划继续执行。

晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)食品饮料6.574传媒3.528房地产2.654非银金融2.277石油石化2.226数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)电子-3.563国防军工-1.793电力设备-1.783机械设备-1.764综合-1.658数据来源：聚源开源晨会0130——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观经济】美联储独立性和新主席换届是市场更关注的点——1 月FOMC 会议点评-20260129【固定收益】工业企业利润增长转正，新旧动能分化持续——2025 年12 月工业企业利润点评-20260128【中小盘】次新股说（2025 第8 期）：本批宏工科技、佳力奇、超研股份等值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260128行业公司【海外消费】海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时——行业深度报告-20260129【食品饮料】预制菜国家标准待出台，市场集中度有望加速提升——行业点评报告-20260129【化工】水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出，行业有望迎来历史性新变化——行业点评报告-20260128【医药：凯莱英(002821.SZ)】小分子CDMO 龙头，多肽与小核酸共筑新增长极——公司首次覆盖报告-20260129-20%0%20%40%60%80%2025-022025-062025-10沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【宏观经济】美联储独立性和新主席换届是市场更关注的点——1 月FOMC 会议点评-20260129何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006事件：美联储于北京时间1 月29 日凌晨3 点发布1 月FOMC 会议声明，宣布维持利率水平不变。声明及发布会要点
1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025 年12 月的计
划继续执行。
2.暂停降息，再次出现2 张反对票。在声明中，美联储的措辞同2025 年12 月份相比有一定的变化。美联储
认为当前美国经济活动稳步扩张，2025 年12 月则认为经济活动正以温和的速度扩张。就业方面，美联储认为就业增长依然缓慢，失业率已出现企稳迹象。2025 年12 月则认为失业率有上升趋势；通胀方面，认为通胀仍处于略高水平，与2025 年12 月表述基本相同。此外，美联储删除了2025 年12 月份关于风险平衡的变化表述，说明其认为当前货币政策短期无需调整。此外，本次会议中再次出现2 张反对票。米兰与沃勒认为应该继续降息25bp，随着新主席换届的时间越来越近，美联储内部的分歧或继续显性化。
3.发布会上，鲍威尔表态略偏鹰，市场更关心美联储的独立性与换届。在发言稿以及问答中，鲍威尔整体表
态略偏鹰，称仍将会根据后续的数据来做降息决策，当前的利率水平处于中性利率的上沿水平。目前没有就3 月降息标准给出具体的标准，但加息目前也不是任何人的基准预期。此外，其认为美联储的独立性能够保持，希望新主席远离选举政治、积极与国会沟通以赢得民主合法性、尊重并信任美联储极度专业的员工团队。尚未决定是否会在任期届满后留任理事。美联储短期无降息必要，关注新主席换届波动
1.劳动力市场下行与通胀上行风险均缓和，维持利率稳定是最佳选择。2024 与2025 年降息开启的窗口均是劳
动力市场的转弱，特别是失业率的提升，成为最关键的降息指引数据。而通胀水平的坚挺与反弹，则是美联储在利率政策尚保持谨慎的重要考虑因素。从12 月份的数据来看，美联储担心的劳动力市场下行与通胀上行的风险均有所缓和，考虑到当前利率已经在中性利率区间，短期内没有必要降息，维持利率的稳定并观察经济的变化是最佳的选择。
2.关注新主席换届可能带来的波动。由于5 月份鲍威尔的主席任期届满，在美联储短期内难以降息的情况下，
我们需要关注新主席人选变化可能造成的市场波动。不同的人选可能会对市场造成一定的冲击，若里德尔被提名为新主席，考虑到其以往立场偏鸽派，市场可能会交易美联储多降息，从而刺激美国通胀上移，带来美债、黄金等资产的波动，但2026 年整体影响相对有限。短期内市场风险偏好或无明显变化决议及发布会后，市场风险偏好未出现明显变化。美股方面，在声明及发布会后，美股保持震荡。最终道琼斯指数收涨0.02%，纳斯达克指数收涨0.17%；美债方面，10 年期美债收益率总体平稳，发布会后回落至4.24%左右；美元方面，发布会后略有下行，目前维持在96 以上；黄金则继续上涨，发布会后接近5400 美元/盎司。我们认为由于美联储表态虽偏鹰派，但基本符合预期，对市场风险偏好及价格影响不大。CME 期货定价美联储将在3 月不降息概率为约86.5%。风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。晨会纪要【固定收益】工业企业利润增长转正，新旧动能分化持续——2025 年12 月工业企业利润点评-20260128陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016事件：国家统计局公布2025 年12 月工业企业利润数据，1-12 月规上工业利润同比增长0.6%（前值为+0.1%，下同），营收同比增长1.1%（+1.6%），营收利润率为5.31%（5.29%）；12 月规上工业利润同比增长5.3%（-13.1%）。
12 月工业企业利润需要关注的内容
