证券研究报告·公司点评报告·电力
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
华电国际（600027）
2026年三季报点评：电量下滑煤价上行三季
度业绩承压，电价有望企稳回升
2026年11月02日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 5.09
一年最低/最高价 4.34/6.08
市净率(倍) 1.17
流通A股市值(百万元) 46,907.80
总市值(百万元) 59,103.93
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.36
资产负债率(%,LF) 59.95
总股本(百万股) 11,611.77
流通A股(百万股) 9,215.68
相关研究
《华电国际(600027)：2026年半年报
点评：上网电量下滑电价略增，火电
机组质量领先》
2026-09-02
《华电国际(600027)：2025半年报点
评：符合预期，关注2026年容量电价
提高对冲发电量下滑影响》
2025-09-01
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 141,502 126,013 112,476 134,201 133,653
同比（%） 20.76 (10.95) (10.74) 19.32 (0.41)
归母净利润（百万元） 5,987 6,070 4,076 5,970 6,354
同比（%） 32.40 1.39 (32.86) 46.47 6.44
EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.52 0.35 0.51 0.55
P/E（现价&最新摊薄） 9.87 9.74 14.50 9.90 9.30
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026年前三季度公司实现营业收入856.90亿元，同比-10.62%；
归母净利润39.08亿元，同比-39.29%；扣非归母净利润38.64亿元，同
比-37.79%；加权平均ROE为7.18%，同比-5.55pct。
◼ 煤价上行&电量下降叠加参股投资收益下降，公司前三季度业绩承压。
2026年前三季度公司营业成本772.58亿元，同比-8.30%；毛利84.33亿
元，同比-27.45%；毛利率9.84%，同比-2.28pct；投资收益17.83亿元，
同比-42.08%，其中对联营企业和合营企业的投资收益17.74亿元，同比
-42.24%；财务费用22.21亿元，同比-8.02%。根据公司2026年第三季
度报告，前三季度利润总额及归母净利润同比下降，主要受煤价上涨、
电量下降及参股投资收益下降影响。
◼ 单三季度归母净利润下滑幅度扩大，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有
望触底回升。2026Q3公司实现营业收入314.26亿元，同比-12.51%；营
业成本293.41亿元，同比-4.50%；毛利20.84亿元，同比-59.88%；毛利
率6.63%，同比-7.83pct（2026H1为11.70%） 。单季归母净利润8.03亿
元，同比-68.29%；扣非归母净利润7.81亿元，同比-68.23%。根据公司
2026年第三季度报告，单季利润下降主要受煤价上涨、电量下降影响。
◼ 上网电量同比下滑，电价同增1.9%彰显韧性。2026年前三季度公司完
成发电量1750.35亿千瓦时，同比-13.06%；上网电量1642.73亿千瓦时，
同比-13.19%。根据公司2026年前三季度发电量及上网电价公告，电量
下降的主要原因是：夏季部分资产所在区域水电大发挤占火电空间、气
温低于去年同期；新能源装机增加挤占发电空间；公司煤电装机份额降
低。单三季度发电量672.50亿千瓦时，同比-16.67%；上网电量632.35
亿千瓦时，同比-16.75%，降幅较2026H1（-10.82%）扩大。前三季度平
均上网电价约519.01元/兆瓦时，同比+9.46元/兆瓦时（+1.86%）。
◼ 在建规模持续推进，抽蓄占在建主体。截至2026年6月末，公司控股
装机7865万千瓦，其中燃煤5398万千瓦、燃气2217万千瓦、水电245.9
万千瓦。2026年以来新增重庆燃机110万千瓦。已获核准及在建机组合
计1291.8万千瓦，其中抽水蓄能889.8万千瓦、煤电402万千瓦。
◼ 现金流表现良好，资产负债率较年初下降。2026年前三季度公司经营活
动现金流净额151.17亿元，同比-34.21%。根据公司2026年第三季度报
告，主要因电费回款减少额高于燃料采购支出减少额。2026年前三季
度，公司购建长期资产支付现金69.66亿元，同比-23.80%；投资活动现
金流净额-57.51亿元（2025年同期为-84.11亿元） 。截至2026年9月
末，期末资产负债率59.95%，较2025年末-1.42pct。
◼ 盈利预测与投资评级：2026年以来煤价上行、电量下降叠加公司参股投
资收益的下降，我们下调公司 2026年归母净利润预测从 50.1亿元至
40.8亿元，未来电价有望上涨传导煤价上行影响，维持2027-2028年预
测59.7/63.5亿元，对应PE14.5/9.9/9.3倍（2026/10/30）。电价有望企稳
回升驱动业绩反转，优质火电运营商现金流价值突出，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。
-16%
-13%
-10%
-7%
-4%
-1%
2%
5%
8%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
