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东吴证券研究所
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骄成超声（688392）
2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，半导
体订单持续突破
2026年11月02日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 98.51
一年最低/最高价 93.01/248.00
市净率(倍) 5.93
流通A股市值(百万元) 11,400.89
总市值(百万元) 11,400.89
基础数据
每股净资产(元,LF) 16.62
资产负债率(%,LF) 28.95
总股本(百万股) 115.73
流通A股(百万股) 115.73
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 584.55 774.04 1,084.61 1,421.33 1,888.19
同比（%） 11.30 32.41 40.12 31.04 32.85
归母净利润（百万元） 85.87 117.55 207.92 405.70 567.43
同比（%） 29.04 36.89 76.88 95.13 39.86
EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 1.02 1.80 3.51 4.90
P/E（现价&最新摊薄） 132.77 96.99 54.83 28.10 20.09
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3业绩符合我们预期。公司26年Q1-3营收7.4亿元，同增41%，归母净利润1.6
亿元，同增66%，扣非净利润1.3亿元，同增68%，毛利率62.5%，同减2.5pct，归
母净利率21.2%，同增3.1pct；其中Q3营收2.9亿元，同环比+47％/+17％，归母净
利润0.5亿元，同环比+48%/+1％，扣非净利润0.5亿元，同环比+67%/+22％，毛利
率60.3%，同环比-4.4/-1.3pct，归母净利率18.3%，同环比+0.1/-2.9pct。
◼ 设备+耗材业务增长稳健、强化半导体领域布局。根据我们测算，Q3设备+耗材端
收入1.6亿元，占比55%，预计26年设备端增长50%，耗材端增长30%，贡献收
入7亿元；我们测算Q3半导体+线束收入近1亿元，占比35%，我们预计26年贡
献收入3-3.5亿元，同增65%。公司向特定对象发行A股股票已获中国证监会同意
注册，通过定增募投13.44亿元强化半导体、功率超声产能与研发布局，依托技术
平台优势切入航空航天、医疗等新领域培育新增量。
◼ 先进封装领域持续拓展、获头部客户多次复购订单。在先进封装领域，公司推出覆
盖晶圆级Wafer400系列、芯片级CDS600系列、面板级PLP600系列的全档位超声
波扫描检测系统(C-SAM/SAT)，同步拓展 AI服务器液冷板多探头、相控阵超声检
测方案。客户进展方面，公司先进超扫设备成功获得国内头部半导体存储厂商小批
复购订单，我们预计26年出货超10台，考虑到基于客户需求延续及在验证客户有
望逐步转化为批量订单，我们预计 27年实现翻倍以上增长。公司在国内先进封装
市场的竞争优势领先，我们预计后续订单有望持续落地，开启第二增长曲线。
◼ Q3费用率持续下降、经营性现金流转正。公司26年Q1-3期间费用2.8亿元，同
增20%，费用率37.5%，同-6.9pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比+17%/+6%，
费用率33.6%，同环比-8.5/-3.5pct；26年Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同增152%，
其中Q3经营性现金流0.5亿元，同比+362%，环比转正；26年Q1-3资本开支1.8
亿元，同增329%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比+102%/-72%；Q3末合同负
债1.8亿元，较Q2末增长2%，Q3末存货5.8亿元，较Q2末增长9%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游需求释放及订单验收节奏，我们小幅下调公司 26-
28 年归母净利润预测为 2.1/4.1/5.7 亿元（此前预期 2.6/4.5/6.7 亿元），同增
77%/95%/40%，对应PE为55x/28x/20x，考虑到公司超声技术平台优势及新应用拓
展，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-14%
0%
14%
28%
42%
56%
70%
84%
98%
112%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
骄成超声 沪深300
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骄成超声三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,975 2,038 2,375 3,590 营业总收入 774 1,085 1,421 1,888
货币资金及交易性金融资产 1,049 958 996 1,165 营业成本(含金融类) 283 414 536 719
经营性应收款项 545 446 751 1,133 税金及附加 7 10 13 18
存货 337 583 572 1,226 销售费用 108 141 156 227
合同资产 18 22 25 28 管理费用 66 87 89 94
其他流动资产 25 29 32 38 研发费用 160 206 227 264
非流动资产 398 472 559 641 财务费用 (5) (2) (2) (3)
长期股权投资 45 74 109 141 加:其他收益 24 27 38 50
固定资产及使用权资产 84 72 59 47 投资净收益 9 (3) 3 1
在建工程 89 145 209 271 公允价值变动 3 0 0 0
无形资产 118 118 118 118 减值损失 (66) (25) 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 (1)
长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 124 226 442 618
其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 (5) 0 0 0
资产总计 2,373 2,510 2,934 4,231 利润总额 119 226 442 618
流动负债 551 505 531 1,272 减:所得税 12 23 44 61
短期借款及一年内到期的非流动负债 194 179 163 147 净利润 107 204 398 556
经营性应付款项 201 0 0 660 减:少数股东损益 (10) (4) (8) (11)
合同负债 70 207 214 294 归属母公司净利润 118 208 406 567
其他流动负债 86 118 153 171
非流动负债 22 24 24 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 1.80 3.51 4.90
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 111 244 438 615
租赁负债 0 2 2 2 EBITDA 134 257 452 629
其他非流动负债 22 22 22 22
负债合计 573 529 555 1,296 毛利率(%) 63.43 61.80 62.31 61.90
归属母公司股东权益 1,802 1,987 2,393 2,960 归母净利率(%) 15.19 19.17 28.54 30.05
少数股东权益 (2) (6) (14) (25)
所有者权益合计 1,800 1,981 2,379 2,935 收入增长率(%) 32.41 40.12 31.04 32.85
负债和股东权益 2,373 2,510 2,934 4,231 归母净利润增长率(%) 36.89 76.88 95.13 39.86
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 81 42 159 288 每股净资产(元) 15.57 17.17 20.67 25.58
投资活动现金流 45 (91) (99) (96) 最新发行在外股份（百万股） 116 116 116 116
筹资活动现金流 (50) (43) (23) (22) ROIC(%) 5.14 10.55 16.76 19.69
现金净增加额 76 (91) 37 169 ROE-摊薄(%) 6.52 10.46 16.96 19.17
折旧和摊销 23 13 14 14 资产负债率(%) 24.16 21.07 18.91 30.62
资本开支 (128) (58) (67) (64) P/E（现价&最新股本摊薄） 96.99 54.83 28.10 20.09
营运资本变动 (93) (211) (257) (289) P/B（现价） 6.33 5.74 4.76 3.85
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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