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业绩简评
2026年 10月 28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营
业收入 395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71 亿
元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比
增长 5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
经营分析
雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量
364.88 亿千瓦时，同比增长15.68%，较 Q2 同比下降 28.22%明显
改善。其中，雅砻江发电量337.0 亿千瓦时，同比增长19.04%，
较 Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；
大朝山、小三峡 Q3 发电量分别同比下降18.59%、 4.46% 。前三季
度雅砻江累计发电量同比下降4.51%， 上半年来水偏枯的影响逐步
收窄。
火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装
机 223.83万千瓦， 火电发电量141.72亿千瓦时， 同比增长7.65%。
其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发
电量同比增长 113.58%；盘江发电量同比增长 28.31%。新能源方
面，Q3 风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同
比增长31.86%。
成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司
整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，
同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。
同期营业成本同比增长 10.49%，高于营业收入 5.12%的增速，主
要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至
43.83%。Q3 投资收益同比减少 1.67 亿元，其中
赣能股份影响约
0.9 亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿
元，对盈利形成一定缓冲。
低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江
发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共
同作用下，Q4 雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进
一步修复。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，
EPS 分别 为 0.950/1.050/1.118 元，对应 PE 估值分别为
16.7/15.1/14.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 57,819 53,014 56,943 60,337 62,924
营业收入增长率 1.95% -8.31% 7.41% 5.96% 4.29%
归母净利润(百万元) 6,643 7,393 7,608 8,406 8,951
归母净利润增长率 -0.92% 11.30% 2.90% 10.50% 6.48%
摊薄每股收益(元) 0.891 0.924 0.950 1.050 1.118
每股经营性现金流净额 3.31 3.94 3.05 3.48 3.60
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.72% 10.18% 9.76% 10.04% 9.95%
P/E 18.65 14.20 16.71 15.12 14.20
P/B 2.00 1.45 1.63 1.52 1.41
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
国投电力 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 56,712 57,819 53,014 56,943 60,337 62,924 货币资金 11,358 10,170 23,113 21,705 22,684 23,455
增长率 2.0% -8.3% 7.4% 6.0% 4.3% 应收款项 14,940 16,859 12,430 16,855 17,859 18,625
主营业务成本 -36,250 -36,150 -31,206 -34,386 -35,846 -37,164 存货 1,296 1,681 1,312 1,507 1,571 1,629
%销售收入 63.9% 62.5% 58.9% 60.4% 59.4% 59.1% 其他流动资产 1,179 1,132 930 1,224 1,238 1,252
毛利 20,462 21,669 21,808 22,557 24,492 25,760 流动资产 28,773 29,843 37,785 41,291 43,353 44,960
%销售收入 36.1% 37.5% 41.1% 39.6% 40.6% 40.9% %总资产 10.4% 10.1% 12.0% 12.6% 12.7% 12.8%
营业税金及附加 -939 -1,068 -1,486 -1,594 -1,689 -1,762 长期投资 17,658 22,142 20,796 21,196 22,096 22,996
%销售收入 1.7% 1.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 固定资产 215,409 227,512 234,571 244,135 253,100 261,464
销售费用 -46 -60 -60 -57 -60 -63 %总资产 77.7% 76.7% 74.8% 74.5% 74.4% 74.4%
%销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,379 6,638 6,662 6,923 7,180 7,428
管理费用 -1,769 -1,895 -2,033 - 2,164 - 2,293 - 2,391 非流动资产 248,590 266,694 275,794 286,413 296,797 306,558
%销售收入 3.1% 3.3% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 89.6% 89.9% 88.0% 87.4% 87.3% 87.2%
研发费用 -101 -170 -196 -211 -223 -233 资产总计 277,363 296,537 313,580 327,704 340,150 351,518