华电国际 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
华电国际三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 32,712 31,523 46,346 55,798 营业总收入 126,013 112,476 134,201 133,653
货币资金及交易性金融资产 6,983 8,272 18,987 28,613 营业成本(含金融类) 111,602 103,479 121,444 120,479
经营性应收款项 16,233 15,155 18,053 17,727 税金及附加 1,812 1,083 1,348 1,290
存货 5,439 4,640 5,598 5,609 销售费用 2 2 2 2
合同资产 8 2 4 5 管理费用 2,231 1,698 2,065 2,033
其他流动资产 4,048 3,454 3,703 3,843 研发费用 112 100 119 118
非流动资产 231,519 229,343 224,506 222,372 财务费用 3,162 3,526 3,489 3,322
长期股权投资 50,123 53,123 56,123 59,123 加:其他收益 655 865 1,044 1,044
固定资产及使用权资产 155,612 150,201 144,012 138,909 投资净收益 3,153 3,500 3,500 3,500
在建工程 13,420 14,320 13,220 13,738 公允价值变动 (20) 0 0 0
无形资产 8,613 8,065 7,516 6,968 减值损失 (766) (100) (100) (100)
商誉 374 374 374 374 资产处置收益 50 100 100 100
长期待摊费用 652 652 652 652 营业利润 10,163 6,953 10,277 10,952
其他非流动资产 2,726 2,609 2,609 2,609 营业外净收支 485 200 200 200
资产总计 264,231 260,866 270,852 278,170 利润总额 10,648 7,153 10,477 11,152
流动负债 86,520 78,608 82,057 82,418 减:所得税 2,431 1,645 2,410 2,565
短期借款及一年内到期的非流动负债 62,221 57,974 57,974 57,974 净利润 8,217 5,508 8,068 8,587
经营性应付款项 14,326 11,591 13,966 14,272 减:少数股东损益 2,146 1,432 2,098 2,233
合同负债 2,492 2,070 2,469 2,521 归属母公司净利润 6,070 4,076 5,970 6,354
其他流动负债 7,481 6,974 7,648 7,652
非流动负债 75,622 75,421 75,421 75,421 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.52 0.35 0.51 0.55
长期借款 45,133 45,133 45,133 45,133
应付债券 25,492 25,492 25,492 25,492 EBIT 10,870 10,679 13,966 14,474
租赁负债 64 64 64 64 EBITDA 24,250 25,638 29,703 27,508
其他非流动负债 4,933 4,732 4,732 4,732
负债合计 162,142 154,029 157,478 157,839 毛利率(%) 11.44 8.00 9.51 9.86
归属母公司股东权益 69,162 72,478 76,918 81,643 归母净利率(%) 4.82 3.62 4.45 4.75
少数股东权益 32,926 34,358 36,456 38,688
所有者权益合计 102,088 106,837 113,373 120,331 收入增长率(%) (10.95) (10.74) 19.32 (0.41)
负债和股东权益 264,231 260,866 270,852 278,170 归母净利润增长率(%) 1.39 (32.86) 46.47 6.44
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 27,221 19,372 23,076 22,085 每股净资产(元) 4.15 4.43 4.82 5.22
投资活动现金流 (14,262) (9,285) (7,200) (7,200) 最新发行在外股份（百万股） 11,612 11,612 11,612 11,612
筹资活动现金流 (12,793) (8,798) (5,161) (5,260) ROIC(%) 3.56 3.50 4.50 4.54
现金净增加额 166 1,289 10,715 9,625 ROE-摊薄(%) 8.78 5.62 7.76 7.78
折旧和摊销 13,380 14,959 15,737 13,034 资产负债率(%) 61.36 59.05 58.14 56.74
资本开支 (14,884) (9,706) (7,700) (7,700) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.74 14.50 9.90 9.30
营运资本变动 4,042 (1,186) (659) 534 P/B（现价） 1.23 1.15 1.06 0.97
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者
使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn