年12 月的计划继续执行。

晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)煤炭1.822石油石化1.338公用事业0.340银行-0.165通信-0.405数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)有色金属-6.105钢铁-4.079基础化工-3.746建筑材料-3.618综合-3.104数据来源：聚源开源晨会0320——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】重新加息或仍未进入美联储的政策选择中——3 月FOMC 会议点评-20260319【固定收益】土地潮退，股权潮涌：地方财政转型突围正当时——固收专题-20260319【金融工程】3 月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260319行业公司【化工】氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上——行业深度报告-20260319【商贸零售】医美化妆品2 月月报：锦波生物、华熙生物、上美股份发布年度业绩快报，38 大促国货美妆表现亮眼——行业点评报告-20260319【通信】重视“Token 工厂”三大投资主线——行业点评报告-20260319【电子】Groq 3 LPU 与GPU 协同作战，系统架构如期升级-20260319【农林牧渔】3 月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底——行业点评报告-20260319【传媒：阅文集团(00772.HK)】看好AI 加速短剧/漫剧发展，品类拓展推动GMV高增——港股公司信息更新报告-20260319【食品饮料：万辰集团(300972.SZ)】快速拓店收入高增，净利率持续超预期——公司信息更新报告-20260319【电子：上海新阳(300236.SZ)】五大材料布局驱动业绩高增，三大基地共振开启新周期——公司信息更新报告-20260318-40%-20%0%20%40%60%2025-032025-072025-11沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】重新加息或仍未进入美联储的政策选择中——3 月FOMC 会议点评-20260319何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006事件：美联储于北京时间3 月19 日凌晨2 点发布3 月FOMC 会议声明，宣布保持利率水平不变。声明及发布会要点
1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025
年12 月的计划继续执行。
2.继续保持利率水平不变，高度关注中东局势。在声明中，美联储的措辞同1 月份相比变化较少，即认为美
国经济一直稳步扩张。就业方面，美联储认为就业增长依然缓慢，失业率变化不大；通胀方面，仍维持通胀率处于较高水平的判断。此外，由于中东局势发展的高度不确定性，声明中提及对美国经济的影响尚不明朗。但本次投票中，除了米兰继续投票降息25bp，其他委员均投票赞成保持利率水平不变，美联储内部的分歧略有收窄。
3.上调经济预测、通胀预测，点阵图显示2026 年或有1 次降息。美联储在此次会议上调2026-2028 年GDP
增速预测，上调2026-2027 年PCE、核心PCE 预测，2028 年预测维持不变；2026、2028 年失业率预测与2025 年12 月预测保持相同，但上调2027 年失业率预测，预测数据显示美联储认为美国经济增长将继续加速，失业率相对可控，通胀风险略有上行。利率预测显示2026 年或有1 次降息，与会者对2026 年降息幅度的预测分歧相对可控。
4.发布会上，鲍威尔表态保持相对中性，加息目前不是基准情形。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔
整体表态相对中性，表示当前利率水平处于中性水平的高端，或者可以说是轻微/适度限制性，是一个合适的位置。如果没有看到通胀在年中改善，那么就不会出现降息。虽然讨论过加息的可能性，但绝大多数人都没有将加息作为后续行动的基准情形。劳动力市场呈现出一种“零就业增长的平衡”，潜藏着下行风险。对于中东局势导致的能源通胀，美联储通常会选择看穿，美国去通胀进程可能不及预期，不过目前民众的通胀预期依旧稳定。重新加息或仍未进入美联储的政策选择中我们认为从央行的政策制定流程来看，重新加息尚未进入美联储的政策选择中，2026 年或仍有降息。事实上，中东地缘局势紧张虽可能导致油价中枢上移，并推动油价上涨，但也带来经济下行压力。对美联储而言，目前的决策或仍是拉长观望时间。降息周期中外生冲击带来的通胀上升，对核心通胀的传导相对不高，因此再重新加息较难进入美联储的政策选择中。但美联储内部分裂的可能性后续或增加，降息或进一步延后。基准情形下，我们认为2026 年美联储或还有降息空间，时间点或主要在3 季度以后。短期内市场风险偏好或边际承压决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股跌幅扩大，最终道琼斯指数收跌1.63%，纳斯达克指数收跌1.46%；美债方面，10 年期美债收益率延续上行，目前略高于4.25%；美元方面，发布会后上行幅度扩大，目前稳定在100 以上；黄金则录得一定幅度下跌，目前已低于4850 美元/盎司。我们认为虽然美联储表态较中性，但整体谨慎，考虑到中东局势的不确定性，市场风险偏好或边际承压，我们需持续关注中东局势的变化。CME 期货定价美联储将在2026 年降息1 次。风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。【固定收益】土地潮退，股权潮涌：地方财政转型突围正当时——固收专题-20260319晨会纪要陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003土地财政退潮，股权财政迎历史机遇土地财政的退潮，使重构地方财力显得更为迫切。作为地方财政收入的重要支柱，我国土地出让收入自2021年达到峰值后连续三年下行，至2024 年累计下滑44%，财源转型从“可选项”变为“必答题”。从区域层面观察，各地对土地出让的依赖度普遍下降。长期来看，在人口收缩与老龄化共振下，土地收入的收缩或已不再是周期性波动，而更可能意味着结构性拐点的到来。因此，依赖土地财政“一锤子买卖”的传统模式或难以持续。股权财政正是破解困局的“金钥匙”。随着A 股市场规模扩大、流动性增强和分红能力稳步提升，叠加相关政策的积极引导，股权财政正逐步成为地方重构财力的战略选择。股权财政依托持续分红、资产增值以及带动的产业税收增长，展现出更强的可持续性与稳定性。这不仅能助力财政健康运行，更能推动产业发展，从而实现财政与产业之间的双向赋能和良性循环。财务回报与产业升级双向赋能，涵养股权财政一池春水股权财政不仅具有理论上的可行性，更在多地实践中得到有力验证。合肥、成都、常州等地的国资探索，已成为可供复制的鲜活样本。合肥“投”出产业集群，成都“撬”动千亿市值，常州“育”成链主龙头，这些成功案例的共同点在于，地方国资超越了传统财务投资的角色，通过“股权投资+链式招商”的创新模式，走出一条“以投促产、以产兴财”的可行道路。赛道选择、风险控制、投后治理，影响股权财政成效的重要因素通过复盘武汉弘芯、南宁哪吒、潍坊美晨等案例，可以发现，赛道选择/产业布局、风险控制、投后治理等因素往往很大程度上影响股权投资成败。综合来看，在土地财政增长乏力与地方债务承压的双重约束下，股权财政已从“转型选项”成为“必由之路”。这不仅是地方财源结构重构的理论方向，更具备坚实的现实支撑。政策层面，资本市场深化改革与长期资金入市形成制度红利；实践层面，合肥、成都等地已充分验证其范式价值。不过失败样本同样警示，股权财政绝非稳赚不赔的。因此，发展股权财政必须回归“因地制宜发展新质生产力”的核心要求，围绕战略洞察（赛道选择）、投资管理（风险管控）、产业生态（价值培育）三个维度提升专业能力，方能实现行稳致远。风险提示：土地出让收入超预期下滑，上市公司市值波动，城投风险事件超预期演绎。【金融工程】3 月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格——金融工程定期-20260319魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001截至2026 年3 月13 日，近1 月可转债等权指数（889033.WI）下跌4.29%，可转债高价指数（889041.WI）下跌8.28%，中价指数（889042.WI）下跌2.16%，低价指数（889043.WI）下跌0.60%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨0.34%。转债和正股估值比较：转债估值偏贵针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2026 年3 月13 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于93.50%，滚动五年分位数处于96.10%。偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM 产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。晨会纪要截至2026 年3 月13 日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.12%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为4.73%、2.70%、-0.05%从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3 的转债构建偏股转债低估指数。截至2026 年3 月13 日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为4.73%、2.70%、-0.05%。转债风格轮动：看好平衡低估风格我们选择转债20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。根据2026 年3 月13 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配平衡转债低估指数。截至2026 年3 月13 日，近4 周转债风格轮动收益为-0.65%；2026 年以来转债风格轮动收益为9.34%。偏股转债低估指数成分债：晶科转债、通裕转债、汇成转债等；平衡转债低估指数成分债：永22 转债、本钢转债、华阳转债等；偏债转债低估指数成分债：家悦转债、万青转债、国投转债等。风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。行业公司【化工】氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上——行业深度报告-20260319金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003氯碱：行业景气度触底，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。2026 年PVC 无新增产能，但行业库存压力较大，叠加出口受限，PVC价格在2026 年4 月1 日（取消PVC 出口退税）后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但库存压力同样较大，叠加受PVC 盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从2025 年Q4 开始，氯碱行业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，高成本产能或将加快出清。长期来看，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上。需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026 年是“十五五”开局之年，也是我国实现2030 年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法PVC 无汞化推进，落后、不具备改造能力的电石法PVC将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团1 等。PVC：需求偏刚性、行业无新增产能、无汞化推进等或加快供需格局改善需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC 需求晨会纪要持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC 竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC 无汞化推进将淘汰落后电石法PVC 产能；（2）国内PVC 出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC 产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC 装置将持续退出。预计2026-2028 年PVC 行业开工率从80%逐步提高至82%的情况下，从2027 年开始PVC 需求量将大于行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后PVC 产能持续退出，PVC 供需格局改善进程将进一步加快。综上，我们认为PVC 远期供需格局有望持续改善，在目前PVC 价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC 价格上涨弹性充足。烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复需求端，2026 年国内外氧化铝需求持续增加，增幅情况与2025 年接近，对烧碱需求拉动情况或将与2025 年接近。非铝需求方面，随着国内经济持续恢复，非铝需求或较2025 年有所增长。供给端，由于2026 年开始，PVC行业基本无新增产能，烧碱缺乏较大的耗氯下游，从而限制烧碱新增产能，叠加未来对于氯碱这类高耗能行业新增产能限制趋严，预计烧碱产能增速或在3%左右。从供需格局来看，2026 年开始烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。【商贸零售】医美化妆品2 月月报：锦波生物、华熙生物、上美股份发布年度业绩快报，38 大促国货美妆表现亮眼——行业点评报告-20260319黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002板块行情回顾医美（选取13 家上市公司）：2 月个股涨幅靠前为华韩股份（+3.4%）、普门科技（+2.5%）；化妆品（选取21家上市公司）：2 月个股涨幅靠前为青松股份（+16.6%）、贝泰妮（+12.5%）、上海家化（+7.1%）。医美：锦波生物、华熙生物发布2025 年度业绩快报（1）2 月27 日，锦波生物发布2025 年度业绩快报，公司全年实现营业收入15.95 亿元（同比增长10.57%）；归母净利润6.51 亿元（同比下降11.08%）。收入端三类医疗器械及功能性护肤品业务亮眼，利润端承压主要受增值税政策调整、低毛利率功能性护肤品占比提升、新品推广费用增加以及加大创新产品研发投入等影响。（2）2月28 日，华熙生物发布2025 年度业绩快报，公司全年实现营业总收入42.17 亿元（同比下降21.49%）；归母净利润2.91 亿元（同比大幅增长67.03%）。收入端下降主要系公司主动推进战略调整所致，利润端实现较大幅度增长，主要得益于管理费用与销售费用有效降低，非经常性损益同比增加，以及2024 年同期利润基数偏低，共同放大增幅。化妆品：38 大促国货表现亮眼，上美股份发布盈喜预告（1）38 大促国货品牌表现亮眼。淘系渠道端，超头李佳琦直播间38 美妆节预售流量强劲。