基础化工
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基础化工
2026 年 08 月 20 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《本周维生素 E 等化工品价格上涨，
恒逸石化、
湖北宜化等发布半年报 —
行业周报》-2026.8.16
《 《民用爆炸物品行业安全发展 “十五
五”规划》助力行业供给优化，本周
硫 磺 硫 酸 价 格 下 跌— 行 业 周 报 》
-2026.8.9
《政治局会议继续整治行业内卷，十
五五低碳规划赋能化工长短周期共振
—行业周报》-2026.8.2
关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性
——维生素行业点评报告
金益腾（分析师） 徐正凤（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
xuzhengfeng@kysec.cn
证书编号：S0790524070005
莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压
据盖德化工网报道，8 月 5 日，莱茵河 Kaub（考布）水文站水位跌至 20cm，打
破 2018 年 10 月 25cm 的历史最低纪录，8 月 14 日水位进一步下探至 6-8cm，创
下百年历史极值。 莱茵河是德国、 荷兰、 法国沿线化工产业带的运输主动脉， 承
载着欧盟近 2/3 的内河货运总量， 承担德国80%内河货运量， 其中化工品占航道
总运量 11%。 目前莱茵河航道已被物理割裂为南北两段， 北段鹿特丹、 安特卫普
至科隆以北河段可勉强通航， 而南段美因茨、 路德维希港等核心化工园区通往瑞
士方向的航道完全阻断， 南北化工品、 原料运力无法互通。 上游环节， 鹿特丹港
区进口的石脑油、LPG、苯、甲苯、甲醇等裂解核心原料无法足量输送至内陆生
产基地，企业原料库存持续被动消耗；下游环节，聚氨酯单体、维生素、高端醇
类、 表面活性剂、 聚碳酸酯等成品无法外运， 厂区储罐库容快速逼近上限。 为避
免胀库停产、保障生产安全，各大化工企业被迫主动下调装置运行负荷。此外，
不同于 2018 年干旱集中在 10 月、 企业拥有完整夏季备货缓冲期， 本次干旱危机
在 8 月中旬发生，化工企业面临原料备货周期不足、库存缓冲空间被大幅压缩。
巴斯夫等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等
莱茵河沿岸聚集巴斯夫、科思创、赢创、朗盛、英力士等国际化工企业。8 月 7
日科思创公告旗下聚醚多元醇全系列产品 （Acclaim、Arcol 系列） 触发不可抗力。
巴斯夫路德维希港基地深度绑定莱茵河水运，石脑油、芳烃等核心原料完全依
赖内河输送，柠檬醛是 VA、VE 合成核心起始原料，全球产能集中于巴斯夫路
德维希港基地。2018 年莱茵河低水位导致 VA 及原料柠檬醛运输受阻，VA、VE
价格大幅上涨，叠加下游饲料添加剂刚需支撑价格持续高位运行数月。据 Wind
和百川盈孚数据，2018 年 10 月至 12 月期间，V A(50万 IU/g)价格涨幅达到 116%
（最低价 247.5 元/公斤、最高价 535 元/公斤） 、VE（50%）价格涨幅达到 21%
（最低价 34 元/公斤、最高价 41 元/公斤） 。
维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性
据博亚和讯、百川盈孚等数据，全球 VA（50 万 IU/g）行业包括巴斯夫（14400
吨） 、
万华化学 （1 万吨） 、
新和成 （8000 吨） 、 帝斯曼 （7500 吨） 、
浙江医药 （5000
吨）等企业，VE（50%粉）行业包括新和成（6 万吨） 、帝斯曼（6 万吨） 、能特
科技（6 万吨） 、巴斯夫（4 万吨） 、浙江医药（4 万吨）等企业，产能高度集中。
对比 2018 年，2026 年莱茵河枯水发生事件更早、水位更低，叠加多瑙河核电减
产带来的能源约束， 本轮欧洲化工产能收缩力度或将超过前次， 维生素供给扰动
预期持续升温。据百川盈孚数据，8 月 19 日，VA 主流厂家维持停签停报状态，
VE 厂家暂无新报价，维持停签停报状态，对后市多持挺价态度。我们认为，国
内新和成、 浙江医药等柠檬醛 - 维生素 供应链稳定， 有望受益于维生素涨价弹性。
【推荐标的】新和成、万华化学。 【受益标的】浙江医药、能特科技、
安迪苏等。
风险提示：极端天气扰动、原油价格大幅波动、行业需求不及预期等。
-10%
0%
10%
19%
29%
38%
2025-08 2025-12 2026-04
基础化工 沪深300
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行
业
研
究
行
业
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评
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行业点评报告
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附表 1：全球维生素 A/E 产能供给高度集中，巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等产能规模领先
证券代码 证券简称 产品
2026 年 8 月 20 日
年设计产能
（吨）
总市值
（亿元）
产能/总市
值（吨/亿
元×100）
每上涨 1 元/公
斤增厚净利润
（万元，25%所
得税）
中国市场报价
（元/公斤）
较 2026 年
初涨跌幅
历史分位
（2009 年以来）
002001.SZ 新和成
VA 57.0 -8.8% 0.4% 8000
896
893 600
VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 6,699 4,500
600216.SH 浙江医药
VA 57.0 -8.8% 0.4% 5000
134
3,733 375
VE 74.5 34.2% 17.9% 40000 29,861 3,000
600309.SH 万华化学 VA 57.0 -8.8% 0.4% 10000 2,313 432 750
002626.SZ
金达威 VA 57.0 -8.8% 0.4% 4000 97 4,104 300
300401.SZ
花园生物 VA 57.0 -8.8% 0.4% 6000 79 7,611 450
002102.SZ 能特科技 VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 54 110,668 4,500
600299.SH 安迪苏 VA 57.0 -8.8% 0.4% 5000 261 1,917 375
巴斯夫
VA 57.0 -8.8% 0.4% 14400 1,080
VE 74.5 34.2% 17.9% 40000 3,000
帝斯曼
VA 57.0 -8.8% 0.4% 7500 563
VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 4,500
数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告等、开源证券研究所（注：VA 规格为 50 万 IU/g，VE 规格为 50%粉；总市值数据为 8 月 19
日收盘。）
附图 1：维生素价格：供给端扰动对价格涨跌影响较大，当前价格处于历史低位
数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告等、开源证券研究所
0
50
100
150
200
250
300
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
VA、VE价格（元/公斤）
维生素A(50万IU/g) 维生素E(50%,国产)-右轴
2017年10月31日巴斯夫路德维
希港柠檬醛装置发生事故;
2017-2019年帝斯曼减产、检
修、技改等
巴斯夫路德维希
港火灾，发现柠
檬醛装置存在技
术问题
2016H1，巴斯夫马来西亚新的
柠檬醛工厂投产延迟+德国工厂
减产;帝斯曼因环保管制限产;新
和成VA生产线改造。
疫情影响供应稳定性
巴斯夫VA冷却装置问题，导
致2019年11月前无法生产。
2019年，帝斯曼整合能特科
技，VE行业格局重塑。
巴斯夫路德维
希湾VA/VE不
可抗力
中东地缘原油成本
上涨+供给扰动
行业点评报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
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深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
行业点评报告
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