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核心观点
1、 中东局势紧张加剧， 油运有所回调但仍旧高景气。2 月 28 日，美伊冲突爆发， 严重扰乱霍尔木兹海峡通行； 经过几个月的反复拉锯，
9 月开始冲突烈度持续升级，海峡通行商船受袭击次数明显增多，叠加船对船过驳降低效率，标志油运紧张程度进入新阶段。2026 年 10
月，中东航线风险溢价仍然高企，TD3C-TCE 10 月 22 日达到 128.8 万美元/天，运价有所回调但仍在高位；然而，该航线市场成交量极
小，无法代表船东的实际收益。VLCC 成交主要集中在阿曼湾、西非和美国墨西哥等地，VLCC-TCE 10 月 22 日达到 76.4 万美元/天水平，
环比有所降低，但仍处于历史高位。当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短
期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。
船舶市场有所回落但仍高度景气，15 年期二手船价超过新船。根据 Braemar,2026 年 10 月第四周，VLCC 非环保型/环保型/环保过滤型一
年期租价格分别达到 27.25/27.65/28 万美元/天，环比有所下降但仍处高位，反映出期租市场的高度景气；根据 Clarksons，2026 年 1
月起 VLCC 船舶 5 年期价格高于新船，10 月起 VLCC 船舶 15 年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。
2、需求：遇袭船数增多难阻中东出货意愿强烈，需求端行情火热 。9 月以来美伊冲突烈度急剧抬升，中东通行船舶遇袭次数明显抬升。
根据 UKMTO，自2 月 28 日冲突爆发至 10 月 16 日，美伊冲突累计发生135 起相关的船舶遇袭事件，其中114 起报告船体受损，76 人死亡
或受伤；最新一周记录12 起袭击：霍尔木兹海峡内10 起、波斯湾 1 起、阿曼湾1 起。涉及的船舶中，1 艘沉没、2 艘失去航行能力、另
有 3 艘结果未确认；同时 UKMTO 明确表示，这一口径已经失真：该机构称，它通过其他渠道知道还有更多袭击发生，但在核实之前不能
计入统计；而遭到袭击的船舶中，大多数选择不直接上报。
中东地区出货意愿强烈，货盘释放虹吸全球运力。9 月以来中东原油出口快速恢复，根据Kpler，沙特 9 月下旬的原油装载量已升至8.8
百万桶/日，为2020 年 4 月以来最高周度水平；根据路透社，9 月 30 日中东地区原油出口 7 日均值达到 18.3 百万桶/日，9 月有 14 天高
于战前水平。受海峡通行风险及红海替代通道受限影响，9 月下旬波斯湾外 STS 服务已接近能力上限，单次作业时间由此前约 5-7 天延
长至近 10 天。路透社测算，沙特经霍尔木兹海峡的原油出口由 8 月约 90 万桶/日升至 9 月约 360 万桶/日，仅该增量便需额外 36-40 艘
VLCC，其中约 15 艘用于穿梭航次，这一繁琐过程显著降低了 VLCC 周转效率，并虹吸全球可用现货运力。
3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额 提升。在手订单大幅增长。在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季
催化下，2024Q1-Q2 和 2025Q4-2026Q1 新订单迎来集中签订，受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于 2027-2029 年。截至
10 月，当前油轮船队中，VLCC/苏伊士油轮/阿芙拉油轮在手订单与运力之比为 32.82%/29.38%/9.24%，环比上月均小幅下降，本月有所
回调，但处于 2015 年以来的历史高位。
当前原油轮老龄化严重。原油油轮/VLCC20 岁以上船舶分别占比 22.3%/20.2%，运营压力较大；未来几年是 2009 年-2012 年交付船舶集
中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。
寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大 VLCC 船东共控制 380 艘船舶合计占全球船队规模的 40.5%，行业集中度空前提高，
供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。
投资建议
中东货盘释放，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运
距地区出货增加， 有望进一步带动吨海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎， 推荐
招商轮船、
中远海能， 建议关注
招商南油。
风险提示
地缘政治风险，大国关系风险，市场需求下行或供需失衡风险。
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内容目录
1、油运市场回顾 ................................................................................ 5
1.1 中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临 ................................................... 5
1.2 市场有所回落但仍高度景气，15 年期二手船价超过新船 ...................................... 6
2、遇袭船数增多难阻中东出货意愿强烈，需求端行情火热 ............................................ 7
2.1 风险溢价高增，地缘冲突导致航距变长与效率下降 ........................................... 7
2.2 货量需求驱动，中东货盘带动油运市场景气 ................................................. 9
2.3 效果或将有限，美国拟放松对影子船队制裁 ................................................ 12
3、供给端在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升 ................................. 15
3.1 市场需求旺盛，新签订单大增 ............................................................ 15
3.2 市场有效供给下滑，船舶老龄化严重 ...................................................... 17
3.3 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张 .................................................... 18
4、投资建议 ................................................................................... 19
4.1 招商轮船：综合航运龙头，油散景气共振 .................................................. 19
4.2 中远海能：全球油运龙头，外贸油运贡献弹性 .............................................. 20
5、风险提示 ................................................................................... 21
图表目录
图表 1： 霍尔木兹海峡通行受限 .................................................................. 5
图表 2： VLCC 运价维持在历史高位（美元/天） ..................................................... 5
图表 3： 9 月以来中东地缘政治风险急剧抬升 ....................................................... 5
图表 4： 9 月中下旬以来中东地区遇袭船舶数量明显增多 ............................................. 5
