证券研究报告
公司研究 / 公司点评 2026年 11月 03日
电子
公司盈利持续改善，光电器件新业务蓄力成长
——
木林森（002745.SZ）公司跟踪报告
报告原因：
买入（维持）
投资要点：
◼ 木林森盈利能力持续改善。公司 26Q1-3实现营业收入 148.66亿元（同比+22.07%）；归
母净利润 8.94亿元、扣非归母净利润6.35亿元，同比分别增长327.41%、210.96%，盈利
增长主要来自营收扩张，叠加芯片自供降本、封装产品涨价与规模效应释放。其中26Q3单
季度实现营业收入 50.71亿元（同比+19.08%）；归母净利润2.33亿元（同比+318.41%）；
扣非归母净利润 2.31亿元（同比+282.16%）。
◼ 全产业链闭环成型，主营盈利持续修复。公司 26Q1 完成普瑞光电控股收购，形成“芯片-
封装-照明终端-朗德万斯品牌渠道”一体化布局，产业链协同红利持续释放，上游芯片自供
降低外采成本，封装产品价格修复带动毛利抬升。国内业务积极布局智慧商照、植物光照等
高附加值场景，26H1境内收入 50.50亿元，同比增加 47.70%；海外朗德万斯落实集团产品
结构优化、高端化转型方向，加大高附加值产品研发量产，依托渠道深耕欧美家装、商用LED
替换市场，26H1境外收入 47.44亿元，同比增加 5.43%。我们认为，LED行业景气回升叠
加一体化供应链壁垒，后续随着芯片产能协同深化，主业盈利水平有望继续上行。
◼ 新兴业务打开中长期成长空间，布局Micro LED、车载光源、光互联、功率半导体等高附加
值赛道。收购普瑞光电补齐公司LED外延及芯片自研短板，依托其专利储备，公司持续推进
Micro LED技术迭代，探索下一代光互联相关机会。当前行业多方角逐MicroLED CPO标准
制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，公司依托芯片制造基础布局功率半导体
业务。我们认为，传统照明主业提供稳定现金流支撑，创新光业务有望成为中长期业绩增量，
打开估值空间。
◼ 实控人半年两轮增持近 3亿元，彰显长期发展信心。公司实控人孙清焕于 5月 27日-7月 7
日完成首轮约 1.5亿元增持；第二轮增持于10月 30日实施完毕，增持金额约1.5亿元，半
年累计增持近 3亿元。我们认为，实控人持续增持，彰显对公司长期价值的坚定信心，叠加
主业盈利修复，有望提振市场信心。
◼ 投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。我们看好公司 LED封装龙头地位，行业
涨价周期带动主业盈利修复，一体化降本红利持续释放，新兴光电器件业务打开长期成长空
间。 预计公司2026-2028年归母净利润12.01/13.08/14.06亿元， 对应PE为 12.8/11.7/10.9
倍。
◼ 风险提示：1）欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；2）LED行业涨价持续性不及预
期风险；3）海外市场需求波动、汇率波动风险；4）MicroLED、功率半导体等新业务研发
落地不及预期。
市场数据： 2026年 11月 02日
收盘价（元） 10.33
一年内最高/最低（元） 13.98/7.81
市净率 1.3
股息率（分红/股价） -
流通 A股市值（亿元） 109
上证指数/深证成指 3,638/11,011
注：“股息率”数据源自 wind
基础数据： 2026年 09月 30日
每股净资产（元） 8.2
资产负债率% 50.99
总股本/流通 A股（百万） 1,484/1,057
流通 B股/H股（百万） -/-
一年内股价与沪深 300指数对比走势：
资料来源：iFinD
相关研究
《木林森（002745.SZ）首次覆盖报告：LED
封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联
和功率半导体》2026-08-11
证券分析师
朱攀
S0820525070001
021-32229888-25527
zhupan@ajzq.com
联系人
朱俊宇
S0820125040021
021-32229888-25520
zhujunyu@ajzq.com
财务数据及盈利预测
报告期 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 16,910 17,439 20,868 22,878 24,500
同比增长率（%） -3.6% 3.1% 19.7% 9.6% 7.1%
归母净利润（百万元） 374 -1,477 1,201 1,308 1,406
同比增长（%） -13.1% -495.2% 181.3% 8.9% 7.4%
每股收益（元/股） 0.25 -1.00 0.81 0.88 0.95
毛利率（%） 27.9% 26.0% 28.6% 28.4% 28.1%
ROE（%） 2.9% -12.8% 9.4% 9.3% 9.1%
市盈率 41.0 -10.4 12.8 11.7 10.9
注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益 ;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE
数据截至 2026/11/02收盘
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
公司点评 2026年 11月 03日
财务预测摘要：
资产负债表 单位:百万元
现金流量表 单位:百万元
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 4,093 4,382 4,627 4,903 5,889
应收款项 4,781 5,116 6,015 6,137 6,591
存货 3,413 3,338 3,593 4,209 4,389
流动资产 12,956 13,609 15,060 16,102 17,728
长期股权投资 434 628 28 28 28
固定资产 4,912 4,458 5,079 5,451 5,789
在建工程 170 190 193 195 197
无形资产 591 607 1,050 1,270 1,476
非流动资产 10,489 9,295 10,518 11,072 11,589
资产合计 23,445 22,904 25,579 27,173 29,317
