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[Table_StockInfo]
2026 年 10 月 30 日
证 券研究报告•2026年三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 44.47 元
迎驾贡酒（603198） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
洞藏系列支撑增长， Q3 盈利能力持续改善
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 8.00
流通 A 股(亿股) 8.00
52 周内股价区间(元) 29.55-48.53
总市值 (亿元) 355.76
总资产 (亿元) 139.71
每股净资产(元) 13.76
相关 研究
[T able_Report] 1. 迎驾贡酒 （603198） ： 省内外齐发力， 彰
显增长韧性 (2026-08-26)
2. 迎驾贡酒（603198）：26Q1 春节错峰和
洞藏放量带动恢复增长 (2026-04-28)
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收48.3 亿元，同比+6.9%；
归母净利润 15.8亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润 15.3亿元，同比+3.9%。
其中 26Q3实现营收 14.1亿元， 同比+4.3%； 归母净利润4.1 亿元， 同比+8.6%；
扣非归母净利润 4.1 亿元，同比+8.1%。业绩符合预期。
洞藏系列支撑收入增长，省内外市场保持韧性。 26Q3 白酒行业需求仍相对疲
软，商务宴请及礼赠消费恢复较慢，行业整体处于库存消化及产品结构调整阶
段。公司凭借洞藏系列的产品竞争力， 收入端保持正增长。1、分产品看，26Q3
中高档白酒实现收入 10.8 亿元，同比+6.4%；普通白酒收入 2.6 亿元，较去年
同期基本持平。 公司持续推进以生态洞藏为核心的产品战略， 洞6、洞 9 所处的
大众宴席及主流消费价位带具备一定需求韧性，在省内市场持续提升终端覆盖
及消费者认知；洞16 等产品仍受商务消费恢复节奏影响， 增长相对依赖消费场
景改善。 普通白酒受益于传统消费群体及渠道网络支撑， 经营保持相对平稳。2、
分区域看，26Q3省内/省外分别实现收入 9.2/4.2亿元，同比+5.1%/+5.5%，安
徽大本营市场依托洞藏系列持续推进渠道精耕，省外市场通过重点区域培育及
终端建设贡献增量。
毛利率提升带动利润增长。 1、毛利率方面，26Q3 公司毛利率同比+1.9pp 至
72.1%， 主要受益于中高档产品销售占比提升及产品结构改善， 洞藏系列持续贡
献盈利支撑。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+0.6pp至 13.1%，管理费
用率同比-0.4pp 至 4.2%。公司持续推进核心产品品牌建设、终端消费者培育及
省外市场拓展，销售费用投入有所增加；管理费用率小幅下降，体现经营效率
改善。3、净利率方面，26Q3净利率同比+1.2pp至 29.3%，增速高于收入端，
毛利率提升及管理费用率改善有效对冲销售费用率上升，推动利润率实现修复。
现金流方面，26 前三季度经营活动现金流入同比+6.4%， 截止26 年三季度末合
同负债 4.5 亿元，同比-5.8%，现金流相对稳健。
洞藏成长空间仍在， 省内份额提升与省外拓展值得期待。 公司生态洞藏系列已
形成较强的品牌认知及产品竞争优势， 洞6、洞9 在大众消费及宴席场景具备较
好的需求基础，随着终端渗透率提升和重点市场深耕，仍有进一步提升市场份
额的空间；洞 16、洞 20 等价格梯队，推动不同消费场景协同发展。公司持续
加大省内核心市场精细化运营，推动洞藏系列向县乡市场下沉，同时在省外聚
焦重点区域、强化消费者培育，提高渠道经营效率。当前白酒行业整体仍处于
深度调整阶段，公司凭借较好的产品性价比、渠道执行力及区域品牌优势，经
营韧性相对突出。展望后续，随着行业渠道库存逐步消化、消费需求改善及产
品结构持续升级，公司收入增长有望保持一定韧性，盈利能力亦具备进一步改
善空间。
盈利预测和投资评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 21.2 亿元、23.6
亿元、26.9 亿元，EPS分别为 2.65 元、2.96 元、3.37 元，对应 PE 分别为 17
倍、15 倍、13 倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持
“买入”评级。
风险提示： 经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 60.19 65.57 71.67 79.30
增长率 -18.04% 8.94% 9.30% 10.66%
归属母公司净利润（亿元） 19.86 21.19 23.64 26.93
增长率 -23.31% 6.74% 11.54% 13.94%
每股收益 EPS（元） 2.48 2.65 2.96 3.37
净资产收益率 ROE 18.66% 18.63% 19.28% 20.25%
PE 18 17 15 13
PB 3.35 3.13 2.91 2.68
数据来源：Wind ，
西南证券
-27%
-18%
-8%
1%
10%
20%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
迎驾贡酒 沪深300
迎 驾贡酒（ 603198） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 60.19 65.57 71.67 79.30 净利润 19.89 21.24 23.69 26.99
营业成本 16.53 17.58 18.76 20.24 折旧与摊销 3.00 5.19 5.60 5.96
营业税金及附加 9.31 10.01 11.02 12.15 财务费用 -0.59 0.32 0.29 0.21
