华源证券

投资要点：
北交所国务院国资委召开低空经济产业发展专题推进会，北交所低空经济核心标的梳理——北交所科技成长产业跟踪第七十二期（20260426）：2026 年4 月15 日，国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，会上发布了《中央企业低空经济产业发展白皮书》。根据IT 桔子、鲸奇智慧数据，2024-2025 年低空经济市场发展势头强劲，中国低空经济领域累计发生455 起融资，累计融资金额449.02亿元。其中，同比增长最显著的是在2025Q3，融资总额估算达到100.81 亿元，同比增长77%。我们梳理出北交所低空经济产业重点企业共有11 家，其中软件端企业包括并行科技、路桥信息、创远信科、恒拓开源，制造端企业包括民士达、奥迪威、华密新材、威贸电子、捷众科技、优机股份、通易航天。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险基础化工三友化工(600409.SH)——Q1 业绩低于市场预期，粘胶、有机硅涨价有望驱动业绩回升：公司披露25 年年报和26 年1 季报，2025 年实现收入188.3 亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9 亿元，同比下滑82.1%。26 年Q1 实现收入45.1亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9 亿元，亏损同比扩大。。纯碱、有机硅大幅亏损拖累业绩。粘胶短纤、有机硅价格近期持续上涨，业绩有望触底回升。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，项目一期Q1 均进入试生产阶段，海水淡化项目Q2 有望投产。公司是国内粘胶短纤和纯碱龙头，一体化优势明显。粘胶短纤和有机硅涨价弹性较大，PB 估值低位安全边际较高，维持“买入”评级。风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期建筑建材/机械/地产中国建筑(601668.SH)——业绩阶段性承压、分红比例持续提升：业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025 年公司实现营收20,821.42亿元，同比-4.80%；归母净利润为390.69 亿元，同比-15.4%。公司2025 年拟每10 股派发现金红利2.718 元（含税），现金分红总额约112.31 亿元，分红比例升至28.75%。传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及预期。医药华大智造(688114.SH)——测序装机量持续快速增长，提质增效有序推进：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营收27.80 亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22 亿元，亏损缩窄。2026Q1 实现营业收入5.85 亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.05 亿元，扣非归母净利润亏损0.88 亿元。25第2页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。费用持续优化，提质增效有序推进。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。银行宁波银行(002142.SZ)——息差企稳中收发力，1Q26 盈利增速回升：对公支撑信贷较快增长，Q1 存款增速放缓源于高基数效应。宁波银行26Q1 贷款同比+15.7%，较25 年全年增速下降1.8pct，仍维持较高增速。宁波银行26Q1 净息差1.73%，较25 年仅下降1bp，息差压力显著缓释。资负两端发力下息差降幅收窄，带动公司26Q1净利息收入同比增长14.4%，增速较25 年全年提升3.7pct。中收同比高增，汇兑亏损下其他非息收入降幅扩大。风险前瞻指标改善，拨备指标略降但计提力度不减。宁波银行深耕长三角，成长性较高，财富管理能力突出，分红比例显著提升，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。交运兴通股份(603209.SH)——内贸需求承压，静待外贸运力兑现成长：兴通股份发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现总营业收入16.28 亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70 亿元，同比减少22.95%。2026 年Q1，公司实现营业收入4.68 亿元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东的净利润达1.11亿元，同比大幅增长51.11%，主因当期出售船舶产生约0.6 亿元资产处置收益。运力建设稳步推进，2026-2027 年新船投产有望贡献增量收益。