2025 年工业企业利润增长重回正区间，结束连续三年负增长。2025 年规上工业利润同比增长0.6%，较2024年提升3.9pct，结束自2022年开始连续三年利润的负增长。12月当月同比在2024 年高基数的基础上同比增长5.3%，工业企业利润表现较好收官。工业企业利润与营收呈现分化态势，2025 年工业企业营收同比增长1.1%，较前值下降0.5pct，而工业企业利润同比增长0.6%，较前值回升0.5pct，12 月利润增长情况好于营收表现，增长或因投资收益的计入与营收利润率提高所致。工业企业利润结构持续分化。从利润总额占比来看，自2025 年8 月以来消费品制造板块利润占比持续下降，装备制造板块利润占比持续提升。从具体行业来看，12 月食品烟酒、纺服及与地产行业家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶、电器机械与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-12 月，规上工业增加值同比增长5.9%，较1-11 月下降0.1pct；PPI 全部工业品同比下降2.6%，降幅较1-11 月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降1.48pct，降幅较1-11月收窄0.55pct。量较1-11 月有所下降，价格回升，利润率回升推动规上工业利润累计有所回升。工业企业利润数据中的结构性亮点新旧动能持续转换，装备制造业目前已是对规上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。1-12 月装备制造业增加值同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8pct，装备制造业利润占比已达39.8%，较2024 年同期提高2.6pct。高技术制造业利润强势增长。1-12 月份，规模以上高技术制造业利润同比增长13.3%，高于全部规模以上工业平均水平12.7pct，保持良好的增长态势，半导体行业、航天相关设备制造行业和具身智能行业利润同比均有较高幅度增长。市场：债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制1 月27 日债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制，30 年期国债活跃券最高上行至2.2635%。后续需要关注1 月PMI 数据情况和2 月初央行公布1 月国债买卖数据情况。债市观点：10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026 年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025 年类似，是减配机会；（3）通胀：通胀回升，重点关注PPI 环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；（5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011 年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；（6）债券：10 年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。晨会纪要风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。【中小盘】次新股说（2025 第8 期）：本批宏工科技、佳力奇、超研股份等值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260128周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019宏工科技：国内物料自动化处理领军企业，贯通全流程技术链条公司作为物料自动化处理产线及设备的主要供应商之一，依托长期深耕形成的经验积累以及核心设备、软件系统的自研自产带来的成本优势，在锂电板块持续保持市场占有率领先。2024 年底以来，随着锂电行业逐步复苏及头部厂商启动新一轮产能扩建，公司积极响应客户国内外扩产需求，订单状况显著改善：2025 年上半年新签订单达17.1 亿元，其中海外订单约3 亿元，2025 年全年新增订单预计实现同比增长。展望未来，公司在巩固锂电领域优势的同时，正积极向固态电池及非能源板块拓展。在固态电池方向，公司与客户联合在国内率先落地硫化物固态电池实验线，形成先发卡位优势；在非能源板块，公司在PI 薄膜、POE 等新材料工艺应用方面有所突破。未来将积极开拓医疗、休闲食品等行业的物料自动化处理市场，力争到2030 年非能源板块业务收入占比提升至40%左右。佳力奇：深耕先进复合材料零部件领域，深度绑定核心客户公司致力于向客户提供高性价比的复合材料解决方案及优质准时低成本的交付，持续在专业技术和专业市场领域深耕细作，是连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂评为“金牌供应商”/“优秀供应商”的唯一复材零部件领域企业。在军用领域，公司作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，具有明显的先发优势。未来，受益于国防装备对轻量化、高性能化、结构功能一体化的需求，公司订单需求有望得到良好支撑。在无人机、导弹等其他军用领域，针对各重点型号，公司均有跟进和项目转产。在民用领域，公司正积极开拓新的市场机会。未来，公司有望在民机、无人机、导弹、固体火箭发动机、常规弹药、低空经济等领域充分发挥材料设计和制造能力的优势，支撑公司战略布局的落地，为公司第二增长曲线注入强劲动力。超研股份：国内超声诊断和检测行业先行者，推动产品组合纵横延伸公司长期深耕超声诊断与检测领域，其前身为超声研究所，1983 年成功研制国内首款量产“中华B 超”、开启超声设备国产化进程。