选品方面，珀莱雅以29 个链接数领跑，贝泰妮和巨子生物紧随其后；销售表现方面，李佳琦直播间多个品牌GMV 跨入千万级门槛，单品上花知晓唇部合集当日预订量超5 万；趋势方面，敷尔佳湿敷膜、薇诺娜特护霜、可复美次抛精华等单品销量亮眼，呈现消费者对功效护肤的强需求。抖音渠道端，38 大促呈现品牌自播主导增长、护肤品套装销量领跑及下沉消费力崛起下低价格带为主力军的特点。（2）3 月6 日上美股份发布2025 年度业绩预告，预计实现营业收入91-92 亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润约11.4-11.6 亿元，同比增长41.9%-44.4%。收入与利润增长主要得益于公司科学抗衰护肤品牌韩束持续增长和中国婴童功效护肤品牌Newpage 一页收入高增。投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司（1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐晨会纪要美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固）、爱美客、朗姿股份、科笛-B 等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅（国货美妆龙头，持续夯实“大单品策略”）、上美股份（主品牌韩束稳固心智，子品牌细分赛道持续放量）、贝泰妮、巨子生物、丸美生物、润本股份等，受益标的林清轩、若羽臣等。风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。【通信】重视“Token 工厂”三大投资主线——行业点评报告-20260319蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003Token 逐渐商品化，英伟达称Token 经济或将重塑产业3 月17 日英伟达GTC2026 大会正式开幕，英伟达CEO 黄仁勋在演讲中提出“Token 工厂经济学”的概念，展示了一套算力革命后全新的商业逻辑：未来的数据中心将成为生产Token 的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力。黄仁勋称Token 将是新的大宗商品，一旦成熟将根据速度和智能程度分层定价，从免费层到超高速层（约150 美元/百万Token），为推理场景打开商业化空间。在市场竞争层面，由于电力是Token 工厂的核心瓶颈，“每瓦Token 吞吐量”或将成为决定商业竞争力的核心指标，传统的以服务器数量和存储容量为核心的架构设计，将逐渐让位于以Token 生成速率和能效比为核心的新型架构。黄仁勋还指出，未来工程师薪酬也将包含Token 配额，有望帮助其产出扩大10 倍。阿里巴巴成立TokenHub 事业群，整合AI 业务或将以Token 为导向3 月16 日，阿里巴巴正式成立AlibabaTokenHub（ATH）事业群，该群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由阿里巴巴CEO 吴泳铭直接负责。ATH 事业群整合了阿里内部AI 相关的核心资源，包括旗舰大模型“通义千问”研发团队、消费者AI 应用部门、钉钉办公平台和夸克智能眼镜等硬件产品，3 月17 日发布定位B端AI 原生工作平台的“悟空”也被纳入其中。吴泳铭称，大量数字化工作将由AI？Agent 负责，而AIAgent 则由Token 支撑运行，Token 将成为人类与数字世界交互的主要载体。我们认为，本次调整是阿里AI 战略从模型能力转向Token 经济的战略调整，印证AI 产业底层商业模式正转向Token 化变现周期，或驱动AI 投资良性正循环。腾讯云、阿里云、百度云陆续官宣涨价，AI 云掀起涨价潮据行业监测，2026 年开年AI 算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期。截至2 月底，英伟达H200、H100等高端GPU 租金环比上涨15%-30%，H200 时租达7.5-8.0 元/卡时，月租6.0-6.6 万元，涨幅25%-30%；H100 月租涨至5.5-6.0 万元，涨幅15%-20%。交付周期延长至2027 年Q2（H200）与Q1（H100）。头部厂商优刻得、森华易腾等已官宣3 月全线涨价20%-30%。据《科创板日报》，腾讯云智能体开发平台于3 月11 日宣布调整计费策略，公测模型将于13 日从免费转向按量计费，混元系列模型普遍涨价超400%；3 月16 日，智谱宣布上调首个闭源模型GLM-5-Turbo 的API 价格，本次上调20%，是2026 年以来第二次涨价；阿里云和百度云也在3 月18 日均发公告宣布涨价，AI 算力、存储等产品方面，阿里云最高涨价34%，百度云最高涨价幅度也在30%上下。AI 应用普及与OpenClaw 框架或引爆推理需求，叠加英伟达产能受限、硬件成本上行及国产替代缺口，驱动市场进入“卖方市场”，我们判断涨价或持续。重视“Token 工厂”三大投资主线我们认为“Token=AI 芯片（国产算力+算力租赁）=AIDC”，随着Tokens 的持续增长，CDN 需求亦或大幅增长，重视“Token 工厂”三大核心主线：AIDC、算力租赁、CDN。（一）AIDC 机房。推荐标的：光环新网（字节跳动Token 核心合作伙伴）、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、宝信软件；受益标的：东阳光、数据港、万国数据、世纪互联等；（二）AIDC 液冷。