截至2025 年底，公司在营船舶40 艘，总运力达50.13 万载重吨。公司共有9 艘在建化学品船舶（内贸化学品船1 艘，外贸化学品船8 艘），预计船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。考虑到公司2026-2027 年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。汽车江淮汽车(600418.SH)——看好尊界品牌销量及盈利弹性释放：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025 年大众安徽拖累盈利。1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主，且出口销量占比呈提升趋势。2025 年尊界逐步放量，2025 年批发销量为1.4 万辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利。②投资损益：2024、2025年大众安徽投资亏损均录得10 亿元以上。2026 年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025 年公司归母净亏损17.0 亿元，扣除合联营企业投资亏损后，2025 年公司归母净亏损约8.7 亿元。尊界销量：最高年销量或可往10~15 万辆甚至更高水平展望。尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。第3页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地报告列表【北交所】国务院国资委召开低空经济产业发展专题推进会，北交所低空经济核心标的梳理——北交所科技成长产业跟踪第七十二期（20260426）（2026/04/27）【基础化工】三友化工(600409.SH)——Q1 业绩低于市场预期，粘胶、有机硅涨价有望驱动业绩回升（2026/04/28）【建筑建材/机械/地产】中国建筑(601668.SH)——业绩阶段性承压、分红比例持续提升（2026/04/28）【医药】华大智造(688114.SH)——测序装机量持续快速增长，提质增效有序推进（2026/04/28）【银行】宁波银行(002142.SZ)——息差企稳中收发力，1Q26 盈利增速回升（2026/04/28）【交运】兴通股份(603209.SH)——内贸需求承压，静待外贸运力兑现成长（2026/04/28）【汽车】江淮汽车(600418.SH)——看好尊界品牌销量及盈利弹性释放（2026/04/27）第4页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【北交所】定期报告：国务院国资委召开低空经济产业发展专题推进会，北交所低空经济核心标的梳理——北交所科技成长产业跟踪第七十二期（20260426）（2026/04/27）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会。根据中财网报道，2026 年4 月15 日，国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，深入学习贯彻习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述，贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步研究谋划中央企业发展低空经济的工作思路和具体举措，推动中央企业在低空经济领域实现更好发展、发挥更大作用，为现代化产业体系建设提供更加有力支撑。会上发布了《中央企业低空经济产业发展白皮书》，中国工程院院士陈志杰、向锦武围绕低空经济产业特点和发展趋势作了主题分享。根据IT 桔子、鲸奇智慧数据，2024-2025 年低空经济市场发展势头强劲，中国低空经济领域累计发生455 起融资，累计融资金额449.02 亿元。其中，同比增长最显著的是在2025Q3，融资总额估算达到100.81 亿元，同比增长77%，低空经济赛道季度融资额首次突破百亿元。从市场融资交易数量来看，2025 年下半年我国低空经济产业交出亮眼投融资答卷。这一时期国内低空经济领域共发生176起融资事件，融资金额累计达186.62 亿元，资本热度与产业发展势能形成强劲共振。我们梳理出北交所低空经济产业重点企业共有11 家，其中软件端企业包括并行科技、路桥信息、创远信科、恒拓开源，制造端企业包括民士达、奥迪威、华密新材、威贸电子、捷众科技、优机股份、通易航天。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-4.23%。截至2026 年4 月24 日，经梳理后本期锁定了152 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年4 月20 日至4 月24 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-4.23%，其中上涨公司达8 家（占比5%），聚星科技（+38.38%）、晶赛科技（+18.51%）、众诚科技（+10.55%）、基康技术（+5.47%）、天罡股份（+3.31%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.46%、+0.86%、+2.13%、-0.29%。