公司始终专注于医用超声影像设备、X 射线设备及工业无损检测设备的研发与生产，并持续围绕用户需求推出创新产品，为未来业绩增长提供动力。在医用领域，公司积极融合AI、5G、云计算等前沿技术，例如基于AI 的乳腺智能检查技术构建“全容积扫查+容积AI 诊断”筛查方案，提升乳腺癌早期筛查的准确率与效率；在便携式DR 系统中集成AI 辅助诊断功能，推出针对肺结核筛查的影像解决方案。在工业无损检测方面，公司于2024 年推出的爬壁机器人检测系统，可在特殊环境下替代人工进行超声与视觉检测，在降低作业风险的同时提升检测效率与质量。上述融合创新的产品与技术，有望成为公司未来长期发展的重要支撑。风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。行业公司【海外消费】海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时——行业深度报告-20260129初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053海南自贸港：双向循环战略支点，枢纽功能徐徐演进海南自贸港是中央基于全球化格局深度调整、全球供应链加速重构背景，高标准建设的中国特色自由贸易港，享有国内高规格、系统性的开放试验授权。对比全球成熟的自贸港枢纽，依托内地超大规模统一市场的腹地优势和最大经济特区禀赋，海南聚焦打造三大核心定位：对接中国内地的消费与供应链前置中心，面向东盟与RCEP的离岸贸易和服务中心，以及基于特色资源的高端产业集聚区。其发展路径为通过降低制度型交易成本，吸引全晨会纪要球高端要素汇聚增值，提升在全球要素网络中的节点地位，进而依托特色禀赋从通道经济升级为产业经济，形成制度资本、枢纽能级、产业生态循环增强的动态演进框架。政策解读：关键特色制度设计，首轮要素汇聚高峰加速海南自贸港以封关为契机推进高水平开放，目前全岛施行的以“零关税、低税率”税制政策和六大便利化措施为主框架的制度体系直接对标全球一流自贸港，已显现制度创新优势但仍需长期完善。从政策传导路径看，税制改革政策组合通过全链条降本吸引优质产业链迁移和人才集聚，特别是进口依赖度大、产业链条短、附加值高的加工制造业，生物医药、高端制造、航空物流等有望成为引进的先导产业，形成建设初期扩大经济规模和税收基础的核心支撑。便利化措施则重在破除各类要素跨境安全有序流动壁垒，打造新型区域性离岸国际贸易中心，促进跨境贸易/资金/货流/人员等要素集聚，培育与高能级枢纽配套的现代服务业，特别是提升海南国际旅游消费中心地位。从政策实际落地效果看，封关前后海南注册企业数量、实际使用外资、保税货物交易以及国际人员流动各类要素集聚呈现明显加速趋势。离岛免税：站在新周期起点，供给侧改革成效显现复盘海南离岛免税发展历史，政策改革红利和内需升级为市场扩容主线，2021 年销售额创造历史高点后，2022-2024 年供需两端进入深度调整期，2024 年市场销售规模下滑筑底。面对居民消费信心不足、跨境电商价格冲击、国际香化周期等行业逆风，各经营主体积极勤修内功优化供应链与运营水平，供给侧调改红利逐步释放，2025 年客单价率先筑底回升，9 月以来销售额迎来正向拐点。11 月离岛免税新政进一步放宽品类和客源的政策约束，岛民即购即提、离岛离境等增量场景消费有望逐步释放潜力，政策红利叠加12 月封关落地催化，封关首月销售金额50.2 亿元/同比+46.8%；购物人数77.2 万人次/同比+29.7%，离岛客流转化率或亦迎来趋势性拐点。长期视角看，离岛免税长期仍是海南打造国际旅游消费中心的核心环节，预计封关后海南国际旅游消费中心战略加持叠加运营商头部高端品牌卡位和体验型零售业态培育强化，自贸港枢纽能级提升有望支撑市场复苏的向上弹性和持续性。边际视角看，资本市场/房地产等居民核心资产价格企稳或走强，或带动社会公众特别是高净值群体消费信心回暖，离岛免税作为高端消费晴雨表有望深度受益。受益标的：中国中免、王府井。风险提示：宏观经济波动风险、政策落地不及预期、高端消费复苏不及预期。【食品饮料】预制菜国家标准待出台，市场集中度有望加速提升——行业点评报告-20260129张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 方一苇（分析师）证书编号：S0790524030001国务院食安办等多部门起草预制菜国家标准草案事件：2026 年1 月，为切实维护消费者合法权益，促进产业高质量发展，国务院食安办组织国家卫生健康委、市场监管总局等部门起草了《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》草案;会同市场监管总局、商务部等部门起草了关于推广餐饮环节菜品加工制作方式自主明示的公告，将于近日向社会公开征求意见，在充分吸纳各方意见建议基础上，将按程序发布。预制菜国家标准有望出台，行业规范有望日渐清晰本次由国务院食安办等多部门联合推进的《食品安全国家标准预制菜》及配套公告，是我国首次从国家级层面为预制菜行业划定规范。我们认为预制菜标准的出台有望解决行业长期存在的定义模糊、安全隐患、信息不透明等痛点，同时有望在适用范围上，对预制菜给予清晰界定标准，终结此前“万物皆可预制菜”的归类乱象，为监管和企业生产划定了清晰边界。预制菜门槛抬升驱动行业洗牌，市场集中度有望加速提升预制菜行业此前呈现“大行业、小公司”格局，中小作坊凭借低成本、低标准模式占据大量市场份额。此次标准落地将成为行业洗牌的核心催化剂，推动竞争格局发生根本性变革。从短期来看，标准实施将显著推高企业合规成本，这对缺乏资金、技术实力的中小作坊形成一定压力，而具备规模化优势的龙头企业，可通过产能摊薄晨会纪要成本，对冲合规带来的费用压力，形成明显的成本壁垒。从长期来看，行业竞争逻辑有望重构：依赖低价竞争的模式难以为继，竞争焦点转向供应链稳定性、品控能力、技术壁垒及品牌信任度等综合能力比拼。