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报
告
若油价持续高企，不排除连续加息
——美国 8 月 CPI 数据点评
2026 年 9 月 16 日
宏观经济 事件点评
分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001
事件：
美国 8 月 CPI 环比 0.4%,符合预期，前值 0.1%；同比 3.4%， 符合预期，前值 3.4%；核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%；
同比 2.4%，前值 2.5%。
主要观点：
1、 部分分项显示出人力成本存在一定压力，与非农薪资数据相吻合。
2、 政策利率处于宽松临界水平，9 月加息概率较大，同时不排除 12 月继续加息。
3、 4 季度后财政货币政策容易产生共振，维持即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存的观点。
对 CPI 环比上涨贡献最大的分项分别为能源、住所、教育和通信服务、运输服务、运输产品、食品；压制通胀贡献最大的分
别为医疗服务、医疗用品、家用家居（图 23）。核心通胀中，环比上涨的有通信（2.3%） 、外宿（2.4%） 、机票（2.7%） 、教
育（0.8%） 、二手车（0.4%）和新车（0.3%），下降最明显的有医疗（-0.2%）和车险（-0.8%）。
部分分项显示人力成本存在一定压力。食品分项中的外出全餐环比多月保持较高增速， 与其他食品分项走势略有不同（图 3、
4）。扣除住宅以外的核心服务通胀环比为 0.3%（前值 0.3%） ， 改变了今年以来每月环比增速均低于去年同期的状态 （图22）。
物业服务价格保持一定速度的环比上涨，8 月同比 4.8%，环比 0.5%。医疗服务中，非专业类的医院及相关服务（主要为护
理等）同比 5.5%，环比 0.1%。运输服务环比 0.5%，主要来自车辆租赁、机车维修费用；受油价上涨影响，机票和市内交
通价格均有明显上升，同比 23.4%和 8.5%，环比 2.3%和 0.8%；同时，车险持续下降（同比-5.1%，环比-0.8%）起到了部
分对冲的作用。娱乐服务虽然同比 2.4%，环比 0，但主要是由各种会费没有涨价贡献，影视音频服务、宠物上涨幅度明显，
同比 4.5%、4.8%，环比 1%和 0.7%。
我们在 8 月非农数据点评中提到， 虽然时薪增速回落并跑输通胀， 但最后25%分位时薪十二月移动平均同比增速明显企稳回
升，同时周薪同比仍超过通胀速度。这与在通胀数据中观察到的人力成本存在一定压力相吻合。
核心商品环比继续保持稳定（0.1%）。其中汽车价格有所回升；AI 相关电子类产品（电脑及周边、软件，同比分别为 8.4%
和 25.4%，环比 3.8%和-2.2%）价格上涨，但手机等价格的下降（同比-14.1%，环比-2.4%）对冲了前者上涨的压力。部分
细分项目仍受到关税影响，但占比很小。
基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基
本面和货币财政政策节奏。2011-2014 年，原油价格长期维持在 100 美元/桶附近， 但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债
危机的影响中， 实体需求不振， 即使在QE 背景下，美国 CPI 和核心 CPI 并未趋势性上行（图 11）。考虑到本轮经济周期中，
经济增速长期水平显著提高（10 年 GDP 实际增速平均水平已在 2.4%以上），油价未能及时有效回落，本轮高油价或产生与
2011-14 年不同的影响。
政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若 3 季度 GDP 增速继续走高，若
不加息， 则政策利率将完全落入宽松区间（图 26）。从特朗普最新的表态来看，11 月中期选举之前， 油价都可能维持在高位。
届时，高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。
若油价继续高企， 不排除年内连续加息。与去年关税前相比， 政策方面， 货币政策利率低于关税前； 财政减税法案全面落地。
基本面方面，去年下半年的 3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI 对 GDP 的拉动作用超过了消费；
消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国 8 月后的通胀比
较容易超出预期。我们在此前的点评中认为 9 月是否加息取决于通胀数据； 相较于9 月，12 月加息概率有所上升。 鉴于本次
通胀数据，我们认为 9 月加息概率加大，同时不能排除 12 月继续加息。
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东兴证券宏观报告
宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息
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上调美十债利率至 4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为 1 年内加息 2~3 次且不发生经济衰退。（图 25）
风险提示：美国通胀超预期。
东兴证券宏观报告
宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息 P3
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图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比（%） 图2：食品同比（%）
资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所
图3：食品分项环比 图4：食品细分项环比
资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所
图5：能源分项同比（%） 图6：能源服务分项同比（%）
资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所
图7：核心商品价分项同比（%） 图8：核心商品分项环比
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食品 CPI
核心CPI 能源：同比（右）
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食品 家庭食品 非家庭食品
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食
品
家
庭
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品
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居
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品
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1.5%
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谷
物
和
烘
焙
肉
禽
鱼
蛋
乳
制
品
果
蔬
非
酒
类
饮
料
其
他
家
庭
食
物
外
餐
宴
席
外
餐
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食
职
工
和
学
生
餐
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能源服务 能源服务:电力
能源服务:公用管道燃气服务
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宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息
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资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图9：核心服务分项同比（%） 图10：核心服务分项环比
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图11：CPI 与原油同比（%） 图 12：CPI 与 M2 同比（%）
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD,东兴证券研究所
图 13：核心 CPI 与 CPI12 月移动平均（%） 图 14：常规分项同比 1（%）
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核心商品 家居和家用品 服饰 其他商品
运输产品 通信商品 医疗用品 娱乐用品
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2.0%
3.0%
4.0%
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6.0%
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0.0%
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家
居
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运
输
商
品
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疗
用
品
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乐
用
品
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育
通
信
用
品
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他
商
品