推荐标的：英维克（液冷全链条全自研龙头）；受益标的：申菱环境、远东股份、银轮股晨会纪要份、同飞股份、网宿科技、高澜股份等；（三）AIDC 供电。受益标的：中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等；（四）算力租赁。受益标的：协创数据、宏景科技、智微智能、首都在线、润建股份、中贝通信、航锦科技等；（五）CDN。受益标的：网宿科技等；（六）AIDC 计算和网络。推荐标的：中际旭创、新易盛、华工科技、盛科通信、亨通光电、中天科技、中兴通讯、紫光股份、欧陆通、天孚通信；受益标的：寒武纪、海光信息、华勤技术、浪潮信息、锐捷网络、长飞光纤光缆、长飞光纤、烽火通信、永鼎股份、远东股份、罗博特科、炬光科技、致尚科技、杰普特等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【电子】Groq 3 LPU 与GPU 协同作战，系统架构如期升级-20260319陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 刘琦（分析师）证书编号：S0790525020001Groq3LPU 超预期：推理性能倍增，放量节奏提前单芯片性能跃升：Groq3LPU 集成500MB 的SRAM，提供150TB/s 带宽，是HBM（22TB/s）的近7 倍，精准契合带宽敏感型AI 解码需求。算力上，RubinGPU 为50petaFLOPS、4 位运算，配288GBHBM；Groq3LPU 为1.2petaFLOPS、8 位运算，配500MBSRAM，后者以精简设计专精推理，后续将推出支持NVFP4 的GroqL35 以丰富产品矩阵。LPX 机架重磅发布：在NVIDIA 的布局中，LPU 并非要取代GPU，而是与GPU、VeraCPU 等芯片协同作战，补全GPU 的短板，释放整个AI 工厂的算力潜力。英伟达将Groq3LPU 整合为Groq3LPX 机架，每个机架包含256个LPU，提供128GBSRAM 及40PB/s 推理带宽，芯片间通过640TB/s 扩展接口互联。目前，英伟达正专注于实现LPU 与Rubin 的结合，与VeraRubin 结合后，推理吞吐量/功耗比提升35 倍，有望重塑推理成本结构。从量产节奏来看，LPU 芯片将由三星代工，量产提前至2026 下半年，远超此前预期。正交背板如期推出：系统级互联再上台阶RubinUltra 芯片规格大幅跃升：作为全场压轴产品，RubinUltraGPU 配备高达1TBHBM4e 内存，单封装FP4推理算力达到100PFLOPS。RubinUltra 在内存容量和算力上实现翻倍式提升，为超大模型推理提供极致性能支撑。全新Kyber 机架架构革命，正交背板应用确认：RubinUltra 搭载全新的Kyber 机架，全柜合计144 个GPU（共计576 个die），采用颠覆性设计——计算节点垂直插入，前部为计算单元，后部为NVLink 交换单元，以中枢直连架构取代传统铜缆。从RubinUltra 展示版本可以看到，ComputeTray 上有4 颗RubinUltra 和2 颗VeraCPU，其与Switchtray 的连接通过正交背板完成，符合我们之前的预期，正常在GTC 大会上展示。投资建议：建议关注算力、互联、散热三大主线Groq3LPU 的提前放量及RubinUltra 架构升级，将对AI 服务器硬件产生深远影响。PCB 环节受益标的：沪电股份、胜宏科技、深南电路、景旺电子、鹏鼎控股等；CCL 环节受益标的：生益科技、南亚新材等；组装环节受益标的：工业富联等。风险提示：LPU 进展不及预期；正交背板放量节奏不及预期等。晨会纪要【农林牧渔】3 月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底——行业点评报告-20260319陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001行业：3 月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底节后猪价持续走低，3 月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底。据涌益咨询，2026 年2 月全国生猪销售均价11.61 元/公斤，环比-8.87%，同比-21.61%。涌益监控样本2026 年2 月屠宰量367.38 万头，环比-37.08%，同比+16.52%。涌益样本2 月生猪出栏较计划完成率94.90%，3 月计划出栏较2 月实际出栏+25.29%。2 月出栏未完全达成计划，主要系节后销售节奏扰动导致部分猪源递延，当前猪价单边下行、现金流承压且集团场维持正常出栏体重的背景下，集团场3 月或倾向于加快出栏、回笼现金并修复2 月欠量。大猪出栏占比略高于2025 年同期，存栏占比环比下降，大猪供给边际释放。截至2026 年3 月12 日，涌益样本生猪出栏结构中150kg 以上占比4.40%，周环比+0.03pct，同比+0.17pct。从Mysteel 样本生猪月度存栏结构看，2026 年2 月行业140kg 以上大体重肥猪存栏占比环比-0.32pct，同比+0.28pct。大猪出栏环比稳中微升，存栏环比下降，前期压栏大猪开始稳步释放。需求冷却屠宰端托底意愿不足，毛白价差回落，冻品库存率触底反弹。