2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 9 月 4 日 星期五
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,942.09 0.02
深证成指 13,625.12 0.10
沪深 300 4,552.58 0.10
中小板指 8,418.88 -0.05
创业板指 3,312.54 0.01
科创 50 1,611.17 -0.40
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【公司评论】
万辰集团(300972.SZ)：万辰集团门店扩张叠加效率提升，
盈利弹性持续释放
【行业评论】北交所 2026 年中报盘点：营收利润双位数增长，高景气
赛道领跑
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【今日要点】
【公司评论】万辰集团(300972.SZ)：万辰集团门店扩张叠加效率提升，盈利弹性持续释放
熊鹏 xiongpeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报：H1 实现营业收入 348.36 亿元，同比+54.26%；归母净利润 12.10 亿元，同比
+156.58%；扣非归母净利润 11.41 亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额 18.11 亿元，同比+39.50%，
利润增速显著快于收入。
事件点评
量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1 量贩零食实现收入 345.21 亿元，同比+54.49%，
占合并收入约 99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率 12.74%，同比提升 1.25pct；公司整体毛利
率 12.85%，同比提升 1.44pct。销售费用率约 2.96%、管理费用率约 2.66%，分别同比下降约 0.12pct、
0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润 19.31 亿元、净利
率 5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。
门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至 2026 年 6 月末，公司门店 23,802
家，覆盖全国 31 个省级行政区；上半年新增 5,814 家、减少 326 家，净增 5,488 家，较年初 18,314 家
增长约 30.0%。注册会员接近 2.5 亿，上半年交易会员超过 1.5 亿，同时 58 个常温仓储中心支持大多数
门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也
加强单店营运效率。
现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025 年度现金分红已于 2026 年 5 月实施完毕，
合计派发 1.63 亿元；本次公司进一步提出 2026 年中期分红方案，拟每 10 股派发现金红利 1.50 元，合
计约 0.30 亿元，年度分红与中期分红相结合，2026 年以来已实施及拟实施的现金分红合计约 1.92 亿元，
体现出较强的股东回 报 意 愿 和 分 红 连 续 性 。 公 司 H 1 经 营 活 动 现 金 流 净 额 达 到 1 8 . 1 1 亿 元 ， 同 比 + 3 9 . 5 0 % ，
明显高于同期归母净利润 12.10 亿元，净现比约 1.50 倍，期末货币资金达到 57.56 亿元，经营现金流和
账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能
够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。
投资建议
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2026H1 公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶段。报告期内，公司在华东、华北等
优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至 2026 年 6 月末，公司门店达 23,802
家，较年初增长约 30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门 店 数 测 算 ， H 1 门 店 减 少 率 约 1 . 5 % 。 量
贩零食板块 H1 加回股份支付费用后净利润 19.31 亿元、净利率 5.59%；以板块利润和期初、期末平均
门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约 9.2 万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精
细化运营和规模效应继续释放，预计公司 2026-2028 年营收分别为 746、933、1040 亿元，yoy 分别为
45%、25%、11.5%；利润分别为 26、34、40 亿元，yoy 分别为 95%、30.4%、16%；EPS 分别为
13.29\17.33\20.11，对应公司 2026 年 9 月 2 日收盘价 183.25 元，2026-2028 年 PE 分别为 14.6\11.2\9.7，
我们上调为“买入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧；
扩店节奏不及预期；
单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。
【行业评论】北交所 2026 年中报盘点：营收利润双位数增长，高景气赛道领跑
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
营收净利双位数增长，中报业绩彰显韧性：339 家公司 2026 年半年报全部披露完毕，合计实现营业收
入 1385.66 亿元，同比增长 14.92%；归母净利润 117.83 亿元，同比增长 17.19%，利润增速高于营收增
速。单二季度方面，二季度合计实现营业收入 748.21 亿元，同比增长 16.67%；归母净利润 70.67 亿元，
同比 34.64%，整体二季度好于一季度情况。
通信、半导体、化工新材等行业景气度较高，收入净利均实现增长。一级行业中化工新材、信息技术、
高端装备营收涨幅靠前，同比增速分别为 22.86%、17.63%、13.00%；信息技术、化工新材、消费服务
实现归母净利正增长，同比增速为 143.69%、24.24%、8.44%。二级行业中，通信、电池材料、金属新
材料、家居用品、信息技术服务增速排名比较靠前，增速分别为 46.48%、44.92%、34.74%、23.00%、
18.94%；半导体制造、金属材料、通信、电池材料、家居用品增速相对靠前 648.45%、114.94%、99.60%、
66.41%、22.92%。从收入、利润增速角度看，信息技术、半导体、新能源、新材料等高景气板块增速
相对靠前，家居用品、交运等行业出现一定的复苏情况，医药、部分食品饮料细分领域及汽车零部件
行业承压。
个股层面超七成营收增长，八成公司盈利：282 家公司盈利（盈利面 83.19%），161 家归母净利润同比
增长，15 家扭亏为盈，二季度营收、净利润环比分别增长 21.28%和 58.93%，盈利能力逐季修复。剔除
收入、归母规模不高的公司，
长鹰硬科营收同比增长 174.34%、归母净利润增长 1069.18%；
五新智能
营收增长 161.72%、归母净利润增长 224.76%；
聚星科技营收增长 148.06%、归母净利润增长 239.98%；
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并行科技（+725.55%）、
利尔达（+345.64%）、
同享科技（+568.86%）、
安达科技（+179.56%）等亦录
得数倍增幅。高增长企业集中于智能制造、信息技术及新材料领域，充分体现北交所中小市值公司的
业绩弹性。
持续关注高景气度行业中基本面相对较好的优质公司，关注长鹰硬科、并行科技、
蘅东光等。同时随
着业绩的增长，估值具备性价比的公司长鹰硬科、
五新智能等。
风险提示：系统性风险；宏观环境变化风险；流动性下滑风险
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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免责声明：
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能持有或交易本报告中提到 的 上 市 公 司 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的 ， 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
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