图表 5： 原油BDTI 与成品油BCTI 运价指数 ........................................................ 5
图表 6： 原油轮分船型TCE（美元/天） ............................................................ 5
图表 7： VLCC 分航线TCE（美元/天） ............................................................. 6
图表 8： 成品油轮分航线TCE（美元/天） .......................................................... 6
图表 9： 油轮分船型一年期期租价格（美元/天） ................................................... 6
图表 10： 2026 年10 月第四周油轮期租价格（万美元/天） ........................................... 6
图表 11： VLCC 期租价格高景气（美元/天） ........................................................ 7
图表 12： VLCC 船价出现倒挂（百万美元/艘） ...................................................... 7
图表 13： 冲突以来中东石油出口出现波动（百万桶/天） ............................................ 7
图表 14： 中东地缘政治风险导致全球油运航距增加 ................................................. 7
图表 15： 8 月起亚洲进口延布原油总量明显减少，但绕行明显增加（百万桶/天） ....................... 8
图表 16： 船对船过驳将造成一定效率损失 ......................................................... 8
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图表 17： 2026 年以来STS 原油过驳次数明显增加 ................................................... 8
图表 18： 2026Q2 VLCC 单航次平均空放天数环比+23% ................................................ 8
图表 19： 2026 年10 月以来霍尔木兹海峡及其周边地区遭遇军事攻击的商船名单（截至10 月16 日） ...... 8
图表 20： 油运运距预测 ......................................................................... 9
图表 21： 中东各国积极修建管道以增加原油出口 .................................................. 10
图表 22： 8 月以来，延布港靠港数量锐减 ......................................................... 10
图表 23： 随着冲突持续，海峡通行情况逐渐平衡 .................................................. 10
图表 24： 8 月以来合规船舶在海峡通行次数明显减少 ............................................... 10
图表 25： 截至10 月22 日，本周原油轮只进不出 .................................................. 10
图表 26： 8 月以来通行海峡的原油轮几乎没有合规船舶 ............................................. 10
图表 27： 霍尔木兹海峡通行的原油轮主力为VLCC .................................................. 11
图表 28： 9 月以来通行海峡的VLCC 均为影子船队 .................................................. 11
图表 29： 曼德海峡通行VLCC 数量重回低点 ....................................................... 11
图表 30： 苏伊士通行的深海货船波动增长 ........................................................ 11
图表 31： 离开阿曼湾的VLCC 数量维持在高位 ..................................................... 11
图表 32： 波斯湾内VLCC 数量持续减少，成为油运约束 ............................................. 11
图表 33： 我国进口的非伊朗中东海湾原油显著回升 ................................................ 12
图表 34： 中东冲突前，我国是中东原油第一大买家 ................................................ 12
图表 35： 历史原油库存与油价表现存在负相关性 .................................................. 12
图表 36： OECD 国家正在消耗原油库存（百万桶） .................................................. 12
图表 37： 海上浮仓库存持续下降 ................................ ................................ 12
图表 38： 美国战略原油库存急剧减少至警戒水位 (亿桶) ........................................... 12
图表 39： 原油价格维持在高位（美元/桶） ....................................................... 13
图表 40： 特朗普称可能对伊朗再次发动“史诗怒火”行动 ............................................. 13
图表 41： 美国裂解价差（美元/桶） ............................................................. 13
图表 42： 柴油裂解价差（美元/桶） ............................................................. 13
图表 43： 山东地炼开工率（%） ................................................................. 14
图表 44： 主营炼厂开工率（%） ................................................................. 14
图表 45： 美国炼厂开工率（%） ................................................................. 14
图表 46： 欧洲16 国炼厂开工率（%） ............................................................ 14
图表 47： 地缘事件导致石油供不应求，预计仍偏紧 ................................................ 14
图表 48： OPEC 原油产量未恢复2022 年水平（千桶/日） ............................................ 14
图表 49： 美国原油产量波动抬升至高位（千桶/日） ............................................... 15
图表 50： 美洲地区部分国家原油产量（百万桶/日） ............................................... 15
