方正中期期货

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年中经济稳中有增 外需强势环境不变
方正中期研究院 宏观金融与航运团队 李彦森 F3050205(从业) Z0013871(投资咨询)
2026年8月1日
方正中期中国宏观经济2026年8月报告
投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号

2
库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调经济逐步上行方向不变。预计下半年外需维持强势，三季度基建存在修复空间，消费或有
小幅改善但动能有限，地产投资仍是主要风险。预计今年经济节奏上呈现前低后高态势，二季度是经济增速的底部，下半年实际、名义增
速均有一定修复。中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，名义增长则将持续位于5%以上。
显然二季度再通胀加速受到短期输入性因素影响，但该因素下半年难以再现，通胀继续加速的核心动能将转向需求。加库周期下外需已有
实质性改善，内需改善幅度成为主要影响，尤其是三季度。我们认为，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格维持强势，但需求-价
格正反馈力度尚不足，新涨价方向不变但动能可能受限，下半年再通胀节奏面临考验，步伐放慢可能性大。
政策方面，货币政策全面宽松可能性暂时较低。外部地缘政治风险减小，但能源价格上行的持续冲击仍在。宏观流动性对经济支持不改，
名义增速将继续加快，且宏观流动性对大类资产的正向影响不变。
今年上半年财政支出节奏差异较大，加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。我们认为，
下半年财政端逻辑重点仍在狭义财政内生性修复，且二季度已经开始体现在收入端。三季度收入叠加政府融资增量上升，支出有望恢复。
但地方政府依赖的土地相关收入则可能仍改善缓慢，并造成广义财政外生性增长不确定性。后期财政重点仍位于基建方面，关注支出节奏
变动和对经济的带动力。
对于商品市场，外部地缘冲击再添新不确定性，美联储加息预期维持高位，是7月主要的宏观影响因素。但月末上述因素明显下降，尤其是
美联储鹰派担忧的约束将会减弱。叠加宏观经济周期存在支持，商品市场或仍将保持震荡向上、板块分化。长期来看，全球经济周期转向、
美联储和其他主要央行重回宽松、资源民族主义等因素的综合影响下，商品市场上行趋势不变。
摘要

3
CONTENT
目录
经济基本面与宏观供需
第一部分
货币与财政政策
第三部分
价格水平变动情况
第二部分
汇率与商品市场波动
第四部分

4
6月数据显示，产出仍受外需带动维持强势，但内需尤其是基建、地产依然偏弱，新旧经济的K型分化继续加大。
需求方面看。上半年基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显。三季度政府净融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改
善空间。同时下半年基数整体偏低，同比读数下行空间也相对受限。我们预计，基建投资对总投资和经济继续大幅拖累可能性小，带动作
用将有所恢复。
货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投
资存在较强拉动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量，整体表现好于基建和地产，或与新基建投资部分位于制造业投资口径下有关。
从需求角度看，需求尤其是外需明显改善，对制造业投资信心带动增强为主。资本开支周期叠加AI基础设施建设，则有利于制造业投资形
成正反馈。预计下半年制造业投资仍是三大投资中最主要动力。
近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧有所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。政策层面上半年仅以
局部、定向调整为主，系统性政策不多。我们认为，下半年仍需关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上
升，而具体节奏仍有待确认。此外，市场期待的财政贴息政策何时出台将是重要看点。
消费方面，上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降）。
我们仍强调，居民收入是决定消费趋势的关键，上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下半
年消费存在改善空间。
总体上看，库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调经济逐步上行方向不变。预计下半年外需维持强势，三季度基建存在修复空间，
消费或有小幅改善但动能有限，地产投资仍是主要风险。预计今年经济节奏上呈现前低后高态势，二季度是经济增速的底部，下半年实际、
名义增速均有一定修复。中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，名义增长则将持续位于5%以上。
基本面与宏观供需——主要观点

5
2026年以来主要经济数据多数超预期上升
数据名称
单位
2024
2025
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
实际GDP累计同比
%
5.00
5.00
--
--
5.20
--
--
5.00
--
--
5.00
--
--
4.70
名义GDP累计同比
%
4.16
3.99
--
--
4.04
--
--
3.99
--
--
4.94
--
--
5.43
工业增加值累计同比
%
5.80
5.90
6.30
6.20
6.20
6.10
6.00
5.90
--
6.30
6.10
5.60
5.40
5.40
制造业PMI
点
49.78
49.57
49.30
49.40
49.80
49.00
49.20
50.10
49.30
49.00
50.40
50.30
50.00
50.30
出口金额:累计同比
%
5.82
5.45
6.02
5.78
6.06
5.28
5.33
5.44
10.00
21.80
14.70
14.50
15.50
17.60
进口金额:累计同比
%
1.03
0.23
-2.61
-2.06
-0.90
-0.63
-0.34
0.27
26.60
20.50
23.40
23.90
24.60
26.60
贸易差额:累计值
亿美元
9926
11813
6806
7817
8704
9584
10682
11802
1206
2105
2605
3451
4504
5760
固定资产投资:累计同比
%
3.20
-3.80
1.60
0.50
-0.50
-1.70
-2.60
-3.80
--
1.80
1.70
-1.60
-4.10
-5.70
房地产投资:累计同比
%
-10.60
-17.20
-12.00
-12.90
-13.90
-14.70
-15.90
-17.20
--
-11.10
-11.20
-13.70
-16.20
-18.00
基建投资:累计同比
%
9.19
-1.48
7.29
5.42
3.34
1.51
0.13
-1.48
--
9.76
9.24
4.92
0.75
-2.41
制造业投资:累计同比
%
9.20
0.60
6.20
5.10
4.00
2.70
1.90
0.60
--
3.10
4.10
1.20
-0.40
-1.20
名义社会消费:累计同比
%
3.50
3.70
4.80
4.60
4.50
4.30
4.00
3.70
--
2.80
2.40
1.90
1.40
1.30
GDP平减指数累计同比
%
-0.80
-0.96
--
--
-1.10
--
--
-0.96
--
--
-0.06
--
--
0.70
CPI:累计同比
%
0.20
0.00
-0.10
-0.10
-0.10
-0.10
0.00
0.00
0.20
0.80
0.90
0.90
1.00
1.00
核心CPI:累计同比
%
0.50
0.70
0.50
0.50
0.60
0.70
0.70
0.70
0.80
1.30
1.20
1.20
1.20
1.20
PPI:累计同比
%
-2.20
-2.60
-2.90
-2.90
-2.80
-2.70
-2.70
-2.60
-1.40
-1.20
-0.60
0.20
1.00
1.50
PPIRM:累计同比
%
-2.20
-3.00
-3.20
-3.30
-3.20
-3.20
-3.10
-3.00
-1.40
-1.10
-0.50
0.50
1.60
2.40
M2:存量同比
%
7.30
8.50
8.80
8.80
8.40
8.20
8.00
8.50
9.00
9.00
8.50
8.60
8.60
8.00
贷款余额存量同比
%
7.60
6.40
6.90
6.80
6.60
6.50
6.40
6.40
6.10
6.00
5.70
5.60
5.50
5.20
社融规模存量同比
%
8.00
8.30
9.00
8.80
8.70
8.50
8.50
8.30
8.20
8.20
7.90
7.80
7.70
7.40
• 数据显示，2026年上半年经济逻辑有所转变，呈现名义增长加速、K型分化加剧态势。
• 供给升、需求强、价格涨、库存增。需求端开始出现内外需同步改善的情况。库存周期已经进入加库阶段。
• 通缩已经结束，再通胀步伐不变。一季度平减指数回升至0附近，二季度大幅上升至1.59%，三年来首次转正。
•
数据来源：Wind、ifind，方正中期期货研究院整理

6
制造业
PMI
生产
新订单
新出口订单
产成品库存
原材料价格
原材料库存
就业
供应商配送
在手订单
进口
采购量
出厂价格
经营预期
2026年6月
50.3
51.4
51.2
50.1
47.7
54.2
48.4
48.5
49.9
47.1
49.6
51.4
48.2
54.3
最近10年分位数水平
56%
41%
60%
74%
63%
56%
73%
53%
40%
93%
66%
60%
33%
35%
5年均值
49.9
51.3
50.0
48.0
47.6
51.7
47.8
48.4
49.9
45.2
48.1
50.0
47.1
54.6
5年历史波动率
0.7
1.0
1.1
1.1
1.0
6.0
0.3
0.5
1.3
0.9
1.3
1.5
2.8
2.2
上月数值
50.0
51.2
49.9
48.6
49.3
60.5
48.6
48.6
49.2
46.8
48.8
49.8
51.9
53.9
本月与上月差值
0.3
0.2
1.3
1.5
-1.6
-6.3
-0.2
-0.1
0.7
0.3
0.8
1.6
-3.7
0.4
5年环比平均
0.2
0.6
0.6
0.5
0.1
-3.0
0.1
0.2
1.4
-0.2
0.4
1.4
-0.2
0.4
5年环比历史波动率
0.3
1.5
0.9
1.6
1.9
6.2
0.3
0.5
3.3
0.7
0.3
3.3
0.7
0.3
PMI超预期反弹 供需改善方向不变
• 6月中国官方制造业、非制造业、综合PMI均有所回升，也均位于荣枯线以上。
• 6月出口订单走强，与集装箱吞吐量、出口运价、韩国出口等指标情况一致，或表明外需带动力强势不改。同时内需出现明显改善，与
财政投放加速影响有关，与建筑业PMI逻辑一致，暗示投资数据存在反弹可能。
• 库存周期方面，产品、原材料净需求回升；产成品、原材料库存均下降且前者下降更多；需求反弹超过供给；原材料价格、产成品价
格涨幅继续减缓。情况表明，库存周期短期接近被动去，虽然近期多出现非典型波动，但仍认为处于加库存周期中。
• 6月出厂价格、原材料价格指标显著回落，反映新涨价大幅放慢。地缘政治风险暂告一段落，国际油价持续回落。叠加美联储加息预期
维持高位，大宗商品价格整体承压、重心下移，带来原材料短期新跌价因素。预计6月PPI和PPIRM环比增速显著放缓，且不排除小幅
负增长可能。但同比受到低基数影响，预计维持稳定或略有上升。
• 非制造业方面，6月建筑业继续修复、刷新年内高位。其中新订单水平连续两个月大幅改善，显示4月政治局会议强调的“推动条件成
熟的重大工程项目开工”正在落地，和5月、6月政府融资回升资金带动增强。这也暗示后续基建投资有望修复，但房地产投资仍有待
观察。服务业回升或与上游能源等价格冲击减弱有关，且伴随暑期服务消费高峰，服务业PMI有望延续季节性修复。
• 总体上看，需求改善可以说是6月PMI回升的最大动能，且外需维持强势的基础上，主要边际增量或来自于内需企稳反弹。随着地缘政
治风险影响暂时结束，油价开始高位回落，供给冲击明显缓和，也有利于需求重新释放。未来全球经济周期性修复，国内经济向高附
加值产业升级等因素均有利于供需再平衡。我们预计后期需求仍将带动供给，经济改善的方向不变。
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

7
国家统计局数据公告——产出相关数据
•
数据显示，中国6月规模以上工业增加值累计同比维持5.4%不变，当月同比增速大幅反弹至5.3%，表现明显好于市场预期。6月季调
环比增速也加快至0.76%。
•
我们通过计算得到的数据显示，6月名义工业增加值同比增速继续加快至9.4%，并刷新增速高位。
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
2024-07
2024-08
2024-09
2024-10
2024-11
2024-12
2025-01
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
工业增加值:累计同比 %
工业增加值:当月同比 %
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

8
-20
-10
0
10
20
30
40
-10
-5
0
5
10
15
20
2016-06
2016-09
2016-12
2017-03
2017-06
2017-09
2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
制造业PMI 12MMA-50，LHS
制造业PMI:生产 12MMA-50，LHS
工业增加值
外需带动产出情况不变 行业格局延续分化
• 总体上看，名义工增同比继续加速，PPI继续加速同时实际工增加速带动更加明显。季调环比增速也进一步加快。企业部门整体营收和
利润仍是改善为主。
• 产销率和出口交货值再度强于季节性，尤其是后者绝对增量刷新高位。上半年量价齐升背后外需带动为主的逻辑不变，且按照目前出
口看，该情况仍有望持续拉动产出。
• 分项显示，半导体、工业装备、新能源制造业依然非常强势，显示经济转型方向不变，且维持较快速度。化工行业受到原油等原材料
限制程度下降，外部冲击有所弱化的，但改善幅度暂时有限。基建和地产对上游相关原材料拖累仍在，边际走弱迹象有所放缓。
• 情况表明，外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业暂时维持弱势。后期库存周期或仍以主动加为主。但下半年价格对名义
增速上行支持力度可能下降，增量需求尤其是内需对供给的带动将迎来考验。
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
下游制造 食品制造
下游制造 农副食品加工
下游制造 纺织
下游制造 医药制造
下游制造 汽车制造
中游制造 通用设备
中游制造 专用设备
中游制造 电气设备
中游制造 电子设备
中游制造 交运设备
中游原材料 电力热力
中游原材料 黑色冶炼
中游原材料 有色冶炼
中游原材料 非金属制品
中游原材料 橡胶和塑料
中游原材料 化工
上游采掘 煤炭开采
上游采掘 石油天然气
上游采掘 黑色金属矿
上游采掘 有色金属矿
上游采掘 非金属矿
上游采掘 开采辅助
2026/06
2026/05
2026/04
2026/03
2026/02
2025/12
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

