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行情综述&投资建议
本期（8.24-9.4，下同）申万小金属指数收 34484.53 点，环比下降 8.34%，跑输申万有色指数 4.92pcts，跑输沪深
300 指数6.81pcts。
稀土：氧化镨钕本期价格为73.65 万元/吨，环比上涨1.34%。氧化镝或受益MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。从
年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。
2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩
双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的
中稀有色、
盛和资源、
北方稀土、中国稀
土、
包钢股份；磁材环节标的
金力永磁。
锡：本期锡价先受宏观因素压制明显下探， 随后反弹。锡锭本期价格为41.91 万元/吨， 环比下降2.36%； 锡锭本期库
存为 6499 吨， 环比增加7.99%。 我们认为锡锭隐性库存逐步干涸， 因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡
价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐
华锡有色；其余相关标的：
锡业股份、
兴业银锡和
新金路。
钨：钨精矿本期价格 41.34 万元/吨，环比下降 1.24%。美国商务部自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出
口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合
海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：
中钨高新、
厦门钨业、
章源钨业、佳鑫国际资源。
钼：钼精矿本期价格为5440 元/吨，环比下降 0.55%；钼铁本期价格 33.70 万元/吨，环比下降 1.17%。据百川盈孚，
近期主流钢厂持续进场采购， 预计下周钢招发布将进一步提速。国内钢招持续景气， 能化资本开支回暖， 造船、 风电，
工程机械等高端制造带动钼需求增长。 海外主要矿商产量指引回落、 国内新增项目释放较慢， 钼价中枢有望继续上行。
钼同属军工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、
国城矿业。
铀：铀本期现货价格为 89.50 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.85%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放
节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：
中国铀业、中广核矿业。
钽：钽矿本期价格为232.50 美元/磅，环比上涨1.09%。据百川盈孚，国内钽矿进口到货量不足，近期持货商报价普
遍偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶
材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步
上移。相关标的：
东方钽业、
国泰集团、稀美资源、新金路、
江钨装备。
锆：锆英砂本期价格为1.19 万元/吨，环比持平；海绵锆价格为13.95 万元/吨，环比下降11.99%。我国加强两用物
项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。
SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用增长， 有望持续拉动复合氧化锆需求。 海外供给扰动、 需求增长与国内
替代加速有望形成共振。相关标的：
东方锆业、
三祥新材、
长裕集团。
锑：本期锑锭价格为10.20 万元/吨，环比上涨3.01%。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，
需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、
湖南黄金；其余相关标的
华钰矿业、
倍杰特。
风险提示
供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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内容目录
一、股票行情及商品价格表现 ..................................................................... 4
1.1 股票行情走势 ........................................................................... 4
1.2 商品价格变化 ........................................................................... 4
二、主力品种基本面与观点 ....................................................................... 5
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好 ................................................. 5
2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期 ........................................................... 6
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ........................................... 8
2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ........................................................ 10
2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 .................................................... 12
2.6 钽：供给扰动叠加AI 需求拉动，中长期表现可期 ........................................... 13
2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑 .............................................. 14
2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 .................................................... 15
三、风险提示 .................................................................................. 16
图表目录
图表 1： 申万小金属指数表现 .................................................................... 4
图表 2： 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 .................................. 4
图表 3： 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ........................................................... 5
图表 4： 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ......................................................... 5
图表 5： 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） .......................................................... 5
图表 6： 钕铁硼月度出口量（吨） ................................................................ 5
图表 7： 中钇富铕矿加工费走势（元/吨） ......................................................... 6
图表 8： 锡锭价格（万元/吨） ................................................................... 6
图表 9： 锡锭库存量（吨） ...................................................................... 7
图表 10： LME 锡库存（吨） ...................................................................... 7
图表 11： 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ........................................................... 7
图表 12： 印尼锡锭出口量（吨） ................................................................. 7
图表 13： 费城半导体指数表现 ................................................................... 8
图表 14： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 8
图表 15： APT 测算盈利水平（万元/吨） ........................................................... 9
图表 16： 钨精矿库存（吨） ..................................................................... 9
图表 17： 仲钨酸铵库存（吨） ................................................................... 9
图表 18： 钨月度净出口量（金属吨） ............................................................ 10
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图表 19： 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ............................................ 10
