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事件
10月 30日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营
收49.61亿元， 同比+19.87%； 归母净利润8.73亿元， 同比+76.69%。
其中 3Q26 实现营收 19.22 亿元，环比+2.12%、同比+42.24%；归
母净利润3.39亿元，环比-3.58%、同比+202.07%。
点评
锡价上涨、锡销量环增，毛利环比基本平稳。3Q26公司主营产品
锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-33.68%/+2.12%/-3.40%/+5.47%，
同比分别-45.42%/+53.44%/-5.72%/+15.02%。3Q26公司锡锭/锌锭
/铅锑精矿/锑锭销量环比+14.79%/-15.64%/+20.76%/+260.26%，
单位成本环比+13.91%/+0.08%/-14.75%/-23.19%，单位毛利环比-
0.49%/+13.76%/-30.51%/-34.31%。锡价上涨及锡锭、铅锑产品销
量环比增长， 部分对冲锑价回落的影响， 支撑单季毛利环比基本稳
定。3Q26 公司毛利为 7.88 亿元，环比-4.48%、同比+92.61%；毛
利率为40.99%，环比-2.83pcts、同比+10.72pcts。
期间费用环比压降， 资本结构持续优化。3Q26公司期间费用为1.02
亿元，环比-10.73%、同比-10.48 % ；期间费用率为 5.30 % ，环比 -
0.76pct、同比-3.12pct，费用压降对盈利形成支撑；其中管理费
用、研发费用分别同比-5.86%、-19.03%。截至3Q26末，公司资产
负债率为27.47%，环比2Q26下降2.06pcts，资本结构持续优化。
中国五矿拟入主，资源整合空间有望拓展。9月，中国五矿拟增资
取得广西关键金属集团51%股权， 助力打造国家级关键金属产业平
台。目前，广西关键金属集团已成为南丹关键金属试验区 6 个整
合区的唯一整合主体，并与 20 家矿山企业签订 28 个矿业权整合
意向合同，大厂-车河、芒场和金城江区箭猪坡三大整合区已全部
完成矿业权整合意向合同签署。作为集团核心上市平台， 公司有望
受益于集团资源整合，拓展中长期资源储备。
看好锡价中长期表现。显性库存去化至历史低位，缅甸矿供应恢复
仍受约束，越南拟提高锡等矿产出口加工门槛，矿端供给弹性有
限；AI 服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格
局趋紧。后续流动性环境若趋于宽松，锡价有望进一步上行。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为67.7/81.2/86.2亿元，实现归母净
利润分别为 12.9/15.5/17.9 亿元，EPS 分别为 2.05/2.45/2.83
元，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,631 5,803 6,768 8,117 8,616
营业收入增长率 58.40% 25.31% 16.63% 19.93% 6.15%
归母净利润(百万元) 658 801 1,295 1,549 1,792
归母净利润增长率 109.79% 21.75% 61.67% 19.67% 15.67%
摊薄每股收益(元) 1.04 1.27 2.05 2.45 2.83
每股经营性现金流净额 1.96 2.31 3.41 4.14 4.60
ROE(归属母公司)(摊薄) 16.45% 16.67% 23.31% 24.01% 23.92%
P/E 16.36 30.30 20.34 17.00 14.70
P/B 2.69 5.05 4.74 4.08 3.51
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260131
260430
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
华锡有色 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,924 4,631 5,803 6,768 8,117 8,616 货币资金 918 1,175 2,184 2,351 3,562 4,899
增长率 58.4% 25.3% 16.6% 19.9% 6.1% 应收款项 84 110 185 155 186 197
主营业务成本 -1,810 -2,759 -3,681 -3,825 -4,654 -4,923 存货 370 718 842 681 867 944
%销售收入 61.9% 59.6% 63.4% 56.5% 57.3% 57.1% 其他流动资产 135 137 172 267 310 326
毛利 1,113 1,872 2,122 2,943 3,463 3,693 流动资产 1,507 2,139 3,383 3,454 4,925 6,367
%销售收入 38.1% 40.4% 36.6% 43.5% 42.7% 42.9% %总资产 22.8% 27.6% 37.3% 36.6% 44.0% 49.1%
营业税金及附加 -107 -158 -181 -237 -260 -276 长期投资 0 70 70 134 134 134
%销售收入 3.7% 3.4% 3.1% 3.5% 3.2% 3.2% 固定资产 2,364 2,752 2,758 3,034 3,351 3,704
销售费用 -8 -11 -12 -14 -16 -17 %总资产 35.7% 35.6% 30.4% 32.1% 29.9% 28.6%
%销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 2,655 2,686 2,772 2,737 2,704 2,670
管理费用 -206 -276 -296 -338 -373 -370 非流动资产 5,115 5,601 5,681 5,991 6,274 6,593
%销售收入 7.1% 6.0% 5.1% 5.0% 4.6% 4.3% %总资产 77.2% 72.4% 62.7% 63.4% 56.0% 50.9%
研发费用 -52 -106 -83 -88 -106 -112 资产总计 6,622 7,740 9,064 9,445 11,199 12,960
