单元及其他部件的保护外壳，起到隔热、稳定内部结构的作用。催化单元是尾气后处理系统的核心部件，由催化载体和催化剂涂层组成。后处理系统通过化学或/和物理反应，例如催化转化、过滤捕集等，将有害污染物如一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物、颗粒物等转化为无害物质如二氧化碳、水、氮气等，从而降低发动机有害排放，达到排放法规要求。图31：尾气后处理系统安装在发动机排气管道中图32：催化单元是尾气后处理系统的核心部件排放法规趋严，驱动尾气后处理系统升级。尾气排放标准持续升级并逐步向“零排放”的目标迈进，国四阶段，轻型车NOx 限值为60mg/km，而国六b 降低41.7%至35mg/km，同时PM 限值从4.5mg/km 收紧至3mg/km，同时排放标准所限制的污染物种类不断增加，未来将推出的欧七排放标准、国七排放标准亦可能新增甲醛（HCHO）、乙醛（C2H4O）等污染物的排放限值要求。公司首次覆盖报告表4：排放标准法规趋严，驱动尾气后处理系统升级重型柴油车主要污染物排放限值污染物国四国五国六NOₓ（mg/kWh）PM（mg/kWh）PN（个/kWh）--6.0×10¹¹轻型汽车主要污染物排放限值污染物国四国五国六a国六bNOₓ（mg/km）PM（mg/km）4.54.5CO（mg/km）HC（mg/km）PN（个/km）--6.0×10¹¹6.0×10¹¹后处理系统从单一功能向多功能系统转变，组合化与集成化成为趋势。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用TWC 的方案，柴油车主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用GOC 方案；由于国六b 排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，当前汽油车主流后处理采用TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般采用DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案。表5：不同机动车后处理系统侧重点有较大差异适用车型国六b 主流处理方案关键技术装置处理对象技术原理汽油车TWC+cGPF三元催化器(TWC) CO、HC、NOx通过氧化还原反应，将尾气中的一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物转化为无害的H2O、CO2 和N2汽油机颗粒捕集器(GPF)PM、PN通过交替封堵蜂窝状多孔陶瓷过滤体，迫使排气流穿过孔道壁面，通过扩散、拦截、重力和惯性捕集颗粒物柴油车DOC+cDPF+SCR+ASC柴油氧化催化器(DOC)CO、HC将柴油燃烧后的CO 和HC 进行氧化反应，生成CO2 和H2O，常与SCR 联用柴油机颗粒捕集器(DPF)PM、PN原理同GPF；通过壁流式过滤体捕集颗粒物，需定期进行再生（烧掉捕集的碳烟）选择性催化还原器(SCR)NOx在催化剂作用下，喷入尿素，有选择性地将尾气中的NOx还原成无污染的N2 和H2O氨泄漏催化器(ASC)NH3对SCR 反应过程中未反应完全而泄漏出的氨气（NH3）进行氧化处理，将其转化为N2天然气车TWC 或TWC+ASC三元催化器(TWC) CO、HC、NOx原理同汽油车TWC；天然气燃烧主要产生甲烷类HC，TWC 对其有较好的转化效率氨泄漏催化器(ASC)NH3防止部分燃烧副产物或三元催化过程中产生的微量氨泄漏公司首次覆盖报告图33：国六b 后柴油尾气后处理系统主流采用DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案国七标准渐进，关注增量后处理部件所带来系统价值量提升。后处理系统从国五时期的单模块或双模块结构，升级为包含尿素喷射单元、颗粒捕集器、催化转化器、温度传感器与控制单元在内的模块集成系统，系统成本提升较高。而国七标准渐进，电加热催化剂（EHC）、高性能传感器、双SCR 系统等或将成为增量部件，尾气后处理系统价值量有望进一步提升。根据智研咨询数据，2024 年我国尾气后处理市场规模达到328 亿元，2025 年预计将达到380 亿元，而国七标准落地后或有望给行业带来超千亿元的市场增量。