图表 51： 新签订单（DWT） ..................................................................... 15
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图表 52： 原油轮在手订单与运力之比 ............................................................ 15
图表 53： VLCC 交付量（艘） .................................................................... 15
图表 54： Suezmax 交付量（艘） ................................................................. 15
图表 55： Aframax 交付量（艘） ................................................................. 16
图表 56： LR2 交付量（艘） ..................................................................... 16
图表 57： LR1 交付量（艘） ..................................................................... 16
图表 58： MR 交付量（艘） ...................................................................... 16
图表 59： 原油轮新船价格（百万美元/艘） ....................................................... 16
图表 60： 成品油轮新船价格（百万美元/艘） ..................................................... 16
图表 61： VLCC 二手船价格（百万美元/艘） ....................................................... 17
图表 62： Suezmax 二手船价格（百万美元/艘） .................................................... 17
图表 63： Aframax 二手船价格（百万美元/艘） .................................................... 17
图表 64： LR2 二手船价格（百万美元/艘） ........................................................ 17
图表 65： LR1 二手船价格（百万美元/艘） ........................................................ 17
图表 66： MR 二手船价格（百万美元/艘） ......................................................... 17
图表 67： 原油轮平均船龄持续攀升至历史高位（年） .............................................. 18
图表 68： 船龄分布（截至2026 年7 月24 日，载重吨口径） ........................................ 18
图表 69： 老旧油轮产能利用率下滑 .............................................................. 18
图表 70： 老旧油轮周转次数下滑 ................................................................ 18
图表 71： 全行业油轮拆解量偏低（百万DWT） ..................................................... 18
图表 72： 原油轮主要船型拆解量（艘） .......................................................... 18
图表 73： 冲突发生以来影子/制裁船队效率损失(%) ................................................ 19
图表 74： 冲突以来被制裁油轮比例迅速攀升（%） ................................................. 19
图表 75： 可比公司估值情况 .................................................................... 19
图表 76： 招商轮船是全球第二大VLCC 运营商 ..................................................... 19
图表 77： 招商轮船收入结构（亿元） ............................................................ 19
图表 78： 招商轮船油运业务盈利弹性测算 ........................................................ 20
图表 79： 招商轮船2026Q4 盈利弹性测算 ......................................................... 20
图表 80： 中远海能各业务营收（亿元） .......................................................... 20
图表 81： 部分业务毛利率 ...................................................................... 20
图表 82： 中远海能外贸原油油运业务盈利弹性测算 ................................................ 20
图表 83： 中远海能2026Q4 原油盈利弹性测算 ..................................................... 21
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1、油运市场回顾
1.1 中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临
2026 年 2 月 28 日，美伊冲突爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行；经过几个月的反复拉锯，9 月冲突烈度持续升级，
海峡通行商船受袭击次数明显增多，叠加船对船过驳降低效率，标志油运紧张程度进入新阶段。2026 年10 月，中东
航线风险溢价仍然高企，TD3C-TCE 10 月 22 日达到128.8 万美元/天，运价有所回调但仍在高位；然而，该航线市场
成交量极小， 无法代表船东的实际收益。VLCC 成交主要集中在阿曼湾、 西非和美国墨西哥等地，VLCC-TCE 10 月 22 日
达到 76.4 万美元/天水平，环比有所降低，但仍处于历史高位。
当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复
该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。
图表1：霍尔木兹海峡通行受限 图表2：VLCC 运价维持在历史高位（美元/天）
来源：Clarksons，
国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表3：9 月以来中东地缘政治风险急剧抬升 图表4：9 月中下旬以来中东地区遇袭船舶数量明显增多
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表5：原油 BDTI 与成品油 BCTI 运价指数 图表6：原油轮分船型 TCE（美元/天）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
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霍尔木兹海峡通行船舶数量（艘）
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TD3C-TCE VLCC-TCE
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三月 四月 五月 五月 六月 七月 八月 九月 十月