%销售收入 1.8% 2.3% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 1,284 711 607 40 40 40
息税前利润（EBIT） 740 1,320 1,550 2,266 2,708 2,917 应付款项 551 843 989 745 841 889
%销售收入 25.3% 28.5% 26.7% 33.5% 33.4% 33.9% 其他流动负债 207 250 362 395 477 515
财务费用 -72 -31 -36 25 70 121 流动负债 2,042 1,804 1,958 1,180 1,358 1,444
%销售收入 2.5% 0.7% 0.6% -0.4% -0.9% -1.4% 长期贷款 0 562 805 605 505 405
资产减值损失 -11 -49 -22 -10 -11 -12 其他长期负债 272 390 402 419 446 455
公允价值变动收益 0 0 0 -65 -65 -65 负债 2,314 2,756 3,165 2,205 2,309 2,305
投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 3,502 3,998 4,804 5,554 6,453 7,492
%税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 633 633 633 633 633 633
营业利润 664 1,253 1,516 2,218 2,703 2,962 未分配利润 1,250 2,045 3,885 4,636 5,534 6,574
营业利润率 22.7% 27.1% 26.1% 32.8% 33.3% 34.4% 少数股东权益 806 986 1,095 1,686 2,437 3,163
营业外收支 0 -6 18 0 0 0 负债股东权益合计 6,622 7,740 9,064 9,445 11,199 12,960
税前利润 664 1,247 1,534 2,218 2,703 2,962
利润率 22.7% 26.9% 26.4% 32.8% 33.3% 34.4% 比率分析
所得税 -102 -184 -243 -333 -403 -444 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.3% 14.8% 15.9% 15.0% 14.9% 15.0% 每股指标
净利润 562 1,063 1,290 1,885 2,300 2,518 每股收益 0.496 1.040 1.266 2.047 2.449 2.833
少数股东损益 248 405 490 591 751 726 每股净资产 5.537 6.321 7.594 8.781 10.201 11.844
归属于母公司的净利润 314 658 801 1,295 1,549 1,792 每股经营现金净流 1.425 1.955 2.313 3.411 4.135 4.598
净利率 10.7% 14.2% 13.8% 19.1% 19.1% 20.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.95% 16.45% 16.67% 23.31% 24.01% 23.92%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.73% 8.50% 8.83% 13.71% 13.83% 13.83%
净利润 562 1,063 1,290 1,885 2,300 2,518 投入资本收益率 10.79% 17.39% 17.35% 23.76% 23.87% 21.91%
少数股东损益 248 405 490 591 751 726 增长率
非现金支出 235 330 311 242 272 306 主营业务收入增长率 396.33% 58.40% 25.31% 16.63% 19.93% 6.15%
非经营收益 71 39 33 142 99 92 EBIT 增长率 4001.5% 78.51% 17.38% 46.23% 19.48% 7.74%
营运资金变动 33 -195 -171 -112 -55 -8 净利润增长率 1629.8% 109.79% 21.75% 61.67% 19.67% 15.67%
经营活动现金净流 901 1,237 1,463 2,158 2,616 2,908 总资产增长率 1320.5% 16.89% 17.10% 4.21% 18.57% 15.72%
资本开支 -94 -114 -157 -494 -555 -625 资产管理能力
投资 0 -523 -1 -130 -65 -65 应收账款周转天数 3.7 3.1 2.4 4.0 4.0 4.0
其他 0 0 1 0 0 0 存货周转天数 0.0 0.0 77.4 65.0 68.0 70.0
投资活动现金净流 -94 -637 -157 -624 -620 -690 应付账款周转天数 50.5 77.7 77.3 55.0 50.0 50.0
股权募资 593 3 0 0 0 0 固定资产周转天数 179.3 131.8 119.1 108.4 96.5 97.4
债权募资 -80 -30 140 -767 -100 -100 偿债能力
其他 -1,327 -354 -449 -598 -684 -780 净负债/股东权益 8.50% 1.99% -13.19% -23.65% -34.00% -41.86%
筹资活动现金净流 -814 -381 -309 -1,365 -784 -880 EBIT 利息保障倍数 10.3 43.0 42.6 -91.0 -38.7 -24.2
现金净流量 -6 218 997 168 1,212 1,338 资产负债率 34.94% 35.60% 34.92% 23.34% 20.62% 17.78%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 9 18 24
增持 0 0 0 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.05 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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