短期借款 259 348 900 400 400
应付款项 7,159 7,593 8,518 9,194 9,861
流动负债 9,312 9,814 11,341 11,614 12,338
长期借款 0 2 62 62 62
应付债券 0 0 0 0 0
非流动负债 1,333 1,401 1,325 1,325 1,325
负债合计 10,645 11,215 12,666 12,939 13,663
股本 1,484 1,484 1,484 1,484 1,484
资本公积 7,940 7,947 7,947 7,947 7,947
留存收益 3,694 2,141 3,342 4,650 6,056
归母股东权益 12,693 11,561 12,762 14,071 15,476
少数股东权益 107 128 150 164 178
负债和权益总计 23,445 22,904 25,579 27,173 29,317
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 370 -1,471 1,224 1,321 1,420
折旧摊销 843 860 533 605 655
营运资本变动 -258 777 2,181 1,539 1,364
经营活动现金流 1,865 937 1,119 2,022 2,219
资本开支 1,084 525 1,569 1,200 1,200
投资变动 258 -268 -610 0 0
投资活动现金流 -749 -635 -1,779 -1,220 -1,220
银行借款 259 351 962 462 462
筹资活动现金流 -1,526 -323 989 -435 85
现金净增加额 -539 190 245 276 986
期初现金 4,673 4,093 4,382 4,627 4,903
期末现金 4,093 4,382 4,627 4,903 5,889
财务比率
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
成长能力指标
营业收入增速 -3.6% 3.1% 19.7% 9.6% 7.1%
营业利润增速 -34.8% -320.2% 206.5% -0.3% 7.4%
归母净利润增速 -13.1% -495.2% 181.3% 8.9% 7.4%
盈利能力指标
毛利率 27.9% 26.0% 28.6% 28.4% 28.1%
净利率 2.2% -8.4% 5.9% 5.8% 5.8%
ROE 2.9% -12.6% 9.5% 9.3% 9.1%
ROIC 2.7% -11.7% 8.5% 8.7% 8.5%
偿债能力
资产负债率 45.4% 49.0% 49.5% 47.6% 46.6%
净负债比率 0.83 0.96 0.98 0.91 0.87
流动比率 1.39 1.39 1.33 1.39 1.44
速动比率 0.96 0.97 0.94 0.96 1.02
营运能力
总资产周转率 0.72 0.76 0.82 0.84 0.84
应收账款周转率 3.54 3.41 3.47 3.73 3.72
存货周转率 4.95 5.22 5.81 5.44 5.58
每股指标
每股收益 0.25 -1.00 0.81 0.88 0.95
每股经营性现金流 1.26 0.63 0.75 1.36 1.50
每股净资产 8.62 7.88 8.70 9.59 10.55
估值比率
市盈率 41.02 -10.38 12.76 11.72 10.91
市销率 0.91 0.88 0.73 0.67 0.63
市净率 1.20 1.31 1.19 1.08 0.98
EV/EBIT 32.58 -17.46 15.13 15.25 14.07
EV/EBITDA 14.45 -54.16 11.25 10.93 10.06
利润表 单位:百万元
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 16,910 17,439 20,868 22,878 24,500
营业成本 12,199 12,909 14,903 16,384 17,625
税金及附加 105 86 104 114 123
销售费用 2,546 2,864 3,088 3,320 3,512
管理费用 822 847 1,001 1,029 1,066
研发费用 392 422 600 583 637
财务费用 53 51 23 26 12
资产减值损失 -127 -1,503 90 90 90
公允价值变动 4 3 -15 0 0
投资净收益 -46 -35 340 0 0
营业利润 604 -1,329 1,415 1,411 1,515
营业外收支 -12 -11 8 -5 -5
利润总额 591 -1,340 1,423 1,406 1,510
所得税 221 131 200 84 91
净利润 370 -1,471 1,224 1,321 1,420
少数股东损益 -4 6 22 13 14
归母净利润 374 -1,477 1,201 1,308 1,406
EBITDA 1,514 -409 2,078 2,138 2,298
资料来源：公司公告，聚源数据，
爱建证券研究所
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即：
以报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A 股市场：沪深 300
指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；
北交所市场：北证50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中 性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
002745
分析师声明
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息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证
券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方
法可能存在局限性，请谨慎参考。
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