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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
买入 （ 维持）
当前价： 8.71 元
珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
26Q2 实现量价齐升 ，结构升级稳步推进
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：
聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 22.13
流通 A 股(亿股) 22.13
52 周内股价区间(元) 7.57-10.83
总市值 (亿元) 192.78
总资产 (亿元) 159.64
每股净资产(元) 5.10
相关 研究
[T able_Report] 1. 珠江啤酒 （002461）：26Q1 实现开门红，
盈利能力持续提升 (2026-04-30)
2. 珠江啤酒（ 002461）：2025顺利收官，
全年实现量价齐升 (2026-04-02)
3. 珠江啤酒 （002461）：Q3 短期销量承压，
盈利能力稳步提升 (2025-10-27)
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 33.6 亿元，同比+5.0%；实
现归母净利润 6.7 亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比
+9.0%。其中 26Q2实现营业收入 20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9
亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8 亿元，同比+7.9%。
高端啤酒持续放量，Q2 实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量 75.0 万吨，同
比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量 1936.2 万千升，同比
+0.2%） ；其中26Q2 实现销量 45.3 万吨，同比+3.0%，较 Q1（同比+1.0%）
有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5
亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp 至 78.3%；中档产品收入 4.9
亿元，同比-8.9%；大众化产品收入 2.2 亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高
档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至 4335 元/吨，高档占比提升仍是吨价
上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持
续丰富高端产品矩阵。
结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为 52.4%， 同比+0.6pp，
主要得 益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比 -0.3pp 至
71.4%；其中 26Q2毛利率为 54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1 销售费用
率为 13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp 至 11.0%，费投效率有
所优化；26H1管理费用率为 6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp
至 5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至 20.1%，其中 26Q2归母
净利率同比+0.9pp 至 24.0%，费投优化对冲了Q2 毛利率压力。
未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，
广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构
升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97 纯
生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内 8 元以上价格带市场地
位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系
列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高
端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续
公司业绩高增值得期待。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.45 元、0.50 元、0.55
元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 58.78 60.47 62.22 64.32
增长率 2.56% 2.88% 2.89% 3.38%
归属母公司净利润（亿元） 9.04 9.98 11.05 12.28
增长率 11.54% 10.40% 10.75% 11.12%
每股收益 EPS（元） 0.41 0.45 0.50 0.55
净资产收益率 ROE 8.28% 8.79% 9.24% 9.74%
PE 21 19 17 16
PB 1.74 1.66 1.58 1.50
数据来源：Wind
，
西南证券
-27%
-19%
-11%
-3%
5%
13%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6
珠江啤酒 沪深300
79103
珠 江啤酒（ 002461） 2026 年 中报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 58.78 60.47 62.22 64.32 净利润 9.19 10.22 11.30 12.54
营业成本 30.37 30.74 31.34 32.26 折旧与摊销 3.33 3.63 3.75 3.80
营业税金及附加 4.88 5.15 5.26 5.43 财务费用 -1.65 -1.71 -1.81 -2.07
销售费用 8.86 9.15 9.52 9.84 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00
管理费用 4.62 5.44 4.98 4.50 经营营运资本变动 -0.09 -7.23 0.01 0.07
财务费用 -1.65 -1.71 -1.81 -2.07 其他 0.76 0.03 0.03 0.08
资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11.21 4.94 13.28 14.41
投资收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.44 -3.00 -3.00 -2.00
公允价值变动损益 0.10 0.00 0.00 0.00 其他 11.04 0.00 0.00 0.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -0.40 -3.00 -3.00 -2.00
营业利润 10.49 11.70 12.92 14.36 短期借款 -2.96 -14.04 -2.50 -1.50
其他非经营损益 0.09 0.06 0.07 0.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 10.59 11.76 13.00 14.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00
所得税 1.39 1.53 1.70 1.89 支付股利 -4.21 -4.95 -5.37 -5.98
净利润 9.19 10.22 11.30 12.54 其他 -1.35 1.65 1.81 2.07
少数股东损益 0.15 0.25 0.25 0.26 筹资活动现金流净额 -8.52 -17.34 -6.06 -5.41
归属母公司股东净利润 9.04 9.98 11.05 12.28 现金流量净额 2.30 -15.39 4.22 7.01
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 71.46 56.06 60.29 67.30 成长能力
应收和预付款项 0.37 0.43 0.42 0.44 销售收入增长率 2.56% 2.88% 2.89% 3.38%
存货 5.62 5.77 5.89 6.06 营业利润增长率 10.34% 11.54% 10.43% 11.13%
其他流动资产 8.81 8.84 8.86 8.90 净利润增长率 10.62% 11.25% 10.49% 11.01%
长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 12.56% 11.99% 9.12% 8.24%
投资性房地产 5.06 5.06 5.06 5.06 获利能力
固定资产和在建工程 40.88 40.88 40.76 39.59 毛利率 48.33% 49.17% 49.63% 49.84%
无形资产和开发支出 21.80 21.17 20.54 19.91 三费率 20.12% 21.30% 20.40% 19.08%
其他非流动资产 6.60 6.60 6.60 6.60 净利率 15.64% 16.91% 18.16% 19.50%
资产总计 160.60 144.80 148.43 153.85 ROE 8.28% 8.79% 9.24% 9.74%
短期借款 21.54 7.50 5.00 3.50 ROA 5.72% 7.06% 7.61% 8.15%
应付和预收款项 8.22 8.43 8.59 8.83 ROIC 14.69% 15.31% 16.11% 18.11%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.70% 22.53% 23.90% 25.02%
其他负债 19.82 12.60 12.63 12.75 营运能力
负债合计 49.58 28.53 26.22 25.08 总资产周转率 0.37 0.40 0.42 0.43
股本 22.13 22.13 22.13 22.13 固定资产周转率 1.67 1.56 1.62 1.76
资本公积 45.05 45.05 45.05 45.05 应收账款周转率 37.87 37.93 37.67 37.89
留存收益 43.16 48.19 53.87 60.18 存货周转率 4.44 4.76 4.78 4.80
归属母公司股东权益 110.37 115.37 121.05 127.36
销售商品提 供劳务收 到现金
/
营 业收
入 112.38% — — —
少数股东权益 0.66 0.91 1.15 1.41 资本结构
股东权益合计 111.03 116.27 122.20 128.77 资产负债率 30.87% 19.70% 17.67% 16.30%
负债和股东权益合计 160.60 144.80 148.43 153.85 带息债务 /总负债 43.45% 26.29% 19.07% 13.96%
流动比率 2.09 3.51 4.21 4.92
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.95 3.23 3.88 4.56
EBITDA 12.17 13.63 14.87 16.09 股利支付率 46.53% 49.56% 48.56% 48.68%
PE 21.33 19.32 17.45 15.70 每股指标
PB 1.74 1.66 1.58 1.50 每股收益 0.41 0.45 0.50 0.55
PS 3.28 3.19 3.10 3.00 每股净资产 5.02 5.25 5.52 5.82
EV/EBITDA 9.30 8.40 7.25 6.17 每股经营现金 0.51 0.22 0.60 0.65
股息率 2.18% 2.57% 2.78% 3.10% 每股股利 0.19 0.22 0.24 0.27
数据来源：
Wind
，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的 信息和意
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