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业绩仍承压，动销势能仍待修复
业绩简评
2026年 10月 29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收
118.22亿元，同比-34.65%；归母净利18.31亿元，同比-53.94%；
扣非归母净利17.98亿元，同比-52.15%。26Q3实现营收12.81亿
元，同比-61.10%；归母净亏损7.71亿元，亏损幅度加大；扣非归
母净亏损6.51亿元，亏损幅度加大。
经营分析
公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开
拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价
盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动
销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销售团队执行与渠道推力。
收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支
使得经营杠杆反向放大盈利端受影响程度。
从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-49.0pct至-60.2%，
其中毛利率同比+2.0pct至55.5%、销售费用率同比+19.3pct，管
理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角
度，仅管理费用26Q3同比+1.4%，销售费用等同比均有降低。 （2）
26Q3末合同负债余额49.0亿元，环比+5.9亿元，26Q3营收+△合
同负债同比-51.2%；26Q3销售收现19.7亿元，同比-57.7%；回款
端与营收端匹配，均录得明显下滑。
盈利预测、估值与评级
我们预计 26~28年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入
分别 125.0/133.1/143.5 亿元；归母净利分别 -72.9%/+80.8%/
+45.9%，对应归母净利分别 6.0/10.8/15.8亿元；EPS为 0.40/
0.72/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为92.3/51.0/35.0
倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食
品安全风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
36.60
元
相关报告：
1.
《
洋河股份公司点评：表观业绩仍承压，关注动销恢复
情况》，
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2.
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3.
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复》，
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公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 28,876 19,211 12,500 13,312 14,346
营业收入增长率 -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8%
归母净利润(百万元) 6,673 2,206 597 1,080 1,576
归母净利润增长率 -33.4% -66.9% -72.9% 80.8% 45.9%
摊薄每股收益(元) 4.43 1.46 0.40 0.72 1.05
每股经营性现金流净额 3.07 -0.51 -1.49 1.34 1.39
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.9% 4.7% 1.3% 2.3% 3.4%
P/E 18.9 41.5 92.3 51.0 35.0
P/B 2.4 2.0 1.2 1.2 1.2
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
36.00
42.00
48.00
54.00
60.00
66.00
72.00
78.00
251030
260130
260430
260731
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
洋河股份
沪深
300
洋河股份
（
002304.SZ
）
2026
年
10
月
30
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 33,126 28,876 19,211 12,500 13,312 14,346 货币资金 25,813 21,748 13,263 9,582 9,897 9,690
增长率 -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8% 应收款项 849 1,530 202 128 136 146
主营业务成本 -8,200 -7,751 -5,456 -3,568 -3,752 -3,970 存货 18,954 19,733 20,375 20,530 20,560 21,212
%销售收入 24.8% 26.8% 28.4% 28.5% 28.2% 27.7% 其他流动资产 6,918 7,313 8,745 9,067 9,067 9,068
毛利 24,926 21,125 13,756 8,932 9,560 10,375 流动资产 52,535 50,325 42,586 39,307 39,660 40,116
%销售收入 75.2% 73.2% 71.6% 71.5% 71.8% 72.3% %总资产 75.3% 74.7% 72.7% 71.2% 71.2% 71.2%
营业税金及附加 -5,269 -4,826 -3,418 -2,625 -2,596 -2,582 长期投资 6,763 5,850 4,956 4,804 4,804 4,804
%销售收入 15.9% 16.7% 17.8% 21.0% 19.5% 18.0% 固定资产 6,763 7,484 7,503 7,557 7,610 7,663
销售费用 -5,387 -5,516 -5,206 -3,812 -3,912 -4,012 %总资产 9.7% 11.1% 12.8% 13.7% 13.7% 13.6%
%销售收入 16.3% 19.1% 27.1% 30.5% 29.4% 28.0% 无形资产 2,057 2,197 2,005 2,023 2,041 2,060
管理费用 -1,764 -1,925 -1,790 -1,812 -1,862 -1,922 非流动资产 17,258 17,020 16,010 15,934 16,060 16,189
