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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
龙佰集团（002601.SZ）
三季度盈利同比提升，海外布局拓宽资源
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·化学原料
证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨
010-88005379 021-60375485
yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980523120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 14.23 元
总市值/流通市值 33928/28172 百万元
52周最高价/最低价 23.79/13.66 元
近3 个月日均成交额 228.79 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《龙佰集团（002601.SZ）-二季度盈利环比修复，钛白粉出口回
暖》 ——2026-08-27
《龙佰集团（002601.SZ）-三季度业绩承压，龙头静待需求拐点》
——2025-10-28
《龙佰集团（002601.SZ）-收购Venator UK 钛白粉资产，加速
全球化布局》 ——2025-10-17
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凸显》 ——2025-08-19
《龙佰集团（002601.SZ）-一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待
回暖》 ——2025-04-24
公司三季度归母净利润同比提升。公司 2026 年三季度营收 67.50 亿元（同
比+10.6%，环比-7.1%），归母净利润 5.37 亿元（同比+85.6%，环比
-18.3%），毛利率/净利率 25.0%/9.6%，同比均提升、环比小幅回落。
三季度盈利同比提升，受益于氯化法钛白粉价差提升，钛白粉海外需求
修复带动出口向好，以及磷酸铁行业供需改善推动价格上行。
钛白粉出口韧性较强，成本压力边际缓解。钛白粉为公司第一大主营业务，
据Wind数据，三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环
比-12%）。出口延续景气，2026年三季度国内钛白粉出口46.44万吨（同比
+5.6%，环比-4.2%）。8月欧亚经济联盟暂停对华钛白粉反倾销关税，海外
贸易条件优化。公司持续推进产品结构升级，氯化法钛白粉销量保持较快增
长，高端产品占比提升对冲部分周期波动；海外项目有序推进，马来西亚基
地建设、英国Venator氯化法钛白粉复产落地，长期海外供应能力持续增强。
原材料端，三季度硫酸均价1731元/吨，环比-3%，硫酸成本压力部分缓解。
钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。据Wind数据，铁矿石期
货活跃合约三季度均价725元/吨（同比-7%，环比-7%），攀枝花钛精矿
（TiO2≥46%）均价1243元/吨（同比-27%，环比-13%），上游矿山产能持续
释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格延续下行。2026年9月，公司签署澳大
利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目合作意向协议，拟合计出资约1.6
亿澳元获取项目约80%权益，海外布局意在拓宽钛精矿、锆英砂原料来源，
强化上游资源保障能力。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家
沟铁矿开发项目。
海绵钛价格环比回调，高端需求托底。据Wind数据，三季度0级海绵钛市
场均价45674元/吨（同比-9%，环比-6%）。行业整体产能过剩格局尚未完
全扭转，海绵钛价格弱势调整；但航空航天、军工等高端领域需求保持韧性。
新能源产品景气修复。据Wind数据，三季度磷酸铁均价15601元/吨（同比
+51%，环比+14%）。公司新能源锂电材料产能持续释放，产品结构持续优化，
高端高附加值产品占比提升。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源
板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，上游资源保障能力持续提升，我
们维持公司2026-2028年归母净利润预测16.19/20.57/23.46亿元，对应EPS
为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为20.9/16.5/14.5倍，维持“优
于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 27,539 25,988 29,314 30,838 33,367
(+/-%) 2.8% -5.6% 12.8% 5.2% 8.2%
归母净利润(百万元) 2169 1245 1619 2057 2346
(+/-%) -32.8% -42.6% 30.1% 27.0% 14.1%
每股收益（元） 0.91 0.52 0.68 0.86 0.98
EBIT Margin 14.2% 8.7% 10.6% 11.8% 11.9%
净资产收益率（ROE） 9.4% 5.4% 7.2% 9.5% 11.4%
市盈率（PE） 15.6 27.3 20.9 16.5 14.5
EV/EBITDA 10.7 12.9 13.1 11.7 10.9
市净率（PB） 1.47 1.48 1.51 1.57 1.65
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司三季度归母净利润同比提升。公司2026年三季度营收67.50亿元（同比+10.6%，
环比-7.1%），归母净利润5.37亿元（同比+85.6%，环比-18.3%），毛利率/净利率
25.0%/9.6%，同比均提升、环比小幅回落。三季度盈利同比提升，受益于氯化法钛白
粉价差提升，钛白粉海外需求修复带动出口向好，以及磷酸铁行业供需改善推动价格
上行。
图1：龙佰集团季度营业收入（亿元） 图2：龙佰集团季度归母净利润（亿元）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：龙佰集团季度毛利率、净利率 图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
钛白粉出口韧性较强，成本压力边际缓解。钛白粉为公司第一大主营业务，据Wind数
据，三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环比-12%）。出口延续
景气，2026年三季度国内钛白粉出口46.44万吨（同比+5.6%，环比-4.2%）。8月欧
亚经济联盟暂停对华钛白粉反倾销关税，海外贸易条件优化。公司持续推进产品结构
升级，氯化法钛白粉销量保持较快增长，高端产品占比提升对冲部分周期波动；海外
项目有序推进，马来西亚基地建设、英国Venator氯化法钛白粉复产落地，长期海外
供应能力持续增强。原材料端，三季度硫酸均价1731元/吨，环比-3%，硫酸成本压力
部分缓解。
钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。据Wind数据，铁矿石期货活跃合约
三季度均价725元/吨（同比-7%，环比-7%），攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1243
元/吨（同比-27%，环比-13%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价
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证券研究报告
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格延续下行。2026年9月，公司签署澳大利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目合
作意向协议，拟合计出资约1.6亿澳元获取项目约80%权益，海外布局意在拓宽钛精
矿、锆英砂原料来源，强化上游资源保障能力。同时公司持续推进红格北矿区两矿联