波斯湾遇袭船舶数量（艘） 红海遇袭船舶数量（艘）
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BCTI BDTI
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VLCC-TCE Aframax-TCE Suezmax-TCE
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图表7：VLCC 分航线TCE（美元/天） 图表8：成品油轮分航线 TCE（美元/天）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
1.2 市场有所回落但仍高度景气，15 年期二手船价超过新船
船舶市场被运价带动，本月有所回落但仍高度景气。根据Braemar,2026 年10 月第四周，VLCC 非环保型/环保型/环保
过滤型一年期租价格分别达到 27.25/27.65/28 万美元/天，环比有所下降但仍处高位，反映出期租市场的高度景气；
根据 Clarksons ，2026 年 10 月， Aframax/Suezmax/VLCC 一 年 期 租 价 格环比 +27.1%/+37.6%/+64.8% ， 同 比
+167.8%/+257.9%/+407.5%，船舶租价站在历史高位。2026 年1 月起VLCC 船舶5 年期价格高于新船，10 月起VLCC 船
舶15 年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。
图表10：2026 年10 月第四周油轮期租价格（万美元/天）
船舶类型 1 年期 2 年期 3 年期 5 年期
年化租金 环比增加 年化租金 环比增加 年化租金 环比增加 年化租金 环比增加
VLCC 非环保型 27.25 -2 19.25 - 11.2 -
环保型 27.65 -2 19.65 - 11.6 - 8.75 -
环保过滤型 28 -2 20 - 12 - 9 -
Suezmax 非环保型 17.6 -2 13.6 - 8.25 -
环保型 17.8 -2 13.8 - 8.5 - 7 -
环保过滤型 18 -2 14 - 8.75 - 7.25 -
Aframax 非环保型 10.6 -2 7.5 - 5.7 -
环保型 10.8 -2 7.8 - 5.8 - 4.2 -
环保过滤型 11 -2 8 - 6 - 4.4 -
来源：Braemar，国金证券研究所
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1,550,000 TD3C：中东-中国 TD15：西非-中国
TD22：美湾-中国
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LR2：中东-日本 LR1：中东-日本
图表9：油轮分船型一年期期租价格（美元/天）
来源：Clarksons，国金证券研究所
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2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04 2026-07 2026-10
Aframax Suezmax VLCC
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图表11：VLCC 期租价格高景气（美元/天） 图表12：VLCC 船价出现倒挂（百万美元/艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
2、遇袭船数增多难阻中东出货意愿强烈，需求端行情火热
2.1 风险溢价高增，地缘冲突导致航距变长与效率下降
2026 年中东地缘政治风险， 导致全球石油贸易航线重构与效率下降。 霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，油运
市场面临绕行与效率降低的双重不利局面。一方面，美国投放战略原油储备和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续
旺盛。而且由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6 倍，大幅推升吨海里需求。另一方面，湾内出货原本可由一艘
VLCC 完成，但现在拆分为穿梭、锚泊等待、过驳和后续长航程运输等多个环节，油运效率进一步下降。
9 月以来美伊冲突烈度急剧抬升，中东通行船舶遇袭次数明显抬升。根据 UKMTO，自 2 月 28 日冲突爆发至 10 月 16
日，美伊冲突累计发生135 起相关的船舶遇袭事件，其中114 起报告船体受损，76 人死亡或受伤；最新一周记录12
起袭击：霍尔木兹海峡内10 起、波斯湾1 起、阿曼湾1 起。涉及的船舶中，1 艘沉没、2 艘失去航行能力、另有3 艘
结果未确认；同时UKMTO 明确表示，这一口径已经失真：该机构称，它通过其他渠道知道还有更多袭击发生，但在核
实之前不能计入统计；而遭到袭击的船舶中，大多数选择不直接上报。
图表13：冲突以来中东石油出口出现波动（百万桶/天） 图表14：中东地缘政治风险导致全球油运航距增加
来源：EIA，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
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VLCC新船 5年期 10年期 15年期
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伊朗 伊拉克 科威特 沙特阿拉伯 阿曼
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图表15：8 月起亚洲进口延布原油总量明显减少，但绕
行明显增加（百万桶/天）
图表16：船对船过驳将造成一定效率损失
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：信德海事，国金证券研究所
图表17：2026 年以来STS 原油过驳次数明显增加 图表18：2026Q2 VLCC 单航次平均空放天数环比+23%
来源：FRO 公告，国金证券研究所 来源：FRO 公告，国金证券研究所
图表19：2026 年10 月以来霍尔木兹海峡及其周边地区遭遇军事攻击的商船名单（截至10 月16 日）
日期 船舶名 载重量（DWT） 货物类型 所属公司 损毁地区
2026/10/13 Vikan 49,052 干散货
Majestic Navigation
Enterprises
红海
2026/10/13 Alfonso 38,877 化学品与成品油
Argonevis Marine
Services
霍尔木兹海峡
2026/10/13 GFS Pride 39,446 集装箱
Global Feeder
Shipping
霍尔木兹海峡
2026/10/13 GFS Giselle 54,117 集装箱
Global Feeder
Shipping
霍尔木兹海峡
2026/10/13 Al Saadiyat 23,504 集装箱
Global Feeder
Shipping
霍尔木兹海峡
2026/10/11 Al Maqam 298,767 原油（VLCC) ADNOC 霍尔木兹海峡
2026/10/11 Angola Prosperity 299,940 原油（VLCC) Sinokor 霍尔木兹海峡
2026/10/11 Kition M 74,995 成品油 Benetech SA 霍尔木兹海峡
2026/10/11 Ever Vict 70,426 成品油 Speedlink Marine 霍尔木兹海峡
2026/10/07 Acers 51,371 化学品与成品油
Med & Baltic
Shipmanagement
波斯湾
2026/10/06 On Peace 114,623 成品油 Onex DMCC 霍尔木兹海峡
行业月报
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日期 船舶名 载重量（DWT） 货物类型 所属公司 损毁地区
2026/10/05
Maran Gas
Mystras
90,300 LNG
Maran Gas
Maritime Inc
霍尔木兹海峡
2026/10/05 Chrystal Sky 73,956 成品油
Chrystal SKT
Maritime
亚丁湾
2026/10/04 Ghana Prosperity 299,011 原油（VLCC) Sinokor 霍尔木兹海峡
2026/10/04
Cameroon