销售费用 6.70 7.74 8.24 8.72 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00
管理费用 2.58 2.75 2.94 3.21 经营营运资本变动 -3.16 -6.92 -2.54 -3.19
财务费用 -0.59 0.32 0.29 0.21 其他 -6.80 -0.90 -0.90 -0.90
资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 12.34 18.93 26.14 29.07
投资收益 0.45 0.45 0.45 0.45 资本支出 -7.27 -3.00 -3.00 -3.00
公允价值变动损益 0.46 0.46 0.46 0.46 其他 -7.13 0.91 0.91 0.91
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.40 -2.09 -2.09 -2.09
营业利润 26.31 28.07 31.33 35.68 短期借款 0.00 2.31 -2.31 0.00
其他非经营损益 -0.05 -0.17 -0.16 -0.15 长期借款 3.30 0.00 0.00 0.00
利润总额 26.26 27.90 31.17 35.53 股权融资 0.06 0.00 0.00 0.00
所得税 6.36 6.67 7.48 8.54 支付股利 -12.00 -13.90 -14.84 -16.55
净利润 19.89 21.24 23.69 26.99 其他 -0.56 -0.32 -0.29 -0.21
少数股东损益 0.04 0.04 0.05 0.05 筹资活动现金流净额 -9.20 -11.91 -17.44 -16.76
归属母公司股东净利润 19.86 21.19 23.64 26.93 现金流量净额 -11.26 4.93 6.61 10.22
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1.62 6.56 13.17 23.39 成长能力
应收和预付款项 1.76 1.91 2.08 2.30 销售收入增长率 -18.04% 8.94% 9.30% 10.66%
存货 52.27 55.59 59.32 64.02 营业利润增长率 -23.61% 6.69% 11.61% 13.87%
其他流动资产 40.58 40.57 40.78 41.03 净利润增长率 -23.32% 6.74% 11.54% 13.94%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -21.44% 16.93% 10.83% 12.43%
投资性房地产 0.21 0.21 0.21 0.21 获利能力
固定资产和在建工程 36.06 34.21 31.95 29.32 毛利率 72.54% 73.19% 73.83% 74.48%
无形资产和开发支出 2.52 2.21 1.91 1.60 三费率 14.43% 16.49% 16.01% 15.31%
其他非流动资产 3.19 3.16 3.13 3.09 净利率 33.05% 32.39% 33.05% 34.03%
资产总计 138.21 144.42 152.54 164.97 ROE 18.66% 18.63% 19.28% 20.25%
短期借款 0.00 2.31 0.00 0.00 ROA 14.39% 14.70% 15.53% 16.36%
应付和预收款项 18.10 19.38 20.82 22.63 ROIC 27.92% 28.12% 30.12% 33.83%
长期借款 4.62 4.62 4.62 4.62 EBITDA/销售收入 47.72% 51.22% 51.94% 52.77%
其他负债 8.85 4.14 4.28 4.46 营运能力
负债合计 31.57 30.45 29.72 31.71 总资产周转率 0.44 0.46 0.48 0.50
股本 8.00 8.00 8.00 8.00 固定资产周转率 2.18 2.25 2.54 2.99
资本公积 12.39 12.39 12.39 12.39 应收账款周转率 33.10 39.69 39.76 39.99
留存收益 85.97 93.26 102.07 112.45 存货周转率 0.32 0.33 0.33 0.33
归属母公司股东权益 106.35 113.65 122.45 132.84 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 110.28% — — —
少数股东权益 0.28 0.32 0.37 0.42 资本结构
股东权益合计 106.64 113.97 122.82 133.26 资产负债率 22.84% 21.08% 19.48% 19.22%
负债和股东权益合计 138.21 144.42 152.54 164.97 带息债务 /总负债 14.62% 22.76% 15.53% 14.56%
流动比率 3.86 4.39 5.00 5.22
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.76 2.06 2.43 2.66
EBITDA 28.72 33.59 37.22 41.85 股利支付率 60.43% 65.58% 62.76% 61.44%
PE 17.92 16.79 15.05 13.21 每股指标
PB 3.35 3.13 2.91 2.68 每股收益 2.48 2.65 2.96 3.37
PS 5.91 5.43 4.96 4.49 每股净资产 13.29 14.21 15.31 16.60
EV/EBITDA 11.03 9.36 8.20 7.05 每股经营现金 1.54 2.37 3.27 3.63
股息率 3.37% 3.91% 4.17% 4.65% 每股股利 1.50 1.74 1.85 2.07
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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