摘要
2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势。收入端：外销业务虽有所拖累，但受益于内销业务持续高增长，板块收入仍有中高速增长。利润端受外销毛利率受损、销售费用率上升、汇兑损失三重挤压，归母净利率普遍下滑。外销受美国加征关税及人民币升值影响，外销毛利率普遍下滑。内销受益于国内养宠渗透率提升及国货品牌认可度提高，板块公司积极转型拓展内销业务，收入占比快速提升，内销毛利率持续优化。销售费用率因内销业务拓展及市场竞争加剧而普遍提升。未来展望：国内宠物市场仍处于快速成长期，头部公司优势明显，资源向头部集中，“一超多强”格局下龙头未来增长确定性较强。竞争白热化，新进入者盲目入场正在退潮，行业逐渐进入优胜劣汰期。外销随着关税下调，预计2026年下半年在低基数下，有望迎来修复。2026Q1板块呈现出增收不增利的态势，2025年以来的趋势进一步延续。板块公司正处于内销品牌业务的转型发展期，内销业务发展依然较好。外销承压、内销竞争加剧态势持续，在毛利率下降、内销销售费用率提升的双重压力下，净利润率进一步下降。投资机会：关注外销拐点、内销市场优胜劣汰进程，毛利率、销售费用率有望好转带来利润端弹性。风险提示：宠物出口汇率波动风险，原材料价格波动风险，国内市场竞争加剧的风险，企业因管理不当导致出现食品安全的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。1、2025FY宠物板块业绩表现总结2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势。收入端：外销业务虽有所拖累，但受益于内销业务持续高增长，板块收入仍有中高速增长。利润端受外销毛利率受损、销售费用率上升、汇兑损失三重挤压，归母净利率普遍下滑。外销受美国加征关税及人民币升值影响，外销毛利率普遍下滑。内销受益于国内养宠渗透率提升及国货品牌认可度提高，板块公司积极转型拓展内销业务，收入占比快速提升，内销毛利率持续优化。销售费用率因内销业务拓展及市场竞争加剧而普遍提升。未来展望：国内宠物市场仍处于快速成长期，头部公司优势明显，资源向头部集中，“一超多强”格局下龙头未来增长确定性较强。竞争白热化，新进入者盲目入场正在退潮，行业逐渐进入优胜劣汰期。外销随着关税下调，预计2026年下半年在低基数下，有望迎来修复。注：本文宠物板块统计包括
乖宝宠物、
中宠股份、
佩蒂股份、
源飞宠物、
天元宠物1、2025年宠物板块收入增长与利润增长背离2025FY宠物板块公司收入增速大幅好于利润增速。体现出利润受人民币升值、关税上升、内销竞争加剧的影响，在外销毛利率、费用率压力的双重夹击下，利润率受损。图表：2021-2025总收入增速-20%-10%0%10%20%30%40%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-100%-50%0%50%100%150%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物图表：2021-2025归母净利润增速1、2025年宠物板块外销增速放缓，内销持续高增长板块外销增长均不同程度的放缓，显现出美国加税对行业外销业务的冲击。内销增速普遍维持正增长，其中乖宝、中宠、源飞内销增速仍在加速。图表：2021-2025外销收入增速图表：2021-2025内销收入增速-20%0%20%40%60%80%100%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-30%-10%10%30%50%70%90%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年宠物板块积极转型内销业务随着国内养宠的渗透率提高、消费者对国货品牌认可度提升，板块公司在逐步加大内销业务的投入。内销业务主要包括自有品牌及代理品牌销售，收入占比正在持续快速提升。图表：2021-2025外销收入占比图表：2021-2025内销收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年毛利率小幅提升随着毛利率更高的内销业务占比提升，多数板块公司的毛利率在提升，但受制于外销业务毛利率的压力，2025FY的毛利率提升幅度有所放缓。图表：2020-2025毛利率（%）图表：2024-2025毛利率变化（PCTs）2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-4-22024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年外销毛利率受损，内销毛利率持续提升2025年宠物板块外销毛利率受关税提升、人民币升值影响，大部分公司的外销毛利率较2024年有所下降。内销毛利率普遍向好，提升幅度虽有分化，但整体均有提升。因板块公司普遍以外销起家，目前处于内销自有品牌快速发展期，内销产品结构优化及随着规模提升，内销毛利率处于上升期。