行业：汽车产业市盈率TTM 中值-2.97%至25.0X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由67.1X 降至64.6X，市值中值由20.8 亿元降至20.2 亿元，晶赛科技（+18.51%）、基康技术（+5.47%）、天罡股份（+3.31%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由48.1X 降至44.7X，市值中值由19.9亿元降至19.1 亿元，克莱特（+1.34%）、威博液压（+1.19%）、阿为特（-0.14%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由87.6X 降至83.5X，市值中值由23.0 亿元降至21.5 亿元，众诚科技（+10.55%）、天润科技（-0.82%）、云星宇（-1.50%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由25.8X 降至25.0X，市值中值由17.6 亿元降至16.8 亿元，同心传动（+0.54%）、同力股份（-0.47%）、华原股份（-1.55%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM 中值由35.6X 降至34.1X，市值中值由21.6 亿元降至20.3 亿元，聚星科技（+38.38%）、纳科诺尔（-1.43%）、球冠电缆（-2.11%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：并行科技拟购买GPU 算力服务器和CPU 算力服务器预计不超过71715 万元。并行科技：并行科技及其控股子公司武汉楚云智算科技有限公司拟向内蒙古新东吉泰科技有限责任公司、北京有为信通科技发展有限公司、联创万通（北京）智算技术服务有限公司、融科联创（天津）信息技术有限公司和山东正云信息科技有限公司采购GPU 算力服务器，采购金额预计不超过人民币70,016.80 万元。公司全资子公司青岛第5页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地并行科技有限公司拟向安擎（天津）信息技术有限公司采购CPU 算力服务器，采购金额预计不超过人民币1,697.72 万元。公司此次购买资产采购金额预计不超过人民币71,714.52 万元。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【基础化工】公司点评报告：三友化工(600409.SH)——Q1 业绩低于市场预期，粘胶、有机硅涨价有望驱动业绩回升（2026/04/28）张峰证书编号：S1350525120003 刘晓宁证书编号：S1350523120003 李辉证书编号：S1350526010001 李佳骏证书编号：S1350526010004事件：公司披露25 年年报和26 年1 季报，2025 年实现收入188.3 亿元，同比下滑11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下滑82.1%。26 年Q1 实现收入45.1 亿元，同比下滑5.4%，归母净利润-0.9 亿元，亏损同比扩大。Q1 业绩低于市场预期。纯碱、有机硅大幅亏损拖累业绩。2025 年公司纯碱销量322 万吨，同比微降1.5%；均价1181 元/吨，同比大跌30.3%；毛利率6.9%，同比减少18.5pct，子公司青海五彩碱业2024 年盈利3.07 亿，25 年转亏7 千万；有机硅（含硅胶）销量11.6 万吨，量价齐跌盈利小幅改善，2025 年有机硅业务（硅业公司）净利润亏损2.46 亿，同比减亏4 千万；粘胶短纤销量82.55 万吨，量价同比基本持平，原料浆粕价格下跌致毛利率同比增加1.4pct 至8.65%，粘胶短纤业务（兴达化纤）净利润盈利2.6 亿，同比增加1.2 亿。纯碱业务大幅亏损是公司业绩同比大幅下降的主要原因，公司计提各项资产及信用减值损失5 千万。纯碱阶段性底部企稳，原料涨价影响Q1 业绩。据公司披露，纯碱、粘胶短纤、氯碱（双吨）和有机硅Q1均价分别为1102/12093/6561/12121 元/ 吨，同比变化-15.77%/-4.75%/-11.9%/5.79% ，环比变化1.06%/-1.37%/-5.29%/15.09%。有机硅技改导致三友硅业开工率偏低Q1 亏损2951 万，硫酸大幅涨价影响粘胶短纤业务盈利，电子化学品项目投产试车费用增加，我们预计是Q1 业绩低于预期的主要原因。粘胶短纤、有机硅价格近期持续上涨，业绩有望触底回升。据百川盈孚，我们认为纯碱价格基本阶段性见底，粘胶短纤现价1.375 万元/吨较3 月底涨500 元/吨，DMC 现价1.48 万元/吨较3 月底涨800 元/吨。