Prosperity
317,420 原油（VLCC) Sinokor 霍尔木兹海峡
2026/10/04 Lipsi 115,056 成品油 Dynacom 霍尔木兹海峡
2026/10/03 Gas Vela 58,155 LPG Sinogas 霍尔木兹海峡
2026/10/02 Promise 306,000 原油（VLCC) Unknown 霍尔木兹海峡
2026/10/01 Kazimah III 317,260 原油（VLCC)
Kuwait Oil Tanker
Company
霍尔木兹海峡
来源：Clarksons，国金证券研究所
我们认为，即使美伊冲突停火，中东石油贸易格局短期也难以重回冲突前；作为替代，美湾、南美及西非等长运距地
区出货增加均能带动吨海里需求向上。 根据Clarksons 预测，全球原油平均海运运距2026-2027 年分别较美伊冲突前
(2025 年)分别拉长3.2%、1.9%；全球成品油平均海运运距2026-2027 年分别较美伊冲突前分别缩减1.7%、1.5%。
图表20：油运运距预测
运量
（百万吨）
周转量
（十亿吨海里）
运距
（千海里）
同比
较美伊冲突前
(2025 年)
原油
2023 1,965 10,392 5,287 -3.0%
2024 1,943 10,592 5,452 3.1% 0.0%
2025 2,012 10,968 5,452 0.0% -
2026E 1,869 10,521 5,629 3.2% 3.2%
2027E 2,028 11,263 5,555 -1.3% 1.9%
成品油
2023 1,074 3,436 3,198 -6.5%
2024 1,070 3,686 3,444 7.7% 0.7%
2025 1,062 3,633 3,420 -0.7% -
2026E 963 3,237 3,363 -1.7% -1.7%
2027E 1,023 3,448 3,370 0.2% -1.5%
来源：Clarksons，国金证券研究所
2.2 货量需求驱动，中东货盘带动油运市场景气
中东地区出货意愿强烈，货盘释放虹吸全球运力。9 月以来中东原油出口快速恢复，根据 Kpler，沙特 9 月下旬的原
油装载量已升至 8.8 百万桶/日，为 2020 年 4 月以来最高周度水平；根据路透社，9 月 30 日中东地区原油出口 7 日
均值达到18.3 百万桶/日，9 月有 14 天高于战前水平。受海峡通行风险及红海替代通道受限影响，9 月下旬波斯湾外
STS 服务已接近能力上限， 单次作业时间由此前约5-7 天延长至近10 天。 路透社测算， 沙特经霍尔木兹海峡的原油出
口由 8 月约 90 万桶/日升至 9 月约 360 万桶/日，仅该增量便需额外36-40 艘 VLCC，其中约 15 艘用于穿梭航次，这
一繁琐过程显著降低了VLCC 周转效率，并虹吸全球可用现货运力。
行业月报
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图表21：中东各国积极修建管道以增加原油出口 图表22：8 月以来，延布港靠港数量锐减
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表23：随着冲突持续，海峡通行情况逐渐平衡 图表24：8 月以来合规船舶在海峡通行次数明显减少
来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值 来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值
图表25：截至 10 月 22 日，本周原油轮只进不出 图表26：8 月以来通行海峡的原油轮几乎没有合规船舶
来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值 来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Sidi Kerir靠港VLCC数量（艘，MA7）
Yanbu靠港VLCC数量（艘，MA7）
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
驶出海峡（艘） 进入海峡（艘）
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
合规船舶（艘） 灰船（艘） 黑船（艘）
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
驶出海峡（艘） 进入海峡（艘）
0.2
0.3 0.4
1.7 1.9
1.2
0.6 1.0
0.4
0.7
0.30.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
合规船舶（艘） 灰船（艘） 黑船（艘）
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图表27：霍尔木兹海峡通行的原油轮主力为VLCC 图表28：9 月以来通行海峡的 VLCC 均为影子船队
来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值 来源：Clarksons，国金证券研究所；图中数据为当期平均值
图表29：曼德海峡通行VLCC 数量重回低点 图表30：苏伊士通行的深海货船波动增长
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表31：离开阿曼湾的VLCC 数量维持在高位 图表32：波斯湾内VLCC 数量持续减少，成为油运约束
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
中国增加原油采购，OECD 国家库存处相对低位，下游进口国增购需求显现。中东供应的中断， 导致各石油进口国库存
快速下降，若将来地缘冲突缓和，海湾地区积压的库存外运与消费国补库需求叠加，将带动海运原油贸易量阶段性反
弹， 当前该逻辑已逐步兑现。 据彭博社8 月20 日报道，
荣盛石化和部分国有炼厂已经购买至少800 万桶伊拉克原油，
要求近期交付；PetroChina、 中化、Unipec、 荣盛等购买合计1000 万桶沙特现货； 此外部分中国炼厂还获得至少1400
万桶 9 月装船的沙特长协配额，石油增购需求已进入落地阶段。
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
驶出海峡（艘） 进入海峡（艘）
0.0
0.2 0.3
1.3 1.7
1.0
0.3 0.4 0.1 0.3 0.30.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
合规船舶（艘） 灰船（艘） 黑船（艘）
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
通行曼德海峡的VLCC数量（艘，MA7）
15.0
19.0
23.0
27.0
31.0
35.0
通行苏伊士运河的深海货运船数量（艘，MA7）
30
50
70
90
110
130
离开阿曼湾的VLCC数量（艘）
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
波斯湾内的VLCC数量（艘）
行业月报
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图表33：我国进口的非伊朗中东海湾原油显著回升 图表34：中东冲突前，我国是中东原油第一大买家
来源：劳氏日报，Vortexa，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表35：历史原油库存与油价表现存在负相关性 图表36：OECD 国家正在消耗原油库存（百万桶）
来源：Wind，国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所
图表37：海上浮仓库存持续下降 图表38：美国战略原油库存急剧减少至警戒水位 (亿桶)
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
2.3 效果或将有限，美国拟放松对影子船队制裁
美国拟放松对影子船队制裁，但实际效果或将有限。10 月15 日，路透社消息，特朗普拟放松影子船队制裁，但路透
社援引Kpler 数据， 美国目前制裁约160 艘超级油轮， 占全球商业超级油轮船队约22%， 其中约46 艘船龄超过20 年；
考虑船龄及所有权等因素，Kpler 预计真正具备条件重新回归主流商业市场的仅约24 艘，160 艘制裁船中实际潜在回
归比例仅15%，因此我们认为，放松措施实际效果或将有限。
美国政府计划对伊朗采取进一步军事行动， 追求体面退出美伊战事。根据10 月15 日美国CNN 报道，美军方已制定打