合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，
资源自给率有望持续提升。
海绵钛价格环比回调，高端需求托底。据Wind数据，三季度0级海绵钛市场均价45674
元/吨（同比-9%，环比-6%）。行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，三季度海绵钛价
格弱势调整；但航空航天、军工等高端领域需求保持韧性，持续为海绵钛价格提供底
部支撑。公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下
游领域延伸产业链。
新能源产品景气修复。据Wind数据，三季度磷酸铁均价15601元/吨（同比+51%，环
比+14%）。公司新能源锂电材料产能持续释放，产品结构持续优化，高端高附加值产
品占比提升。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分
对冲传统业务波动风险。
图5：钛白粉市场价格及价差（元/吨） 图6：铁矿石期货结算价(元/吨）及海绵钛价格（万元/吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，上游资源保障能力持续提升，我们维持公
司2026-2028年归母净利润预测16.19/20.57/23.46亿元，对应EPS为0.68/0.86/0.98
元，当前股价对应PE为20.9/16.5/14.5倍，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
公司
代码
公司
名称
投资
评级
收盘价
（元）
总市值
（百万元）
EPS PE PB
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ)
002145.SZ 中核钛白 无评级 3.84 14,617.62 0.10 0.27 0.34 39.0 14.3 11.4 1.1
002978.SZ
安宁股份 无评级 23.93 11,294.72 1.53 1.37 1.55 15.7 17.5 15.4 1.3
002601.SZ 龙佰集团 优于大市 14.39 34,309.33 0.52 0.68 0.86 27.7 21.2 16.7 1.5
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026年10月29日，无评级公司盈利预测来源于Wind一致预期。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 8399 9127 14482 15374 15566 营业收入 27539 25988 29314 30838 33367
应收款项 4044 3720 4196 4452 4790 营业成本 20631 20502 23044 23823 25686
存货净额 7737 7143 8554 8789 9420 营业税金及附加 346 361 391 409 450
其他流动资产 2338 2560 2513 2766 3047 销售费用 387 383 480 464 514
流动资产合计 22838 22716 29992 31625 33042 管理费用 1101 1334 1087 1194 1315
固定资产 28680 27557 26188 24624 22956 研发费用 1175 1134 1213 1312 1419
无形资产及其他 6531 6155 5909 5662 5416 财务费用 701 402 671 612 595
投资性房地产 7290 7564 7564 7564 7564 投资收益 (64) (99) (77) (80) (85)
长期股权投资 862 433 465 334 157
资产减值及公允价值变
动 (348) (336) (289) (325) (317)
资产总计 66201 64425 70118 69810 69135 其他收入 (1036) (979) (1213) (1312) (1419)
短期借款及交易性金融
负债 13130 11033 11781 11981 11598 营业利润 2924 1592 2062 2620 2986
应付款项 12211 9714 12397 12874 13427 营业外净收支 (12) (14) (9) (11) (11)
其他流动负债 4553 2021 4512 4131 4041 利润总额 2912 1578 2053 2608 2975
流动负债合计 29895 22768 28689 28986 29066 所得税费用 672 396 515 654 746
长期借款及应付债券 9213 12812 12812 12812 12812 少数股东损益 72 (63) (81) (103) (118)
其他长期负债 1301 1492 1682 1873 2063 归属于母公司净利润 2169 1245 1619 2057 2346
长期负债合计 10514 14304 14495 14685 14876 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 40409 37072 43183 43671 43942 净利润 2169 1245 1619 2057 2346
少数股东权益 2788 4471 4493 4535 4585 资产减值准备 159 (12) 27 (17) (22)
股东权益 23004 22881 22441 21603 20609 折旧摊销 3037 3234 2800 3024 3142
负债和股东权益总计 66201 64425 70118 69810 69135 公允价值变动损失 348 336 289 325 317
财务费用 701 402 671 612 595
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 648 (4431) 3572 (474) (617)
每股收益 0.91 0.52 0.68 0.86 0.98 其它 (185) 49 (5) 59 72
每股红利 1.24 0.83 0.86 1.21 1.40 经营活动现金流 6177 420 8302 4974 5237
每股净资产 9.65 9.60 9.41 9.06 8.64 资本开支 0 (1379) (1523) (1523) (1523)
ROIC 5.91% 3.46% 4% 6% 6% 其它投资现金流 (64) 154 (81) 3 25
ROE 9.43% 5.44% 7% 10% 11% 投资活动现金流 (66) (796) (1636) (1388) (1321)
毛利率 25% 21% 21% 23% 23% 权益性融资 69 2000 0 0 0
EBIT Margin 14% 9% 11% 12% 12% 负债净变化 (1545) 3100 0 0 0
EBITDA Margin 25% 21% 20% 22% 21% 支付股利、利息 (2945) (1982) (2060) (2895) (3341)
收入增长 3% -6% 13% 5% 8% 其它融资现金流 4191 (3132) 748 201 (383)
净利润增长率 -33% -43% 30% 27% 14% 融资活动现金流 (4719) 1104 (1312) (2695) (3724)
资产负债率 65% 64% 68% 69% 70% 现金净变动 1392 728 5355 892 193
股息率 8.7% 5.8% 6.1% 8.5% 9.8% 货币资金的期初余额 7007 8399 9127 14482 15374
P/E 15.6 27.3 20.9 16.5 14.5 货币资金的期末余额 8399 9127 14482 15374 15566
P/B 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 企业自由现金流 0 (873) 7171 3752 3986
EV/EBITDA 10.7 12.9 13.1 11.7 10.9 权益自由现金流 0 (906) 7416 3494 3157
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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国信证券股份有限公司
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信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
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