投资要点
◼ 事件： 公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入38.12 亿元，同比增长6.35%，产销规模再创新高；归母净利润9662.25 万元，同比下降27.31%。盈利承压主要源于铜价大幅上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少三重因素叠加。单季度看，第四季度营收11.07 亿元，环比增6.0%，归母净利润1778.54 万元，环降32%，主要系Q4 奖金计提导致费用支出较多所致。◼ 技术创新成效显著，超高压电缆研发稳步推进：2025 年研发费用1.30亿元，同比增长11.98%，研发费用率3.41%，研发人员112 人，占比15.86%，全年获得国家专利授权17 项（其中发明2 项），专利授权数量创下历史新高，技术护城河持续加深。超高压布局取得关键突破，公司继续推进500kV 聚乙烯电缆研发（已通过型式试验），建成500kV 高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS 认证，技术检测能力迈上新台阶。新产品开发方面，完成澳标33kV 铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等7 项新产品研发，超高压平铝护套电缆、中压海洋工程电缆等项目实现阶段性目标，产品矩阵向高端化、特种化延伸。◼ 两网中标创历史新高，市场地位持续提升：1）电网基本盘稳固，中标规模突破历史峰值。 2025 年度公司在国家电网、南方电网平台集中招标中，实现中标28.52 亿元，创出历史新高，市场地位再获提升。全年完成合同签约（含税）超55 亿元，同比增长29%，在手订单充裕为2026年增长奠定基础。2）增量市场多点开花，客户结构持续优化。 公司成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，扩大与
中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、
中国交建等工程业务合作，大型央（国）企市场开发扎实推进。属地市场方面，浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。3)行业排名稳步攀升，品牌影响力增强。 公司荣列2025 中国线缆产业最具竞争力企业第26 位，技术创新、产品质量、市场服务及绿色发展等维度的综合实力获行业认可。◼ 盈利预测与投资评级：考虑铜价上涨影响，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.02/1.14/1.30亿元（26-27 年前值为1.7/1.9亿元），同增5%/12%/14%，对应PE 为28/25/22 倍，考虑公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，维持“增持”评级。◼ 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、铜价格波动。-3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%57%2025/4/72025/8/52025/12/32026/4/2
球冠电缆北证50北交所公司点评报告东吴证券研究所、球冠电缆三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产2,1302,5932,8523,127 营业总收入3,8124,2534,7285,151货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)3,4203,8184,2464,625经营性应收款项1,3901,5321,7051,856税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益(1)(1)(1)(1)在建工程公允价值变动无形资产减值损失(4)(5)(6)商誉资产处置收益长期待摊费用
0 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计2,5953,0283,2763,520 利润总额流动负债1,4191,6831,8181,930减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债1,1931,4161,5271,618 净利润经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
28 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
18 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.300.310.350.40长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
0 EBITDA
其他非流动负债负债合计1,4371,7041,8361,948 毛利率(%)10.3010.2410.2010.21归属母公司股东权益1,1581,3241,4401,572 归母净利率(%)2.532.392.412.52少数股东权益所有者权益合计1,1581,3241,4401,572 收入增长率(%)6.3511.5611.168.94负债和股东权益2,5953,0283,2763,520 归母净利润增长率(%)(27.31)5.3111.7614.27现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流(28)(30)
18 每股净资产(元)
3.573.423.724.06投资活动现金流(42)(7)(26)(6) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流
52 ROIC(%)
5.594.234.234.43现金净增加额
66 ROE-摊薄(%)
8.347.687.908.27折旧和摊销
37 资产负债率(%)
55.3656.2656.0455.34资本开支(42)(6)(25)(5) P/E（现价&最新股本摊薄）29.6928.1925.2222.07营运资本变动(193)(157)(221)(195) P/B（现价）2.482.582.372.18数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。