中国
34%
印度
13%韩国
12%
日本
12%
亚洲其它国家
与地区
19%
欧洲
5%
其他国家与地
区
5%
80
90
100
110
120
130
140
150
160
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120 布伦特原油期货价格（美元/桶）
中国港口商业原油库存指数（右轴）
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
美国原油库存 其他OECD国家原油库存
美国预测库存 其他OECD国家预测库存
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
20
40
60
80
100
120
140
VLCC浮仓(百万桶) VLCC浮仓载重占比 (%) 2,000
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10 2026-10
美国非战略原油储备 美国战略原油储备
行业月报
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击伊朗的新方案， 其中包括考虑使用有“炸弹之母”之称的大型空爆炸弹打击伊朗核设施； 根据新华社10 月 23 日报
道，特朗普拟对伊朗先后发起代号为“午夜之锤”和“史诗怒火”的军事行动，摧毁了伊朗的核能力；这表明美方正
计划进行“烟花表演式”打击展示其强硬姿态，同时又在寻找退出美伊战事的路径，油运市场或将继续维持景气。
石油产业链仍旧维持高度景气，高运费对炼厂利润挤压有限。上游供给端，截至 10 月 22 日，WTI 原油期货价 97.15
美元/桶，布伦特原油期货价108.82 美元/桶，原油价格处于相对高位水平;下游炼化端，截至10 月22 日，美国汽油
裂解价差35.93 美元/桶、柴油裂解价差110.94 美元/桶；欧洲柴油裂解价差79.60 美元/桶，
图表39：原油价格维持在高位（美元/桶） 图表40：特朗普称可能对伊朗再次发动“史诗怒火”行
动
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：新浪网，国金证券研究所
图表41：美国裂解价差（美元/桶） 图表42：柴油裂解价差（美元/桶）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
截至 10 月 21 日，山东地炼开工率55.97%，截至 10 月 22 日，主营炼厂开工率73.60%，截至 10 月 16 日，美国炼厂
开工率 93.4%；截至 9 月底，欧洲 16 国炼厂开工率 88.53%；整体处于略微承压但可控水平，需求端边际表现平稳。
为保证消费端的稳定，各国的原油增购需求或将持续兑现。
0
20
40
60
80
100
120
140
WTI原油 布伦特原油
0
20
40
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美国汽油裂解价差 美国柴油裂解价差
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100
120
140
美国柴油裂解价差 欧洲柴油裂解价差
行业月报
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图表43：山东地炼开工率（%） 图表44：主营炼厂开工率（%）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
图表45：美国炼厂开工率（%） 图表46：欧洲16 国炼厂开工率（%）
来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
OPEC+逐步解除减产措施。OPEC+已解除220 万桶/日的减产措施， 并在2025 年10 月-12 月、2026 年5 月部分解除165
万桶/日的减产措施；未来仍有 303.3 万桶/日的减产解除空间，相当于全球需求量约 3%，有望持续支撑原油运输需
求，但实际增产效果需待观察。
非OPEC+持续增产。据 EIA 预测，2026 年非OPEC+国家将增产80 万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量
增长，推动油运吨海里需求提升。
图表47：地缘事件导致石油供不应求，预计仍偏紧 图表48：OPEC 原油产量未恢复 2022 年水平（千桶/日）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
45
47
49
51
53
55
57
59
61
63
65
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
2024 2025 2026
65
67
69
71
73
75
77
79
81
83
85
W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49
2024 2025 2026
65
67
69
71
73
75
77
79
81
83
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W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49
2024 2025 2026
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2024 2025 2026
-6
-4
-2
0
2
4
6
85
90
95
100
105
110
115
全球石油日均供需差（百万桶/天，右轴）
全球石油日均消费量(百万桶/天)
全球石油日均供应量(百万桶/天)
18000
20000
22000
24000
26000
28000
30000
32000
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图表49：美国原油产量波动抬升至高位（千桶/日） 图表50：美洲地区部分国家原油产量（百万桶/日）
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所
3、供给端在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升
3.1 市场需求旺盛，新签订单大增
船舶市场被运价带动，高度景气，在手订单大幅增长。在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2
和 2025Q4-2026Q1 新订单迎来集中签订，受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于 2027-2029 年。截至
2026 年 10 月，当前油轮船队中，VLCC/苏伊士油轮/ 阿芙拉油轮 在手订单与运力之比为 3 2 . 82 % /29.38%/9.24% ，环比
上月减少0.25pct/0.17pct/0.03pct，本月有所回调，但处于 2015 年以来的历史高位。
图表51：新签订单（DWT） 图表52：原油轮在手订单与运力之比
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029 年。2027-2028 年，VLCC 预计分别交付68、107 艘，
Suezmax 预计分别交付50、78 艘，Aframax 预计分别交付19、15 艘；LR2 预计分别交付62、67 艘，LR1 预计分别交
付30、18 艘，MR 预计分别交付109、107 艘。
图表53：VLCC 交付量（艘） 图表54：Suezmax 交付量（艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
10500
11000
11500
12000
12500
13000
13500
14000
14500
2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 2025-07 2026-07
0
2
4
6
8
10
12
14
16
加拿大 阿根廷 巴西 哥伦比亚 圭亚那
0
20,000,000
40,000,000
60,000,000
80,000,000
100,000,000
120,000,000
140,000,000
160,000,000
VLCC订单量 苏伊士油轮订单量 阿芙拉油轮订单量
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
VLCC Suezmax Aframax
35 42
22
1 6
34