截至2026 年3 月12 日，涌益监控样本毛白价差3.10 元/公斤，环比-0.11 元/公斤，同比-1.41 元/公斤。全国冻品库容率为14.32%，同比-1.74%pct，春节期间迅速去库后，节后需求疲软促使开启被动入库。2 月生猪养殖重回亏损区间，涌益样本行业能繁存栏环比上升。受猪价下行影响，行业2 月自繁自养亏损92.72元/头，重回亏损区间。涌益样本2026 年2 月能繁存栏环比+0.39%。截至2026 年3 月10 日，规模场7kg 仔猪价格反弹后回落至326 元/头，当前行业产能尚未进入实质性去化阶段，供给端仍具较强韧性，亏损向产能收缩的传导仍需时间。企业：2 月上市猪企生猪出栏均价环比下跌截至2026 年3 月13 日，17 家上市猪企发布2 月生猪销售数据。2026 年1、2 月主要11 家生猪养殖企业合计出栏2579.4 万头，同比+4.57%。牧原股份1、2 月累计出栏量1161.2 万头，同比+1.32%。温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团、傲农生物、华统股份、德康、巨星、东瑞股份、新五丰2 月出栏量分别同比+3.8%、-13.8%、+68.0%、-5.2%、+39.4%、+6.0%、+7.8%、+16.8%、+25.5%、-27.0%、+52.1%、+48.8%、-3.7%、+23.8%、+40.6%、+8.19%。销售均价方面，主要14 家上市猪企销售均价环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、天康生物、京基智农、神农集团、华统股份、德康、巨星、东瑞股份、新五丰2 月商品猪销售均价分别为11.59、11.62、11.45、11.57、12.77、11.33、10.78、11.41、11.20、11.6、11.5、11.3、12.3、11.58 元/公斤，分别环比变动-7.80%、-8.86%、-8.25%、-7.07%、-6.10%、-9.21%、-8.49%、-11.14%、-6.90%、-8.17%、-9.65%、-11.25%、-7.65%、-6.76%。风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。【传媒：阅文集团(00772.HK)】看好AI 加速短剧/漫剧发展，品类拓展推动GMV 高增——港股公司信息更新报告-20260319方光照（分析师）证书编号：S0790520030004减值扰动短期业绩，看好AI 赋能下IP 商业化加速，维持“买入”评级公司2025 年实现营收73.66 亿元（同比-9.3%），归母净亏损7.76 亿元（同比转亏、预告亏损中值8 亿元），主要系计提新丽传媒剩余的18 亿元商誉减值，非IFRS 归母净利润8.58 亿元（同比-24.8%、预告盈利中值8.5 亿元），主要系新丽传媒利润贡献降低；单H2 实现营收41.76 亿元（同比+6.3%），非IFRS 归母净利润3.51 亿元（同晨会纪要比-20.2%），业务边际向好。2025 年毛利率为46.1%（同比-2.2pct），主要系内容成本收入占比提升；销售/管理费率同比-0.5/-0.4pct，主要系影视上线节奏放缓减少推广开支及雇员开支降低。考虑影视项目上线放缓，我们下调2026-2027 年、新增2028 年归母净利润预测至10.90/12.51/13.73（前值为12.77/13.97）亿元，当前股价对应PE 分别为24.1/21.0/19.2 倍，看好AI 降低创作门槛带动IP 价值重估，潮玩拓展/IP 可视化投入驱动增长，维持“买入”评级。在线业务稳健，AI 或加速优质IP 沉淀及网文出海创收2025 年，公司在线业务收入40.5 亿元（同比+0.4%），其中优质内容驱动自有产品收入同比+0.9%、MAU 同比增加约30 万。2025 年平台吸引40 万新作家入驻（同比+21%），新增超80 万本小说（同比+23%），优质IP 内容持续沉淀。AI 赋能内容创作、出海，“作家助手”升级后具备千万字级网文深度理解与实时分析能力，加速作家创作；2025 年底WebNovel 累计AI 翻译作品超1.7 万部，收入同比+39%，贡献平台超1/3 的总营收；看好AI加速IP 积累及网文出海创收。IP 衍生品业务快速增长，看好短剧/AI 漫剧/潮玩品类拓展驱动收入高增2025 年版权运营收入31.9 亿元（同比-20%），主要系排播延期使2025 年上线影视剧项目减少。2025 年新业务高速成长，IP 衍生品GMV 超11 亿元（2024 年5 亿元）；短剧上线数超120 部，其中标杆项目总流水超8000万元；AI 漫剧H2 推出后，已上线近千部作品，其中超百部播放量破千万，12 部播放量破亿，收入超1 亿元。公司手握众多精品IP（据云合数据，2025 年上新长剧有效播放/全网动漫播放TOP10 中分别有5/9 部改编自阅文IP），推出“版权助手”等AI 产品加速IP 变现，加码短剧、漫剧等IP 可视化内容，拓展贵金属、搪胶毛绒等潮玩品类和一番赏等新玩法，看好IP 视觉内容/潮玩品类拓展驱动衍生品收入高增。风险提示：内容行业政策变化、IP 作品表现不及预期、IP 商业化不及预期。【食品饮料：万辰集团(300972.SZ)】快速拓店收入高增，净利率持续超预期——公司信息更新报告-20260319张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001收入保持高速成长，维持“增持”评级公司发布2025 年年报，实现营收514.59 亿元，同比+59.2%，实现归母净利13.45 亿元，同比+358.1%；其中公司2025Q4 单季度营收148.97 亿元，同比+27.2%，归母净利4.9 亿元、同比+133.8%，扣非净利4.71 亿元，同比+159.4%。