证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
海博思创（688411）
2026年三季报点评：储能毛利率稳中有增，
算电协同加快推进
2026年11月01日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 136.58
一年最低/最高价 126.01/426.01
市净率(倍) 4.37
流通A股市值(百万元) 18,106.99
总市值(百万元) 24,919.68
基础数据
每股净资产(元,LF) 31.25
资产负债率(%,LF) 74.94
总股本(百万股) 182.45
流通A股(百万股) 132.57
相关研究
《海博思创(688411)：2026年半年报
点评：Q2毛利率逆势提升，下半年海
外出货有望加速》
2026-08-30
《海博思创(688411)：2026H1业绩预
告点评：业绩符合预期，下半年海外
有望起量》
2026-08-02
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 8,270 11,612 27,376 37,444 45,904
同比（%） 18.44 40.42 135.75 36.78 22.60
归母净利润（百万元） 647.84 951.20 1,889.26 3,152.82 4,112.21
同比（%） 12.06 46.83 98.62 66.88 30.43
EPS-最新摊薄（元/股） 3.55 5.21 10.35 17.28 22.54
P/E（现价&最新摊薄） 36.22 24.67 12.42 7.44 5.71
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：26Q1-Q3实现营收114.34亿元，同比+44.5%；归母净利润11.56
亿元， 同比+85.7%； 扣非净利润11.51亿元， 同比+105.3%； 毛利率22.1%，
同比+4.1pct；归母净利率10.1%，同比+2.2pct。其中，26Q3实现营收
51.38 亿元，同/环比+51.5%/+30.8%；归母净利润 5.24亿元，同/环比
+70.7%/+22.2%； 毛利率22.9%，同/环比+4.2/+0.2pct； 归母净利率10.2%，
同/环比+1.1/-0.7pct。
◼ 储能系统销售Q3维持增长、毛利率稳中有增。我们预计26Q3公司储
能系统销售约 10GWh，环比+25%，其中国内约 9.5GWh、海外约
0.5GWh。我们测算Q3储能系统单价维持0.49元/Wh，考虑减值冲回后
计算单位盈利约6-6.5分/Wh。Q4是国内海外发货旺季，出货有望高增。
26Q3公司运维贡献约0.3亿元，我们预计26年底并网运维规模达30-
35GWh，27Q1有望进一步增至40-50GWh。同时，公司算电协同示范项
目加快落地，26年9月包头储算一体化项目已开工，未来公司将拓展储
能设备、运维服务及能源运营的盈利空间。
◼ 费用率有所下降、Q3经营现金流环比转正 。26Q1-Q3期间费用9.14亿
元，同比+40.1%，费用率8.0%，同比-0.3pct；其中Q3期间费用3.67亿
元，费用率 7.1%。26Q3公司经营性净现金流2.76亿元，环比由负转
正。26Q1-3资本开支7.90亿元，同比+152.4%；26Q3末存货59.68亿
元，较25年末+174.4%，较26H1末-0.6%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能系统盈利能力稳定，我们维持26-
28年归母净利润预测18.9/31.5/41.1亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，
对应现价PE分别为12/7/6x，给予27年12x估值，对应目标价207元，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。
-55%
-46%
-37%
-28%
-19%
-10%
-1%
8%
17%
26%
11/3/2025 3/3/2026 7/1/2026 10/29/2026
海博思创 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
海博思创三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,769 26,084 36,600 47,123 营业总收入 11,612 27,376 37,444 45,904
货币资金及交易性金融资产 5,020 9,236 13,605 18,954 营业成本(含金融类) 9,498 22,425 30,644 37,543
经营性应收款项 4,397 5,754 7,915 9,720 税金及附加 44 110 150 184
存货 2,175 6,094 8,336 10,216 销售费用 371 931 1,161 1,285
合同资产 1,333 3,559 4,868 5,968 管理费用 241 684 786 918
其他流动资产 843 1,441 1,877 2,267 研发费用 304 821 1,011 1,239
非流动资产 1,931 2,749 3,028 3,069 财务费用 28 166 58 27
长期股权投资 412 431 430 439 加:其他收益 133 164 225 230
固定资产及使用权资产 451 1,338 1,613 1,641 投资净收益 (37) (27) 0 46
在建工程 178 86 51 31 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 72 72 73 74 减值损失 (138) (230) (260) (280)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 55 85 102 125 营业利润 1,084 2,145 3,598 4,703
其他非流动资产 763 738 758 758 营业外净收支 28 23 26 24
资产总计 15,700 28,833 39,628 50,192 利润总额 1,112 2,167 3,624 4,727
流动负债 10,614 21,432 28,934 35,256 减:所得税 161 282 471 614
短期借款及一年内到期的非流动负债 765 915 1,065 1,215 净利润 951 1,885 3,153 4,112
经营性应付款项 9,014 18,739 25,607 31,372 减:少数股东损益 0 (4) 0 0
合同负债 150 673 919 1,126 归属母公司净利润 951 1,889 3,153 4,112
其他流动负债 685 1,104 1,342 1,542
非流动负债 276 326 326 326 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.21 10.35 17.28 22.54
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,204 2,404 3,692 4,735
租赁负债 78 128 128 128 EBITDA 1,334 2,500 3,856 4,932
其他非流动负债 198 198 198 198
负债合计 10,890 21,758 29,260 35,582 毛利率(%) 18.21 18.08 18.16 18.21
归属母公司股东权益 4,797 7,067 10,359 14,602 归母净利率(%) 8.19 6.90 8.42 8.96
少数股东权益 13 9 9 9
所有者权益合计 4,810 7,075 10,368 14,610 收入增长率(%) 40.42 135.75 36.78 22.60
负债和股东权益 15,700 28,833 39,628 50,192 归母净利润增长率(%) 46.83 98.62 66.88 30.43
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 532 4,616 4,572 5,309 每股净资产(元) 26.64 39.24 57.52 81.08
投资活动现金流 (866) (919) (417) (169) 最新发行在外股份（百万股） 182 182 182 182
筹资活动现金流 296 169 114 108 ROIC(%) 20.75 30.38 32.64 29.94
现金净增加额 (42) 4,216 4,369 5,348 ROE-摊薄(%) 19.83 26.74 30.43 28.16
折旧和摊销 130 96 164 198 资产负债率(%) 69.36 75.46 73.84 70.89
资本开支 (469) (869) (401) (182) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.67 12.42 7.44 5.71
营运资本变动 (714) 2,369 985 747 P/B（现价） 4.83 3.28 2.24 1.59
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者
使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn