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国金证券研究所分析师：王钦扬（执业
S1130523120001
）
wangqinyang
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分析师：吴晋恺（执业
S1130526010001
）
wujinkai
＠gjzq.com.cn
分析师：苏晨（执业
S1130522010001
）
suchen
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联系人：宁柯ningke
＠gjzq.com.cn
钼：
当AI 遇上能化与制造，价格剑指新高
投资逻辑：
钼：高端制造与能化关键元素。钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因
此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。
新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量。随着3D NAND 向300 层以上演进，钨字线面临电阻和RC 延迟上升等约
束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代3D
NAND 中引入钼金属化工艺，SK 海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI 存储需求扩张下，钼
在3D NAND 中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。
需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025 年全球钼使用量同比+3.6%至30.47 万金属吨，其中中国使用量
同比+10.8%至15.32 万金属吨，占全球需求的50.3%；2020-2025 年全球/中国钼使用量CAGR 分别为4.5%/7.6%。据铁
合金在线，国内钢招量由2023 年的12.08 万吨增至2025 年的15.70 万吨，2026H1 国内钢招量8.27 万吨，同比+8.4%。
①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026 年3 月初布伦特原油突破80 美元/桶，考虑资本开支的滞后
性，相关设备需求有望自2026 年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风
电、工程机械景气共振。2026 年1-6 月全球造船完工量6077.0 万载重吨，同比+30.5%。高端制造景气向上有望拉动
高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用
钼需求稳增。
供给：海外趋降、国内增量缓慢。2025 年全球钼产量约30.51 万金属吨，同比+5.1%；其中中国/南美/北美分别占
44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商2026 年产量指引回落，预计2026-2028 年海外钼
产量分别为15.94/15.66/15.65 万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等
项目，供给增量预计有限。
供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大。我们预计2026-2028 年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比
+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应2026-2028 年供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9 万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中
枢形成支撑。
钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子。①2004-2008 年：能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。
②2009-2015 年：供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。③2016-2020 年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下
再度承压。④2021 年至今：能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。截至2026 年7 月31 日，
国内钼精矿价格升至5385 元/吨度，较2025 年末上涨44.6%。2026 年上半年我国钼净进口量1.89 万吨，同比+124.0%，
叠加国内库存稳中有降，反映钼需求持续景气。
相关标的：金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；
国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增
厚）；
盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。
风险提示
钼价波动风险；下游需求不及预期；项目投产不及预期；安全生产及环保风险
有色金属
行业研究
2026
年08 月03
日
买入
（维持评级
）
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证券研究报告
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内容目录
一、钼：高端制造与能化关键元素 ................................................................. 5
二、新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量 .................................................... 6
三、需求：高端制造景气，能化再上层楼 ........................................................... 8
3.1 需求总论：全球需求稳步增长，国内钢招持续景气 ........................................... 8
3.2 能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大 .............................................. 10
3.3 高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振 ............................................ 12
3.4 战略需求：国防预算稳定增长，高端装备投资维持高增 ...................................... 14
四、供给：海外趋降，国内增长缓慢 .............................................................. 15
4.1 供给总论：伴生属性制约钼短期供给弹性 .................................................. 15
4.2 海外项目：主要矿商指引回落，短期供给由增转降 .......................................... 16
4.3 国内项目：近三年增量相对有限 .......................................................... 17
4.3.1 沙坪沟钼矿：原生钼矿项目正式开工 .................................................... 17
4.3.2 西藏巨龙铜矿：二期投产，伴生钼增量释放 .............................................. 17
4.3.3 内蒙古曹四夭：矿证获批，步入开发阶段 ................................................ 17
五、供需平衡：供需缺口持续扩大，钼价上行空间打开 .............................................. 18
六、钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子........................................................ 19
七、相关标的简介 .............................................................................. 20
7.1 金钼股份：钼资源龙头，深度布局钼粉业务 ................................................ 20
7.2 国城矿业：大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚 ................................ 22
7.3 盛龙股份：钼资源禀赋突出，采选与深加工并进 ............................................ 24
风险提示 ...................................................................................... 25
图表目录
图表1： 钼的性质与应用 ........................................................................ 5
图表2： 钼产业链全景图 ........................................................................ 6
图表3： 典型3D NAND 闪存GAA 结构示意图 ........................................................ 7
图表4： ALD 工艺可形成均匀的原子层级薄膜 ....................................................... 7
图表5： Lam Research ALTUS Halo 钼ALD 设备示意图 ............................................... 7
图表6： 中国钼需求持续增长（万吨） ............................................................ 8
图表7： 中国当前为最大钼消费国 ................................................................ 8
图表8： 钢铁为钼需求的核心载体 ................................................................ 8
图表9： 316 系不锈钢和高速钢含钼量较高 ......................................................... 9
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图表10： 能化、交运、机械为钼的主要终端行业 .................................................. 10