图34：2024 年我国尾气后处理市场规模达到328 亿元，2025 年预计达到380 亿元数据来源：智研咨询公众号、开源证券研究所外资主导国内尾气后处理市场，国产替代空间广阔。尾气后处理市场行业集中度较高，其中催化剂方面，庄信万丰、巴斯夫、优美科等外资厂商占据优势地位，国内主要参与者有威孚环保、中自环保、艾可蓝、贵研催化等；在尾气后处理系统封装领域，博世、弗吉亚、天纳克等外资仍具有较强市场优势，威孚力达、凯龙高科、艾可蓝、重汽橡塑等国内公司正加速国产替代。中国市场规模（亿元）全球市场规模（亿美元）2025E公司首次覆盖报告尾气后处理系统是公司节能减排板块的核心组成部分，同时公司也是中国自主品牌中汽车尾气后处理产品的重要供应商。公司2024 年后处理系统总销量达476.5万套，其中柴油净化器销量36.8 万套，汽油净化器439.7 万套，是国内产销规模最大的后处理企业。公司后处理系统集成和催化剂研发于一体，能够提供一站式后处理解决方案，技术水平、市场规模和生产能力均处于国内品牌领先地位。图35：2024 年公司后处理系统总销量达476.5 万套数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）混动乘用车产品快速放量，为公司业绩带来新增量。公司旗下子公司无锡威孚力达为后处理业务主体，2004 年，威孚力达与外方合资，成立无锡威孚环保催化剂有限公司，专业从事催化剂的研发、生产、销售和技术服务。公司拥有自主技术和专利，开发的产品可满足车机国六、非道路四阶段排放法规，性能达到国内先进水平，并具备不断优化、升级的持续发展能力，广泛应用于乘用车、商用车、摩托车、通用机械和工业催化领域，为主机厂家产品升级换代提供有力支撑。2024 年公司用于混动车型的后处理产品销量达49.9 万套，而2022 年同期仅有3.6 万套，实现快速放量。产能方面也拓展至208 万套，相比2023 年的12 万套增长近18 倍，为公司后续快速放量提供产能支撑。（1） 乘用车产品覆盖整套排气系统（净化器-热端，消声器-冷端、主动阀），可满足国六及以上排放标准，适用于自然吸气型、涡轮增压型、混动型等各类动力系统，主动阀门亦可满足年轻一族对于声浪的要求；（2） 商用车、非道路排气系统产品可满足国六、非道路T4 及以上排放法规标准，具有通用性高、结构简单等优点，开发的筒式、U 型、S 型、箱式等结构可以满足不同客户定制化需求（3） 催化剂产品品种多样，种类齐全，应用于轻型汽油车、轻型柴油车、重型柴油车、CNG、甲醇等特殊燃料发动机/整车、摩托车、非道路机械等发动机的排气净化。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00净化器销量汽油净化器柴油净化器公司首次覆盖报告图36：公司混动乘用车用后处理系统快速放量图37：公司后处理业务拥有发明专利75 项数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）尾气后处理系统的核心竞争力在于催化剂，公司技术优势显著。公司催化剂产品品种多样，种类齐全，并坚持创新研发实现可持续发展。2025 年2 月，无锡威孚环保申请 Ag-Pt 高性能低成本三效催化剂专利，降低贵金属用量同时提高催化剂性能。图38：尾气后处理系统业务客户分布广泛3.627.049.90.010.020.030.040.050.060.0销量公司首次覆盖报告2.3、 进气系统：乘商并举，把握混动市场红利混动汽车依靠发动机和电动机协同驱动，其对涡轮增压器的性能要求显著高于传统燃油车。混动系统需涡轮增压器在低转速区间快速响应，以优化电机-发动机切换效率，因此混动车型的涡轮增压器装配率及技术规格均更高。根据盖世汽车研究院预测，2023-2025 年传统燃油车涡轮增压器装配率将从70.5%微升至71.3%，而混动车型装配率则从78.8%跃升至87.9%，增速差距凸显混动技术对增压器的刚性需求。而根据中国汽车工业协会数据，当前能够应用涡轮增压器的燃油车与混动车型的占比趋稳，其中混动车型占比增长幅度较大，有望带动涡轮增压器需求长期稳定发展。图39：燃油与混动车型均可使用涡轮增压器，当前车市占比趋稳数据来源：Wind、开源证券研究所公司进气系统业务聚焦内燃机进气效率优化与混动系统集成。具体业务板块由宁波威孚天力增压技术股份有限公司和无锡威孚英特迈增压事业部组成。公司拥有世界先进的增压器生产和检测设备，具备研究开发和大规模生产销售涡轮增压器的能力，具有自主研发增压器叶轮和涡轮、自主进行发动机增压器匹配计算的能力。