图表 20： 钼精矿库存（吨） .................................................................... 11
图表 21： 钼铁库存（吨） ...................................................................... 11
图表 22： 钢招量持续景气（单位：吨） .......................................................... 11
图表 23： 钼月度净进口量（金属吨） ............................................................ 12
图表 24： 铀日度现货价格及SPUT 隐含价格（美元/磅 U3O8） ....................................... 12
图表 25： 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8） ............................................ 12
图表 26： SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅U3O8） ............................................... 13
图表 27： 钽矿现货走势（美元/磅） ............................................................. 13
图表 28： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 13
图表 29： 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） .............................................. 14
图表 30： 我国片式钽电容器出口量（吨） ........................................................ 14
图表 31： 锆英砂价格（元/吨） ................................................................. 14
图表 32： 海绵锆价格（万元/吨） ............................................................... 14
图表 33： 锆矿砂及其精矿进口量（万吨） ........................................................ 15
图表 34： 锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨） .............................................. 15
图表 35： 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ......................................................... 15
图表 36： 锑内外价格 .......................................................................... 15
图表 37： 锑月度进口量（金属吨） .............................................................. 16
图表 38： 锑月度出口量（金属吨） .............................................................. 16
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一、股票行情及商品价格表现
1.1 股票行情走势
本期申万小金属指数收34484.53 点，环比下降8.34%，跑输申万有色指数4.92pcts，跑输沪深300 指数6.81pcts。
图表1：申万小金属指数表现
来源：Wind，
国金证券研究所
1.2 商品价格变化
本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比+1.34%/-4.11%/-0.30%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-1.24%/-1.01%；
钼精矿/钼铁价格分别环比-0.55%/-1.17%， 锑锭/锑精矿价格分别环比+3.01%/+1.23%； 锡锭价格环比-2.36%；U3O8 价
格环比+0.85%；钽矿/氧化钽/钽锭价格分别环比+1.09%/-1.14%/0.00%；锆英砂/海绵锆价格分别环比 0.00%/-
11.99%。
图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化
品种 名称 单位 2026/9/4 涨跌幅
7 天 14 天 30 天 180 天 360 天
稀土
氧化镨钕 万元/吨 73.65 1.29% 1.34% -0.26% 6.57% 23.50%
氧化镝 万元/吨 140.00 -6.04% -4.11% 4.48% 5.26% -17.65%
氧化铽 万元/吨 669.00 -2.19% -0.30% 0.45% 7.73% -9.23%
钨 黑钨精矿 万元/吨 41.34 -0.94% -1.24% -0.77% -21.67% 48.33%
仲钨酸铵 万元/吨 59.47 -0.48% -1.01% -2.57% -25.73% 48.63%
钼 钼精矿 元/吨度 5440 -0.55% -0.55% 1.30% 8.15% 19.30%
钼铁 万元/吨 33.70 -0.30% -1.17% 1.20% 6.98% 15.81%
锑 锑锭 万元/吨 10.20 0.00% 3.01% 7.31% -40.69% -44.51%
锑精矿 万元/金属吨 8.40 0.00% 1.23% 9.06% -42.46% -46.80%
锡 锡锭 万元/吨 41.91 -0.75% -2.36% -1.90% 9.96% 54.85%
铀 U3O8 美元/磅 89.50 -0.83% 0.85% 3.31% 4.37% 17.38%
钽
钽矿 美元/磅 232.50 1.09% 1.09% 0.00% 26.02% 167.24%
氧化钽 万元/吨 435.00 0.00% -1.14% -1.14% -12.56% 149.28%
钽锭 万元/吨 625.00 0.00% 0.00% 0.00% -8.76% 131.48%
锆 锆英砂 万元/吨 1.19 0.00% 0.00% -1.65% 2.15% 9.17%
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海绵锆 万元/吨 13.95 0.00% -11.99% -11.99% -7.92% -7.92%
来源：Wind，国金证券研究所
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好
行业观点：氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。我们认为随着时间走出淡季，价格在三季度或进入
主升浪。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化
估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。 相关标的： 资源标的中稀有色、 盛和资源、 北方稀土、
中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。
氧化镨钕本期价格为73.65 万元/吨，环比上涨 1.34%。氧化镝本期价格 140.0 万元/吨，环比下降 4.11%；氧化铽本
期价格669.0 万元/吨，环比下降0.30%。
图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
2026 年 7 月稀土进口量折镨钕1603 吨，同比减少29.04%；2026 年7 月钕铁硼出口量5375 吨，同比减少3.59%。
图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨） 图表6：钕铁硼月度出口量（吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为5.55 万元/吨，较上期持平。
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图表7：中钇富铕矿加工费走势（元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所
2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期
行业观点：本期锡价先受宏观因素压制明显下探，随后反弹。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回
补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。 中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性， 需求端有望受
益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有
色、兴业银锡、新金路。
锡锭本期价格为41.91 万元/吨，环比下降2.36%。
图表8：锡锭价格（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
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中钇富铕矿加工费（吨REO）中钇富铕矿加工费（吨REO）
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中国:平均价:锡(1#):长江有色市场
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锡锭本期库存为6499 吨，环比上涨7.99%；LME 锡库存5470 吨，环比上涨1.58%。
图表9：锡锭库存量（吨） 图表10：LME 锡库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2026 年 7 月， 我国进口缅甸锡矿砂及其精矿4570 吨， 同比增长389.62%。2026 年6 月印尼锡锭出口量3355 吨， 同比
-24.4%。
图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 图表12：印尼锡锭出口量（吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
本期费城半导体指数收11,735.26 点，环比下降0.04%。
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图表13：费城半导体指数表现
来源：iFind，国金证券研究所
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
行业观点：产业库存水平健康、 行业供应缩紧预期仍存。美国商务部自2026 年8 月27 日起实施为期一年的钨废料出
