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业绩简评
10 月 27 日公司发布 2026 年第三季度报告，26Q1-Q3 实现营业收
入 147.28 亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87 亿元，同比
下降 9.87%，其中汇兑损失1.34亿元；Q3实现营业收入48.53亿
元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降11%，其中
汇兑损失2800万元。
公司零售转型持续深耕，深化 OMO 一体化经营，推动经销商由传
统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。
经营分析
内销沙发边际筑底修复， 渠道优化中加速出清。 分品类看，Q1-3 沙
发/卧室用品/定制家具营业收入分别 33/18/5 亿元，同比-3%/-
14%/-39%。单Q3内销沙发收入11.0亿元，同比-0.2%，其中功能
沙发占比 60%以上；卧室/定制收入 6.6/1.67 亿元，同比-15%/-
39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定
制有效需求不足影响， 叠加公司主动关停低效门店， 短期收入仍承
压。
外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类
看，Q1-3 沙发/卧室用品营业收入分别为 61/7.7 亿元，同比
+20%/+50%。Q3 外销沙发/卧室收入 19.6/2.9 亿元，同比+6%/约
+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受25Q3高基
数、美国对越南软体家具 232 关税落地后终端提价及客户去库影
响，更偏向出货节奏扰动。
毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司 26Q1-3/Q3 毛利率为
32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2或为本轮成本与结构压
力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率
仍同比提升， 反映内销渠道结构优化、 产品升级及电机自产等措施
有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3 销售/管理/研发费
用率分别为15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为17.6/20.2/21.7亿元，同比
分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入
产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 18,480 20,056 19,893 21,080 22,383
营业收入增长率 -3.81% 8.53% -0.82% 5.97% 6.18%
归母净利润(百万元) 1,417 1,790 1,762 2,016 2,171
归母净利润增长率 -29.38% 26.37% -1.56% 14.41% 7.67%
摊薄每股收益(元) 1.724 2.179 1.904 2.178 2.345
每股经营性现金流净额 3.26 3.38 1.36 3.46 3.07
ROE(归属母公司)(摊薄) 14.39% 16.91% 15.69% 16.84% 17.00%
P/E 16.00 14.11 12.19 10.65 9.89
P/B 2.30 2.39 1.91 1.79 1.68
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
顾家家居 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 19,212 18,480 20,056 19,893 21,080 22,383 货币资金 3,583 2,550 2,569 2,819 2,985 3,831
增长率 -3.8% 8.5% -0.8% 6.0% 6.2% 应收款项 1,599 1,664 2,141 1,908 2,021 2,146
主营业务成本 -12,904 -12,433 -13,485 -13,462 -14,208 -15,093 存货 1,968 2,211 2,268 2,250 2,335 2,481
%销售收入 67.2% 67.3% 67.2% 67.7% 67.4% 67.4% 其他流动资产 387 993 2,122 2,112 2,109 2,096
毛利 6,308 6,047 6,571 6,431 6,873 7,290 流动资产 7,536 7,418 9,100 9,088 9,450 10,555
%销售收入 32.8% 32.7% 32.8% 32.3% 32.6% 32.6% %总资产 44.9% 42.4% 47.8% 48.1% 50.1% 53.0%
营业税金及附加 -124 -136 -144 -139 -148 -157 长期投资 385 916 812 812 812 812
%销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,824 6,390 6,198 5,928 5,800 5,616
销售费用 -3,366 -3,294 -3,437 -3,402 -3,605 -3,805 %总资产 34.7% 36.5% 32.6% 31.3% 30.7% 28.2%
%销售收入 17.5% 17.8% 17.1% 17.1% 17.1% 17.0% 无形资产 1,391 1,291 1,427 1,475 1,514 1,548
管理费用 -344 -368 -372 -368 -388 -410 非流动资产 9,243 10,074 9,931 9,824 9,420 9,355
%销售收入 1.8% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% %总资产 55.1% 57.6% 52.2% 51.9% 49.9% 47.0%
研发费用 -265 -282 -369 -366 -388 -412 资产总计 16,780 17,493 19,031 18,912 18,870 19,909