产品包含旁通阀涡轮增压器、可变截面涡轮增压器、可变喷嘴涡轮增压器、汽油机增压器等，可满足车用国六、非道路TierⅢ及以上排放法规，应用范围涵盖商用车、乘用车、工程机械、农用机械、发电机组等多领域，为国内各大主机厂和整车厂配套。图40：威孚天力是国内涡轮增压器行业龙头企业0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01纯电动乘用车占比插电式混动乘用车占比燃油乘用车占比公司首次覆盖报告公司进气系统业务收入实现逐年增长。从2022 年的5.68 亿元增至2024 年的9.54亿元，CAGR 达29.6%，进气系统业务毛利率稳定增长至20%左右。2025 年上半年，公司进气系统产品中，四缸柴油增压器销量达37 万台，同比增长超16%，保持市场占有率国内第一的行业地位；汽油增压器紧抓混动乘用车市场机会，新获取的多个头部客户重点项目，2025 年下半年逐步实现量产；六缸增压器销量同比增长超 25%，亦获取多个重点客户项目。图41：公司混动乘用车用增压器快速放量图42：公司四缸柴油增压器渗透率保持市场领先数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）混动渗透率提升、技术迭代与客户深度绑定三重共振，驱动公司进气系统业务增长。行业层面，2024 年国内插混（含增程）上险数同比高增91.69%，且增速仍在提升，预计2025 年我国油电混合动力汽车市场规模将达1825.2 亿元。混动车型对“高效进气+电动增压”的强劲需求，直接带动进气系统市场扩容。公司层面，威孚天力技术研究院凭借近百项授权专利与常年8%以上的研发投入，构筑了坚实的技术壁垒；同时，其产品已深度配套昆明云内、安徽江淮、比亚迪、赛力斯等传统与新能源领域头部客户，形成“市场扩容、技术引领、客户信赖”三轮驱动的良性发展格局。图43：进气系统业务主要商用车客户图44：进气系统业务主要乘用车客户14.715.7118.40.17.510.744.2传统汽车用增压器销量新能源汽车用增压器销量0%10%20%30%40%50%四缸柴油增压器销量四缸柴油增压器渗透率公司首次覆盖报告
3、 智能电动步入量产兑现期，业务布局走向多元化
3.1、 智能感知核心模组：毫米波雷达从细分场景走向规模化毫米波雷达具有多种优良特性，对智能驾驶不可或缺。（1）“全天候”：相对波长为纳米级的光波，毫米波波长更长，能够轻易穿过比其波长小的障碍物，一般来说，雨滴、雪花的平均直径均在5mm 以下，因此毫米波雷达工作基本不受雨雪雾等天气的影响，具有“全天候”的特点；（2）具备速度信息：基于毫米波的多普勒效应，毫米波雷达可以获得高精度的速度信息，这对于自动驾驶感知至关重要；（3）识别遮挡物体：毫米波信号具有多径效应，信号通过反射、漫反射、衍射、绕射等方式，在一些场景下，能够检测遮挡物体。表6：毫米波雷达具有全天候等感知优势传感器类型优点缺点超声波雷达成本低；近距离探测分辨率高多普勒效应明显，探测距离近；波束发散大，无法识别角度，可靠性差摄像头可识别车道线、限速标志等信息；水平分辨率高受雾霾、雨雪天气影响大激光雷达可识别物体轮廓；水平分辨率高、信息量大难以识别车道线；受雾霾、雨雪天气影响大；光学器件容易被灰尘污染；远处物体测距、测速不精确；对物体的识别依赖于数据库内的物体特征毫米波雷达测量远处物体的速度和位置；可穿透雾霾和雨雪天气；高可靠性，耐灰尘难以识别车道线等信息，角度分辨率低；容易受路面物体的干扰4D 毫米波雷达增添俯仰角信息，可以识别物体高度。4D 毫米波雷达中的“4D”指的是距离、方位、速度以及高度，4D 毫米波雷达不仅继承了毫米波雷达的优点，包括“全天候”有效运行、感知遮挡物体，并且在分辨率、精度上更进一步，能够识别较小的物体、静止物体以及空中障碍物。作为毫米波雷达的升级，4D 毫米波雷达具有更优异的性能，对复杂路况展现了更强的适应性。图45：4D 毫米波雷达具备俯仰角测量能力
1 距离
2 方向
3 多普勒速度
4 垂直高度