公司现有粘胶短纤产能80 万吨/年及DMC 产能20 万吨/年，涨价弹性较大。公司积极发展精细化工和电子化学品项目，项目一期Q1 均进入试生产阶段，海水淡化项目Q2 有望投产。公司拟投资7.05 亿元建设3 千吨电子级盐酸、6 千吨电子级硝酸、1.2 万吨电子级光阻稀释剂、0.85 万吨电子级丙二醇甲醚、0.37 万吨电子级丙二醇甲醚乙酸酯项目，项目达产后有望实现年均收入3.9 亿元，年均利润总额1.34 亿元。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.28/11.2/13.25 亿元，同比增速分别为602%/78.2%/18.3%，当前股价对应的PE 分别为25/14/11.9 倍。公司是国内粘胶短纤和纯碱龙头，一体化优势明显。粘胶短纤和有机硅涨价弹性较大，PB 估值低位安全边际较高，维持“买入”评级。风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期【建筑建材/机械/地产】公司点评报告：中国建筑(601668.SH)——业绩阶段性承压、分红比例持续提升（2026/04/28）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：第6页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地S1350524080001业绩短期承压，分红比例提升彰显经营韧性。2025 年公司实现营收20,821.42 亿元，同比-4.80%；归母、扣非归母净利润为390.69 亿元、319.34 亿元，分别同比-15.4%、-23.2%。其中Q4 单季度实现营收5,239.22亿元，同比-6.5%；归母净利润为8.87 亿元，同比-86.3%；扣非归母净利润为-32.66 亿元，由盈转亏。Q4利润下滑或与公司集中计提大额资产及信用减值有关。公司2025 年拟每10 股派发现金红利2.718 元（含税），现金分红总额约112.31 亿元，分红比例升至28.75%，同比+4.5pct，股息率达5.62%（截至2026/4/24收盘）。传统主业结构优化，新兴业务与海外成为增长新引擎。分业务看，2025 年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收12,342.06 亿元、5,431.80 亿元、2,843.94 亿元、101.71 亿元，同比分别-6.6%、-1.4%、-7.2%、-6.0%；毛利率分别为8.4%、9.9%、14.4%和18.0%，分别同比+1.0pct、-0.1pct、-2.9pct、-3.0pct。我们认为，房建毛利率改善主要得益于工业厂房、数据中心等高附加值业务占比提升。2025 年公司战略性新兴产业实现收入2,629 亿元，占营业收入比重提升至12.6%，成为拉动整体增长的重要动能。分区域看，境内、境外营收19,404.44 亿元、1,416.98 亿元，分别同比-6.2%、+19.4%；毛利率分别为10.4%、2.8%，分别同比+0.3pct、-2.2pct，海外业务提速明显。新签订单稳健增长，工业厂房与能源工程表现尤为亮眼。2025 年公司建筑业务新签合同额41,510 亿元，同比+1.7%。其中境内、境外分别新签39,253 亿元、2,257 亿元，分别同比+1.4%、+6.9%。分业务看，房建、基建、勘察设计新签分别为26,654 亿元、14,728 亿元和128 亿元，同比+0.5%、+4.1%、-10.0%。房建结构持续优化，住宅类新签占比降至20.0%，而工业厂房新签8,885 亿元（yoy+23.1%），占比升至33.3%，是房建最大细分领域；数据中心等“其他”类新签3,392 亿元（yoy+68.1%），占比12.7%。基建业务中，能源工程新签5,870 亿元（yoy+17.2%），占比达39.9%，是基建最大细分领域；水利水运新签721 亿元（yoy+32.4%），石油化工工程等“其他”类新签1,897 亿元（yoy+17.0%），合计占比17.8%。房地产开发方面，合约销售额3,948 亿元（yoy-6.4%），新增土储928 万平米，全部位于一二线及省会城市，其中上海、北京、深圳三城购地金额占比约80%。公司首次发布“好房子”营造体系，推动地产业务高质量发展。公司积极拓展城市更新、城市运营业务，发挥“咨投建运”综合优势。毛利率保持平稳，现金流连续六年为正。2025 年公司综合毛利率为9.9%，同比持平；Q4 单季毛利率为13.4%，同比+0.6pct。全年期间费用率为5.02%，同比+0.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04pct、+0.04pct、+0.04pct、-0.04pct。资产及信用减值损失合计258.7 亿元，同比多损失57.8 亿元，投资净收益为8.03 亿元，同比减少7.02 亿元，综合影响下净利率为2.6%，同比-0.3pct，Q4 单季净利率为0.8%，同比-1.1pct。经营现金流净流入205.4 亿元，同比增加29.8%，连续第六年保持正向流入，且Q4 单季净流入900 亿元，全年收现比、付现比分别为102.36%、104.10%，分别同比-0.02pct、+1.90pct。