5
68
107 97
26
0
20
40
60
80
100
120
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
VLCC交付量（艘） VLCC预计交付量（艘）
23
42
8 9
27
45
9
50
78 66
90
20
40
60
80
100
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Suezmax交付量（艘） Suezmax预计交付量（艘）
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图表55：Aframax 交付量（艘） 图表56：LR2 交付量（艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表57：LR1 交付量（艘） 图表58：MR 交付量（艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
新船价格持续上涨，处 2009 年下半年以来的高位。截至 2026 年 10 月，VLCC/Suezmax/Aframax 新船价格分别为
131.5/90.5/76.5 百万美元， 环比上涨 0.4%/0.6%/1.3%，同比上涨 4.4%/6.5%/6.3%；LR2/LR1/MR 新船价格分别
79.5/62.5/52.5 百万美元，环比上涨1.3%/0.8%/1.0%，同比上涨6.0%/5.9%/8.2%。
图表59：原油轮新船价格（百万美元/艘） 图表60：成品油轮新船价格（百万美元/艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
25
20 16
7 3
10
8
19 15 13
6
0
5
10
15
20
25
30
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Aframax交付量（艘） Aframax预计交付量（艘）
28 19 22 20
54 65
8
62 67 55
6
0
20
40
60
80
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
LR2交付量（艘） LR2预计交付量（艘）
2
8
19
3
30
18 15
8
0
5
10
15
20
25
30
35
2021 2025 2026 2027 2028 2029 2030
LR1交付量（艘） LR1预计交付量（艘）
75 58
31 21
90 100
36
109 107 96
210
20
40
60
80
100
120
140
160
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
MR交付量（艘） MR预计交付量（艘）
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
VLCC Suezmax Aframax
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
LR2 LR1 MR
行业月报
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图表61：VLCC 二手船价格（百万美元/艘） 图表62：Suezmax 二手船价格（百万美元/艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表63：Aframax 二手船价格（百万美元/艘） 图表64：LR2 二手船价格（百万美元/艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
图表65：LR1 二手船价格（百万美元/艘） 图表66：MR 二手船价格（百万美元/艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
3.2 市场有效供给下滑，船舶老龄化严重
当前原油轮老龄化严重。原油油轮/VLCC20 岁以上船舶分别占比22.3%/20.2%，未来几年是2009 年-2012 年交付船舶
集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。
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5年期 10年期 15年期
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5年期 10年期 15年期
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图表67：原油轮平均船龄持续攀升至历史高位（年） 图表68：船龄分布（截至 2026 年7 月24 日，
载重吨口径）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
船舶老龄化将导致有效供给下滑：1)VLCC 多用于远洋跨区域航线，15 年以上的VLCC 产能利用率会下滑20%（较船龄
15 年以内的船），一旦迈过20 年，产能利用率会进一步下滑。大型石油公司对船龄要求较高，老船很难获得航次合
同，未拆解也变相退出了市场；2）VLCC 在过了15 岁后，特检频率由5 年缩短至2.5 年。
图表69：老旧油轮产能利用率下滑 图表70：老旧油轮周转次数下滑
来源：EuroNav，国金证券研究所 来源：Tankers International，国金证券研究所
2026 年 9 月全行业全行业拆船2 艘，没有VLCC。我们认为，当下局势反复，船舶市场景气，导致拆船不及预期。
图表71：全行业油轮拆解量偏低（百万 DWT） 图表72：原油轮主要船型拆解量（艘）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
3.3 寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张
长锦商船控盘，寡头定价。当前船舶市场景气，二手船价走高；买家愿意支付巨额溢价购买旧船，获取即期运力抢占
货运订单，市场运力供给趋于紧张。在此背景下，截至 2026 年 2 月，通过频繁租购船囤运力，长锦商船将通过自有
及期租方式控制 118 艘 VLCC（包括船舶交付和重新交付以及现有TC 延期等各种假设），占当前运营中VLCC 船队的
13%（含影子船队）。全球前十大VLCC 船东共控制380 艘船舶合计占全球船队规模的40.5%，行业集中度空前提高，
供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升。
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8
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VLCC Suezmax Aframax
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30.77%
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VLCC Suezmax Aframax Panamax 合计
<5年 5–9年 10–14年
15–19年 20–24年 25–29年
30年及以上 20年以上老船占比
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VLCC Suezmax Aframax
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冲突以来受制裁原油轮占比快速提升，影子/制裁船队效率低，合规供给或减少。一方面，受制裁船舶通常难以获得
主流租家、港口、银行、船级社及国际保赔协会服务，基本退出合规油运市场。另一方面，影子船队虽然仍能承运受
制裁原油，但其运输过程往往需要关闭或伪造AIS 信号、频繁更换船旗和所有权，并通过多次船对船过驳掩盖货物来
源，运营效率显著低于主流船队。
图表73：冲突发生以来影子/制裁船队效率损失(%) 图表74：冲突以来被制裁油轮比例迅速攀升（%）
来源：McQuilling Services，国金证券研究所 来源：Clarksons，国金证券研究所
4、投资建议
石油产业链上下游景气，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运
需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步
带动吨 海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。