%销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 21,806 28,240 35,582 35,202 33,823 30,663
息税前利润（EBIT） 17,607 18,476 18,032 18,532 20,226 21,312 应付款项 22,468 25,756 23,593 26,461 27,605 28,628
%销售收入 31.0% 32.0% 34.0% 32.5% 33.5% 33.9% 其他流动负债 1,537 2,569 2,275 2,590 2,826 2,991
财务费用 -3,975 -3,412 -2,687 -2,550 -2,534 -2,470 流动负债 45,811 56,565 61,450 64,254 64,254 62,281
%销售收入 7.0% 5.9% 5.1% 4.5% 4.2% 3.9% 长期贷款 113,672 117,794 114,554 113,554 112,554 111,554
资产减值损失 -398 -420 -170 -350 -350 -350 其他长期负债 15,762 13,104 13,787 14,582 15,370 16,143
公允价值变动收益 -1 3 5 5 5 5 负债 175,246 187,463 189,791 192,389 192,178 189,978
投资收益 697 1,086 972 1,000 1,050 1,100 普通股股东权益 59,067 61,987 72,642 77,943 83,722 89,968
%税前利润 4.9% 6.9% 6.0% 6.0% 5.7% 5.6% 其中：股本 7,454 7,454 8,004 8,154 8,304 8,454
营业利润 14,048 15,824 16,303 16,737 18,496 19,697 未分配利润 30,951 33,273 36,261 39,684 43,466 47,493
营业利润率 24.8% 27.4% 30.8% 29.4% 30.7% 31.3% 少数股东权益 43,051 47,087 51,147 57,371 64,249 71,573
营业外收支 167 -118 16 30 30 30 负债股东权益合计 277,363 296,537 313,580 327,704 340,150 351,518
税前利润 14,215 15,706 16,318 16,767 18,526 19,727
利润率 25.1% 27.2% 30.8% 29.4% 30.7% 31.3% 比率分析
所得税 -2,055 -3,681 -2,857 -2,934 -3,242 -3,452 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.5% 23.4% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 每股指标
净利润 12,160 12,025 13,461 13,832 15,284 16,274 每股收益 0.899 0.891 0.924 0.950 1.050 1.118
少数股东损益 5,455 5,382 6,067 6,225 6,878 7,324 每股净资产 7.924 8.316 9.075 9.737 10.459 11.240
归属于母公司的净利润 6,705 6,643 7,393 7,608 8,406 8,951 每股经营现金净流 2.853 3.308 3.944 3.047 3.482 3.605
净利率 11.8% 11.5% 13.9% 13.4% 13.9% 14.2% 每股股利 0.495 0.457 0.508 0.513 0.557 0.582
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.35% 10.72% 10.18% 9.76% 10.04% 9.95%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.42% 2.24% 2.36% 2.32% 2.47% 2.55%
净利润 12,160 12,025 13,461 13,832 15,284 16,274 投入资本收益率 6.02% 5.34% 5.29% 5.24% 5.51% 5.62%
少数股东损益 5,455 5,382 6,067 6,225 6,878 7,324 增长率
非现金支出 10,320 10,842 10,704 10,902 11,526 12,149 主营业务收入增长率 12.32% 1.95% -8.31% 7.41% 5.96% 4.29%
非经营收益 3,981 3,612 3,298 1,815 1,803 1,699 EBIT 增长率 28.99% 4.93% -2.40% 2.77% 9.14% 5.37%
营运资金变动 -5,193 -1,821 4,108 -1,701 300 353 净利润增长率 64.36% -0.92% 11.30% 2.90% 10.50% 6.48%
经营活动现金净流 21,268 24,657 31,570 24,848 28,914 30,475 总资产增长率 7.40% 6.91% 5.75% 4.50% 3.80% 3.34%
资本开支 -20,247 -21,666 -21,404 -20,598 -20,490 -20,490 资产管理能力
投资 -153 790 3,995 -395 -395 -395 应收账款周转天数 74.0 94.3 92.4 100.0 100.0 100.0
其他 -256 -1,774 474 1,000 550 600 存货周转天数 12.7 15.0 17.5 16.0 16.0 16.0
投资活动现金净流 -20,656 -22,650 -16,936 -19,993 -20,335 -20,285 应付账款周转天数 47.2 62.8 83.6 80.0 80.0 80.0
股权募资 1,827 6,106 9,245 1,879 1,997 2,219 固定资产周转天数 1,275.1 1,245.2 1,347.5 1,266.8 1,203.5 1,158.2
债权募资 7,897 7,082 374 -861 -1,879 -3,660 偿债能力
其他 -10,663 -16,340 -18,931 -6,982 -7,403 -7,648 净负债/股东权益 133.06% 132.54% 107.59% 98.82% 88.43% 78.26%
筹资活动现金净流 -939 -3,152 -9,312 -5,964 -7,285 -9,089 EBIT 利息保障倍数 4.4 5.4 6.7 7.3 8.0 8.6
现金净流量 -290 -1,167 5,332 -1,109 1,294 1,101 资产负债率 63.18% 63.22% 60.52% 58.71% 56.50% 54.04%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 7 15 18 35
增持 0 1 3 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.13 1.17 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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