9
国家统计局数据公告——投资相关数据
•
投资需求方面，6月城镇固定资产投资累计同比下降5.7%，负增长幅度进一步扩大，表现仍明显弱于预期。
•
分项中，6月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为-18.00%、-2.41%、-1.20%，依然为全面减速态势。
-20
-10
0
10
20
30
40
2020-08
2020-09
2020-10
2020-11
2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
2021-04
2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
2024-07
2024-08
2024-09
2024-10
2024-11
2024-12
2025-01
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
固定资产投资完成额:累计同比 %
固定资产投资完成额:累计差分当月同比 % （可比口径估算）
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

10
投资暂时维持低位 地产拖累依然严重
• 总体上看，6月固投总体，以及其中基建、制造业、地产投资累计继续全面
减速。但总体投资、基建投资、制造业投资当月同比跌幅收窄。
• 上半年基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显。三季度政府净
融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改善空间。同时下半年基数整
体偏低，同比读数下行空间也相对受限。我们预计，基建投资对总投资和经
济继续大幅拖累可能性小，带动作用将有所恢复。
• 货币政策宽松带来的低融资成本背景下，制造业投资受经济转型、产业调整
和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变。外贸对制造业投资存在较强拉
动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量，整体表现好于基建和地产，
或与新基建投资部分位于制造业投资口径下有关。从需求角度看，需求尤其
是外需明显改善，对制造业投资信心带动增强为主。资本开支周期叠加AI基
础设施建设，则有利于制造业投资形成正反馈。预计下半年制造业投资仍是
三大投资中最主要动力。
• 近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧有
所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。政策层面上半年仅以局部、定向调
整为主，系统性政策不多。我们认为，下半年仍需关注市场信心能否修复、
房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部概率上升，而具体节奏仍有待确认。
此外，市场期待的财政贴息政策何时出台将是重要看点。
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2021/06
2021/08
2021/10
2021/12
2022/02
2022/04
2022/06
2022/08
2022/10
2022/12
2023/02
2023/04
2023/06
2023/08
2023/10
2023/12
2024/02
2024/04
2024/06
2024/08
2024/10
2024/12
2025/02
2025/04
2025/06
2025/08
2025/10
2025/12
2026/02
2026/04
2026/06
固定资产投资 实际Y/Y
房地产投资 实际Y/Y
基建投资（估算） 实际Y/Y
制造业投资（估算） 实际Y/Y
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2021/06
2021/08
2021/10
2021/12
2022/02
2022/04
2022/06
2022/08
2022/10
2022/12
2023/02
2023/04
2023/06
2023/08
2023/10
2023/12
2024/02
2024/04
2024/06
2024/08
2024/10
2024/12
2025/02
2025/04
2025/06
2025/08
2025/10
2025/12
2026/02
2026/04
2026/06
固定资产投资 实际累计Y/Y
房地产投资 实际累计Y/Y
基建投资（估算） 实际累计Y/Y
制造业投资（估算） 实际累计Y/Y
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

11
国家统计局数据公告——消费相关数据
•
消费方面，6月名义社会消费品零售总额累计同比小幅减慢至1.30%，当月同比则回升至1.0%，表现好于市场预期。
•
季调环比角度看，6月名义社会消费品零售总额季调环比增速为0.38%，较5月数据明显好转。
-24
-19
-14
-9
-4
1
6
11
16
21
26
2021-06
2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
2022-06
2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
2024-12
2025-02
2025-04
2025-06
2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
2026-06
社会消费品零售总额:当月同比 %
社会消费品零售总额:累计同比 %
43039
41616
37247
41090
42691
30000
32000
34000
36000
38000
40000
42000
44000
46000
48000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
社会消费品零售总额:当月值
2023
2024
2025
2026
5年均值
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

