敬请参阅最后一页特别声明 1
无极
出海
加速放量
，全地形车延续高
增
事件
10 月 23日公司发布26年三季报。26Q3实现营收50.86亿元，同
比+5.85%、环比-3.17%；归母净利润5.52亿元，同比+9.79%、环
比+6.14%；扣非归母净利润5.39亿元，同比+9.19%、环比+4.86%。
点评
无极出海加速放量。26Q3无极收入13.71亿元，同比+29.95%，其
中出口收入7.39亿元，同比+39.96%，品牌出海动能强劲，欧洲、
拉美双轮驱动格局巩固，预计SR450X等新车型放量贡献显著增量。
全地形车保持高速增长。26Q3公司全地形车实现收入2.84亿元、
同比+49.47%，保持高速增长。增速较上半年（+109.39%）有所回
落，主要系上半年进入欧洲多个新市场后集中铺货形成高基数。
三轮车和发动机延续较快增长，通机周期性承压。26Q3公司三轮
车收入5.34亿元、同比+18.93%，出口延续高景气；自主摩托车发
动机收入 8.14 亿元、同比+34.55%。通机收入 6.64 亿元、同比-
44.62%，主要受美国市场需求收缩及行业周期下行影响。
毛利率同环比提升，盈利 能力稳定 。26Q3 公司综合毛利率为
19.98%，同比+1.18pct、环比+0.48pct。毛利率同环比提升主要受
益于出口销售占比提升以及高毛利自主品牌业务占比提高。26Q3
在通机业务承压及汇率波动带来的负面影响下，公司实现归母净
利润 5.52亿元。同比+9.79%，盈利能力稳定。
展望：
1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。SR450X等新品有
望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，
巴西已启动销售，墨西哥、巴西后续有望放量打开新增量。
2）全地形车结构有望持续升级。公司大排量新品有望带动销量增
长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV等覆盖更多市场需求，
同时持续深入海外渠道布局，延续业务增长动能。
3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、
客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润20.7/25.6/31.8
亿元，股票现价对应PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。
汽车组
分析师：徐慧雄（执业
S1130525110005
）
xuhuixiong
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
15.23
元
相关报告：
1.
《
隆鑫通用中报点评：无极海外持续扩张，全地形车加
速增长》，
2026.8.23
2.
《隆鑫通用公司深度研究：无极出海空间广阔，三轮、
四轮快速上量》，
2026.6.1
公司基本情况（人民币）
项目
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
(
百万元
)
16,822
19,135
22,325
26,072
30,260
营业收入增长率
28.74%
13.75%
16.67%
16.79%
16.06%
归母净利润
(
百万元
)
1,121
1,648
2,072
2,557
3,183
归母净利润增长率
92.19%
46.95%
25.74%
23.41%
24.47%
摊薄每股收益
(
元
)
0.546
0.802
1.009
1.245
1.550
每股经营性现金流净额
1.03
1.40
1.14
1.81
2.19
R
OE(
归属母公司
)(
摊薄
)
13.66%
17.19%
19.48%
20.58%
21.72%
P
/E
16.67
20.08
13.74
11.13
8.94
P
/B
2.04
3.45
2.68
2.29
1.94
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
200
400
600
800
1,000
1,200
11.00
12.00
13.00
14.00
15.00
16.00
17.00
251024
260124
260424
260724
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
隆鑫通用
沪深
300
隆鑫通用
（
603766.SH
）
2026
年
10
月
24
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 13,066 16,822 19,135 22,325 26,072 30,260 货币资金 5,548 6,760 9,332 9,824 12,092 14,963
增长率 28.7% 13.7% 16.7% 16.8% 16.1% 应收款项 1,775 2,346 2,336 2,874 3,321 3,854
主营业务成本 -10,644 -13,864 -15,494 -17,859 -20,603 -23,623 存货 703 1,003 947 1,017 1,134 1,256
%销售收入 81.5% 82.4% 81.0% 80.0% 79.0% 78.1% 其他流动资产 1,727 1,992 1,197 1,589 1,603 1,618
毛利 2,422 2,958 3,641 4,466 5,469 6,637 流动资产 9,752 12,100 13,810 15,305 18,150 21,691
%销售收入 18.5% 17.6% 19.0% 20.0% 21.0% 21.9% %总资产 70.0% 75.3% 79.6% 80.3% 82.5% 85.1%
营业税金及附加 -246 -333 -409 -455 -532 -617 长期投资 554 511 500 500 500 500
%销售收入 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 2,570 2,555 2,210 2,399 2,477 2,439
销售费用 -215 -274 -306 -366 -427 -496 %总资产 18.4% 15.9% 12.7% 12.6% 11.3% 9.6%
%销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 865 658 570 625 629 632
管理费用 -581 -595 -714 -803 -938 -1,088 非流动资产 4,189 3,969 3,530 3,759 3,839 3,803
%销售收入 4.4% 3.5% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 30.0% 24.7% 20.4% 19.7% 17.5% 14.9%
研发费用 -457 -513 -469 -614 -782 -938 资产总计 13,942 16,069 17,340 19,064 21,990 25,495
%销售收入 3.5% 3.1% 2.4% 2.8% 3.0% 3.1% 短期借款 316 319 309 283 270 276