图表11： 国内钢招量持续增长 .................................................................. 10
图表12： 2026 年以来国内钢招持续景气（吨） .................................................... 10
图表13： 地缘冲突推升油价，布伦特原油重回高位 ................................................ 11
图表14： 国内油气投资滞后原油价格约2-3 个季度 ................................................ 11
图表15： 火电新增发电设备容量加速增长 ........................................................ 12
图表16： 火电投资规模继续扩张 ................................................................ 12
图表17： 化工行业盈利修复而投资端仍偏弱 ...................................................... 12
图表18： 2026 年以来造船完工量持续景气 ........................................................ 13
图表19： 全球手持船舶订单持续累积 ............................................................ 13
图表20： 风电装机规模持续增长 ................................................................ 13
图表21： 2026 年风电投资规模继续扩张 .......................................................... 13
图表22： 工程机械行业增长提速 ................................................................ 14
图表23： 美国国防支出与预算逐年上升 .......................................................... 14
图表24： 高端运输设备投资景气度较高 .......................................................... 15
图表25： 全球钼储量整体平稳 .................................................................. 15
图表26： 我国钼储量接近全球一半（2025 年） .................................................... 15
图表27： 全球钼产量小幅增长 .................................................................. 16
图表28： 我国钼产量占全球近四成（2025 年） .................................................... 16
图表29： 近年海外钼产量小幅回升 .............................................................. 16
图表30： 两大矿商2026 年钼产量指引同比下降 ................................................... 17
图表31： 2026-2028 年海外钼产量预计小幅下滑 ................................................... 17
图表32： 国内钼矿增量项目 .................................................................... 17
图表33： 全球钼供需平衡表 .................................................................... 18
图表34： 钼价自2021 年起进入上升通道 ......................................................... 19
图表35： 钼精矿库存较年初有所回落（吨） ...................................................... 20
图表36： 钼铁平稳去库（吨） .................................................................. 20
图表37： 2026 年以来我国钼进口增加显著（金属吨） .............................................. 20
图表38： 2026 年钼出口较2025 年小幅减少（金属吨） ............................................. 20
图表39： 钼相关标的估值水平（2026 年7 月31 日） ............................................... 20
图表40： 公司营收逐步增长 .................................................................... 21
图表41： 钼价上行带动归母净利润高增 .......................................................... 21
图表42： 2025 年钼炉料为公司主要毛利来源 ...................................................... 21