公司持续稳步拓店，推进发行港股股票，看好公司后续经营效率持续提升，我们上调2026-2027 年，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润20.8（+6.0）、25.4（+4.3）、29.2 亿元，当前股价对应PE 分别为17.9、14.7、12.8 倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。持续快速拓店，收入增长亮眼公司2025Q4 收入148.97 亿元，同增27.2%，主因量贩门店持续扩张，截至2025 年末，公司有门店共计18314家，年内新增门店4720 家、闭店602 家、净增4118 家。公司2025 年零食量贩业务收入508.57 亿元，同增60.0%；其中公司2025 年末在华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北区域门店数分别为9888、2435、1659、1037、1386、738、1171 家，门店主要集中于华东、华中、华北区域。公司2025 年食用菌业务收入6.02 亿元，同增11.8%，保持相对稳健。规模效应提升，利润率表现优异公司2025Q4 毛利率14.2%，同增2.8pct，主要受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2025Q4 销售费用率3.2%，同降1.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比明显提升；管理费用率3.3%，同升0.3pct，保持相对平稳。公司2025 年实现归母净利润13.5 亿元，同比+358.1%；扣除股份支付影响后实现净利润25.33 亿元，对应净利率4.98%；2025Q4 单季度归母净利润4.9 亿元，同比+133.8%，加回股份支付费用后的净利润8.4 亿元，同比+165.3%，对应净利率5.71%，环比三季度的5.3%仍有提升，经营表晨会纪要现亮眼。风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。【电子：上海新阳(300236.SZ)】五大材料布局驱动业绩高增，三大基地共振开启新周期——公司信息更新报告-20260318陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022营收稳步提升，盈利明显改善，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入19.37 亿元/yoy+31.28%；归母净利润3.01 亿元/yoy+71.12%；扣非归母净利润2.74亿元/yoy+70.48%。销售毛利率41.00%/yoy+1.71pcts；销售净利率15.54%/yoy+3.65pcts，盈利能力明显改善。我们看好公司在电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大布局下的平台化发展前景，上修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润3.94/5.26/6.80 亿元（2026-2027 原值为3.21/4.12 亿元），当前股价对应63.8/47.7/36.9 倍PE，维持“买入”评级。泛湿电子化学品平台型供应商，国产化浪潮充分受益2025 年公司半导体业务营收15.17 亿元/yoy+46.50%，其中集成电路材料14.79 亿元/yoy+48.15%。分产品看：电镀液及添加剂：受先进封装需求拉动，销售额同比增长约40%；清洗液：铜/铝制程清洗系列产品销售额同比增长50%+；蚀刻液：技术持续迭代并拓展至3DNAND 应用，销售额同比增长80%+；CMP 研磨液：先进制程Polyslurry产品已进入国内主流晶圆公司产线，销售额同比增长约160%；光刻胶：多款产品实现批量销售，销售规模同比增长30%+。近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”发展。公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势。三大生产基地深化“研产供”护城河，产能倍增支撑国产替代加速公司已在长三角布局松江、合肥、上海化工区三大生产基地：松江本部规划新建年产5 万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设；合肥新阳定增项目产能从原有1.5w 吨扩产至4.35万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位；上海化工区基地攻坚光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目，公司正积极开发3DNAND、DRAM 及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF 浸没式光刻胶已取得销售订单。风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。