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[Table_StockNameRptType]
柳工（000528）
公司点评
Q3 盈利改善，股权激励计划彰显信心
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-26
收盘价（元） 7.90
近 12 个月最高/最低（元） 12.97/7.33
总股本（百万股） 2,043
流通股本（百万股） 2,040
流通股比例（%） 99.86
总市值（亿元） 161
流通市值（亿元） 161
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王璐
执业证书号：S0010525040001
邮箱：wanglu1@hazq.com
分析师：陶俞佳
执业证书号：S0010524100004
邮箱：taoyujia@hazq.com
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1.Q3 业绩延续向好，海外业务成核心
增长引擎 2025-12-31
主要观点：
柳工：Q3 归母净利同比+14.74%，单季度盈利改善
柳工于 2026 年 10 月 24 日发布 2026 年三季报。公司 2026Q1-3 实现营
业 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 289.39/13.25/11.37 亿 元 ， 同 比
+12.34%/-9.13%/-13.75%；对应 26Q3 营收/归母净利/扣非归母净利
82.65/2.61/2.02 亿元，同比+9.05%/14.74%/17.56%，公司 Q3 单季度
盈利改善明显。
汇兑影响财务费用率提升，Q3 毛利率同比提升 0.57pct
2026Q3 公司销售毛利率同比提升 0.57pct 至 22.65%，环比 Q2 提升
2.64pct，Q3 公司利润率改善明显，主要系 Q3 汇率波动减弱，汇兑导
致 的 销 售 损 失 减 少 。 26Q1-3 公 司 期 间 费 用 率 同 比 提 升 1.09pct 至
14.76%，其中销售/管理费用率分别下降 0.61pct/0.25pct，主要系公司
优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务费用率提升
1.7pct，主要系汇兑损失导致；2026Q1-3 公司研发费用率达 3.89%同比
提升 0.25pct，研发费用达 11.26 亿元，同比+20.21%，公司持续扩大研
发投入，积极完善产品创新。2026Q3 公司经营性现金流达 5.67 亿元，
同比-12.11%。
Q3 行业内外销增速放缓，公司海外布局持续优化
根据工程机械行业协会，2026 年 1-9 月行业挖掘机销售 21.43 万台，同
比+23.1%，其中内销 10.45 万台，同比+16.3%，外销 10.97 万台，同
比+30.4%，从增速来看，9 月单月内外销增速相较上半年均有一定放缓，
影响公司土方业务收入。
公司持续深化海外布局，积极开拓海外市场寻求增量。根据公司官方公
众号，2026 年 Q3 公司海外公司持续开业：2026 年 9 月柳工加拿大公
司正式开业，公司持续完善当地市场布局，设备广泛应用于建筑、市政、
除雪等多个领域；2026 年 8 月，公司秘鲁公司开业，进一步深化拉美布
局，公司将聚焦矿山、基础设施等重点领域，为当地客户提供更加高效、
绿色的设备与解决方案；2026 年 7 月，公司印尼绿色智慧产业园举行奠
基仪式，一期计划于 2027 年上半年建成投产，年产 5000 台以上工程机
械和设备，成为印尼首家电动工程机械制造基地，并通过绿色技术赋能
印尼能源转型。海外市场多点开花，有望持续助力公司海外收入高增。
股权激励计划彰显信心
2026 年 10 月 24 日，公司发布股权激励计划，拟授予股权激励计划股
票总数为 5523 万股，约占股权激励计划公告日公司股本总额的 2.7%，
拟授予包括公司董事、高级管理人员、经公司董事会认定的对公司经营
业绩和未来发展有直接影响的核心技术、业务和管理骨干、技能能手以
上的技能专 家，人数约占截至 2026 年 10 月 23 日公司总人 数比约
9.81%。解除限售条件为同时满足 27/28/29 年营收增速相比 2025 年增
长 20%/34%/50%，归母净资产收益率不低于 9%/9.5%/10%,营业收现率
不低于 103%/103%/103%。公司以股权激励计划绑定核心团队，接触限
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柳工（000528）
售的目标设定持续增长，彰显公司信心。
投资建议
根据公司 26 年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利
预测，预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 375.84/433.81/501.83 亿
元，归母净利润分别为 16.35/22.60/28.47 亿元，以当前总股本计算的
EPS 为 0.8/1.11/1.39 元。公司当前股价对 2026-2028 年预测 EPS 的
PE 倍数分别为 9.87/7.14/5.67 倍我们看好公司长期发展，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代
风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业
与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不
及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 33144 37584 43381 50183
收入同比（%） 10.2% 13.4% 15.4% 15.7%
归属母公司净利润 1609 1635 2260 2847
净利润同比（%） 21.3% 1.6% 38.2% 26.0%
毛利率（%） 22.4% 21.3% 21.6% 21.9%
ROE（%） 8.7% 8.1% 10.2% 11.4%
每股收益（元） 0.80 0.80 1.11 1.39
P/E 14.88 9.87 7.14 5.67
P/B 1.30 0.80 0.72 0.65