图表43： 2025 年公司钼粉产量小幅回落 .......................................................... 21
图表44： 金钼股份钼矿资源布局（截至2025 年报） ............................................... 22
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图表45： 金钼股份钼材料产能建设持续推进 ...................................................... 22
图表46： 钼价上涨、钛白粉放量驱动营收增长 .................................................... 23
图表47： 出售宇邦矿业增厚2025 年净利润 ....................................................... 23
图表48： 2025 年钼精矿贡献公司主要营收 ........................................................ 23
图表49： 国城矿业持股或参股主要矿山（截至2025 年报） ......................................... 24
图表50： 公司营收持续增长 .................................................................... 24
图表51： 公司利润稳步扩张 .................................................................... 24
图表52： 2025 年钼产品贡献公司主要收入 ........................................................ 25
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一、钼：高端制造与能化关键元素
钼的化学符号为Mo，原子序数42，密度约10.2 克/立方厘米，熔点约2622℃、沸点约4639℃，属于典型的难熔金属。
与多数高熔点金属相比，钼的密度相对适中，仅比铁高约25%。除高熔点外，钼还具有高温强度较高、热导率和电导
率较高、热膨胀系数较低等特征。钼在20℃时的热导率约为138W/(m·K)，在25℃时的热膨胀系数约为4.8×10⁻⁶/K。
较低的热膨胀系数意味着钼在温度变化过程中具有较好的尺寸稳定性，而较高的热导率有利于热量传导，因此钼及钼
合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等对高温稳定性、导热性能及尺寸稳定性要求较高的专业领域。
合金化是钼进入终端应用的主要方式。钼能够同时改善材料的淬透性、强度、韧性、耐磨性、耐高温性及耐腐蚀性，
难以被单一元素完全替代。在低合金高强钢中，钼添加量通常仅为0.1-0.3%，但能够明显提高钢材强度、韧性及耐腐
蚀性。在不锈钢中，奥氏体含钼钢的钼含量通常为2-7%，双相不锈钢约为1-5%；钼的加入能够显著改善材料在化工、
海洋和含氯环境中的耐腐蚀性能。工具钢的钼含量因用途而异，通常不超过3%；高速钢的钼含量则可达到7%以上，
以提高硬度和耐磨性。
图表1：钼的性质与应用
钼的性质/作用
对材料性能的影响
应用场景
高熔点、低热膨胀和高温强度
纯钼及钼合金在真空或保护气氛下具有较好的高温尺寸稳定
性和抗蠕变能力。
高温炉加热元件、炉内支撑、航空航天
及电子器件
提高钢材淬透性
降低形成马氏体所需的临界冷却速度，有利于厚截面部件获
得更均匀的淬硬组织。
大型齿轮、传动轴、风电齿轮箱、工程及
矿山机械
提高强度并保持韧性
支持钢材减薄和结构轻量化，同时提高耐久性与疲劳性能。
汽车高强钢、桥梁及管线钢、风电轴和
齿轮
降低回火脆化倾向
提高抗回火软化能力和热处理后的长期性能稳定性。
调质钢、齿轮钢、工具钢及模具钢
提高高温强度和抗蠕变性能
延缓高温软化及长期载荷作用下的蠕变变形。
电站锅炉、过热器、压力容器、汽轮机及
燃机部件
提高抗氢侵蚀和抗硫化物应力开
裂性能
提升材料在高压、富氢及含H₂ S 环境下的服役可靠性。
油井管、套管、输气管线、钻具及炼化设
备
提高抗点蚀和缝隙腐蚀性能
强化不锈钢在含氯及还原性酸环境中的耐蚀能力。
316L 及双相不锈钢、海水淡化、化工和
海洋工程
多价态化学性质及MoS₂ 层状结
构
分别提供催化、缓蚀、着色及低摩擦性能。
加氢脱硫催化剂、固体润滑剂、颜料及
缓蚀剂
来源：IMOA，国金证券研究所
钼产业链上游包括矿石开采、破碎磨矿、浮选及钼精矿生产环节。钼矿石经选矿形成以二硫化钼为主要成分的钼精矿，
既可提纯生产润滑级二硫化钼，经焙烧形成工业氧化钼，并进一步加工为钼铁、钼化工品及钼金属制品。典型工业氧
化钼含钼约57%、含硫低于0.1%，是连接资源端与下游应用的核心中间产品，可直接用于炼钢，也可进一步加工为钼
炉料、钼化工品和钼金属制品。
钼炉料主要包括工业氧化钼、氧化钼压块和钼铁，其中约30%～40%的工业氧化钼被加工为钼铁。钼铁通常采用铝热还
原法生产，含钼约60%～75%，主要作为合金添加剂用于钢铁和铸造。钼化工品包括高纯三氧化钼、钼酸铵、钼酸钠及
其他钼酸盐，全球约20%的焙烧钼精矿进入该路线，主要用于炼油催化剂、颜料、缓蚀剂和抑烟剂等领域。钼金属产
品则由高纯三氧化钼或钼酸铵经氢还原制成钼粉，再通过压制、烧结及塑性加工形成板、箔、棒、丝等制品，应用于
电子半导体、医疗设备、高温炉、材料加工和航空航天等领域。
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图表2：钼产业链全景图
来源：USGS，国金证券研究所
整体来看，钼产业链加工路线多元，下游以合金化应用为主，并持续向高端材料领域延伸。根据SMR 预测，到2034 年
各类钼初级用途均有望增长，其中不锈钢、镍基合金和钼金属制品将成为主要增长方向。
二、新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量