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为406.91、419.66、424.32 亿元，同比增速分别为+4.15%、+3.13%、+1.11%，当前股价对应的PE 分别为4.88/4.74/4.68 倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，结合公司订单结构持续优化，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；房地产销售及回款低于预期；应收账款及合同资产减值风险；海外项目推进不及预期。第7页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地【医药】公司点评报告：华大智造(688114.SH)——测序装机量持续快速增长，提质增效有序推进（2026/04/28）刘闯证书编号：S1350524030002 林海霖证书编号：S1350524050002事件：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营收27.80 亿元（yoy-7.73%），归母净利润亏损2.22 亿元，亏损缩窄，扣非归母净利润亏损3.90 亿元，亏损缩窄。2026Q1 实现营业收入5.85 亿元（yoy+24.81%），归母净利润亏损1.05 亿元，扣非归母净利润亏损0.88 亿元。25 年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025 年分产品营收，全读长测序营收22.03 亿元（yoy-8.04%），其中设备收入7.72 亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75 亿元（yoy-6.03%）；25 年全年测序仪器销售总量超1470 台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898 台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54 亿元（yoy-32.14%），多组学营收2.76 亿元（yoy+47.83%）。分区域营收，中国区收入18.72 亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16 亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02 亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43 亿元（yoy+20.57%）。费用持续优化，提质增效有序推进。2025 年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率分别为56.41%(yoy-4.12pct)、46.08%(yoy-5.87pct)。2025 年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01 亿元（yoy-8.43%）、研发费用5.39 亿元（yoy-27.79%）、管理费用4.48 亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为32.76/39.43/49.88 亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26.48%，2026-2028 年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71 亿元，27-28 年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的PS 分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。【银行】公司点评报告：宁波银行(002142.SZ)——息差企稳中收发力，1Q26 盈利增速回升（2026/04/28）廖志明证书编号：S1350524100002对公支撑信贷较快增长，Q1 存款增速放缓源于高基数效应。宁波银行26Q1 贷款同比+15.7%，较25 年全年增速下降1.8pct，仍维持较高增速；对公、个贷同比分别+29.9%、-3.2%，信贷增长主要由对公支撑。结合年报数据，对公信贷或主要投向制造业、政信类业务；零售端主要受消费类贷款拖累，推测受需求不足及消费类信贷不良处置等影响。26Q1 存款同比+2.9%，增速较25 年全年大幅下降7.4pct，主要源于25Q1 存款增长较快形成高基数，环比看26Q1 单季存款增长2204 亿元，较年初增幅达10.9%。净息差基本企稳，净利息收入增速提升。