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业绩简评
2026年 10月 28 日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收
319.64 亿元， 同比+10.46%，归母净利润29.22亿元， 同比+16.88%，
扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。其中，26Q3实现营收
111.02亿元， 同比+13.03%，归母净利润9.71亿元， 同比+34.89%,
环比-7.08%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比+45.64%，环比-
1.72。公司 Q3 计提兖州基地资产处置损益约 7400 万元，并计提
一部分股权支付费用，还原后盈利能力表现更优。
经营分析
箱板纸：8-9 月价格下行，盈利相对稳定。根据钢联数据，26Q3箱
板纸均价3780元/吨，环比+173元/吨，但8-9月价格逐月松动。
公司部分文化纸机转产箱板纸，丰富产品结构， 并依靠原料匹配以
及提升高端产品占比，保障盈利能力维持稳定。展望 Q4，渠道库
存已消耗至相对低位，11-12月将为元旦、春节等节日备货，需求
有望小幅回暖，价格有概率小幅回暖；此外，8 月颜店基地 70 万
吨箱板纸开始投产，Q4也会贡献增量。
文化纸：价格持续疲软，盈利稳中有升。受供需影响26Q3文化纸
价格继续下探，根据钢联数据，Q3 双胶纸/铜版纸均价分别环比-
106/103 元/吨。公司由于部分产能转产箱板瓦楞纸，文化纸销售
压力下降，减少亏损订单的承接，盈利能力预计微增。展望看，11
月进入教辅材料采购期，纸价有概率底部企稳。
溶解浆：均价、盈利环比提升。根据钢联数据，26Q3 溶解浆价格
环比+124元/吨，此外销量增加使制造成本回落，综合看溶解浆盈
利能力有所提升。预计Q4溶解浆盈利保持稳定。
颜店继续布局新产能，中期成长动能充足。山东颜店基地70万吨
包装纸已于 8 月投产，公司再次于颜店投资 40 亿元建设年产 60
万吨包装纸以及 50 万吨化学木浆，预计 27Q4 进入试产阶段。此
外，南宁基地还规划 50 万吨本色化学木浆生产线及 60 万吨特种
纸生产线，同样预计于27Q4试生产。
盈利预测、估值与评级
公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠
加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计 26 - 28 年归母净利润
分别为39.10/43.12/47.78亿元， 同比+20.29%/+10.27%/+10.82%,
当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 40,727 39,192 43,027 46,013 50,092
营业收入增长率 2.99% -3.77% 9.79% 6.94% 8.87%
归母净利润(百万元) 3,101 3,251 3,910 4,312 4,778
归母净利润增长率 0.50% 4.82% 20.29% 10.27% 10.82%
摊薄每股收益(元) 1.110 1.163 1.370 1.511 1.674
每股经营性现金流净额 3.04 1.77 2.67 2.71 2.80
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.84% 10.66% 11.74% 11.81% 11.93%
P/E 13.40 13.54 9.95 9.02 8.14
P/B 1.45 1.44 1.17 1.07 0.97
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260130
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
太阳纸业 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 39,544 40,727 39,192 43,027 46,013 50,092 货币资金 2,495 3,234 2,197 2,934 3,159 3,360
增长率 -0.6% 3.0% -3.8% 9.8% 6.9% 8.9% 应收款项 4,586 4,020 4,518 4,623 4,939 5,405
主营业务成本 -33,261 -34,205 -33,083 -36,173 -38,651 -42,052 存货 4,574 4,752 5,477 5,305 5,637 6,267
%销售收入 84.1% 84.0% 84.4% 84.1% 84.0% 84.0% 其他流动资产 1,213 756 1,322 1,149 1,136 1,285
毛利 6,284 6,521 6,108 6,854 7,362 8,040 流动资产 12,868 12,762 13,514 14,010 14,871 16,316
%销售收入 15.9% 16.0% 15.6% 15.9% 16.0% 16.1% %总资产 25.5% 24.2% 23.1% 24.1% 24.8% 26.5%
营业税金及附加 -220 -206 -230 -236 -252 -281 长期投资 442 454 473 473 473 473
%销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 固定资产 34,539 36,566 41,663 41,072 41,829 41,820
销售费用 -154 -177 -181 -194 -210 -210 %总资产 68.3% 69.5% 71.1% 70.7% 69.8% 67.9%
%销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 无形资产 1,959 2,150 2,325 2,510 2,719 2,917
管理费用 -957 -985 -930 -990 -1,035 -1,127 非流动资产 37,683 39,864 45,075 44,083 45,046 45,235
%销售收入 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 74.5% 75.8% 76.9% 75.9% 75.2% 73.5%
研发费用 -929 -762 -546 -559 -575 -651 资产总计 50,551 52,626 58,589 58,093 59,917 61,551
%销售收入 2.3% 1.9% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 10,211 9,986 11,012 7,883 5,967 3,200