钼有望成为下一代存储互连材料。据The Elec，三星电子已率先在2024 年4 月量产的286 层第九代3D NAND 中引入
钼金属化工艺，并采用Lam Research 设备进行钼沉积，目前正逐步将钼拓展至更多生产环节。2026 年6 月，SK 海力
士已完成新一代375 层3D NAND 的生产验证，并计划于年底推进量产。相较前代工艺，该产品的重要设计调整是将部
分控制各存储单元层的金属栅极字线材料由钨切换为钼。随着AI 存储需求增长及3D NAND 堆叠层数持续提升，钼凭
借较低的有效电阻率和无需额外阻挡层的特性，有望加快其在先进存储金属互连领域的应用。
字线持续减薄，钨金属字线面临电阻约束。字线是向3D NAND 存储单元施加电压的关键结构。在垂直沟道全环绕栅极
（GAA，Gate-All-Around）架构中，存储单元沿垂直方向堆叠形成存储串，水平字线环绕垂直沟道构成控制栅极，从
而有效提升单位面积存储密度；字线电阻的上升将增加RC 延迟，进而影响存储单元访问速度。当前主流3D NAND 字
线层采用钨作为导电金属，通过替换金属栅极工艺，先沉积氮化硅作为牺牲层，在形成垂直沟道后，选择性去除氮化
物并以钨金属进行填充替代。随着3D NAND 技术向300 层以上演进，为缓解沟道孔刻蚀压力，钨金属字线层厚度不断
减薄，有效导电面积相应减少，导致电阻上升、RC 延迟增加，成为制约垂直字线间距继续微缩的关键瓶颈。
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图表3：典型3D NAND 闪存GAA 结构示意图
来源：IMEC，国金证券研究所
钼被认为是弥补高层数堆叠NAND 中钨材料局限性的理想材料。相较于钨，钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，
并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。在字线尺寸持续缩小的情况下，钼能够降低字线电阻和RC 延迟，从
而改善信号传输性能。传统钨字线通常需要设置氮化钛等阻挡层，其会占用有限的字线截面并压缩钨的有效导电空间；
钼则可直接在介电材料表面沉积，从而扩大有效导电截面。原子层沉积工艺还可实现钼的共形沉积和自下而上填充，
有助于在高深宽比字线腔体中形成低电阻、低空洞的金属结构。铠侠（Kioxia）2024 年的研究结果显示，在不同字线
间距下，钼字线的RC 性能均优于钨字线；当字线间距缩小17%时，钼字线的RC 较钨字线改善18%；相同RC 水平的条
件下，钼字线间距可进一步缩小7.3%以上，有助于进一步拓展3D NAND 的垂直微缩空间。
原子层沉积（ALD）工艺支持钼在3D NAND 复杂字线结构中的均匀填充。ALD 工艺通过依次、交替通入气相前驱体，使
其在晶圆表面发生自限制反应，并通过重复沉积循环实现薄膜逐层生长。该工艺具有较高的膜厚控制精度和保形覆盖
能力，可在三维及高深宽比结构的顶部、侧壁和底部形成厚度较为一致的薄膜。Lam Research 推出钼原子层沉积设备
ALTUS Halo，可实现钼的保形沉积、选择性沉积及自下而上填充；该设备在多数应用中较传统钨金属化方案实现超过
50%的电阻改善。
图表4：ALD 工艺可形成均匀的原子层级薄膜
图表5：Lam Research ALTUS Halo 钼ALD 设备示意图
来源：
微导纳米招股说明书，国金证券研究所
来源：Lam Research，国金证券研究所
高端钼材有望受益于钼渗透率提升与NAND 层数增长。我们预计，钼字线或将率先应用于300-400 层以上3D NAND 产
品，并有望由少数客户导入逐步扩展至先进NAND 工艺。据The Elec 援引业内估算，三星电子钼采购量由2025 年的
约4 吨增至2026 年的约10 吨，预计2027-2030 年分别达到25、40、60、80 吨；预计2027 年SK 海力士钼用量约4
吨。短期看，3D NAND 带动的钼需求增量相对有限，但AI 存储升级有望推动其在先进制程中的应用，并带动高纯钼原
料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。
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三、需求：高端制造景气，能化再上层楼
3.1 需求总论：全球需求稳步增长，国内钢招持续景气
全球钼需求保持增长，中国为最大钼消费国。据IMOA，2025 年全球钼使用量同比+3.6%至30.47 万金属吨，其中中国
钼使用量为15.32 万金属吨，同比+10.8%，占全球需求的50.3%；欧洲使用量为5.18 万金属吨，同比-6.5%，占比
17.0%；美国使用量为2.98 万金属吨，同比+2.0%，占比9.8%；日本和独联体使用量分别同比下降3.4%和12.0%。2020-
2025 年，全球钼使用量由2020 年的24.48 万金属吨增长至2025 年的30.47 万金属吨，CAGR 约为4.5%；中国使用量
由10.64 万吨增至15.32 万吨，CAGR 达7.6%，我国钼消费全球占比由43.5%提升至50.3%，成为全球钼消费增长的主
要
驱动力。
图表6：中国钼需求持续增长（万吨）
图表7：中国当前为最大钼消费国
来源：IMOA，国金证券研究所
来源：IMOA，国金证券研究所
从初级用途看，钼需求以合金材料为主，并向化工及高端钼制品等领域延伸。2025 年全球新钼使用量中，工程钢、不
锈钢和钼化工产品占比分别为38%/26%/13%，合计占比为77%。
图表8：钢铁为钼需求的核心载体
来源：IMOA，国金证券研究所
在钼需求占比最高的钢材中，由于不同品种钢材的钼含量差别较大，钼含量较高的钢材品种主要为316 不锈钢、双相
不锈钢以及含钼的中厚板材料、高速钢和无缝钢管。1）不锈钢领域中，含钼量较高的主要为316/316L 以及317 系不
锈钢，含钼量在1.2%-6%之间，主要应用下游为化工、油气、纺织和制药设备等。2）中厚板用钢含钼量较低，主要应
用于反应容器、火电和造船等领域。3）无缝钢管含钼量处于0.25%-1.1%之间，主要应用于锅炉。4）钼系高速钢含钼
量较高，含钼量在4.5%-10%之间，用于刀具领域。5）齿轮钢含钼量略高于中厚板，下游遍布汽车、风电、机械设备