宁波银行26Q1 净息差1.73%，较25 年仅下降1bp，息差压力显著缓释：资产端，25 年全年LPR 仅调降1 次，故26Q1 贷款重定价压力显著小于25Q1（24 年LPR 调降3 次），叠加新发放贷款利率趋于平稳，贷款收益率降幅趋缓；负债端，高息定存到期持续缓解存款成本压力，25第8页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地年计息负债成本率1.68%，同比下降38bp，年内成本压降仍有空间。资负两端发力下息差降幅收窄，带动公司26Q1 净利息收入同比增长14.4%，增速较25 年全年提升3.7pct。中收同比高增，汇兑亏损下其他非息收入降幅扩大。宁波银行26Q1 手续费收入同比高增81.7%，一方面源于25 年同期较低基数，另一方面源于资本市场回暖下，财富代销及资产管理业务收入快速增长。26Q1 其他非息同比-26.4%，降幅较25 年全年扩大17.4pct，人民币持续升值带来的汇兑亏损影响其他非息收入。风险前瞻指标改善，拨备指标略降但计提力度不减。宁波银行26Q1 不良贷款率、关注贷款率分别为0.76%、1.06%，环比分别持平、下降8bp，此外25 年末逾期率较半年末下降3bp 至0.86%，整体看前瞻性风险指标普遍改善。26Q1 拨备覆盖率、拨贷比分别为369%、2.80%，环比分别降3.77pct 和3bp，边际变化平缓。尽管拨备指标略微下降，但2025 年和26Q1 计提的减值损失分别同比+43.1%和+21.6%，反映公司并未通过释放拨备来调节业绩，凸显其稳健的风险策略及盈利的真实性。盈利预测与评级：宁波银行2025 年业绩增速平稳，营收、归母净利润yoy 分别为8.0%和8.1%，受益于资本市场回暖提振财富管理收入，26Q1 营收、归母净利润均回归两位数增长（10.2%和10.3%）。宁波银行深耕长三角，成长性较高，财富管理能力突出，分红比例显著提升，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。我们预测宁波银行26-28 年归母净利润同比增速分别为10.4%/10.1%/9.0%。风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。【交运】公司点评报告：兴通股份(603209.SH)——内贸需求承压，静待外贸运力兑现成长（2026/04/28）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001事件：兴通股份发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现总营业收入16.28 亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润2.70 亿元，同比减少22.95%。2026 年Q1，公司实现营业收入4.68 亿元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东的净利润达1.11 亿元，同比大幅增长51.11%，主因当期出售船舶产生约0.6 亿元资产处置收益。内贸需求承压，静待化工需求复苏。2025 年，受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行。根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。2025 年下半年，随着国家石化行业控产能、“反内卷”政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价止跌企稳。公司深耕内贸基本盘，与巴斯夫、埃克森美孚等客户达成合作，我们认为，随着化工需求逐步复苏，公司内贸业务有望实现盈利修复。运力建设稳步推进，2026-2027 年新船投产有望贡献增量收益。截至2025 年底，公司在营船舶40 艘，总运力达50.13 万载重吨，内贸化学品船舶24 艘，运力规模26.23 万载重吨（同比+7.7%），外贸化学品船舶10 艘（不含内外贸兼营），运力规模16.88 万载重吨（同比+45.9%）。公司共有9 艘在建化学品船舶（内贸化学品船1 艘，外贸化学品船8 艘），运力规模达17.02 万载重吨，预计船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。第9页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.70/4.67/4.98 亿元，当前股价对应PE分别为13.2/10.5/9.8 倍，考虑到公司2026-2027 年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。【汽车】首次覆盖报告：江淮汽车(600418.SH)——看好尊界品牌销量及盈利弹性释放（2026/04/27）李泽证书编号：S1350525030001 秦梓月证书编号：S1350525070008江淮汽车：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025 年大众安徽拖累盈利。1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主（2025 年公司实现汽车销量38.4 万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39%），且出口销量占比呈提升趋势（由2016 年的9%提升至2025 年的58%）。