图表：2021-2025外销毛利率（%）图表：2024-2025外销毛利率变化（PCTs）图表：2021-2025内销毛利率（%）图表：2024-2025内销毛利率变化（PCTs）2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-4-22024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-22024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年归母净利率承压宠物板块归母净利率承压：板块大部分公司归母净利率均下降，体现出行业的盈利能力走弱。图表：2021-2025归母净利率（%）图表：2024-2025归母净利率变化（PCTs）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-6-4-22024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年整体销售费用率上升，主因内销业务发展板块销售费用率普遍提升幅度加大，一方面因需要更多市场投入的内销业务占比提升，另一方面因为内销市场竞争加剧导致销售费用投入加大。销售费用/内销收入的比率普遍上升，或体现出内销市场竞争加剧的压力。图表：2021-2025销售费用率（%）图表：2024-2025销售费用率变化（PCTs）图表：2021-2025销售费用/内销收入（%）图表：2024-2025销售费用/内销收入率变化（PCTs）0%5%10%15%20%25%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-3-12024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物1、2025年汇兑收益受损由于2025年下半年人民币汇率温和走强，板块公司因外贸业务所产生的外汇未能及时结汇，导致汇兑损益普遍由负转正（负数为收益，正数为亏损），对利润率进一步造成拖累。图表：汇兑损益/收入（%）-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物2、2026Q1宠物板块业绩表现总结2026Q1板块呈现出增收不增利的态势，2025年以来的趋势进一步延续。板块公司正处于内销品牌业务的转型发展期，内销业务发展依然较好。外销承压、内销竞争加剧态势持续，在毛利率下降、内销销售费用率提升的双重压力下，净利润率进一步下降。2、2026Q1：宠物板块增收不增利2026Q1板块公司受益于内销业务的扩张，收入仍有中高速增长。但受制于毛利率下降、费用率上升的双重压力，利润率下滑，导致归母净利润均出现下滑。图表：单季度收入增速（%）图表：单季度归母净利润增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-140%-90%-40%10%60%2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物2、2026Q1：毛利率承压自2025Q4以来外销因客户下调价格、人民币升值（收入以外币计价、成本以人民币计价）影响，毛利率压力加大，大部分公司毛利率出现下滑。图表：单季度毛利率（%）图表：单季度毛利率变化（PCTs）2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-6-4-22025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物2、2026Q1：销售费用率持续提升销售费用率持续上升，2025年下半年以来，销售费用率同比显著提升。图表：单季度销售费用率（%）图表：单季度销售费用率变化（PCTs）0%5%10%15%20%25%30%2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-4-22025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物2、2026Q1：归母净利率持续下降自2025年下半年以来，在毛利率、费用率的双重压力下，板块利润率下降幅度加大，2026Q1仍未能止跌。图表：单季度归母净利率（%）图表：单季度归母净利率变化（PCTs）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物-14-12-10-8-6-4-22025/3/312025/6/302025/9/302025/12/312026/3/31乖宝宠物中宠股份佩蒂股份源飞宠物天元宠物风险提示• 宠物出口汇率波动风险。行业内主要公司海外市场贡献收入占比高，人民币汇率存在较大的波动风险，给行业和公司造成业绩的不确定性。• 原材料价格波动风险。禽肉、谷物等上游原材料是宠物食品的主要成本，原材料价格大幅上涨将影响行业盈利水平。当原材料价格出现大幅波动的情况，而公司无法将原材料上涨所产生的压力转移，所导致的经营风险。• 国内市场竞争加剧的风险。在国内宠物食品市场的竞争中，宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。• 企业因管理不当导致出现食品安全的风险。行业内公司产品以宠物食品为主，若因管理不当出现食品安全风险，将大幅损害公司及行业形象。• 全球贸易摩擦加剧的风险。