%销售收入 1.4% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 1,658 1,377 635 1,342 194 70
息税前利润（EBIT） 2,209 1,969 2,249 2,156 2,345 2,507 应付款项 2,136 2,496 4,301 3,464 3,657 3,842
%销售收入 11.5% 10.7% 11.2% 10.8% 11.1% 11.2% 其他流动负债 2,681 3,124 2,799 2,286 2,440 2,591
财务费用 1 37 -1 -165 -34 -8 流动负债 6,475 6,998 7,735 7,093 6,292 6,503
%销售收入 0.0% -0.2% 0.0% 0.8% 0.2% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -36 -306 -206 0 0 0 其他长期负债 512 408 400 217 177 149
公允价值变动收益 0 2 3 0 0 0 负债 6,987 7,405 8,135 7,310 6,469 6,652
投资收益 58 0 40 50 40 40 普通股股东权益 9,608 9,845 10,587 11,233 11,973 12,769
%税前利润 2.4% n.a 1.8% 2.3% 1.6% 1.5% 其中：股本 822 822 821 821 821 821
营业利润 2,288 1,745 2,130 2,077 2,386 2,574 未分配利润 5,716 5,903 6,538 7,184 7,924 8,720
营业利润率 11.9% 9.4% 10.6% 10.4% 11.3% 11.5% 少数股东权益 184 243 309 369 429 489
营业外收支 152 148 142 140 140 140 负债股东权益合计 16,780 17,493 19,031 18,912 18,870 19,909
税前利润 2,440 1,893 2,272 2,217 2,526 2,714
利润率 12.7% 10.2% 11.3% 11.1% 12.0% 12.1% 比率分析
所得税 -422 -445 -405 -395 -450 -483 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 17.3% 23.5% 17.8% 17.8% 17.8% 17.8% 每股指标
净利润 2,018 1,448 1,867 1,822 2,076 2,231 每股收益 2.441 1.724 2.179 1.904 2.178 2.345
少数股东损益 12 31 77 60 60 60 每股净资产 11.691 11.978 12.888 12.136 12.934 13.794
归属于母公司的净利润 2,006 1,417 1,790 1,762 2,016 2,171 每股经营现金净流 2.972 3.261 3.377 1.358 3.459 3.072
净利率 10.4% 7.7% 8.9% 8.9% 9.6% 9.7% 每股股利 1.390 1.380 1.380 1.359 1.554 1.674
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.88% 14.39% 16.91% 15.69% 16.84% 17.00%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 11.95% 8.10% 9.41% 9.32% 10.68% 10.90%
净利润 2,018 1,448 1,867 1,822 2,076 2,231 投入资本收益率 15.86% 13.02% 15.95% 13.61% 15.20% 15.37%
少数股东损益 12 31 77 60 60 60 增长率
非现金支出 713 985 856 529 544 556 主营业务收入增长率 6.67% -3.81% 8.53% -0.82% 5.97% 6.18%
非经营收益 -20 26 -138 -143 101 -320 EBIT 增长率 20.19% -10.90% 14.23% -4.11% 8.73% 6.92%
营运资金变动 -268 221 189 -1,093 121 57 净利润增长率 10.70% -29.38% 26.37% -1.56% 14.41% 7.67%
经营活动现金净流 2,443 2,680 2,774 1,115 2,842 2,524 总资产增长率 4.19% 4.25% 8.79% -0.62% -0.22% 5.51%
资本开支 -2,212 -1,075 -627 -271 -225 -185 资产管理能力
投资 307 120 49 0 0 0 应收账款周转天数 22.7 27.9 30.4 31.0 31.0 31.0
其他 150 -1,362 -636 50 40 40 存货周转天数 54.5 61.3 60.6 61.0 60.0 60.0
投资活动现金净流 -1,755 -2,316 -1,215 -221 -185 -145 应付账款周转天数 50.5 49.5 49.6 50.0 50.0 49.0
股权募资 26 3 6 0 0 0 固定资产周转天数 88.1 117.5 106.0 100.1 87.9 75.7
债权募资 20 -223 -806 563 -1,148 -124 偿债能力
其他 -1,588 -1,246 -1,330 -1,150 -1,302 -1,380 净负债/股东权益 -19.66% -18.19% -30.24% -24.45% -33.47% -38.63%
筹资活动现金净流 -1,542 -1,466 -2,130 -587 -2,450 -1,504 EBIT 利息保障倍数 ####### -53.7 1,689.1 13.1 69.4 325.5
现金净流量 -831 -1,039 -517 308 206 874 资产负债率 41.64% 42.33% 42.75% 38.65% 34.28% 33.41%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 18 19 37
增持 0 0 4 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 1.18 1.17 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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