息税前利润（EBIT） 4,024 4,392 4,221 4,875 5,290 5,770 应付款项 5,615 5,590 6,189 6,212 6,612 7,299
%销售收入 10.2% 10.8% 10.8% 11.3% 11.5% 11.5% 其他流动负债 1,054 1,410 1,435 1,243 1,382 1,548
财务费用 -760 -716 -480 -523 -488 -415 流动负债 16,879 16,986 18,636 15,337 13,961 12,048
%销售收入 1.9% 1.8% 1.2% 1.2% 1.1% 0.8% 长期贷款 6,702 6,426 8,934 8,939 8,944 8,949
资产减值损失 -77 -20 21 0 0 0 其他长期负债 814 487 407 391 386 383
公允价值变动收益 18 -1 0 0 0 0 负债 24,395 23,899 27,977 24,668 23,292 21,380
投资收益 21 34 28 28 30 28 普通股股东权益 26,051 28,614 30,502 33,315 36,515 40,061
%税前利润 0.6% 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 其中：股本 2,795 2,795 2,795 2,795 2,795 2,795
营业利润 3,296 3,613 3,835 4,448 4,905 5,436 未分配利润 17,667 19,930 22,062 24,964 28,164 31,710
营业利润率 8.3% 8.9% 9.8% 10.3% 10.7% 10.9% 少数股东权益 104 113 110 110 110 110
营业外收支 23 -31 -7 -5 -5 -6 负债股东权益合计 50,551 52,626 58,589 58,093 59,917 61,551
税前利润 3,320 3,582 3,828 4,443 4,900 5,430
利润率 8.4% 8.8% 9.8% 10.3% 10.6% 10.8% 比率分析
所得税 -219 -471 -580 -533 -588 -652 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 6.6% 13.2% 15.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标
净利润 3,101 3,111 3,248 3,910 4,312 4,778 每股收益 1.104 1.110 1.163 1.370 1.511 1.674
少数股东损益 15 10 -2 0 0 0 每股净资产 9.322 10.239 10.915 11.672 12.794 14.036
归属于母公司的净利润 3,086 3,101 3,251 3,910 4,312 4,778 每股经营现金净流 2.368 3.042 1.773 2.672 2.705 2.800
净利率 7.8% 7.6% 8.3% 9.1% 9.4% 9.5% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.361 0.398 0.441
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.84% 10.84% 10.66% 11.74% 11.81% 11.93%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.10% 5.89% 5.55% 6.73% 7.20% 7.76%
净利润 3,101 3,111 3,248 3,910 4,312 4,778 投入资本收益率 8.73% 8.45% 7.08% 8.54% 9.03% 9.70%
少数股东损益 15 10 -2 0 0 0 增长率
非现金支出 2,260 2,409 2,480 2,730 2,832 2,985 主营业务收入增长率 -0.56% 2.99% -3.77% 9.79% 6.94% 8.87%
非经营收益 528 725 546 756 512 452 EBIT 增长率 3.51% 9.14% -3.89% 15.50% 8.50% 9.08%
营运资金变动 728 2,255 -1,318 71 -96 -391 净利润增长率 9.86% 0.50% 4.82% 20.29% 10.27% 10.82%
经营活动现金净流 6,617 8,500 4,956 7,467 7,559 7,824 总资产增长率 5.28% 4.11% 11.33% -0.85% 3.14% 2.73%
资本开支 -4,736 -5,557 -7,896 -1,979 -3,816 -3,203 资产管理能力
投资 -33 -2 0 0 0 0 应收账款周转天数 19.3 18.0 19.3 18.9 18.7 19.0
其他 0 9 7 28 30 28 存货周转天数 54.4 49.8 56.4 53.5 53.2 54.4
投资活动现金净流 -4,769 -5,550 -7,888 -1,951 -3,787 -3,175 应付账款周转天数 45.2 43.9 46.3 45.1 45.1 45.5
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 313.5 296.7 370.2 317.0 294.1 267.0
债权募资 -441 -380 3,864 -3,124 -1,911 -2,762 偿债能力
其他 -1,405 -2,200 -1,380 -1,648 -1,633 -1,683 净负债/股东权益 55.12% 45.87% 57.98% 41.55% 32.09% 21.88%
筹资活动现金净流 -1,846 -2,580 2,484 -4,772 -3,544 -4,445 EBIT 利息保障倍数 5.3 6.1 8.8 9.3 10.8 13.9
现金净流量 6 369 -449 743 229 204 资产负债率 48.26% 45.41% 47.75% 42.46% 38.87% 34.74%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 4 12 26 50
增持 0 0 2 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.14 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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