公司首次覆盖报告技术合作切入，从角雷达市场开始渗透向高精度前向雷达。威孚高科的智能感知核心模组业务聚焦自动驾驶感知层核心部件，核心产品包括4D 成像雷达、毫米波角雷达、智能车载感知模组等，主要应用于L2-L4 级智能辅助驾驶与自动驾驶场景，可实现360°环境映射、静止物体检测、近距离障碍物识别等功能，为乘用车、商用车提供精准环境感知解决方案。威孚智感（无锡）科技有限公司是威孚高科旗下专注于智能感知技术的子公司，成立于2024 年6 月，核心业务为毫米波雷达研发生产，覆盖智能驾驶、智能座舱及车路协同领域。公司与博世深度合作的第六代毫米波角雷达产品已于2025 年11 月正式发布并实现量产，目前已获得长安汽车、广汽集团、吉利汽车、比亚迪等多家国内主流主机厂的定点，产品将陆续搭载于多款即将上市的乘用车型。表7：公司智能感知核心模组业务近三年发展迅速时间核心事件
2023 年5 月
与滴滴KargoBot、以色列Arbe 签署战略合作框架协议，三方共建4D 成像雷达研发与商业化平台
2023 年7 月
向Arbe 订购价值1160 万美元雷达芯片组及100 万美元专业服务，夯实4D 成像雷达量产基础
2024 年6 月
与博原资本等合作设立威孚智感（无锡）科技有限公司，注册资本 3.5 亿元，专注智能感知业务
2024 年7 月
威孚智感正式开业，公司智能网联产业布局落地，同步展示雷达产品与试验展车
2025 年10 月
与博世联合开发的第六代毫米波角雷达正式发布并量产
2025 年11 月
披露第六代毫米波角雷达2026 年产销目标300 万颗，后续将拓展前雷达、4D 成像雷达产品公司智能感知技术向4D 成像雷达与分布式雷达快速迁移。公司计划加速前雷达、4D 成像雷达、分布式雷达技术的开发应用，为全球业务拓展提供支撑，未来2-3 年，公司计划将进一步扩大产能，实现产销目标1000 万颗，国内市场占有率超20%。从产品布局来看，公司规划覆盖近距雷达、中远距雷达以及雷达系统的全品类产品矩阵，并在2025 年至2028 年间陆续推出4T4R 角雷达、4T4R 前雷达、8T8R 4D 前雷达/角雷达及高阶4D 成像雷达，实现从基础感知到高阶成像的技术进阶。威孚智感凭借与博世、Arbe、Autolink 等全球领先技术伙伴的深度协同，在技术研发、质量标准与供应链管理上形成互补优势，使其在技术迭代速度上具备后发追赶能力。图46：博世&威孚角雷达合作项目下线仪式图47：公司第六代毫米波角雷达轻量版公司首次覆盖报告3.2、 电驱系统核心零部件：精密制造能力延伸，切入新能源赛道积极布局新能源业务板块，电驱系统核心零部件是其战略转型的关键切入点。电驱系统核心零部件业务基于对汽车核心零部件系统研发的理解能力和高端智能制造能力，拓展电驱核心零件业务，推进市场规模化，以及公司对轮毂电机前瞻技术的超前布局，全方面进行培育孵化，实现产品市场应用。业务聚焦新能源汽车电驱系统的关键组件，核心产品包括电机轴、端盖、水套、轮毂电机等产品，已成为国内多家新能源汽车企业Tier1 或Tier2 供应商。2024 年电驱系统核心零部件完成多个头部客户新项目批产，其中电机轴全年销量172.5 万件，同比增长24%。图48：公司电驱核心零部件业务发展迅速图49：电机轴产品快速放量数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：亿元）数据来源：公司公告、开源证券研究所（单位：万套）电驱系统零部件业务精准卡位市场红利，技术层面同源优势突出。公司将燃油系统领域积累的精密加工工艺、热处理技术和规模化生产经验成功迁移至电机轴、电子油泵等产品；客户层面资源协同效应显著，依托与联合汽车电子等长期合作关系，快速切入头部新能源车企、特别是高端新势力供应链。2025 年，公司通过间接参股企业联合汽车电子有限公司为小米汽车供应电驱系统核心零部件，同时积极拓展与小米汽车的其他产品业务合作。图50：公司间接参股联合汽车电子约10%股权（截至2025H1）0.321.893.583.96电驱核心零件营收电驱核心零件销量电机轴销量公司首次覆盖报告3.3、 热管理系统：并购+本土化驱动量产落地，电子油/水泵前景广阔从并购切入，聚焦新能源汽车热管理核心部件。威孚高科的热管理系统业务核心产品为电子机油泵与电子水泵。其中电子油泵主要用于纯电、混动车型的电机冷却、齿轮箱润滑及电池热管理循环，通过精准控制油泵转速实现 “按需供能”，显著提升整车能效与续航里程。2021 年9 月，威孚通过收购意大利VHIO 切入电子油泵赛道，将120 余项专利及8 条绕线生产线整体迁建至无锡，积极渗透国内和欧洲成熟的主流高端客户，完成技术验证，形成首批产品供应。截至2025 年上半年，公司120W 电子油泵平台完成产品开发并实现量产，48V 电子油泵客户项目实现批产，海内外多个重点客户项目正在同步推进。