和轨交领域。
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2020
2021
2022
2023
2024
2025
欧洲
美国
日本
中国
独联体
其他地区
欧洲
17.0%
美国
9.8%
日本
6.3%
中国
50.3%
独联体
2.7%
其他地区
13.9%
欧洲
美国
日本
中国
独联体
其他地区
工程钢
38%
不锈钢
26%
钼化工产品
13%
铸造
8%
钼金属
6%
工具钢
6%
镍合金
3%
工程钢
不锈钢
钼化工产品
铸造
钼金属
工具钢
镍合金
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图表9：316 系不锈钢和高速钢含钼量较高
化学成分（%）
大类
钢种/钢号
牌号
Mo
Cr
Ni
主要下游
不锈钢
316 不锈钢
0Cr17Ni12Mo2 2.00-3.00 16.00-18.50 10.00-14.00
化学加工设备、船配件、价值和泵装饰、热交换
器、制药和纺织工业、冷凝器、蒸发器和罐
1Cr18Ni12Mo2Ti6 1.80-2.50 16.00-19.00 11.00-14.00
0Cr18Ni12Mo2Ti 1.80-2.50 16.00-19.00 11.00-14.00
316L 不锈钢
00Cr17Ni14Mo2 2.00-3.00 16.00-18.00 12.00-15.00
316N 不锈钢
0Cr17Ni12Mo2N 2.00-3.00 16.00-18.00 10.00-14.00 主要用于耐点蚀材料，如热交换部件和高温耐蚀
螺栓
316N 不锈钢 00Cr17Ni13MoCu2 2.00-3.00 16.00-18.50 10.50-14.50
316J1 不锈钢 0Cr18Ni12Mo2Cu2 1.20-2.75 17.00-19.00 10.00-14.50 主要用于制造耐H2SO4 材料，也可用于作焊接结
构件和管道、容器等。
316J1L 不锈钢 00Cr18Ni14Mo2Cu2 1.20-2.75 17.00-19.00 11.00-15.00
317 不锈钢
0Cr19Ni13Mo3 3.00-4.00 18.00-20.00 11.00-15.00
石油天然气工业设备；离岸平台、热交换器、水
下设备、消防设备；化学加工工业、器皿与管道
业；脱盐、高压RO 设备及海底管道
317L 不锈钢
00Cr19Ni13Mo3 3.00-4.00 18.00-20.00 11.00-15.00
1Cr18Ni12Mo3Ti6 2.50-3.50 16.00-19.00 11.00-14.00
0Cr18Ni12Mo3Ti 2.50-3.50 16.00-19.00 11.00-14.00
317J1 不锈钢
0Cr18Ni16Mo5 4.00-6.00 16.00-19.00 15.00-17.00
中厚板
锅炉容器板
Q345R
≤0.08
≤0.30
≤0.30
一般用于制作反应器、热换器、分离器、导气管、
液化气罐、锅炉气包及液化石油气瓶等
中高温压力容
器钢板
14Cr1MoR 0.45-0.65
1.15-1.50
≤0.30
用于石油化工、核电、汽轮机缸体、火电等高压、
与氢或氢混合介质接触的大型设备。
船板
EH40
≤0.08
≤0.20
≤0.40 船体结构、船舱内部结构和船舶舾装件等方面
无缝钢
管
低合金管
12Cr1MoVG 0.25-0.35
0.90-1.20
高压、超高压、亚临界电站锅炉主蒸汽管道。
低合金管
15CrMoG 0.40-0.55
0.70-1.10
蒸汽参数为510℃的高中压管道、导汽管，管壁
温度为550℃的热器管等
低合金管
10Cr9Mo1VNb 0.90-1.10
2.00-2.50
亚临界、超临界锅炉高温过热器、再热器用钢管
高速钢
钼系高速钢
M-2 4.50-5.50
3.80-4.40
≤0.30
冷锻模、精冲模、粉末压制模等，剪切机模，添
加玻纤之塑料模等。
M-7 8.20-9.20
3.50-4.00
≤0.25
广泛用于机加工操作中的切削刀具切削钻头和
冷成型工具
M-42 9.00-10.00
3.50-4.50
适用于制造各种强力切割用耐磨、耐冲击工具
齿轮钢
20CrNi2Mo 0.20~0.30
0.35~0.65
1.60~2.0 汽车、风电、机械设备、轨交
来源：相关网站，国金证券研究所
从终端行业看，2024 年包含废钢等再生钼在内的全球钼终端需求中，化工及石化/油气及炼化/机械工程/汽车/其他流
程工业/其他交通运输/建筑与施工/电力/航空航天及国防的占比分别为15%/14%/12%/12%/10%/9%/8%/7%/5%，能化、
交运、机械为钼的主要下游。
行业深度研究
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图表10：能化、交运、机械为钼的主要终端行业
来源：IMOA，国金证券研究所
国内钢招持续景气，钼需求稳步增长。钢招量是观察国内钢企钼铁采购强度的高频指标，据铁合金在线，国内钢招钼
铁总量由2023 年的12.08 万吨增至2024 年的14.19 万吨、2025 年的15.70 万吨；2026H1 钢招量达到8.27 万吨，同
比+8.4%，延续增长态势。
图表11：国内钢招量持续增长
图表12：2026 年以来国内钢招持续景气（吨）
来源：铁合金在线，国金证券研究所
来源：铁合金在线，国金证券研究所
3.2 能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大
能化行业景气延续，带动钼需求稳步增长。石油化工相关设备长期处于高温、高压、含硫、含氯等腐蚀性环境，因而
广泛采用含钼合金钢、不锈钢及耐蚀合金，用于油气管线、钻采设备、反应器、压力容器、换热器、锅炉管和汽轮机
等。钼能够提高钢材的强度、高温稳定性以及耐腐蚀能力，因此化工领域的钼消费主要体现为含钼耐蚀材料需求。随
着油气、炼化及电力领域资本开支回暖和存量设备更新，能源化工领域钼需求有望保持稳步增长。
地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支。2026 年2 月底，中东冲突升级，霍尔木兹海峡原油及成品油运输受
