一、如何理性看待“股权财政”？

投资要点
分析师：罗志恒执业编号：S0300520110001电话：010-83755580近期报告《【粤开宏观】固定资产投资特征分析与下半年展望》2026-08-06《【粤开宏观】上半年地方财政形势分析》2026-08-06《【粤开宏观】当前中国财政经济形势——核心特征与政策建议》2026-08-03《【粤开宏观】政治局会议释放的八大信号》2026-07-30《【粤开宏观】财政自给率的两个表象与四个真相》2026-07-26
一、如何理性看待“股权财政”？
股权财政替代土地财政是有难度的，要理性认识股权财政。其一，股权财政的理论基础薄弱；其二，目前各方期待的方式是政府通过引导基金的方式孵化产业，设想很好，但没有解决财政低风险偏好与所投行业的高风险特征的根本矛盾；其三，政府引导基金作为耐心资本，应当与产业资本、金融资本各司其职；其四，不同城市的行政级别不同、资源禀赋不同、治理能力不同、获取资源的能力不同、主官的认知不同，不能贸然一哄而上推广所谓“股权财政”模式，要因地制宜。二、解决地方财政困难的对策建议对地方政府而言：从短期看要加大资产盘活力度，盘活资产靠的是一系列制度支持，资产清查、资产产权瑕疵修复、资产处置尽职免责、国资考核激励机制等，缺乏制度支持的资产盘活将沦为方式单一且不可持续的卖资产状态。从长期看，地方政府要推动城投转型并重塑税基，切实因地制宜找到符合自身优势的特色产业，要打造良好的营商环境而非补贴和税收优惠洼地来吸引产业。对中央政府而言：从短期看有必要加大对地方的转移支付、增加均衡性转移支付的比重，增强地方政府获得的转移支付的规模以及可支配程度，持续增加转移支付不是长期之道，但短期是非常有必要的，帮助地方政府度过房地产持续调整、化债重压、新旧动能转型的关键阶段。从中长期看，一是推动财政体制改革，上移事权和支出责任，减少地方政府的事权和支出责任，尤其要帮助地方政府避免成为无限责任政府；二是推动税制改革，构建适配人工智能时代的税制，来应对人工智能导致的分配极化和供强需弱问题，稳定宏观税负，扩围消费税到高污染高耗能行业、提高环境保护税和资源税税率，研究遗产税赠与税；三是推动公用事业价格改革，避免持续大规模的低效财政补贴对财政的压力，改暗补为明补。风险提示：宏观政策超预期、外部冲击超预期宏观点评请务必阅读最后特别声明与免责条款www.ykzq.com目 录二、解决地方财政困难的对策建议 ......................................................................................................................................... 3宏观点评请务必阅读最后特别声明与免责条款www.ykzq.com
一、如何理性看待“股权财政”？
股权财政替代土地财政是有难度的，要理性认识股权财政。其一，股权财政的理论基础薄弱。政府取得收入来源一般源自政治权力、信用和所有权，凭借政治权力取得的收入主要是税收和非税收入中的罚没收入等，凭借政府信用取得的一般是债务融资和政策性金融机构融资，对于社会主义公有制国家还有独特优势就是政府可以凭借产权取得收入。土地出让收入就是政府凭借产权取得的收入，本身就是股权财政，也就是说用“股权财政”代替“土地财政”就相当于是让股权财政替代股权财政，这在逻辑上和理论上是说不通的。其二，目前各方期待的方式是政府通过引导基金的方式孵化产业，既达到优化产业结构、重塑税基的目的，又能获得政府资金退出后的资本收益，设想是非常好的，但没有解决财政低风险偏好与所投行业的高风险特征的根本矛盾。科技产业是高度不确定性的领域，一旦没有看准赛道或者看准赛道但没踩对节奏，财政资金的亏损由谁承担、如何问责，是否有相应的尽职免责制度，政府如何能确保比市场更加准确识别未来发展趋势。也就是说所谓“股权财政”要生效，需要一套尽职免责、国资考核等系统制度支持。其三，政府引导基金作为耐心资本，应当与产业资本、金融资本各司其职，政府资金更多是投早投小投硬科技、投向基础研究、保护知识产权、维护市场秩序，真正有较高盈利的机会应当让利给市场主体，激活社会资本活力。其四，中国地域广阔，不同城市的行政级别不同、资源禀赋不同、治理能力不同、获取资源的能力不同、主官的认知不同，这就导致不能贸然推广所谓“股权财政”模式，不能一哄而上，要因地制宜，否则不仅不能发挥出积极效果，而且会浪费既有财政资源。产业发展要因地制宜，对于自然资源丰富的区域更多应发挥保障国家能源和经济安全，对于农业文旅资源丰富的区域可以更多发展现代农业和服务业。二、解决地方财政困难的对策建议解决地方财政困难一是靠地方自身，二是靠中央政府。对地方政府而言：从短期看要加大资产盘活力度，盘活资产靠的是一系列制度支持，资产清查、资产产权瑕疵修复、资产处置尽职免责、国资考核激励机制等，缺乏制度支持的资产盘活将沦为方式单一且不可持续的卖资产状态。从长期看，地方政府要推动城投转型并重塑税基，切实因地制宜找到符合自身优势的特色产业，要打造良好的营商环境而非补贴和税收优惠洼地来吸引产业。对中央政府而言：从短期看有必要加大对地方的转移支付、增加均衡性转移支付的比重，增强地方政府获得的转移支付的规模以及可支配程度，持续增加转移支付不是长期之道，但短期是非常有必要的，帮助地方政府度过房地产持续调整、化债重压、新旧动能转型的关键阶段。从中长期看，一是推动财政体制改革，上移事权和支出责任，减少地方政府的事权和支出责任，尤其要帮助地方政府避免成为无限责任政府；二是推动税制改革，构建适配人工智能时代的税制，来应对人工智能导致的分配极化和供强需弱问题，稳定宏观税负，扩围消费税到高污染高耗能行业、提高环境保护税和资源税税率，研究遗产税赠与税；三是推动公用事业价格改革，避免持续大规模的低效财政补贴对财政的压力，改暗补为明补。宏观点评请务必阅读最后特别声明与免责条款www.ykzq.com分析师简介罗志恒，2020 年11 月加入粤开证券，现任副总裁，兼首席经济学家、研究院院长，证书编号：S0300520110001。