同时公司在电子水泵产品技术积累深厚，已获得获得高压电子水泵实用新型专利授权，后续有望立足车端，发展新工业、数据中心等领域液冷新赛道。2025 年10 月威孚高科应邀参加奥迪“中国REEV 日”，携后处理、悬架电机泵、增压器及热管理电子油泵等产品亮相，展示电动化技术实力，获奥迪全球技术团队高度评价并探讨合作方向，凸显其国际一流主机厂供应链认可度。图51：威孚高科应邀亮相奥迪“中国REEV 日”3.4、 舱内核心零部件：座椅总成切入自主品牌龙头，贡献可观增量公司汽车座椅业务已完成从业务布局到规模化量产的全链条构建。舱内核心零部件包括汽车座椅总成、座椅骨架、电动长滑轨、减震器等，主要为国内主流商用车与乘用车企业配套，重点布局于轻量化、智能化及安全舒适等版块。公司于2020年7 月合资成立威孚智行座椅公司，正式切入智能汽车座椅赛道。威孚智行座椅公司坐落于江苏省无锡市惠山区，专注于汽车座椅及相关零部件的研发、制造与销售，致力于为全球客户提供全方位的座椅解决方案。威孚智行依托威孚集团完善的管理体系，严格遵循IATF16949 质量管理流程与标准，并积极借鉴行业先进座椅开发经验，持续优化精益生产与项目交付流程。公司汽车座椅产品已实现乘用车、商用车头部客户项目规模化量产，处于快速爬坡阶段。公司首次覆盖报告表8：无锡威孚智行座椅公司发展进程迅速时间核心事件
2017 年
威孚集团成立座椅项目组，正式开展座椅业务
2018 年
座椅项目组获取天际ME7 新能源座椅项目
2019 年
座椅实验室建设完成，并通过CNAS 认证
2020 年
成立“威孚智行座椅有限责任公司”；获取中国重汽黄河&豪沃等项目，并进入重汽集团供应商体系
2021 年
获取陕汽X5000 项目，并同步进入陕汽集团供应商体系
2022 年
获取首个全球项目-ATOM
2023 年
获取奇瑞捷途多个项目T1J-7/T1J-5/T1L，并同步进入奇瑞集团供应商体系
2024 年
获取奇瑞捷途高端车型D01 项目
2025 年
已实现乘用车、商用车头部客户规模化量产，2025 年预计实现产销超20 万套切入头部自主品牌实现快速放量，具备整椅制造技术实力。威孚智行座椅目前具备座椅骨架技术能力，已成功突破乘用车、商用车头部客户项目，达成规模化量产并处于快速爬坡阶段，其核心零部件创新技术（如长滑轨创新技术）也取得积极进展。基于当前业务发展态势，公司预计2025 年座椅业务产销将超20 万套。此外公司电动长滑轨技术取得积极进展。图52：公司汽车座椅产品可用于乘用车与商用车图53：公司具备座椅骨架技术能力参股智能座舱域控头部公司车联天下，完善座舱领域布局。车联天下2024 年、2025H1 营收分别为26.56、10.39 亿元，按收入计为国内第二的座舱域控厂商。截至2025H1，公司总计持有无锡车联天下9.28%股权，为车联天下第一大产业股东，以此拓展智能座舱域控制器等相关新业务。公司首次覆盖报告图54：车联天下具备多种座舱域控产品开发能力3.5、 全主动悬架：布局前沿，切入自动驾驶执行层半主动悬架“抑制”震动，主动悬架“消除”振动。悬架通过弹簧提供支撑力，通过减振器“阻碍”弹簧的反复振动，将能量吸收。弹簧的伸缩要依靠外力作用，这个力的存在让悬架理论上无法消除振动，同时传统悬架弹簧的刚度相对固定，即使多腔空悬也只能通过开闭不同腔体之间的阀门对弹簧刚度稍作调整。因此半主动悬架通常采用阻尼可调减振器来调整悬架，但整体而言悬架调整的幅度有限。主动悬架的概念从1954 年开始出现，依靠作动器的主动伸缩支撑车辆经过颠簸路面，理论上可以不依赖弹簧，可以主动适应路况，因此可以大幅提升底盘的适应性和灵活性。图55：全主动悬架能够同时调节阻尼与刚度，实现舒适度的再升级主动悬架的优势显著，国产后有望向下渗透价格带。全主动悬架（1）姿态控制：实现车身姿态精确控制和快速响应，相比传统悬架实现突破式提升，加减速俯仰、弯道侧倾抑制性能大幅提高；（2）隔绝滤振：在各类路面下都能实现优异的滤振效果，极限路况下依然能够如履平地；（3）“既能还能且能”：主动悬架可以使得弹簧刚度和阻尼解耦，实现车辆的舒适性和操控性兼备，兼顾调整底盘高度；（4）全主动悬架也可以提供一些特殊的功能，如实现车辆舞蹈、回收路面颠簸带来的能量等。公司首次覆盖报告图56：蔚来ET9 全主动悬架过香槟塔效果惊艳图57：雷克萨斯全主动悬架可以跳跃避开障碍物布局前沿，切入自动驾驶执行层。