研究早观点

2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 9 月 16 日 星期三
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,864.28 -0.54
深证成指 13,287.97 -0.72
沪深 300 4,450.04 -0.67
中小板指 8,221.64 -0.46
创业板指 3,247.92 -1.15
科创 50 1,551.96 1.55
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【山证新材料】散热行业深度报告（一）-AI 消费电子时代将至，散热
材料需求凸显
【行业评论】化学原料：新材料周报（260907-0911）-3D 打印高速发
展推动耗材需求提升，建议关注高端 PLA 材料发展
【公司评论】优利德(688628.SH)：优利德 26 中报点评-多点开花业绩
高增，高端仪器+海外驱动增长

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【今日要点】
【山证新材料】散热行业深度报告（一）-AI 消费电子时代将至，散热材料需求凸显
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
 散热成为制约消费电子发展迭代的关键问题。温度是影响电子电气产品稳定性和可靠性的主要因素，
在电子设备失效原因统计中占比 55%。随着消费电子产品更新换代，产品功耗持续提高，散热成为消
费电子亟需解决的问题。根据不同的热传递方式，散热方式又分为被动式散热和主动式散热。其中，
被动式散热包括导热界面材料、石墨膜、热管、均温板等。主动式散热则是包括风冷、液冷等。
 被动散热方案逐步升级，主动型散热渗透持续提高。智能手机领域，“导热界面材料+石墨膜+均温板”
组合已经替代传统 “导热界面材料+石墨膜”组合，成为中高端智能手机的主流散热解决方案。最新
推出 AI Agent 手机重构 AI 系统，对手机芯片的算力需求再次升级，散热解决方案的要求更加严苛，因
此预计均温板等高端散热材料渗透率仍有望保持高速增长态势。同时被动散热受物理规律制约，当芯
片功耗超过 5W，被动方案已无法将结温控制在安全阈值内，需风冷、液冷等主动散热作为补充散热模
式。目前，红魔 3、红魔 11 Pro、OPPO K13 Turbo Pro、华为 Mate80 Pro 等多款机型已采用风冷、液
冷散热方案。PC 领域，散热模式相对成熟，多采用主被动结合的散热方式，将导热界面材料、石墨散
热膜、热管、散热风扇等多种材料组合。
 AI 散热贡献核心增量，VC 市场规模快速提升。受益于端侧模型的精简以及芯片算力的升级等，AI 手
机、AI PC 渗透率持续提升，市场规模高速增长。2025-2028 年，我们预计 AI 手机散热市场规模将从
18.85 亿美元提升至 35.13 亿美元，CAGR 为 23.07%；AI PC 散热市场规模将从 21.31 亿美元提升至 70.70
亿美元，CAGR 为 49.15%。分产品看，石墨膜、均温板等凭借优异导热性能，渗透率稳步增长。均温
板方面。预计 2026-2035 年全球市场规模将从 14.9 亿增长至 122.1 亿，CAGR 为 26.37%。石墨膜方面，
预计 2025-2035 年全球市场规模将由 14 亿美元增长至 60 亿美元，CAGR 为 15.6%。国内散热行业相较
于发达国家发展起步较晚。但随着下游应用领域的快速发展以及全球电子制造业向国内的转移，国内
散热产业不断发展壮大，苏州天脉、思泉新材等国内企业已经具备了与国际及中国台湾厂商竞争的实
力，国产化进程有望持续加快。
 重点公司关注：1）苏州天脉。2）思泉新材。3）中石科技。4）飞荣达。5）领益智造。6）捷邦科技。
 风险提示：下游需求波动风险；技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险​ 。
【行业评论】化学原料：新材料周报（260907-0911）-3D 打印高速发展推动耗材需求提升，建议关注高端
PLA 材料发展