%销售收入 5.3% 6.7% 9.3% 14.5% 14.0% 13.4% %总资产 24.7% 25.3% 27.3% 28.8% 28.8% 28.8%
研发费用 -285 -105 -145 -100 -106 -115 资产总计 69,792 67,345 58,596 55,240 55,720 56,306
%销售收入 0.9% 0.4% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 25 24 48 0 0 0
息税前利润（EBIT） 12,221 8,753 3,198 582 1,083 1,743 应付款项 3,451 3,331 3,162 2,601 2,707 2,830
%销售收入 36.9% 30.3% 16.6% 4.7% 8.1% 12.2% 其他流动负债 13,700 11,904 8,101 5,303 5,688 6,160
财务费用 755 611 284 132 111 112 流动负债 17,176 15,259 11,311 7,904 8,395 8,989
%销售收入 -2.3% -2.1% -1.5% -1.1% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 81 146 146 146
资产减值损失 -2 -11 -128 0 0 0 其他长期负债 567 394 311 307 306 305
公允价值变动收益 -37 -396 -288 -200 0 0 负债 17,742 15,652 11,703 8,357 8,847 9,440
投资收益 228 132 341 320 288 288 普通股股东权益 51,939 51,588 46,797 46,797 46,797 46,797
%税前利润 1.7% 1.4% 9.8% 38.4% 19.4% 13.4% 其中：股本 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506
营业利润 13,243 9,161 3,477 843 1,497 2,158 未分配利润 48,746 48,399 43,605 43,605 43,605 43,605
营业利润率 40.0% 31.7% 18.1% 6.7% 11.2% 15.0% 少数股东权益 111 105 96 86 76 68
营业外收支 -25 -18 -13 -10 -10 -10 负债股东权益合计 69,792 67,345 58,596 55,240 55,720 56,306
税前利润 13,218 9,143 3,464 833 1,487 2,148
利润率 39.9% 31.7% 18.0% 6.7% 11.2% 15.0% 比率分析
所得税 -3,197 -2,477 -1,273 -246 -416 -580 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.2% 27.1% 36.7% 29.5% 28.0% 27.0% 每股指标
净利润 10,021 6,666 2,191 587 1,070 1,568 每股收益 6.65 4.43 1.46 0.40 0.72 1.05
少数股东损益 5 -7 -15 -10 -10 -8 每股净资产 34.48 34.25 31.06 31.06 31.06 31.06
归属于母公司的净利润 10,016 6,673 2,206 597 1,080 1,576 每股经营现金净流 4.07 3.07 -0.51 -1.49 1.34 1.39
净利率 30.2% 23.1% 11.5% 4.8% 8.1% 11.0% 每股股利 4.66 6.98 1.47 0.40 0.72 1.05
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.3% 12.9% 4.7% 1.3% 2.3% 3.4%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 14.4% 9.9% 3.8% 1.1% 1.9% 2.8%
净利润 10,021 6,666 2,191 587 1,070 1,568 投入资本收益率 17.7% 12.3% 4.3% 0.9% 1.7% 2.7%
少数股东损益 5 -7 -15 -10 -10 -8 增长率
非现金支出 732 708 882 743 823 912 主营业务收入增长率 10.0% -12.8% -33.5% -34.9% 6.5% 7.8%
非经营收益 -18 249 -180 -98 -322 -324 EBIT增长率 4.4% -28.4% -63.5% -81.8% 86.1% 61.0%
营运资金变动 -4,604 -2,995 -3,656 -3,485 452 -69 净利润增长率 6.8% -33.4% -66.9% -72.9% 80.8% 45.9%
经营活动现金净流 6,130 4,629 -763 -2,252 2,023 2,087 总资产增长率 2.7% -3.5% -13.0% -5.7% 0.9% 1.1%
资本开支 -1,110 -1,452 -678 -834 -908 -998 资产管理能力
投资 1,513 -4 -301 -326 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2
其他 258 154 350 320 288 288 存货周转天数 816.4 910.9 1,341.7 2,100.0 2,000.0 1,950.0
投资活动现金净流 661 -1,302 -629 -840 -620 -710 应付账款周转天数 62.4 63.3 69.7 70.0 70.0 70.0
股权募资 57 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 58.5 70.4 114.9 176.7 166.0 154.1
债权募资 0 0 98 17 0 0 偿债能力
其他 -5,665 -7,050 -7,036 -603 -1,086 -1,582 净负债/股东权益 -60.79% -54.37% -43.56% -36.28% -36.96% -36.52%
筹资活动现金净流 -5,608 -7,050 -6,931 -586 -1,086 -1,582 EBIT利息保障倍数 -16.2 -14.3 -11.3 -4.4 -9.8 -15.6
现金净流量 1,182 -3,720 -8,326 -3,678 317 -205 资产负债率 25.42% 23.24% 19.97% 15.13% 15.88% 16.77%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 4 13 20 33
增持 0 3 6 9 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.43 1.32 1.31 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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