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CSIWM 个股点评
2026 年 10 月 2 日
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DFI 零售
DFI SP
本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供
中信证券财富管理(香港)
产品及投资方案部
新加坡消费品行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk
挥别美心
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂 研究 在 2026 年 10 月 1 日发布的题为《 Goodbye
Maxim's》的报告，美心（Maxim's）宣布计划回购 DFI 零售（DFI）持有的美心 50%股权。作为交易对价，DFI 将获
得 3.4 亿美元现金，并接手七个市场的星巴克业务。中信里昂估计，即使 DFI 到 2029 年仅实现增长和利润率目标的
下限，该交易对其基础利润仍将实现净增厚。每年 1,000 万美元的成本协同效应（预计于 2028 年实现）则是额外利
好。
9 月 30 日收市后，美心宣布计划从 DFI 回购其持有的 50%股权。交易对价包括：1）3.4 亿美元现金；及 2）
美心在七个亚洲市场现有星巴克业务（超过 1,100 家门店）。
中信里昂认为，这是 DFI 从投资组合公司向专注运营型公司转型的‘最终里程碑’，意指 DFI 将剥离持股不
超过 50%的权益（此前已出售
永辉超市、Robinsons 零售等）。
该交易预计将于 2027 年第一季度完成，尚须获得所有相关批准。
DFI 还宣布将股息派付率从 70%提高至 80%。这是过去 12 个月内第二次上调。
此外，DFI 维持其 2028 年基础利润指引不变（目标区间为 3.1 亿至 3.5 亿美元）。
根据中信里昂预计，若该交易于 2025 年 1 月 1 日完成，DFI 的备考基础利润将为 2.61 亿美元（实际报告为
2.70 亿美元）。原因在于，研究估计来自星巴克新增净利润和利息收入，低于此前按权益法入账的美心实际
分占利润。
然而，若 DFI 到 2029 年能够实现其目标收入增长（2026 至 2029 年复合年增长率 6%）和利润率扩张（营业
利润率 8-9%）的下限，该交易将增厚净利润。
在此基础上，DFI 还计划在并表后的首个完整年度（预计为 2028 年），通过采购等方式实现 1,000 万美元的
成本协同效应。
此外，该交易完成后，在可比口径下，研究估算 DFI 将从 2026 年上半年的净负债 2,200 万美元，转为净现
金 3.18 亿美元。
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总体而言，研究认为上述更新为正面信号，主要得益于更高的派息率，以及 DFI 在 2023 年至 2025 年承压期
间所展现的执行力。例如，其食品杂货业务在持续进行价格投资（即降价）的同时，仍维持了稳定的营业利
润率。
催化因素
盈利增长（主要由消费者信心增强、市场份额扩张及销售组合优化驱动）料成股价上行及估值重估的主要催化因素。
同时，处置表现不佳资产（如澳门杂货业务等）亦将推动股价。
投资风险
收入端方面，消费者支出进一步下滑及竞争加剧将压制营收。薪资、租金及公用事业成本上升亦将侵蚀利润率。美元
走强对损益表构成不利因素。
公司概况
DFI 零售集团是领先的泛亚零售商。集团及联营公司在 13 个亚洲市场运营超过 10,700 个销售点，涵盖食品杂货、健
康美容、便利店、家居用品及餐饮业态。主要运营市场包括香港、新加坡、马来西亚及印尼，并已拓展至柬埔寨、越
南等新兴市场，这些地区虽基数较小但增长潜力显著。集团自 2018 年起实施长期重组计划，预计将持续数年。
收入按产品分类 收入按地区分类
食品 34.3% 亚洲 100.0%
健康美容 29.6% 美洲 0.0%
便利店 26.4% 欧洲 0.0%
家居用品 7.6% 中东及非洲 0.0%
资料来源: 中信里昂
股票信息
股价(@ 2026 年 9 月 30 日): 3.19 美元
12 个月最高/最低价: 4.75 美元/3.12 美元
市值: 43.90 亿美元
3 个月日均成交额: 4.70 百万美元
市场共识目标价（路孚特）: 5.02 美元
主要股东:
怡和集团 77.50%
资料来源：彭博, 路孚特
市盈率区间 市净率区间 企业价值/息税折旧摊销前利润区间
资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：彭博
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同业比较
公司 代码 市值
(亿美元)
股价
(lcc)
市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)
FY26F FY27F FY28F FY26F FY27F FY28F FY26F FY27F FY28F FY26F FY27F FY28F
Seven & I 3382 JP 291.7 2003.50 16.8 16.7 14.5 1.3 1.3 1.2 2.5 3.0 3.3 7.6 7.6 8.4
Woolworths WOW AU 331.8 39.20 30.2 27.1 24.0 10.1 9.0 8.1 2.5 2.8 3.1 33.1 35.2 35.6
资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026年 9月 30日的收盘价。Icc: 当地货币
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