EV/EBITDA 9.90 4.85 3.69 2.65
资料来源： wind，
华安证券研究所
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柳工（000528）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 34462 40122 46113 53236 营业收入 33144 37584 43381 50183
现金 6671 8395 10336 12720 营业成本 25716 29576 34004 39168
应收账款 11300 12814 14790 17109 营业税金及附加 197 226 260 301
其他应收款 836 835 964 1115 销售费用 2464 2706 3123 3613
预付账款 445 512 588 678 管理费用 881 940 1085 1255
存货 9686 11091 12752 14688 财务费用 175 677 451 372
其他流动资产 5523 6475 6683 6926 资产减值损失 -179 0 0 0
非流动资产 14991 14691 14217 13754 公允价值变动收益 10 0 0 0
长期投资 916 916 916 916 投资净收益 -70 75 87 100
固定资产 6640 6198 5741 5269 营业利润 1664 2076 2861 3627
无形资产 1561 1492 1422 1353 营业外收入 39 35 35 35
其他非流动资产 5874 6085 6138 6216 营业外支出 10 15 15 15
资产总计 49453 54813 60330 66990 利润总额 1694 2096 2881 3647
流动负债 24937 28461 31730 35544 所得税 285 353 485 614
短期借款 5704 5704 5704 5704 净利润 1409 1743 2396 3033
应付账款 7624 9037 10390 11968 少数股东损益 -200 108 136 186
其他流动负债 11609 13720 15636 17872 归属母公司净利润 1609 1635 2260 2847
非流动负债 4885 5038 5038 5038 EBITDA 2678.10 3464.78 4034.63 4710.68
长期借款 205 205 205 205 EPS（元） 0.80 0.80 1.11 1.39
其他非流动负债 4680 4833 4833 4833
负债合计 29822 33499 36768 40581 主要财务比率
少数股东权益 1052 1161 1297 1483 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 2036 2043 2043 2043 成长能力
资本公积 6672 6672 6672 6672 营业收入 10.2% 13.4% 15.4% 15.7%
留存收益 9870 11438 13550 16211 营业利润 2.8% 24.7% 37.8% 26.8%
归属母公司股东权 18579 20153 22265 24926 归 属 于 母 公 司 净 利 21.3% 1.6% 38.2% 26.0%
负债和股东权益 49453 54813 60330 66990 获利能力
毛利率（%） 22.4% 21.3% 21.6% 21.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 4.4% 5.2% 5.7%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 8.7% 8.1% 10.2% 11.4%
经营活动现金流 1005 3014 2679 3145 ROIC（%） 5.5% 7.6% 8.5% 9.4%
净利润 1409 1743 2396 3033 偿债能力
折旧摊销 774 691 702 691 资产负债率（%） 60.3% 61.1% 60.9% 60.6%
财务费用 310 477 477 477 净负债比率（%） 151.9% 157.2% 156.1% 153.7%
投资损失 14 -75 -87 -100 流动比率 1.38 1.41 1.45 1.50
营运资金变动 -2264 364 -781 -926 速动比率 0.81 0.83 0.88 0.92
其他经营现金流 4437 1193 3148 3929 营运能力
投资活动现金流 -921 -992 -113 -98 总资产周转率 0.68 0.72 0.75 0.79
资本支出 -585 -52 -51 -50 应收账款周转率 3.08 3.12 3.14 3.15
长期投资 -289 -148 -148 -148 应付账款周转率 3.42 3.55 3.50 3.50
其他投资现金流 -46 -791 87 100 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1646 -141 -625 -664 每股收益 0.80 0.80 1.11 1.39
短期借款 309 0 0 0 每股经营现金流(摊 0.49 1.48 1.31 1.54
长期借款 -426 0 0 0 每股净资产 9.13 9.87 10.90 12.20
普通股增加 17 7 0 0 估值比率
资本公积增加 124 0 0 0 P/E 14.88 9.87 7.14 5.67
其他筹资现金流 -1670 -147 -625 -664 P/B 1.30 0.80 0.72 0.65
现金净增加额 -1566 1724 1941 2384 EV/EBITDA 9.90 4.85 3.69 2.65
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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柳工（000528）
分析师与研究助理简介
分析师：王璐，华安证券研究所机械设备组负责人。中国社会科学院大学本科，新加坡南洋理工大学硕士，曾任职
于华创证券、
华泰证券，5 年新能源及机械行业研究经验。
分析师：陶俞佳，华安证券研究所机械设备组分析师
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。