12
高基数回落令同比转好 继续关注收入改善作用
• 6月社消环比基本符合季节性，基数开始回落，共同推动同比增速回正。
• 消费情况稍有好转，但总体表现仍不佳，处于底部位置附近。下半年开始，商品消费补贴导致的高基数影响逐步减弱，消费增速下行
空间相对有限（该因素6月影响已经下降）。油价回落后收入效应影响减弱，对服务消费冲击也将下降。
• 分项来看，限上商品消费多数偏弱。石油制品消费受到国际油价上涨影响而回落的逻辑不变，但后期该拖累因素可能有所减弱。小型
耐用品如通讯器材持续好转，或受到涨价和更新换代双重影响。地产相关分项弱势不改，家具、家电等仍是房屋销售好转的引致需求
逻辑。“商务属性”消费有所改善，与生产端强势有关。
• 上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降）。我们仍
强调，居民收入是决定消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、
地产等）的主动改善，工资性收入改善三点。上半年居民收入增速连续小幅改善，作为后周期变量，可关注收入-消费正反馈情况，下
半年消费存在改善空间。长期来看，人口增量、年龄结构是制约消费总量、改变消费习惯、影响消费结构和消费升级进程的关键因素。
粮油食品
饮料
日用品
化妆品
文娱用品
书报杂志
家具
家电
建筑材料
汽车
石油及制品
2026-06
7.40
6.00
4.40
6.30
-2.40
-3.70
-7.40
-8.80
-12.60
-5.70
1.20
0.90
2026-05
7.40
6.00
4.60
4.90
-2.40
-3.80
-3.00
-6.90
-8.40
-11.80
-5.80
0.60
-0.70
2026-04
8.60
6.00
5.40
5.60
-0.70
-4.00
-1.40
-4.00
-7.10
-10.60
-6.40
2.20
-0.10
2026-03
10.00
6.70
5.90
5.90
1.90
-2.20
1.90
0.00
-4.70
-9.10
-6.40
2.90
1.50
2026-02
10.20
6.00
6.60
4.50
4.10
-9.00
8.80
3.30
-2.20
-7.30
-9.70
4.80
2.50
2025-12
9.30
1.00
6.30
5.10
15.70
-2.40
14.60
11.00
-2.70
-1.50
-5.70
2.20
0.70
2025-11
9.90
1.00
6.50
4.80
16.40
-3.20
16.90
14.80
-1.50
-1.00
-5.20
3.20
1.00
2025-10
10.30
0.80
7.40
4.60
18.40
-3.60
19.90
20.10
0.50
-0.20
-5.00
3.80
2.80
2025-09
10.40
0.10
7.40
3.90
19.60
-3.70
21.30
25.30
1.60
0.60
-4.90
0.90
3.30
2025-08
11.00
0.20
7.40
3.30
20.60
-2.90
22.00
28.40
1.80
0.50
-4.60
2.10
3.60
2025-07
11.80
-0.20
7.40
3.10
21.10
-4.30
22.60
30.40
2.20
0.40
-4.10
1.10
4.00
2025-06
12.30
-0.60
7.30
2.90
22.20
-4.10
22.90
30.70
2.60
0.80
-3.40
0.90
5.30
官方累计同
比
餐饮消费
商品零售
必需品消费
改善性消费
地产系消费
汽车系消费
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

13
进出口总体情况
海关公布数据显示：
•
中国6月出口金额4123.9亿美元，同比增速较前值大幅上升至27%，表现强于预期较多。
•
6月进口金额2867.6亿美元，同比增速也大幅加快至36%，同样明显强于市场预期。
•
贸易顺差上升至1256.20亿美元。
指标
2026/06
2026/05
2025/06
出口金额（亿美元）
4123.90
3767.83
3246.86
出口同比（%）
27.00
19.40
5.68
进口金额（亿美元）
2867.60
2713.49
2108.46
进口同比（%）
36.00
27.40
1.27
进出口金额（亿美元）
6991.50
6481.32
5355.32
贸易差额（亿美元）
1256.20
1054.34
1138.40
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

14
进出口金额和贸易差额季节性
•
美元计价出口金额边际增量继续大超季节性上升，也明显超过
基数影响，对同比增速产生极强带动。
•
进口金额也显著上升，同样明显超过基数影响，推动同比增速
加快。
•
进出口同步上升双双刷新历史高点，且出口更强令贸易顺差继
续上行。
3565.80
2998.06
3210.38
3591.88
3767.83
4123.90
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
出口金额（亿美元）
2023
2024
2025
2026
5年均值
2353.92
2095.65
2708.812745.032713.49
2867.60
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
进口金额（亿美元）
2023
2024
2025
2026
5年均值
1211.88
902.41
501.58
846.86
1054.34
1256.30
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
贸易差额（亿美元）
2023
2024
2025
2026
5年均值
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