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核心服务
房租:房客和家庭保险
房租
水、下水道和垃圾回收服务
医疗服务
娱乐服务
其他服务
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15.0%
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住
所
（
右
）
物
业
家
庭
经
营
医
疗
服
务
运
输
服
务
娱
乐
服
务
教
育
通
信
服
务
其
他
服
务
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美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比
美国:CPI:当月同比
右： 现货价(FOB):原油:WTI:当月值:同比
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美国:CPI:当月同比 美国:M2:当月同比
东兴证券宏观报告
宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息 P5
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 15：常规分项同比 2（%） 图 16：常规分项同比 3（%）
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 17：部分细分项同比（%） 图 18：CPI 大类分项同比（%）
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 19：美国住宅价格指数与房贷利率（右：%） 图 20：住宅价格主导服务价格（%）
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美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比
美国:CPI:当月同比:移动平均值
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住所 医疗服务 服务(不含能源):其他
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0.00
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住所 女性:服装 教育
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服饰 娱乐 运输 教育 通信
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新车 二手车和卡车 车险 机票
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核心CPI：不含住所 服务:不含住房租金
服务:住房租金 商品:不含食物和能源
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宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息
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资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 21：核心商品环比（%） 图 22：核心服务（扣除住宅）环比
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 23：CPI 环比贡献率（%） 图 24：旅游相关就业新增不明显（千人）
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
图 25：美十债模型（%） 图 26：政策利率合理空间（%）
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2.0000
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6.0000
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美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市
美国:30年期抵押贷款固定利率
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美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比
美国:CPI:房屋:住所:季调:当月同比
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-0.50
0.00
0.50
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1.50
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1997-05
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2015-05
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2025-05
美国:CPI:商品:不含食物和能源:季调:当月环比 0.2
-0.2%
-0.1%
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
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2022-03
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2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
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2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
美国:CPI:不含食物、住所和能源:季调:当月环比
-120.0%
-100.0%
-80.0%
-60.0%
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0.0%
20.0%
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能
源
住
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教
育
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通
信
服
务
运
输
服
务
运
输
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品
食
品
水
、
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水
道
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其
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商
品
教
育
和
通
信
商
品
酒
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娱
乐
用
品
家
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赌博和娱乐 旅游观光交通（右）
东兴证券宏观报告
宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息 P7
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所
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美国:联邦基金利率 :月:最后一条:季:最后一条-美国:GDP:不变价:支出法:当季同比-美国:CPI:当月同比:
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P8 东兴证券宏观报告
宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息
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分析师简介
康明怡
经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼
阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010 年开始执教于复旦大学经济学院 985 平台，上海浦江人才
计划项目。2017 年加入东兴证券研究所。
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析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
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东兴证券宏观报告
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公司投资评级（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数） ：
以报告日后的6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数） ：
以报告日后的6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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