图表75：可比公司估值情况
公司名称
总市值 收盘价 EPS(元) PE
（亿元） （元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
招商轮船 1338.76 16.58 0.63 0.74 2.25 2.08 2.12 26.43 22.27 9.29 10.08 9.86
中远海能 952.19 18.39 0.85 0.74 2.29 2.08 2.11 21.74 24.90 9.35 10.28 10.16
来源：iFinD，国金证券研究所；收盘时间2026 年 10 月 23 日，其中2026-2028 年盈利为国金证券研究所预测
4.1 招商轮船：综合航运龙头，油散景气共振
招商轮船是国内最大、世界第二VLCC 船东，自有 VLCC 运力 51 艘，另有18 艘待交付。公司 8 月 30 日发布半年度公
告，公司业绩实现爆发式增长。2026H1，公司实现营业收入196.51 亿元， 同比增长56.2%； 实现归母净利润69.60 亿
元，同比大增 227.6%；扣非后归母净利润为69.07 亿元，同比增长 262.4%；其中，公司油运板块实现营收95.83 亿
元，同比增长115.7%；净利润61.89 亿元，同比激增378.6%。
图表76：招商轮船是全球第二大VLCC 运营商 图表77：招商轮船收入结构（亿元）
来源：Clarksons，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
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VLCC Suez Afra/LR2 Pana/LR1 MR2 MR1
影子船队（在航） 制裁船队（全部）
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2019-10
2020-04
2020-10
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2022-04
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2023-04
2023-10
2024-04
2024-10
2025-04
2025-10
2026-04
2026-10
VLCC 苏伊士型 阿芙拉型（右轴）
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38
8
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38
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Capital Maritime
Mitsui OSK Lines
Nat Iranian Tanker
Dynacom
Angelicoussis Group
Fredriksen Group
Bahri
中远海能
招商轮船
Sinokor Merchant
现有船舶（艘） 订单船舶（艘）
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350
油轮运输 集装箱船 滚装船运输 散货运输 其他
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图表78：招商轮船油运业务盈利弹性测算
艘数 盈亏平衡点
TCE 上涨 1 万美元/天，
税前净利润增厚（亿元）
TCE 上涨 1 万美元/天，
税后净利润增厚（亿元）
油轮 59 14.24 12.11
其中：VLCC 51 26000 12.31 10.46
其中：Aframax 8 16000 1.93 1.64
假设 营运天数 355
平均汇率 6.8
所得税税率 15%
来源：公司公告，国金证券研究所
图表79：招商轮船2026Q4 盈利弹性测算
VLCC-TCE（万美元/天） 40 45 50 55 60 65 70 75 80
VLCC 净利润（亿元） 97.84 110.93 124.01 137.09 150.17 163.25 176.33 189.41 202.49
Aframax-TCE（万美元/天） 10 12 14 16 18 20 22 25 30
Aframax 净利润（亿元） 3.45 4.27 5.09 5.91 6.73 7.55 8.37 9.60 11.65
其他业务净利润（亿元） 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88
合计（亿元） 116.17 130.07 143.98 157.88 171.78 185.68 199.58 213.89 229.03
来源：公司公告，国金证券研究所
4.2 中远海能：全球油运龙头，外贸油运贡献弹性
油轮运输是中远海能的核心业务。近十年油运营收占比长期超八成，其中外贸原油及成品油运业务周期属性更强，波
动大； 而内贸油运和LNG 运输业务则相对稳定， 起到业绩安全垫作用。2026 年 8 月 28 日， 中远海能 发布半年度 报告 ，
公司业绩强劲增长，外贸油运业务成为核心引擎。2026H1,公司实现营业收入151.46 亿元，同比增长 30.0% ；实现归
母净利润45.45 亿元，同比大增143.2%。其中，公司外贸油运上半年实现收入105.23 亿元，同比+43.9%，毛利率高
达44.4%，同比增加26.8pct。
图表80：中远海能各业务营收（亿元） 图表81：部分业务毛利率
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表82：中远海能外贸原油油运业务盈利弹性测算
艘数 盈亏平衡点
TCE 上涨 1 万美元/天，
税前净利润增厚（亿元）
TCE 上涨 1 万美元/天，
税后净利润增厚（亿元）
VLCC 41 32500 9.76 8.29
Suezmax 3 25300 0.71 0.61
Aframax 6 22500 1.43 1.21
0%
10%
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2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
外贸成品油 外贸油品船舶租赁
外贸原油 内贸成品油
内贸油品船舶租赁 内贸原油
LNG运输 化学品运输
LPG运输 其他业务
外贸油运占比（右轴）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
外贸成品油 外贸原油 内贸油运 LNG运输
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灵便型 4 20000 0.95 0.81
原油外贸合计 54 12.85 10.92
假设 营运天数 350
平均汇率 6.8
所得税税率 15%
来源：公司公告，国金证券研究所
图表83：中远海能2026Q4 原油盈利弹性测算
VLCC-TCE（万美元/天） 35 40 45 50 55 60 65 70 75
VLCC 外贸净利润（亿元） 65.84 76.20 86.57 96.94 107.31 117.68 128.04 138.41 148.78
其他平均 TCE（万美元/天） 10 12 14 16 18 20 22 25 30
中小船队原油外贸净利润（亿元） 5.10 6.42 7.73 9.05 10.36 11.68 12.99 14.97 18.25
其他业务净利润（亿元） 18.85 18.85 18.85 18.85 18.85 18.85 18.85 18.85 18.85
合计（亿元） 89.79 101.47 113.16 124.84 136.52 148.20 159.89 172.23 185.88
来源：公司公告，国金证券研究所
5、风险提示
（一）地缘政治风险
全球地缘政治局势持续紧张，关键地区与航道区域的武装冲突、 军事对峙乃至关闭、战争风险将对公司业务的正常
开展造成影响。
（二）大国关系风险
中美战略博弈的长期性、复杂性更加明显，国际市场不确定性加大，加剧油价和大宗商品价格波动，同时削弱对大宗
商品运输的稳定需求，导致美线货运量可能面临收缩。
（三）市场需求下行或供需失衡风险
受全球经济形势、地缘政治变化及一些突发事件等影响，叠加部分船型的持续新船订造和运力投入，市场需求恢复慢
于市场新运力增加，可能造成航运市场供需失衡，导致运价承压下行。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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18 楼 1806