15
出口主要分项变动情况
• 出口方面，不同贸易方式中，一般贸易、来进料加工装配贸易增速均继续加快，增量也继续刷新高位。海关监管和保税区贸易增速从高位回落，
主要是基数影响，增量进一步上升。主要大类产品出口方面，高新技术产品、机电产品增速继续加快，其中高新技术产品出口同比增长52.23%，
继续刷新高点。机电产品同比也明显上升。劳动密集型产品也有所改善。边际上看，三者全面超季节性上升。主要出口产品中，集成电路出口金
额同比飙升121.88%，上行趋势不变；手机、电脑相关呈现季节性波动；家电、汽车（含底盘）出口同比大涨，增量明显超季节性上升。
• 6月科技、半导体产品出口对总出口拉动力仍在进一步增强。算力需求、存储缺口双重作用下，半导体产品量价齐升对出口增量贡献极大（6月集
成电路出口金额占整体出口9.3%）。且国内产业链优势显现，产品竞争力提升，全球市场份额上升均有正向影响。长期来看，中国产业升级、出
口商品转型大趋势不变，高附加值产品仍为主流方向（新能源、汽车、半导体）。
2026/06
2026/05
2025/06
总计
--
4123.90
27.00%
19.40%
5.68%
一般贸易
2592.50
20.57%
12.28%
5.39%
来进料加工
796.34
34.90%
29.65%
2.55%
海关监管和保税区
497.27
53.55%
63.99%
9.71%
高新技术产品
1188.37
52.23%
50.93%
6.91%
机电产品
2603.34
34.18%
27.36%
8.24%
劳动密集型产品
530.39
8.03%
0.63%
0.41%
自动数据处理设备及其零部件
302.56
47.08%
55.72%
-1.45%
手机
94.38
27.53%
44.29%
-10.36%
家用电器
92.58
15.33%
9.40%
-9.00%
集成电路
382.05
121.88%
110.87%
24.22%
汽车包括底盘和零配件
280.10
47.67%
25.29%
11.92%
发达国家（美国、欧元区、日本）
1161.29
15.18%
16.82%
-2.92%
新兴国家（印度、巴西、俄罗斯、南非）
374.36
36.01%
22.99%
-4.13%
亚太地区（香港、台湾、东盟、韩国）
1502.71
42.30%
36.46%
12.59%
国家地区
出
口
同比
金额（亿美元）
项目
分类
产品类型
贸易方式
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

16
进口主要分项变动情况
• 进口方面，不同贸易方式中，同样呈现一般贸易、来进料加工装配贸易增速加快，海关监管和保税区贸易增速放缓，三者表现均好于季节性。工
业原材料进口方面，大豆、铁矿、铜进口量超季节性上升，原油进口继续回落、弱于季节性，初级塑料进口量暂时稳定，但绝对量偏低。工业中
间品和制成品中，高新技术产品、机电产品进口增速大幅加快，绝对增量刷新高位，其中电脑设备、集成电路、半导体元件继续刷新单月纪录。
但汽车相关进口小幅回落。
• 进口分项总体受到国内补库存、前期出口走强带动进口的两大逻辑不变。能化相关商品的供给约束仍对相关进口产生拖累，但地缘政治风险缓和
后，大宗商品进口有全面恢复迹象（也带有国内补库再加速影响），后期继续关注能否进一步支持能化商品。
2026/06
2026/05
2025/06
总计
--
2867.60
36.00%
27.40%
1.27%
一般贸易
1573.62
25.58%
12.65%
-2.07%
来进料加工
544.01
51.20%
44.91%
14.37%
海关监管和保税区
717.11
52.80%
58.42%
-0.40%
大豆（万吨）
1354.72
10.50%
-15.30%
10.35%
原油（万吨）
2927.16
-41.33%
-29.01%
7.41%
初级塑料（万吨）
130.99
-34.51%
-39.63%
-10.31%
铁矿石（万吨）
11268.95
6.36%
-0.43%
8.54%
铜（万吨）
47.83
3.98%
4.65%
4.55%
高新技术产品
1067.32
57.75%
46.82%
9.61%
机电产品
1261.10
47.46%
38.16%
5.99%
自动数据处理设备及其零部件
189.94
156.69%
80.14%
8.64%
二极管及类似半导体器件
24.77
16.58%
4.82%
12.54%
集成电路
595.96
72.32%
68.04%
11.46%
汽车包括底盘和零配件
33.87
-18.72%
-17.72%
-29.60%
分类
项目
金额（亿美元）
同比
进
口
贸易方式
原材料
工业品
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

