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东吴证券研究所

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电子行业跟踪周报
海外算力周跟踪：云厂商持续上修资本开支，
AI 叙事有望进一步向电力侧延伸

2026 年08 月02 日

证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001
chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 解承堯
执业证书：S0600526070002
xiechy@dwzq.com.cn
研究助理 闫春旭
执业证书：S0600126070030
yanchx@dwzq.com.cn

行业走势

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增持（维持）
投资要点
◼ 四大云厂商相继发布财报，算力资本开支持续上修，云业务盈利能力表
现分化。从业绩表现看：1）亚马逊：26Q2 营收2006 亿美元，同比增
长20%；营业利润275 亿美元，同比增长43%。26Q2 AWS 收入达422
亿美元，同比增长37%。2）谷歌：26Q2 营收1198 亿美元，同比增长
24%；公司净利润同比大增298%至1122 亿美元。此外，26Q2 谷歌云
业务收入248 亿美元，较上年同期增长82%。3）微软：FY2026 公司
总营收达3318 亿美元，同比增长18%；净利润达1337 亿美元，同比
增长31%。FY26Q4 公司总营收达900 亿美元，同比增长18%；净利
润达358 亿美元，同比增长31%。4）Meta：26Q2 营收608 亿美元，
同比增长28%；广告业务增长亮眼，但被法律纠纷、重组支出及基础设
施投入所带来的高额费用所抵消，净利润同比下滑14%至158 亿美元。
从资本开支看：1）亚马逊：2026 年资本支出预期从2000 亿美元上调
至2200 亿美元。截至2026 年6 月30 日止12 个月内，由于物业及设
备采购同比增加了661 亿美元，公司在该期间内的自由现金流转为净流
出76 亿美元。2）谷歌：由于购置物业和设备的支出超过经营活动产生
的现金流，谷歌26Q2 自由现金流为-59 亿美元。公司2026 年资本开
支指引上调至1950 亿-2050 亿美元，并预计2027 年资本开支仍有望
持续增长。3）微软：FY26Q4 资本支出达410 亿美元，同比增长超70%。
财报电话会上，微软高管预计2027 财年资本支出将达1750 亿美元。
4）Meta：公司将2026 年全年资本开支指引下限从1250 亿美元上调
至1300 亿美元，上限维持1450 亿美元不变。我们认为，AI 算力资本
开支总量维持高增长的大趋势并未发生根本性改变，市场对四大云厂商
的财报反馈开始出现分化，其背后映射的并非对AI 长期趋势的质疑，
而是对各家变现效率与自由现金流质量的不同定价。在CAPEX 总量叙
事之外，市场已开始甄别各家资本开支的质量，拥有优质收入锚的企业
方有望在算力扩张周期中持续享有估值溢价。
◼ Bloom Energy 发布财报，SOFC 产业趋势进一步加强。受益于数据中
心部署加速且盈利能力提升，Bloom Energy 26Q2 营收达10.65 亿美
元，同比增长165%；26Q2 每股收益升至0.78 美元，同比增长680%。
基于强劲的业绩表现，Bloom Energy 将2026 年全年营收指引上调至
39 亿-42 亿美元，美国所有主要超大规模企业及十余家新锐云服务商、
AI 实验室和托管数据中心运营商，均已验证并批准公司的电力解决方案
用于其AI 工厂。Bloom Energy 业绩的大幅提升，不仅印证了SOFC
产业趋势已从概念验证迈入业绩兑现阶段，更折射出AI 算力扩张正在
遭遇电网承载瓶颈这一结构性矛盾——当算力集群的规模扩张日益受
制于电网接入效率，AI 投资重心有望从芯片侧向电力侧系统性延伸。
◼ 风险提示：AI 算力需求不及预期风险，AI DC 建设不及预期风险，云厂
商自由现金流持续恶化风险，AI 算力产业链供应链集中与成本波动风
险，SOFC 产业化不及预期风险，SOFC 降本不及预期风险。

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2025/8/4
2025/12/2
2026/4/1
2026/7/30
电子
沪深300

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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6 至12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6 个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6 个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6 个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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