公司与保隆科技于2025 年5 月合资设立公司，2025 年10 月正式开业，聚焦全主动悬架电机液压泵业务，整合了保隆科技在智能悬架系统集成与市场渠道的深厚积累，以及威孚高科在电液泵核心部件研发与制造端的领先优势。威孚保隆研发的全主动悬架电机液压泵已成功获取头部客户项目定点，并与多家主流车企开展技术交流，与多个客户开展技术交流并推进项目定点工作。图58：公司与保隆科技成立合资公司正式切入全主动悬架3.6、 氢能及氢燃料电池：全产业链布局，打开公司长期增长曲线氢能产业规划明确，商用车“以氢代柴”成重点。从政策端看，国家《氢能产业中长期发展规划（2021-2035 年）》明确了氢能是战略性新兴产业的重点方向；2024年12 月30 日，工业和信息化部、国家发展改革委、国家能源局联合印发了《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，提出“高质量推进燃料电池汽车示范城市群建设，加快车辆推广和氢能供给体系建设，推动氢燃料电池汽车产业链技术、产品迭代开发应用”。截至2024 年底，我国已累计推广燃料电池汽车2.8 万辆，商用汽车领域示范规模国际领先，累计建成加氢站超500 座；地方层面（如上海、广东）对氢燃料重卡给予购车补贴，政策红利持续释放。公司首次覆盖报告公司将氢能业务定位为战略转型的核心方向之一，通过自主研发+国际并购双轮驱动。已构建起涵盖“制氢、储氢、用氢”三大环节的完整产业链布局，重点聚焦于氢能产业链中上游的氢燃料电池核心零部件、可再生能源制氢两大业务。核心产品包括质子交换膜（PEM）燃料电池膜电极、石墨双极板、金属双极板，主要配套燃料电池系统厂商，应用于氢燃料商用车（重卡、公交）、分布式储能等场景。（1）燃料电池核心零部件方面（用氢环节），推出国内首次面向产业化的燃料电池单电池应用方案，设计及工艺为行业首创，产品性能达行业领先水平，已在客户端进入可靠性验证阶段。（2）制氢系统方面（制氢环节），加大研发力度，建成投用江苏省内首个成规模的室内制氢实验室，生产基地规划1GW 设备产能；推动落地无锡首例电解水制氢工业制造应用示范，自研新一代PEM 制氢工业应用项目顺利投产。（3）储氢系统方面（储氢环节），加速合作突破，与德国福伊特集团成立注册资本超1200 万欧元的威孚伊特，是全球首个获得350L+四型70Mpa 储氢气瓶欧盟认证的企业，气瓶使用寿命达到15 年。图59：公司绿色氢能业务包括燃料电池核心零部件与PEM 电解水制氢两大部分公司首次覆盖报告表9：公司绿色氢能业务发展历程时间核心事件业务环节与战略意义
2018 年
启动氢燃料电池核心零部件研发用氢环节：标志着公司正式战略布局氢能赛道，并购+自研驱动
2019 年
并购丹麦IRD 燃料电池公司用氢环节：获取膜电极等关键核心技术，快速建立技术壁垒
2020 年
并购比利时Borit 100%股权（全球最大独立金属双极板集成技术供应商）用氢环节：完成膜电极、双极板（石墨/金属）核心技术全布局，构建全球产能
2021 年
完成 PEM 电解水制氢系统装备技术调研，启动 PEM 电解水制氢示范线项目制氢环节：从“用氢”向源头“制氢”延伸，为构建全产业链闭环奠定关键基础
2022 年
审议通过氢能业务发展战略规划纲要，成立氢能事业部战略与管理环节：将氢能业务提升至公司级战略高度，通过设立专门组织架构，系统性统筹“制、储、用”全环节发展与全球（亚太、欧洲、北美）资源协同
2024 年
与德国福伊特合资成立威孚伊特氢能储氢环节：切入70MPa 高压储氢瓶及系统集成领域，完善储氢布局
2025 年
无锡PEM 电解水制氢示范项目投产制氢环节：实现从“用氢”向“制氢”的关键跨越，完成产业链闭环图60：公司氢燃料电池一体化注胶单电池图61：公司新一代PEM 电解水制氢系统
4、 盈利预测与投资建议
4.1、 盈利预测威孚高科是中国汽车核心零部件领域的头部企业，通过持续推动产业升级与前瞻布局，正从传统优势领域迈向全球化、多元化的科技公司。在国内，公司与主流车企深化合作，并与国内外部分头部新能源汽车企业建立了业务关系；在国际上，与博世等全球顶尖供应商的长期战略合作日益巩固。同时，公司积极横向拓展至电驱系统、智能感知、热管理等智能电动新业务，并战略布局绿色氢能全产业链与机器人等前沿产业，构建了面向未来的可持续发展体系。我们预计2025-2027 年公司营业收入为120.2/136.3/160.0 亿元，总营收增长率分别为7.6%、13.4%、17.5%，综合毛利率分别为16.9%、17.4%、17.9%。公司各业务收入及毛利率预测假设如下：节能减排业务：（1）燃喷系统作为公司传统核心业务，当前适配商用车高端柴油机型，中期存量重卡市场保有量高、非道路机械升级、海外出口需求，国七标准预研推进叠加商用车更新周期，将为该业务提供持续的现金流支撑和结构性替代机会。（2）后处理业务持续受益于国六、非道路国四等排放法规升级，并在混动乘用车细分市场实现增长，此外公司通过技术创新（如高性能低成本催化剂专利）优化成本，有望维持毛利率稳定。（3）进气系统覆盖燃油与混动车型，当前绑定国内商公司首次覆盖报告用车头部企业，除此，该业务正充分受益于汽车混动化浪潮，混动车型渗透率攀升带动需求，产品集成化升级推高价值量，新获取的多个混动乘用车重点项目在2025年下半年起逐步量产放量，规模效应驱动业务稳中有增。我们预计2025-2027 年公司节能减排业务板块总营收分别为90.8、99.5、113.6 亿元，毛利率分别为18.8%、19.2%、19.5%；智能电动：作为公司的核心成长板块，已进入订单集中释放期。其中，电驱轴类产品已为小米汽车等头部客户配套；与博世合作的第六代毫米波角雷达已量产并获多家主流主机厂定点，2026 年目标产销300 万颗；座椅业务预计2025 年产销超20 万套。随着新能源渗透率提升+国产替代加速，订单持续释放驱动规模高增。我们预计2025-2027年智能电动业务收入分别为20.7、28.0、37.3亿元，毛利率分别为10.1%、12.3%、14.6%；绿色氢能：聚焦燃料电池核心零部件，公司已完成“制氢、储氢、用氢”全产业链前瞻布局，技术储备充足。该业务处于战略投入和市场导入期，未来伴随氢能商用车政策优化，有望打开长期成长空间。我们预计2025-2027 绿色氢能业务收入分别为1.2、1.3、1.4 亿元，毛利率分别为2.6%、2.8%、3.0%；表10：公司营收及毛利率预测2025E2026E2027E节能减排板块91.590.890.899.5113.6YOY-25.8%-0.8%0.1%9.5%14.2%毛利率19.1%19.7%18.8%19.2%19.5%智能电动板块20.728.037.3YOY35.2%33.5%毛利率10.1%12.3%14.6%绿色氢能板块1.21.31.4YOY4%14%毛利率2.6%2.8%3.0%工业及其他板块1.71.67.57.67.7YOY-58.0%-5.8%376.4%1%1%毛利率59.7%65.8%15%14%13%数据来源：Wind、开源证券研究所（注：2025 年工业及其他板块因2024 年口径调整原因有所上涨）4.2、 估值与投资评级综上，我们预计2025-2027 年公司的营收分别为120.2、136.3、160.0 亿元，归母净利润分别为16.9、18.7、亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为14.4/13.1/11.4倍。公司主营业务为发动机燃喷系统、后处理系统、进气系统、电驱系统零部件、热管理系统零部件等，考虑主业相似性，选取潍柴动力、银轮股份、艾可蓝、飞龙股份作为可比公司，根据2026 年3 月6 日收盘价，公司2025-2027 年PE 低于可比公司平均，考虑到公司传统核心业务稳固，不乏结构性增长空间，且公司积极布局的智能电动等新兴业务放量在即，未来预期增速可观，首次覆盖，给予“买入”评级。公司首次覆盖报告表11：公司PE 估值低于可比公司平均PE证券代码可比公司归母净利润（亿元）PE(倍)2025E2026E2027E2025E2026E2027E000338.SZ潍柴动力28.162,453.74124.66143.41160.1219.717.114.4002126.SZ银轮股份54.31459.309.8012.9216.1146.935.525.6300816.SZ艾可蓝69.1255.300.971.291.60-42.933.0002536.SZ飞龙股份36.47209.624.075.496.7451.638.229.2可比公司平均PE39.433.427.4000581.SZ威孚高科25.22243.8216.918.721.414.413.111.4数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘日期为2026/3/6，潍柴动力、银轮股份、艾可蓝、飞龙股份预测数据均来自Wind 一致预测）