行业标准化提升，龙头有望优先受益从整个产业链来看，随着行业标准化提升，上游端规模化农牧企业凭借标准化原料供应能力，将与头部预制菜企业形成深度绑定，进一步强化产业链协同优势；中游生产端，具备全国产能布局、先进锁鲜技术的企业将占据主导地位；下游端，B 端餐饮客户更倾向于与合规性强、供应稳定的龙头合作，C 端市场则因消费者信任度提升，推动品牌化企业份额集中，行业马太效应有望持续加剧。从具体公司来看，B 端、C 端餐饮供应链龙头有望优先受益，在生产标准化、供应链稳定性上具备先天优势，新规下客户开发速度及合作稳定性有望进一步提升;C端预制菜企业亦有望受益品牌建设及消费者信任度提升，实现份额提升。综合来看，随着预制菜行业标准化提升，受益标的如安井食品、千味央厨、味知香等。风险提示：标准落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。【化工】水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出，行业有望迎来历史性新变化——行业点评报告-20260128金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型据生态环境部1 月26 日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12 种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。水俣公约将增加电石法PVC 企业的生产成本，加快行业落后产能退出《关于汞的水俣公约》（以下简称《公约》）的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001 年2 月环境署理事会第21 届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC 的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032 年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC 无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC 单吨成本100 元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据我们统计，烧碱/电石法PVC 配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC 配套项目单吨投资额约为5,973 元/吨，乙烯法PVC 生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC 企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此我们认为，电石法PVC 行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC 企业或将退出。行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化2025 年Q4，除了乙烯法PVC 企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据我们计算，2025 年Q3 氯碱双吨净利润约182 元/吨，但进入2025 年Q4 氯碱双吨净利润为-49 元/吨，行业大面积亏损。2026 年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026 年1 月9 日财政部取消PVC 出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027 年PVC 行业无新增产能，PVC 供给端格局将进一步优化。受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。晨会纪要风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。【医药：凯莱英(002821.SZ)】小分子CDMO 龙头，多肽与小核酸共筑新增长极——公司首次覆盖报告-20260129余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升凯莱英是全球领先的小分子CDMO 企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027 年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07 亿元，EPS 为3.23/3.59/4.18 元，当前股价对应PE 为31.0/27.8/23.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1 风口，小核酸领域布局前沿公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1 新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71%。面对GLP-1 药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1 多肽固相合成总产能已达约30,000L，公司预计2025 年底进一步扩容至44,000L。公司已与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布局前沿，自2020 年起通过与瑞博生物合作实现CDMO 业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河2025 年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲SandwichSite 已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。