证券研究报告：电子 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09-12%
21%
54%
87%
120%
153%
186%
219%
252%
285%
318%
中巨芯 电子
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 24.17
总股本/流通股本（亿股）14.77 / 14.77
总市值/流通市值（亿元）357 / 357
52 周内最高/最低价 40.60 / 8.43
资产负债率(%) 25.9%
第一大股东 浙江
巨化股份有限公司
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
中巨芯(688549)
融汇芯光，催化成长
l 投资要点
特气强劲增长，技术升级与新品开发双线并进。2026H1，公司实
现营收 7.99 亿元，同比增长 40.98%，利润总额 4,255.33 万元，归母
净利润 1,405.77 万元。其中，电子湿化学品板块营收达 4.92 亿元，
同比增长 13.39%；电子特种气体及前驱体板块营收 2.85 亿元，同比
增长 136.78%。报告期内，技术升级与新品开发双线并进，在存量产
品提质上，围绕电子级氢氟酸、电子级硫酸及含氯高纯电子气体等主
力品类，持续推进纯化工艺迭代与品质改善攻关，多项关键技术取得
阶段性进展，单位产品综合能耗下降，存量产品竞争力持续增强；在
新品矩阵拓展上，锚定 12 英寸晶圆先进制程核心需求，重点推进功
能性配方型化学品研发，报告期内顺利完成 3 款清洗液、蚀刻液配方
产品的客户端验证与小批量交付，产品矩阵持续向高端延伸。
定增扩产抢抓电子级硫酸、电子级硝酸等需求增长窗口。公司
2026 年拟定增募资不超 8 亿元，面向不超 35 名特定投资者发行股
份，其中 2 亿元投向年产 6 万吨电子级硫酸扩产项目、3.6 亿元用于
集成电路关键电子材料华北生产基地建设（具体产品包括：一期年产
6 万吨电子级硫酸；二期年产 1.5 万吨电子级硝酸、年产 1.25 万吨
电子级氨水），剩余 2.4 亿元补充公司流动资金。受益国内晶圆厂扩
产与先进制程升级，华东、华北湿化学品需求持续增长；公司电子级
硫酸、电子级硝酸、电子级氨水拥有自主成熟成套技术，均达 G5 级、
国内领先并实现进口替代，其中硫酸、硝酸为产业联盟五星产品，可
适配 先进制程晶圆制造；同时项目落地华东、华北芯片产业集群，
既能规避长途运输对高纯湿化学品品质的损害、降低物流成本，也能
就近满足区域客户集中供货、实现多品类组合销售，叠加两地原材料
配套充足，扩充核心产能可匹配下游国产化增量需求，进一步稳固公
司市场份额与盈利水平、强化行业竞争壁垒。
刻蚀、清洗、成膜气体多点布局，六氟化钨景气度向好。在电子
特种气体方面，公司承担了多项国家科技部重点研发项目，目前已实
现 6N 纯度高纯氯气、6N 纯度高纯氯化氢、4N5 纯度六氟丁二烯、5N
纯度三氟甲烷、5N 纯度八氟环丁烷、4N 纯度八氟环戊烯和 6N 纯度高
纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平，产品已在
中芯、华虹等国内主流客户通过认证并批量供货。行业层面，半导体
先进制程与 3D 存储制造催涨六氟化钨需求。根据半导体产业纵横，AI
算力芯片带动 HBM 技术规模化应用，其 TSV 深孔、钨栓塞制程核心耗
材为六氟化钨，单颗 AI 芯片耗材量为普通逻辑芯片的三倍。SK 海力
士大规模扩产 HBM 晶圆产线，单条先进产线年消耗六氟化钨达 150-
300 吨。同时 3D NAND 闪存层数持续突破，从 128 层向 300–500 层迭
代，据 TECHCET 测算，单片晶圆六氟化钨消耗量提升约 37 倍。受益
发布时间：2026-09-23
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于 AI 算力、高端存储升级，全球六氟化钨需求量从 2020 年的超 4500
吨增长至 2025 年的近 9000 吨，年均复合增长率高达 14%。目前公司
六氟化钨产能为 600 吨/年，有望持续受益于下游高景气。
参股公司拟投资约 11 亿元建设年产 2,220 吨高纯石英材料。为
引进半导体高纯石英产品和技术在国内落地，公司参股公司晶恒希道
拟与衢州智造新城管理委员会签署《投资协议书》，通过设立全资子
公司衢州项目公司（名称待定，最终以工商登记为准）投资约 11 亿
元建设年产 2,220 吨高纯石英材料项目，项目分两期建设，其中项目
一期建设年产 720 吨高纯石英材料项目，总投资计划约 3.33 亿元(具
体以实际情况为准)；项目二期相关事宜双方另行协商。本项目产品
为高端半导体高纯石英材料，是集成电路制造的关键基础辅材。全球
高端半导体高纯石英材料长期集中于海外少数厂商，为抢抓国内市场
机遇，晶恒希道拟引进其海外全资子公司高纯石英材料生产技术，在
国内形成高端半导体高纯石英材料规模化供应能力，满足国内市场对
高端半导体高纯石英材料的需求。本项目的实施有助于进一步拓展公
司在半导体材料领域的服务范围，提升公司在半导体材料产业链的综
合竞争力和行业影响力。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 17.6/22.0/27.5
亿元，归母净利润分别为 0.4/1/1.9 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游集成电路技术迭代快，若研发投入不足、产品难以匹配客户
指标要求，存在经营承压风险；产品认证进度不及预期的风险；市场
竞争加剧的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1212 1759 2198 2753
增长率(%) 17.68 45.16 25.00 25.22
EBITDA（百万元） 166.39 288.91 387.44 526.02
归属母公司净利润（百万元） -16.60 40.11 98.42 192.83
增长率(%) -265.71 341.67 145.39 95.92
EPS(元/股) -0.01 0.03 0.07 0.13
市盈率（P/E） -2151.44 890.25 362.79 185.17
市净率（P/B） 11.89 11.74 11.44 10.90
EV/EBITDA 72.89 119.23 88.55 64.89
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 1212 1759 2198 2753 营业收入 17.7% 45.2% 25.0% 25.2%
营业成本 1042 1433 1782 2220 营业利润 -263.3% 491.4% 67.9% 70.6%
税金及附加 6 8 10 13 归属于母公司净利润 -265.7% 341.7% 145.4% 95.9%
销售费用 21 28 35 41 获利能力
管理费用 51 56 66 74 毛利率 14.0% 18.5% 18.9% 19.4%
研发费用 82 88 99 107 净利率 -1.4% 2.3% 4.5% 7.0%
财务费用 -24 -25 -23 -26 ROE -0.6% 1.3% 3.2% 5.9%
资产减值损失 -80 -80 -80 -70 ROIC -0.1% 1.7% 3.2% 5.5%
营业利润 -23 90 151 258 偿债能力
营业外收入 0 1 0 1 资产负债率 25.9% 29.9% 32.9% 35.5%
营业外支出 2 1 1 1 流动比率 2.38 1.93 1.75 1.67
利润总额 -24 90 151 258 营运能力
所得税 0 11 21 36 应收账款周转率 4.48 5.10 4.88 4.99
净利润 -24 79 129 222 存货周转率 4.30 5.29 6.27 7.21
归母净利润 -17 40 98 193 总资产周转率 0.30 0.41 0.47 0.54
每股收益（元） -0.01 0.03 0.07 0.13 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -0.01 0.03 0.07 0.13
货币资金 1525 1458 1598 1772 每股净资产 2.03 2.06 2.11 2.22
交易性金融资产 5 5 5 5 估值比率
应收票据及应收账款 320 468 562 704 PE -2151.44 890.25 362.79 185.17
预付款项 16 30 32 43 PB 11.89 11.74 11.44 10.90
存货 261 281 287 328
流动资产合计 2159 2321 2557 2946 现金流量表
固定资产 1289 1464 1599 1696 净利润 -24 79 129 222
在建工程 497 488 482 477 折旧和摊销 170 224 260 294
无形资产 71 75 79 82 营运资本变动 -25 -73 66 1
非流动资产合计 1993 2178 2308 2404 其他 69 108 111 104
资产总计 4152 4499 4865 5349 经营活动现金流净额 190 337 566 622
短期借款 123 173 173 173 资本开支 -210 -390 -391 -391
应付票据及应付账款 694 938 1177 1460 其他 47 -26 -10 -13
其他流动负债 92 92 110 128 投资活动现金流净额 -164 -416 -400 -403
流动负债合计 909 1203 1460 1761 股权融资 0 0 0 0
其他 165 140 140 140 债务融资 3 20 0 0
非流动负债合计 165 140 140 140 其他 -14 -6 -26 -45
负债合计 1073 1343 1600 1901 筹资活动现金流净额 -10 14 -26 -45
股本 1477 1477 1477 1477 现金及现金等价物净增加额 16 -67 140 174
资本公积金 1505 1505 1505 1505
未分配利润 3 35 99 225
少数股东权益 75 113 144 173
其他 19 25 40 69
所有者权益合计 3078 3156 3265 3448
负债和所有者权益总计 4152 4499 4865 5349
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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