口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基
本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示
将 2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中
钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
钨精矿本期价格41.34 万元/吨，环比下降1.24%；仲钨酸铵本期价格59.47 万元/吨，环比下降1.01%。
图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所
本期 APT 理论盈利水平为1.75 万元/吨，环比下降26.38%。
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价格:黑钨精矿:≥65%:国产 价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴
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图表15：APT 测算盈利水平（万元/吨）
来源：国金证券研究所
钨精矿本期库存350 吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存370 吨，环比上涨80.49%。
图表16：钨精矿库存（吨） 图表17：仲钨酸铵库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 7 月钨净出口量-1082.68 金属吨，同比转负。
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图表18：钨月度净出口量（金属吨）
来源：iFind，国金证券研究所
2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振
行业观点：据百川盈孚，近期主流钢厂持续进场采购，预计下周钢招发布将进一步提速，终端需求有望持续改善。国
内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回
落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步
拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。
钼精矿本期价格为5440 元/吨，环比下降0.55%；钼铁本期价格33.70 万元/吨，环比下降1.17%。
图表19：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势
来源：Wind，国金证券研究所
钼精矿本期库存为4220 吨，环比下降8.26%；钼铁本期库存为3740 吨，环比下降3.61%。
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图表20：钼精矿库存（吨） 图表21：钼铁库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 6 月钢招量1.23 万吨，同比+2.1%，景气度较高。
图表22：钢招量持续景气（单位：吨）
来源：铁合金在线，国金证券研究所
2026 年 7 月钼净进口量3164 金属吨，同比增长58.52%；净进口量维持高位，结合钢招持续景气，我们认为系内需良
好导致。
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图表23：钼月度净进口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所
2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续
行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括： 8 月 24 日，
Kazatomprom 表示全球核电扩张及公用事业采购转向长期合同， 正推动铀市场定价权向大型资源企业回归，“廉价铀时
代”正在结束。 公司同时披露， 关键硫酸项目TQZ 因施工现场发现疑似古生物化石， 投产时间由2027Q1 推迟至2027Q3-
2028Q1。9 月1 日，美国Palisades 核电站启动反应堆装料，共计划装入204 组燃料组件。该机组为一台805 MWe 压
水堆，于2022 年停运并进入退役程序，随后由Holtec 推动重启。若顺利恢复运行，Palisades 将成为美国首台停运
退役后重启的核电机组；Holtec 还计划申请将其运行期限延长至2051 年。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需
求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。
铀本期现货价格为89.50 美元/磅U3O8， 环比上涨0.85%； 本期SPUT 隐含铀价为83.86 美元/磅U3O8， 环比上涨5.09%。
2026 年 8 月长协价格为96.5 美元/磅U3O8，环比上涨1.05%。
图表24：铀日度现货价格及SPUT 隐含价格（美元/磅
U3O8）
图表25：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8）
来源：Numerco，国金证券研究所 来源：Cameco，国金证券研究所
本期 SPUT 未进行铀采购。
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图表26：SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅U3O8）
来源：Sprott，国金证券研究所
2.6 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期
行业观点：钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。据百川盈孚，国内钽矿进口到货量不足，近期持货商报价普
遍偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶
材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步
上移。
钽矿本期价格为232.50 美元/磅，环比上涨1.09%；氧化钽本期价格为435.0 万元/吨，环比下降1.14%；钽锭本期价
格为 625.0 万元/吨，环比持平。
图表27：钽矿现货走势（美元/磅） 图表28：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）
来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 7 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1055.56 吨，同比-31.34%；片式钽电容器出口 62.94 吨，同比
+13.04%。
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SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价
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图表29：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 图表30：我国片式钽电容器出口量（吨）
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑
行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定
剂氧化钇对日供应不确定性上升， 海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用
增长， 有望持续拉动复合氧化锆需求。 海外供给扰动、 需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、
三祥新材、长裕集团。
本期锆英砂价格为1.19 万元/吨，环比持平；海绵锆价格为13.95 万元/吨，环比下降11.99%。
图表31：锆英砂价格（元/吨） 图表32：海绵锆价格（万元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
2026 年 7 月我国锆矿砂及其精矿进口量18.67 万吨，同比-3.62%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量4783.01 吨，
同比-19.26%。
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图表33：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 图表34：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨）
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨
行业观点：我们看好锑后续出口修复带来的“内外同涨”；结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、
需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全
球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿
业、倍杰特。
本期锑锭价格为 10.20 万元/吨，环比上涨 3.01%；锑精矿价格为 8.40 万元/吨，环比上涨 1.23%。海外锑价为 1.85
万美元/吨，环比上涨4.82%。
图表35：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 图表36：锑内外价格
来源：Wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所
2026 年 7 月锑进口量2338 金属吨，同比增加176.24%；锑出口量113 金属吨，同比增加17.78%。出口量较出口管制
前仍有较大差距。
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海外锑价(美元/吨，英国)-左轴 国内锑价(元/吨）-右轴
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图表37：锑月度进口量（金属吨） 图表38：锑月度出口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所
三、风险提示
供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。
新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新
能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。
宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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