17
进出口特征与逻辑
• 上半年进出口总体极为强势，二季度地缘政治风险虽然造成短期、结构性影响，但未动摇整体外部环境，外需对经济的带动持续增强。
下游半导体出口与韩国等其他外向型经济体情况一致，中国集装箱吞吐量、港口货物吞吐量、国际海运价格等反映其他商品出口也强
势不改。短期来看，上游大宗商品进口冲击逐步结束，外贸正重回经济基本面带动逻辑，主要贸易伙伴PMI也显示出口强势有望维持。
• 长期来看，全球经济周期转向上、贸易冲突风险减弱仍是下半年出口有利因素，AI等新质生产力需求带动全球资本开支增长则带来更
强的结构性影响。预计下半年出口仍将稳中有升，外需对经济将有明显拉动。人民币升值的潜在负向影响目前未显现（年内或仍以J曲
线效应影响为主）。进口方面，国内补库动力再度增强，后续影响将超过价格冲击，同时继续关注地缘政治风险。政策焦点则仍在未
来中美能否降低关税。
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2020-11
2020-12
2021-01
2021-02
2021-03
2021-04
2021-05
2021-06
2021-07
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
2024-07
2024-08
2024-09
2024-10
2024-11
2024-12
2025-01
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
进口金额:当月同比 %
出口金额:当月同比 %
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

18
国家统计局数据公告——GDP数据
•
2026年上半年GDP同比增长4.7%，其中二季度GDP同比增速明显回落至4.3%，是14个季度低位，表现弱于预期。
•
从名义值来看，二季度名义GDP同比大幅上升至5.89%，较一季度的4.97%反弹明显。GDP平减指数大幅修复至1.59%，三年以来首
次转正。
•
一季度地缘政治风险影响下油价上涨带来的输入性因素，以及去年上半年低基数作用均为再通胀、摆脱通缩的原因，同去年下半年
“反内卷”政策等带来商品价格上升也有持续影响。价格因素对名义产出的带动作用超过增量。
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2011-12
2012-06
2012-12
2013-06
2013-12
2014-06
2014-12
2015-06
2015-12
2016-06
2016-12
2017-06
2017-12
2018-06
2018-12
2019-06
2019-12
2020-06
2020-12
2021-06
2021-12
2022-06
2022-12
2023-06
2023-12
2024-06
2024-12
2025-06
2025-12
2026-06
GDP平减指数：减法
实际GDP同比增速
名义GDP同比增速
334193
361511
200000
220000
240000
260000
280000
300000
320000
340000
360000
380000
400000
一季度
二季度
三季度
四季度
次年一季度
名义GDP当季值
2023
2024
2025
2026
5年均值
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

19
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2017-09
2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
中国:对GDP累计同比的拉动:最终消费支出:支出法
中国:对GDP累计同比的拉动:资本形成总额:支出法
中国:对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口:支出法
GDP分项影响因素分析
• 从结构上看，上半年对经济贡献最多的仍为消费，但拉动GDP增
速程度持续下降，投资贡献度有明显回升，但二季度弱于一季度，
外需二季度贡献度则超过一季度。
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2014-12
2015-03
2015-06
2015-09
2015-12
2016-03
2016-06
2016-09
2016-12
2017-03
2017-06
2017-09
2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
GDP:现价:当季值:同比
名义工业增加值:当月同比:季
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2017-09
2017-12
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出:支出法
中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额:支出法
中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口:支出法
•
数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理

