[Table_RightTitle]
证券研究报告|商贸零售
[Table_Title]
前三季度业绩承压，自营、电商收入双增
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
周大生（002867）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日
[T able_Summary] 投资要点:
前三季度业绩承压，收入降幅逐季收窄。2026Q1-Q3，公司实现营业收
入 55.84 亿元 （同比-17.54%） ， 归母净利润6.51 亿元 （同比-26.15%），
扣非归母净利润 6.41 亿元（同比-24.87%）,业绩下滑主因金价高位波
动背景下终端需求偏弱， 叠加前三季度计提资产减值准备1.82 亿元 （其
中存货跌价准备 1.93 亿元、信用减值损失净转回0.11 亿元） ，税后减
少归母净利润1.38 亿元。分季度看，Q3 单季实现营业收入19.43 亿元
（同比-10.66%） ，降幅较Q2 进一步收窄；Q3 归母净利润为 2.01 亿元
（同比-30.10%）。
毛利率同比提升，期间费用同比微升。2026Q1-Q3， 公司毛利率为33.92%
同比+4.18pcts，主因产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入
占比提升，叠加金价上行红利释放； 净利率为11.67%，同比-1.32pcts。
费用端方面，2026Q1-Q3， 公司期间费用总额8.42 亿元 （同比+0.97%），
其中销售费用7.16 亿元（同比-3.06%），销售费用率同比+1.91pcts 至
12.82%；管理费用0.98 亿元 （同比+20.38%）， 管理费用率同比+0.55pcts
至 1.75%；财务费用0.20 亿元 （同比+216.72%， 主因汇兑损失扩大及利
息收入减少） 。
自营、电商业务双增，加盟门店优化调整。2026Q1-Q3，公司自营（线
下） 业务与电商业务收入取得双增， 自营 （线下） 收入同比+31.46%，电
商业务收入同比+33.42%，合计收入占比大幅提升至78.05%。加盟业务
收入同比下滑， 主因公司主动调整供货结构， 品牌使用费收入占比提升
而产品批发收入占比大幅降低。截至 2026 年 9 月末，公司品牌终端门
店总数 3,809 家（较 2025 年末净减少 670 家） ，其中加盟门店3,424
家、自营门店385 家。
盈利预测与投资建议：考虑到金价高位波动导致终端销售承压，我们调
整此前的盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.90/1.05/1.17
元/股（原值为 1.14/1.26/1.40 元/股），对应 2026 年 10 月 28 日收盘
价的 PE 分别为15/13/11 倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价
格大幅波动风险。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 8815.07 7987.37 8597.83 9238.17
增长比率(%) -36.54 -9.39 7.64 7.45
归母净利润(百万元) 1103.22 977.50 1135.70 1265.07
增长比率(%) 9.22 -11.40 16.18 11.39
每股收益(元) 1.02 0.90 1.05 1.17
市盈率(倍) 13.02 14.69 12.64 11.35
市净率（倍） 2.22 2.18 2.14 2.09
数据来源：携宁科技云估值
,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,085.47
流通A股 （ 百 万 股 ） 1,079.14
收 盘 价 （ 元 ） 10.23
总 市 值 （ 亿 元 ） 111.04
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 110.40
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
盈利水平提升明显，分红比例维持高位
收入端逐季改善，线上业务贡献增长点
受益于产品结构优化，盈利能力提升明显
[Table_Authors] 分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
-25%
-20%
-15%
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周大生 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
报
告
公
司
研
究
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证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 8815 7987 8598 9238 货币资金 808 1153 1548 1871
同比增速(%)
-36.54 -9.39 7.64 7.45 交易性金融资产 0 0 0 0
营业成本 6051 5327 5799 6216 应收票据及应收账款 266 224 215 203
毛利 2764 2660 2799 3022 存货 5000 4986 4912 4902
营业收入(%)
31.35 33.30 32.55 32.71 预付款项 13 11 12 13
税金及附加 116 108 115 123 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%)
1.32 1.35 1.34 1.33 其他流动资产 444 441 458 469
销售费用 1075 1022 1092 1164 流动资产合计 6530 6815 7144 7458
营业收入(%)
12.20 12.80 12.70 12.60 长期股权投资 178 178 178 178
管理费用 120 136 138 139 固定资产 490 513 519 510
营业收入(%)
1.36 1.70 1.60 1.50 在建工程 407 366 333 306
研发费用 13 13 13 14 无形资产 371 392 412 430
营业收入(%)
0.15 0.16 0.15 0.15 商誉 0 0 0 0
财务费用 13 7 11 14 递延所得税资产 149 167 167 167
营业收入(%)
0.15 0.09 0.13 0.15 其他非流动资产 187 113 66 68
资产减值损失 -39 -193 -50 -35 资产总计 8312 8544 8818 9117
信用减值损失 4 2 -2 -2 短期借款 550 750 850 950
其他收益 31 28 30 32 应付票据及应付账款 114 104 97 104
投资收益 -28 -26 -27 -28 预收账款 38 28 33 34
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 21 20 21 21
公允价值变动收益 -47 0 0 0 应付职工薪酬 95 85 90 95
资产处置收益 1 0 0 0 应交税费 123 112 120 129
营业利润 1347 1185 1382 1536 其他流动负债 1371 1534 1661 1787
营业收入(%)
15.28 14.83 16.07 16.63 流动负债合计 1762 1882 2022 2170
营业外收支
-4 2 -1 0 长期借款 0 0 0 0
利润总额 1343 1187 1380 1537 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%)
15.23 14.86 16.06 16.63 递延所得税负债 0 0 0 0
所得税费用
241 214 248 276 其他非流动负债 73 82 89 99
净利润 1102 973 1132 1260 负债合计 1835 1964 2111 2270
营业收入(%)
12.50 12.18 13.17 13.64 归属于母公司的所有者权益 6482 6591 6721 6866
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润
1103 978 1136 1265 少数股东权益 -6 -11 -14 -19
同比增速(%)
9.22 -11.40 16.18 11.39 股东权益 6476 6580 6707 6847
少数股东损益
-1 -5 -3 -5 负债及股东权益 8312 8544 8818 9117
EPS（元/股） 1.02 0.90 1.05 1.17
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 464 1187 1481 1525
投资 -95 0 0 0
基本指标 资本性支出 -109 -103 -106 -105
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 20 -63 -60 -62
EPS 1.02 0.90 1.05 1.17 投资活动现金流净额 -183 -166 -166 -167
BVPS 5.97 6.07 6.19 6.33 债权融资 -1 16 7 10
PE 13.02 14.69 12.64 11.35 股权融资 0 0 0 0
PEG 1.41 -1.29 0.78 1.00 银行贷款增加（减少） 533 200 100 100
PB 2.22 2.18 2.14 2.09 筹资成本 -991 -884 -1028 -1145
EV/EBITDA 8.27 10.03 8.72 7.98 其他 -84 -5 0 0
ROE 17.02% 14.83% 16.90% 18.43% 筹资活动现金流净额 -543 -672 -921 -1035
ROIC 16.45% 13.09% 14.80% 15.97% 现金净流量 -266 346 394 323
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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投资目的、 财务状况以及特定需求。 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本公司不对任何人因使用本
报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公
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市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写， 本公司力求但不保证这些信息的
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均为无效。
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