2025 年尊界逐步放量，2025 年批发销量为1.4 万辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利，2023~2025H1 境外销售毛利率普遍位于15%+，而境内销售毛利率仅约1.5%~4.5%。2024~2025H1 境外主营业务收入占比均突破55%，毛利润占比突破92%。伴随高端品牌尊界推出，我们预计尊界品牌或将贡献较大收入及盈利。②投资损益：2024、2025 年大众安徽投资亏损均录得10 亿元以上。2026年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025 年公司归母净亏损17.0 亿元，扣除合联营企业投资亏损后，2025 年公司归母净亏损约8.7 亿元。尊界销量：最高年销量或可往10~15 万辆甚至更高水平展望。尊界定位高端豪华市场，根据交强险，2025年TP 价格60+万元的车型销量超23 万辆，且由外资主导（2025 年奔驰、宝马、路虎、保时捷份额分别为24%、18%、17%、14%，CR4 为73%，市场集中度较高）。此外，2022~2025 年该市场份额第一的奔驰上险量分别为12.5/12.3/9.8/5.6 万辆，尊界品牌60 万元+的车型若覆盖较为全面，参考奔驰，尊界年销量最高或可往10 万辆以上展望，并且考虑到尊界品牌部分车型价格或有可能下放至60 万元以下，因此销售空间或更大。尊界系列预计将覆盖轿车、SUV 和MPV 等车种：1）轿车：首款车型尊界S800 定位超豪华偏行政级的大型新能源轿车，凭借黑科技&强智能化等科技豪华属性+华为品牌力加持，2025 年12 月上险量突破4 千辆，且2026 年公司还预计将推出S800 高定版，我们预计S800+S800 高定版月销量有望达2~2.5 千辆；2）MPV：2026 年公司预计推出MPV 长轴版及标轴版。①2022~2025 年60+万元MPV 市场年度上险量规模在2~3万辆间，且该市场上险量主要由埃尔法主导（2022~2025 年其月均上险量分别为1.7/1.6/1.4/1.2 千辆），我们预计尊界MPV 长轴版月销量有望向1.5~2 千辆展望；②MPV 标轴版价格有望下探至60 万元以下，考虑到2025 年TP 价格45 万元以上的理想MEGA、极氪009 月度销量最高均突破3 千辆，并且若价格下探较多，或还能与2025 年TP 价格35 万元左右的腾势D9、岚图梦想家等高销量车型抢夺份额（2025 年月均上险量分别为7.5/5.8 千辆），因此我们预计标轴版MPV 月销量或有望向3~5 千辆展望。3）SUV：2025 年60+万元SUV 市场年度销售规模为13.4 万辆，并且城市/硬派SUV 中销量表现较好的车型月上险量最高分别达1.8千辆（宝马X5）、1.9 千辆（路虎揽胜），我们预计尊界SUV 凭借科技豪华等竞争力，单款SUV 车型月销量有望达1.5~2 千辆。并且，考虑到60 万元+SUV 中强势品牌2022~2025 年年销量位于2.8~10.2 万辆之间，我们预计尊界SUV 系列销量或仍有提升空间。综上，我们预计尊界品牌最高年销量或可往10~15 万辆甚至更高水平展望。第10页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量（本段描述分别对应正文图表所列时间区间）。从盈利水平看，我们认为尽管尊界三费率可能会处于相对较高的水平（赛力斯销售费用率较高，因而合计三费率较高。考虑到尊界与华为亦为智选车合作模式，我们预计尊界销售费用率和整体三费率或会相对偏高），但由于其具备较高的毛利率潜质（尊界品牌售价较高，且中国供应链成本可能更低，并且无论从海内外对比还是国内对比看，尊界品牌或均能实现较高的毛利率水平。此外，随着规模效应释放尊界毛利率或仍有提升空间），并且所得税率也有望较海外豪华品牌更优，因此剔除投资收益后或仍能有机会实现超过10%的归母净利率水平（作为对比，法拉利剔除投资收益的归母净利率普遍位于20%上下；保时捷则多位于10%上下；宝马、奔驰、赛力斯则多为个位数水平）。从节奏上看，由于公司前期投入较高，公司尊界车型实现盈利所需达到的销售目标或为规划总产能的35~40%左右（规划总年产能20 万辆，占比35~40%即7~8 万辆），并将随后续固定资产折旧、无形资产摊销等成本费用的变化，或逐步下降至规划总产能的25~30%左右（即5~6 万辆）。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4 亿元，同比增速分别为173.95%/315.66%/32.70%，当前股价对应的PE 分别为87.6/21.1/15.9 倍。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。第11页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983第12页/ 共12页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。