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冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
 二级市场表现
 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为 0.87%，跑输创业板指 1.95%。近五个交易
日，合成生物指数下跌 1.95%，半导体材料下跌 3.45%，电子化学品下跌 2.42%，可降解塑料下跌 1.83%，
工业气体下跌 3.31%，电池化学品下跌 5.05%。
 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）
 氨基酸：缬氨酸(11050 元/吨，-0.45%)、精氨酸(21500 元/吨，不变)、色氨酸(28000 元/吨，不变)、蛋
氨酸(22600 元/吨，3.91%)
 可降解材料：PLA(FY201 注塑级)(18100 元/吨，不变)、PLA(REVODE 201 吹膜级)(17200 元/吨，不变)、
PBS(16300 元/吨，不变)、PBAT(11300 元/吨，不变)
 维生素：维生素 A(57000 元/吨，不变)、维生素 E(76500 元/吨，不变)、维生素 D3(128500 元/吨，不变)、
泛酸钙(37500 元/吨，不变)、肌醇(36500 元/吨，不变)
 工业气体及湿电子化学品：UPSSS 级氢氟酸(11500 元/吨，不变)、EL 级氢氟酸(7985 元/吨，不变)
 塑料及纤维：碳纤维(85500 元/吨，不变)、涤纶工业丝(12000 元/吨，3.45%)、涤纶帘子布 7 月出口均
价为(16031 元/吨，-0.26%)、芳纶(7.3 万元/吨，-1.82%)、氨纶(27000 元/吨，不变)、PA66(18500 元/吨，
3.93%)、癸二酸 7 月出口均价为 25720 元/吨，较上月下降 1.27%。
 投资建议
 消费级 3D 打印高速发展推动耗材需求提升，建议关注高端 PLA 材料发展机遇。2026 年上半年， 3D
打印需求爆发，国内 3D 打印设备产量达 521.1 万台，同比增长 48.5%，出口 362 万台，同比增长 90.2%。
而高光纯 PLA 具备对耐热、低翘曲、高强度改性等优势，是桌面 3D 打印所需的核心耗材，约占桌面
3D 打印机耗材七成份额，带动 PLA 月需求约 1 万吨/月。供给端来看，目前 PLA 总产能过剩，但高端
产品占比不高，过去几年国内 PLA 需求主要来自一次性餐饮具、可堆肥购物袋等领域，大多为低光纯
产品，国内主流企业里真正把高光纯 PLA 作为主力产品的企业较少，因此目前高光纯 PLA 供需格局整
体呈现紧平衡状态，国内高光纯 PLA 价格稳定提升，以华东国产高光纯 PLA 产品为例，主流均价已由
4 月的 16200 元/吨升至 9 月 8 日的 18500 元/吨，同时考虑到上游成本上升以及 3D 打印快速放量，高
光纯 PLA 供需紧平衡格局有望维持，价格预计将继续呈缓慢上升态势。建议关注【海正生材】、【金丹
科技】、【家联科技】。
 风险提示
 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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【公司评论】优利德(688628.SH)：优利德 26 中报点评-多点开花业绩高增，高端仪器+海外驱动增长
刘斌 liubin3@sxzq.com
【投资要点】
 事件描述
 优利德 2026 年上半年公司实现营业收入 8.15 亿元，同比+32.02%；归母净利润 1.40 亿元，同比+42.82%；
扣非归母净利润 1.39 亿元，同比+48.78%。其中 Q2 单季实现营业收入 4.20 亿元，同比+37.14%，环比
+6.38%；归母净利润 0.67 亿元，同比+57.13%，环比-7.10%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比+69.48%，
环比-6.77%。
 事件点评
 四大产品线全面增长，外销增速亮眼。2026H1 公司主营业务收入 8.08 亿元，同比增长 31.54%。通用
仪表产品线实现收入 4.73 亿元，同比+36.92%，为公司收入增长主要驱动力；温度与环境测试仪表产品
线实现收入 1.59 亿元，同比+34.40%；测试仪器产品线实现收入 1.06 亿元，同比+20.93%；专业仪表产
品线实现收入 0.70 亿元，同比+11.37%。从区域看，境外销售实现收入 4.71 亿元，同比+51.08%，主要
得益于越南生产基地产能释放后北美市场需求放量。
 盈利能力持续提升。2026H1 公司综合毛利率为 44.93%，同比+2.34%。主要得益于越南生产基地产能
释放后单位制造成本摊薄。从单季度看，Q2 综合毛利率约为 43.47%，同比+1.25%，环比-3.02%，环比
回落主要受产品结构季节性波动及部分产品价格调整影响。
 高端仪器持续突破，示波器与射频产品打开成长天花板。公司是国内唯一同时布局示波器、信号源、
射频、电源与负载、安规等五大类仪器的企业。当前，8GHz 带宽的 MSO8000HD 系列实现批量出货，
13GHz 带宽的 UPO70000 系列持续优化，2GHz 带宽的 MSO6000HDP 系列批量供货，产品矩阵持续向
高端延伸。射频领域，公司正式发布 VNA3000 系列矢量网络分析仪，成立天津研发中心，射频产品线
覆盖频率延伸至 40GHz。公司在高端仪器领域的持续突破，打开了进口替代与全球市场竞争的长期成
长空间。

 越南产能全面释放，海外市场拓展成效显著。越南生产基地于 2025 年完成量产爬坡，2026H1 全面释
放规模化交付产能，有效降低了国际贸易政策及关税风险，并显著缩短了海外订单交付周期。受益于
海外布局，公司上半年海外收入同比增长超 50%，北美市场拓展取得积极成效。当前公司已形成东莞、
河源、常州及越南四大生产基地协同生产的全球供应网络，全球化布局正持续贡献增量。
 投资建议
 短期看，越南产能释放驱动境外收入高增，高端仪器放量带动产品结构优化，公司业绩有望延续较快

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增长。中长期看，公司在示波器、射频仪器等高端测试仪器领域的持续突破，有望持续受益于国产替
代进程；同时，公司在红外热成像、专业仪表等领域的布局亦具备较强成长潜力。
 我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 15.93、20.20、24.78 亿元；归母净利润分别为 2.44、3.09、3.97
亿元，EPS 分别为 2.17、2.75、3.53 元，对应 26 年 9 月 14 日收盘价 PE 分别为 35、28、22 倍，首次覆
盖，给予“增持-A”评级。
 风险提示
 高端仪器研发及市场推广不及预期风险；
 汇率波动风险，公司境外销售占比较高，人民币汇率波动可能带来汇兑损失；
 越南生产基地运营及海外市场拓展不及预期风险；
 并购整合效果不及预期风险。

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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

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