20
上半年名义增长显著加速、K型分化逻辑强化
•
2026年上半年情况显示，实际增速明显放缓，但名义增速显著加快，通缩解除、再通胀加速带来的正向影响更为显著。虽然实际增
速放慢，但对企业、居民、政府等部门而言，名义增速加快对企业营收、收入增长、财政扩张支持更大。
•
从影响因素上看，需求中净出口和外需显然是上半年经济的核心支持。消费保持增量稳定、增速放慢态势，对经济带动力相对有限。
投资则对经济产生一定负向影响，其中地产投资位于地位、基建投资二季度回落均有明显拖累。产出方面，K型分化态势进一步加大，
受到国内外经济周期共同影响，新质生产力行业强势、传统原材料行业弱势的对比增强。
•
往后看，库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调经济逐步上行方向不变。预计下半年外需维持强势，三季度基建存在修复空
间，消费或有小幅改善但动能有限，地产投资仍是主要风险。预计今年经济节奏上呈现前低后高态势，二季度是经济增速的底部，下
半年实际、名义增速均有一定修复。中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，名义增长则将持续位于5%以上。
*典型情境下的2026年GDP增速水平，以及对应的全年GDP增速。
2026
Q1当季
Q2当季
Q3当季
Q4当季
全年累计
4.70%
4.90%
4.73%
4.60%
4.80%
4.67%
4.50%
4.70%
4.62%
4.40%
4.60%
4.57%
4.30%
4.50%
4.52%
实际GDP同比
增速
5.00%
4.30%

22
CONTENT
目录
经济基本面与宏观供需
第一部分
货币与财政政策
第三部分
价格水平变动情况
第二部分
汇率与商品市场波动
第四部分

23
综合来看，6月CPI、PPI涨幅一降一升，二者均值维持2.55%不变，CPI-PPI差值下降至-3.1%，降幅继续扩大。预计二
季度平减指数上升至1.5%左右，为2023年来首次转正。
6月总体CPI和主要分项多持稳，主要是非食品消费品跌幅明显扩大，背后受到能源价格拖累。食品、核心分项价格基本
稳定。
PPI环比增速明显放慢，低基数效应是推升同比加速的主要原因。价格对企业整体名义产出、营收同比的绝对带动力量
仍在增强，但动能有所减弱。
7月初以来情况显示，果蔬价格一升一降，猪肉价格小幅上涨，国内油价跌幅扩大。预计7月CPI环比回升但不及季节性，
叠加基数偏高来看，同比涨幅或继续收窄。年内CPI和核心CPI或持稳为主。
PPI方面，7月初以来大宗商品多数走弱，叠加前期跌价的滞后影响，PPI环比负增长可能仍在。且7月开始低基数收敛，
同比加速上行压力显著增加。往后看，下半年PPI能否继续升高，新涨价因素是主导。
显然二季度再通胀加速受到短期输入性因素影响，但该因素下半年难以再现，通胀继续加速的核心动能将转向需求。加
库周期下外需已有实质性改善，内需改善幅度成为主要影响，尤其是三季度。我们认为，经济周期、产业周期、供需节
奏仍有利于价格维持强势，但需求-价格正反馈力度尚不足，新涨价方向不变但动能可能受限，下半年再通胀节奏面临
考验，步伐放慢可能性大。
价格水平变动情况——主要观点

24
国家统计局数据公告
国家统计局公布的数据显示：
•
6月中国CPI同比增速回落至1.0%，略弱于市场预期的1.1%；PPI同比增速继续加快至4.1%，表现符合市场预期，延续3月转正以来
上行趋势，增速刷新近4年高位。
•
此外，核心CPI同比增速继续小幅下降至1.0%，总体呈现上行放慢后的震荡态势。
•
数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理
-10
-5
0
5
10
15
2021-04
2021-06
2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
2022-06
2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
2024-12
2025-02
2025-04
2025-06
2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
2026-06
GDP:平减指数 %
CPI:当月同比 %
PPI:全部工业品:当月同比 %
CPI、PPI均值
-15
-10
-5
0
5
10
15
2021-06
2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
2022-06
2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
2024-12
2025-02
2025-04
2025-06
2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
2026-06
CPI-PPI
CPI:当月同比 %
PPI:全部工业品:当月同比 %

25
CPI总体和主要分项表现
• 总体CPI环比降幅扩大至0.3%，同时基数回升，均导致同比增速放慢。
• 主要分项同比来看，食品跌幅缩小，非食品涨幅明显放慢，消费品丈夫放慢，服务维持不变，核心CPI增速继续小幅回落。
• 环比来看，食品跌幅不变，非食品、消费品跌幅扩大，服务价格持平，核心CPI微跌。
• 6月总体CPI和主要分项多持稳，主要是非食品消费品跌幅明显扩大，背后受到能源价格拖累。食品、核心分享