息税前利润（EBIT） 923 1,244 1,744 2,228 2,791 3,498 应付款项 3,557 4,382 5,256 6,082 6,996 7,994
%销售收入 7.1% 7.4% 9.1% 10.0% 10.7% 11.6% 其他流动负债 1,341 1,806 1,863 1,734 1,927 2,151
财务费用 76 157 131 154 170 198 流动负债 5,214 6,507 7,429 8,100 9,193 10,421
%销售收入 -0.6% -0.9% -0.7% -0.7% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -389 -186 10 -10 -13 -16 其他长期负债 299 281 266 249 270 296
公允价值变动收益 -14 -77 -10 -8 -8 -8 负债 5,513 6,788 7,695 8,349 9,463 10,717
投资收益 29 32 -22 17 26 26 普通股股东权益 8,253 9,178 9,584 10,634 12,424 14,652
%税前利润 5.1% 2.5% n.a 0.7% 0.8% 0.7% 其中：股本 2,054 2,054 2,054 2,054 2,054 2,054
营业利润 730 1,289 1,952 2,479 3,052 3,791 未分配利润 5,420 6,336 6,751 8,202 9,991 12,219
营业利润率 5.6% 7.7% 10.2% 11.1% 11.7% 12.5% 少数股东权益 176 103 61 81 102 126
营业外收支 -171 -14 -25 -19 -19 -19 负债股东权益合计 13,942 16,069 17,340 19,064 21,990 25,495
税前利润 558 1,276 1,928 2,460 3,033 3,772
利润率 4.3% 7.6% 10.1% 11.0% 11.6% 12.5% 比率分析
所得税 -84 -219 -295 -369 -455 -566 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.1% 17.2% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 474 1,056 1,632 2,091 2,578 3,206 每股收益 0.284 0.546 0.802 1.009 1.245 1.550
少数股东损益 -109 -65 -15 19 21 24 每股净资产 4.019 4.469 4.667 5.178 6.050 7.135
归属于母公司的净利润 583 1,121 1,648 2,072 2,557 3,183 每股经营现金净流 1.170 1.033 1.401 1.136 1.813 2.187
净利率 4.5% 6.7% 8.6% 9.3% 9.8% 10.5% 每股股利 0.100 0.000 0.200 0.303 0.374 0.465
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.07% 13.66% 17.19% 19.48% 20.58% 21.72%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.18% 8.01% 9.50% 10.87% 11.63% 12.48%
净利润 474 1,056 1,632 2,091 2,578 3,206 投入资本收益率 8.88% 10.48% 14.72% 17.11% 18.43% 19.65%
少数股东损益 -109 -65 -15 19 21 24 增长率
非现金支出 847 712 516 488 603 722 主营业务收入增长率 5.29% 28.74% 13.75% 16.67% 16.79% 16.06%
非经营收益 -55 -31 57 11 -1 -1 EBIT 增长率 2.46% 34.73% 40.18% 27.79% 25.23% 25.34%
营运资金变动 1,137 385 671 -259 543 565 净利润增长率 10.64% 92.19% 46.95% 25.74% 23.41% 24.47%
经营活动现金净流 2,403 2,122 2,876 2,332 3,722 4,492 总资产增长率 10.78% 9.09% 7.91% 9.94% 15.35% 15.94%
资本开支 -532 -673 -323 -726 -686 -686 资产管理能力
投资 326 -122 122 -8 -8 -8 应收账款周转天数 35.7 34.4 30.7 33.0 32.5 32.5
其他 16 29 -110 17 26 26 存货周转天数 26.2 23.5 23.0 21.0 20.5 20.0
投资活动现金净流 -190 -767 -312 -717 -668 -668 应付账款周转天数 67.1 69.6 66.2 63.0 62.5 62.0
股权募资 0 0 0 -400 0 0 固定资产周转天数 67.8 113.0 39.7 36.7 32.1 27.4
债权募资 60 -54 -44 -92 -13 7 偿债能力
其他 -465 -276 -1,184 -623 -768 -955 净负债/股东权益 -62.73% -61.24% -93.55% -89.05% -94.38% -99.39%
筹资活动现金净流 -405 -330 -1,228 -1,114 -781 -949 EBIT 利息保障倍数 -12.1 -7.2 -13.4 -14.4 -16.4 -17.6
现金净流量 1,860 1,097 1,343 501 2,274 2,875 资产负债率 39.55% 40.29% 44.38% 43.79% 43.04% 42.04%
来源：公司年报、国金证券研究所
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 11 17 26
增持 1 2 5 7 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 2.00 1.50 1.31 1.29 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
公司点评
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任
何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有
限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088号
紫竹国际大厦5 楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26 号
新闻大厦8 层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心
18楼1806
【小程序】
国金证券研究服务
【公众号】
国金证券研究