阻，全球石油供应受到冲击。供给端，IEA 预计2026 年全球石油供应同比减少370 万桶/日至1.026 亿桶/日。需求
端，OPEC 预计2026 年全球石油需求同比增长约78 万桶/日，2027 年增量进一步扩大至约190 万桶/日，航空出行及
新兴市场消费需求有望加快释放。与此同时，2026 年5 月OECD 政府库存降至1990 年12 月以来最低水平，库存缓冲
显著消耗。截至2026 年7 月31 日，布伦特原油期货收89.03 美元/桶，重回80 美元/桶以上区间，持续高油价有望
支撑油气资本开支。
化工/石化
15%
油气（含炼化）
14%
机械工程
12%
汽车
12%
其他流程工业
10%
其他交通运输
9%
建筑与施工
8%
电力
7%
航空航天/国防
5%
其他
5%
消费品、电子、医疗设备
3%
化工/石化
油气（含炼化）
机械工程
汽车
其他流程工业
其他交通运输
建筑与施工
电力
航空航天/国防
其他
消费品、电子、医疗设备
0%
5%
10%
15%
20%
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2021
2022
2023
2024
2025
国内钢招量（万吨）
yoy（右轴）
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2021
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2024
2025
2026
行业深度研究
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图表13：地缘冲突推升油价，布伦特原油重回高位
来源：iFind，国金证券研究所
历史数据显示，布伦特原油期货价格通常领先国内油气资本开支约2-3 个季度。2026 年3 月初布伦特原油突破80 美
元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026Q3 起显著回暖。展望后续，供给收缩、需求修复与地缘风
险或支撑油价高位波动，并持续带动油气开发及炼化设备投资，进而提振能源化工领域用钼需求。
图表14：国内油气投资滞后原油价格约2-3 个季度
来源：iFind，国金证券研究所
火电投资维持高景气度。火电建设主要带动锅炉管、过热器、高温管道及汽轮机转子用含钼耐热钢需求。截至2026 年
6 月，火电新增装机容量累计同比+6.4%，维持较快增长；火电投资完成额累计同比+4.8%，增速边际放缓但投资规模
保持扩张。
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40
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2010/1/1
2012/1/1
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2016/1/1
2018/1/1
2020/1/1
2022/1/1
2024/1/1
2026/1/1
期货结算价(连续):布伦特原油:NYMEX 日美元/桶
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2010-01
2012-01
2014-01
2016-01
2018-01
2020-01
2022-01
2024-01
2026-01
布伦特原油期货结算价(滞后两个季度)(美元/桶)
固定资产投资(不含农户)完成额:采矿业:石油和天然气开采业:累计同比(%，右轴）
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图表15：火电新增发电设备容量加速增长
图表16：火电投资规模继续扩张
来源：iFind，国金证券研究所
来源：iFind，国金证券研究所
化工盈利显著修复，含钼材料需求有望改善。2025 年化工行业盈利整体承压；2026 年以来，受石油产业链相关产品
价格上涨带动，2026 年1-6 月化学原料及化学制品制造业利润累计同比+67.8%，盈利较2025 年明显修复；固定资产
投资仍处于负增长区间。随着盈利改善逐步向资本开支传导，化工设备更新预期有望增强，进而对含钼耐蚀材料需求
形成边际支撑。
图表17：化工行业盈利修复而投资端仍偏弱
来源：iFind，国金证券研究所
3.3 高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振
船舶、风电、工程机械景气向上，共同拉动钼需求。相关设备长期承受高载荷、冲击与疲劳，部分部件还需适应低温、
腐蚀及高磨损环境，对材料的强韧性、淬透性和耐磨性要求较高。钼主要通过高强合金钢、齿轮钢、轴类钢及含钼不
锈钢，应用于船舶发动机与推进系统、风电齿轮箱与主轴，以及工程机械传动和耐磨部件，能够改善厚截面零部件的
组织均匀性，提升其强韧性和抗疲劳性能。造船订单充足、风电装机保持高位以及工程机械产销增长，有望共同拉动
高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。
全球造船景气高企，显著带动相关含钼材料需求。船舶制造中，钼主要以含钼合金钢、齿轮钢及含钼不锈钢等形态，
应用于发动机曲轴、舵杆、发动机铸件等高载荷部件，以及化学品船不锈钢储罐等。2026 年1-6 月全球造船完工量
6077.0 万载重吨，同比+30.5%；6 月造船完工量1231.5 万载重吨，同比+45.8%。截至2026 年6 月，全球手持订单量
达20,659 万修正总吨，同比+26.2%。充足的订单储备为后续船厂排产提供支撑，并有望显著带动船用合金钢及相关
用钼需求。
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1
2
3
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5
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8