5、 风险提示
传统业务需求不及预期风险：公司传统核心业务与汽车周期趋同。如果宏观经济修复放缓、基建与物流需求疲软等影响，下游行业发展受阻，可能导致传统业务收入下滑，拖累整体盈利水平；新兴业务拓展不及预期风险：公司智能电动、氢能等新兴业务处于产能爬坡与市场拓展阶段，依赖技术研发迭代、客户订单落地及供应链协同。如果核心产品（毫米波雷达、汽车座椅等）量产进度延迟或订单释放不及预期，将影响增长曲线兑现；行业竞争与供应链不及预期风险：汽车零部件行业竞争加剧，国产替代下同行产能扩张与价格竞争压力凸显；同时，原材料价格波动、供应链不稳定可能推高生产成本，影响产品毛利率。公司首次覆盖报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1372113308152581674218067营业收入1109311167120171362516004现金营业成本1125813142应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用-56-4非流动资产1436015097171791931221340资产减值损失-331-407-227-238-266长期投资1108413100其他收益固定资产公允价值变动收益-17-17-17-17无形资产投资净收益其他非流动资产资产处置收益资产总计2808128405324373605539407营业利润流动负债105611315415026营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额其他流动负债所得税非流动负债净利润长期借款少数股东损益其他非流动负债归属母公司净利润负债合计110731365515521EBITDA少数股东权益EPS(元)1.901.721.751.932.21股本资本公积主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E留存收益1556516033167111748218395成长能力归属母公司股东权益1940019841206332160423016营业收入(%)-12.90.77.613.417.5负债和股东权益2808128405324373605539407营业利润(%)958.0-8.52.210.314.3归属于母公司净利润(%)1446.3-9.71.810.514.3获利能力毛利率(%)16.718.216.917.417.9净利率(%)16.614.914.113.713.3现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)9.58.48.28.69.2经营活动现金流ROIC(%)9.18.17.47.88.3净利润偿债能力折旧摊销资产负债率(%)28.127.834.137.939.4财务费用-56-4净负债比率(%)-3.7-6.45.89.910.9投资损失-1702-1535-1681-1656-1654流动比率1.91.81.41.31.2营运资金变动-245速动比率1.61.41.11.00.9其他经营现金流-13-24-30营运能力投资活动现金流-2410-968-651总资产周转率0.40.40.40.40.4资本支出应收账款周转率3.22.93.13.03.0长期投资-141-1944-2105-2016应付账款周转率2.62.42.52.52.5其他投资现金流-178每股指标（元）筹资活动现金流-3073-2003-970-1100-929每股收益(最新摊薄)1.901.721.751.932.21短期借款-2765-446每股经营现金流(最新摊薄)1.681.640.791.051.24长期借款-200-19-8-8每股净资产(最新摊薄)20.0720.5221.3422.3523.81普通股增加-6-5估值比率资本公积增加-90-45P/E13.314.714.413.111.4其他筹资现金流-273-1308-3846-2457-1777P/B1.31.21.21.11.1现金净增加额-215-305-2614-1049-380EV/EBITDA8.99.610.09.38.3数据来源：聚源、开源证券研究所公司首次覆盖报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。