光伏 26Q2 业绩点评：亏损延续，静待出清
分析师：蔡紫豪
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五矿证券研究所 电气设备行业
证券研究报告|行业点评报告 2026/9/14
电气设备行业
投资评级 看好
珍惜有限 创造无限
2026H1国内需求低迷，排产不景气
图表1：国内光伏装机月度数据（GW）
资料来源：能源局，五矿证券研究所
图表2：国内光伏装机季度类型数据（GW）
资料来源：能源局，五矿证券研究所
2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%。“十五五”开年以来，光伏项目进展缓慢，集中式项目与分布式项目进展均不及
预期。
为此，国家能源局组织召开全国可再生能源电力开发建设月度(7月)调度视频会，表示要扎实抓好项目开发建设。各单位要加快推
进大型风电光伏基地项目建设工作，同时全面推进海上风电、陆上集中式风电光伏、光热、分布式新能源项目开发建设，加快开展
前期工作，推动尽早开工，形成实物工作量，为下半年装机提供支撑。
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集中式 工商业 户用 集中式yoy 工商业yoy 户用yoy
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新增并网 同比
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出口退税到期后中国出口持续下滑，美国进口下降同时进口结构出现较大变化
图表3：国内电池组件出口数量（GW）
资料来源：盖锡咨询，五矿证券研究所
图表4：美国进口电池结构明显变化（MW）
资料来源：光伏情报处，五矿证券研究所
电池组件出口：2026年4月1日因出口退税截止导致3月出口抢装，之后出口数据持续下滑。
美国进口数据：一方面有所下降，受到OBBBA法案影响，26H1美国进口光伏电池数量同比下降39%，另一方面进口结构也出现较
大变化，26H1美国最大电池进口来源是韩国，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货，美国光伏供应链加速向外转
移，多元化布局的趋势清晰显现。马来西亚、泰国、印尼、老挝等原东南亚电池进口来源同比下降72%，下降极为明显，主要受到美
国反倾销反补贴政策影响。
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印度尼西亚 菲律宾 尼日利亚 坦桑尼亚 中国台湾
土耳其 老挝 埃及 乌兹别克斯坦 日本
格鲁吉亚 阿塞拜疆 安哥拉 英国 印度
新加坡 德国 加纳 越南 阿联酋
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行业排产不景气，多晶硅库存维持高位
图表5：行业排产基本稳定（GW）
资料来源：Infolink Consulting，五矿证券研究所
图表6：多晶硅厂库维持高位
资料来源：百川盈孚，五矿证券研究所
行业排产：26Q1虽有出口退税抢装，但是26Q2并没有出现明显的排产下滑。26Q3硅料环节排产有所上行，主要因丰水季到来，
四川等工厂提升排产，其他环节排产环比略有提高。
库存：多晶硅库存维持高位，其他环节库存也处于震荡水平，上游库存水平持续偏高。
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多晶硅厂库（万吨） 硅片厂库（GW） 电池厂库（GW）
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26Q2行业依然亏损，盈利能力没有好转
图表7：主材营收与归母净利润（亿元）
资料来源：iFind，五矿证券研究所
图表8：辅材营收与归母净利润（亿元）
资料来源：iFind，五矿证券研究所
主材：行业持续亏损11个季度，26Q3虽然部分环节价格小幅反弹，行业整体依然承压。
辅材：辅材收入规模和盈利相对稳定，但是内部分化比较明显：逆变器、胶膜等环节归母净利润环比增长，银浆、玻璃、支架等环
节亏损扩大。
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资产负债率及库存维持高位
图表9：主材环节资产负债率维持高位
资料来源： iFind，五矿证券研究所
图表10：行业存货有所增加（亿元）
资料来源： iFind，五矿证券研究所
资产负债率：主材资产负债率维持高位，辅材中仅银浆和支架环节资产负债率持续恶化，主要是
帝科股份因资金周转长带来高存
高贷，导致资产负债率持续走高，
中信博因持续亏损导致权益承压被动提升资产负债率。
存货：因26Q2行业需求较弱，逆变器和组件环节出现库存上升。
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短期净现金持续吃紧，新技术产线升级短期拉高资本开支
图表11：主材短期净现金持续下滑（亿元）
资料来源： iFind，五矿证券研究所
注：短期净现金=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债
图表12：行业资本开支有所回升（亿元）
资料来源： iFind，五矿证券研究所
短期净现金：主材环节因行业亏损，短期净现金持续消耗；辅材环节环比持平，基本维持稳定。
资本开支：行业持续亏损，短期净现金紧张的情况下，资本开支维持低位，26Q2环比提升主要因存量产线技术置换，如1）爱旭
股份以16.65 亿元将义乌5GW PERC、滁州6GW TOPCON改造成ABC电池产能；
晶科能源推进40GW银包铜TOPCON产线升级；
隆基绿能推进纯铜BC产线升级等。
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反内卷政策倾向高效产品，BC更易于达到标准
图表13：《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》效率要求
资料来源：市监局，国标委，五矿证券研究所
图表14：《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》的能耗要求（kgce/kg）
资料来源：市监局，国标委，五矿证券研究所
2026年5月26日，工信部发布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，标志我国光伏产品在产
品安全及铭牌标识正式提出新的要求；
2026年7月2日，《硅单晶单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅多晶和锗单位产
品能源消耗限额》三项光伏能耗能效强制性国家标准正式批准发布，相比征求意见稿：1) 对TOPCON的要求全面提升，对HJT的1级
及BC的1级和2级要求有所放松，体现对新技术的支持；2）对棒状硅的要求现有能耗标准有所降低，对颗粒硅降低更明显。
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结论：反内卷扶优扶强，修复行业盈利
1、2026Q2行业出货量环比持平，价格水平维持低位，盈利能力不理想，国内需求下滑明显。
2、2026年4月1日出口退税结束后，电池组件出口出现明显下降。同时，美国进口结构出现较大变化，原东南亚进口来源同比下降
剧烈，韩国、埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货。
3、2026Q2主产业链继续第11个季度亏损，辅材部分收入和盈利能力相对稳定。行业依然处于高资产负债率、高库存、底现金的内
卷状态。
4、通过“质、能、效”及市场化方式，实现光伏产业扶优扶强走出内卷式竞争，行业有望恢复理性竞争，这个过程中如BC等高效优
质产能易于达到行业标准，同时主产业链迎来盈利和估值的双重修复。
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风险提示：
1、反内卷政策执行不及预期，行业内卷持续；
2、行业需求不及预期，竞争强度持续加大；
3、贸易摩擦加剧，国内出口受阻导致供给过剩加剧；
4、外国产能扩张超预期，导致国内产能竞争加剧。
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投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明
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也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股
市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市
场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
股票评级
买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；
增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；
持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；
卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；
无评级 对于个股未来6个月的市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业评级
看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；
看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。
特别申明
在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
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