发电装机容量:火电:累计同比月%
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电源工程:投资完成额:火电:累计同比月%
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2025/2
2025/8
2026/2
固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比月%
规模以上工业企业:利润总额:化学原料和化学制品制造业:累计同比月%
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图表18：2026 年以来造船完工量持续景气
图表19：全球手持船舶订单持续累积
来源：iFind，国金证券研究所
来源：iFind，国金证券研究所
风电装机、投资同步增长，含钼合金钢需求有望受益。在风电设备中，钼主要通过含钼合金钢应用于齿轮箱、主轴、
轴承及高强紧固件等关键部件。2026 年1-6 月风电装机规模累计同比+18.5%，风电投资完成额累计同比+16.0%。风电
装机规模扩张与项目投资增长，有望带动风电主机及配套零部件需求，进而提振相关合金钢及钼需求。
图表20：风电装机规模持续增长
图表21：2026 年风电投资规模继续扩张
来源：iFind，国金证券研究所
来源：iFind，国金证券研究所
工程机械销售回暖，含钼钢需求有望改善。在工程机械领域，钼主要应用于齿轮、凸轮轴、万向节和车轴等传动与承
载部件，有助于提升其耐磨性和抗疲劳性能。2026H1 工程机械行业主要产品合计销量达到125.72 万台，同比+19.0%；
2026 年6 月，专用设备制造业增加值同比+10.0%，较2025 年同期的+4.6%明显加速。工程机械销售与装备制造生产同
步改善，有望带动高强耐磨材料及相关用钼需求。
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2022-01
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2025-01
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造船完工量(万载重吨)
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手持订单量(万修正总吨)
yoy(%，右轴)
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发电装机容量:风电:累计同比月%
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电源工程:投资完成额:风电:累计同比月%
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图表22：工程机械行业增长提速
来源：iFind，国金证券研究所
3.4 战略需求：国防预算稳定增长，高端装备投资维持高增
战略需求稳步增长，高端钼产品有望受益。钼具有显著的战略属性，广泛应用于国防军工、航空航天、核电、燃气轮
机等领域。战略性行业对材料性能、可靠性及供应安全要求较高。钼能够提升特殊钢和高温合金的高温强度与抗蠕变
性能，相关材料广泛用于国防装备、航空发动机和燃气轮机等领域。战略需求增长有望带动含钼特钢和高温合金需求，
成为钼需求的重要结构性增长方向。2026 年美国国防预算增至8768 亿美元，同比+3.2%；根据中期预算规划，2025-
2029 年美国国防部预算CAGR 约为2.4%。持续增长的国防投入将为高性能合金及相关钼产品需求提供支撑。
图表23：美国国防支出与预算逐年上升
来源：iFind，国金证券研究所
航空航天等高端运输设备制造投资高增，含钼高温合金需求有望受益。航空航天领域，钼主要通过高强合金钢和镍基
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300,000
销量:工程机械行业:合计:当月值台
规模以上工业增加值:专用设备制造业:当月同比(右轴) %
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2020
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2029
美国:国防部预算支出（亿美元）
yoy（右轴）
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高温合金，应用于航空发动机涡轮盘、燃烧管路、轴承及起落架等关键部件。截至2026 年6 月，国内航空航天等设
备制造业固定资产投资累计同比+24.7%。商用航空发展有望带动航空发动机及关键部件需求，进而提振含钼高温合金
消费。
图表24：高端运输设备投资景气度较高
来源：iFind，国金证券研究所
四、供给：海外趋降，国内增长缓慢
4.1 供给总论：伴生属性制约钼短期供给弹性
全球钼资源分布较广，主要分布于亚洲、北美洲和南美洲，欧洲及大洋洲亦有少量分布。储量端看，据USGS，2025 年
全球钼储量1700 万吨，同比+13.3% ；其中中国/ 美国/ 智利/ 俄罗斯/ 秘鲁分别占全球储量约
44.8%/20.1%/14.9%/6.3%/5.7%。根据USGS 披露的全球产储量计算，全球钼资源静态储采比约65 年。
图表25：全球钼储量整体平稳
图表26：我国钼储量接近全球一半（2025 年）
来源：USGS，国金证券研究所
来源：USGS，国金证券研究所
全球钼产量集中于中国与美洲。据IMOA，2025 年全球钼产量约为30.51 万金属吨，同比+5.1%；2025 年中国/南美/北
美/其他地区钼产量占全球钼产量比例分别为44.9%/26.1%/19.9%/9.1%。分国家看，USGS 口径下2025 年中国/智利/
美国/秘鲁/墨西哥分别占全球产量的37.3%/16.2%/15.4%/15.0%/6.5%，产量相对集中，我国钼产量约占全球四成。
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