证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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利元亨（688499）
2026年三季报点评：扣非归母净利润改善，
多条增长曲线稳步推进
2026年11月02日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 39.09
一年最低/最高价 29.90/71.85
市净率(倍) 2.74
流通A股市值(百万元) 6,595.60
总市值(百万元) 6,595.60
基础数据
每股净资产(元,LF) 14.25
资产负债率(%,LF) 71.45
总股本(百万股) 168.73
流通A股(百万股) 168.73
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,482 3,077 3,864 4,688 5,520
同比（%） (50.30) 23.98 25.57 21.32 17.74
归母净利润（百万元） (1,044.13) 51.51 154.40 288.78 437.00
同比（%） (455.34) 104.93 199.76 87.04 51.33
EPS-最新摊薄（元/股） (6.19) 0.31 0.92 1.71 2.59
P/E（现价&最新摊薄） (6.32) 128.05 42.72 22.84 15.09
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 营收稳步增长，扣非归母净利润实现较快增长：2026年前三季度公司实
现营业收入 28.93亿元，同比+19.32%；归母净利润 0.54亿元，同比
+13.35%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+54.01%。单季度来看，26Q3
实现营业收入9.33亿元，同比+4.19%，环比-14.03%；归母净利润0.15
亿元，同比+5.68%，环比-25.86%；扣非归母净利润 0.15亿元，同比
+157.83%，环比-23.24%。
◼ 毛利率同比有所承压，期间费用率持续优化：2026年前三季度公司毛利
率为24.18%，同比-0.92pct；销售净利率为1.86%，同比-0.06pct。期间
费用率为20.47%，同比-3.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别为1.86%/7.15%/10.42%/1.03%，同比-1.47/-1.21/-0.01/-1.14pct。26Q3
单季度毛利率为 23.74%，同比+5.65pct，环比-0.70pct；销售净利率为
1.58%，同比+0.06pct，环比-0.25pct。
◼ 合同负债、存货较年初有所下降，经营性现金流同比承压：截至2026Q3
末，公司存货为28.49亿元，较年初-4.67%；合同负债为19.75亿元，
较年初-15.01%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为
0.86亿元，同比-84.87%。其中，26Q3单季度经营活动产生的现金流量
净额为-0.06亿元，上年同期为3.48亿元，同比由正转负。
◼ 固态电池整线设备持续突破，新兴业务构筑多元增长曲线：①固态电池
装备领域：公司持续推进全固态电池整线装备研发与客户验证，已掌握
全固态电池整线装备制造工艺，向头部客户交付的固态电池中试整线通
过阶段性验收，并获得头部电池客户固态电池关键机型及中试线订单；
温等静压设备完成整机性能测试，持续推进产业化应用。②锂电及储能
领域：依托锂电智能装备领域的技术积累，公司持续深化与头部客户合
作，有望受益于动力电池扩产、储能需求增长及电池技术迭代。③消费
锂电领域：公司切叠一体机、钢壳电池化成容量机等设备适配消费电池
技术迭代，有望受益于3C电池需求增长。④AI服务器及先进封装领
域：公司依托自研工业互联网平台，向算力制造企业拓展黑灯工厂整体
解决方案，持续推进与 ICT服务器厂商的技术交流及工艺方案评估；
TGV玻璃激光穿孔设备完成样机开发，积极布局先进封装相关设备市
场。随着固态电池、AI算力及先进封装等新兴领域持续拓展，公司有望
逐步形成多元化增长动力。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩释放节奏，我们维持公司
2026/2027/2028年归母净利润预测为 1.5/2.9/4.4亿元，当前市值对应
2026-2028年动态PE分别为43/23/15X，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。
-48%
-42%
-36%
-30%
-24%
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
利元亨 沪深300
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公司点评报告
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利元亨三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,427 6,373 7,583 9,114 营业总收入 3,077 3,864 4,688 5,520
货币资金及交易性金融资产 513 595 710 1,090 营业成本(含金融类) 2,241 2,711 3,190 3,712
经营性应收款项 1,631 2,406 2,915 3,429 税金及附加 35 39 47 55
存货 2,989 2,971 3,496 4,068 销售费用 112 185 211 221
合同资产 181 296 346 399 管理费用 272 386 445 497
其他流动资产 114 104 115 127 研发费用 349 437 525 607
非流动资产 3,028 2,900 2,746 2,573 财务费用 62 6 8 8
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 96 77 70 83
固定资产及使用权资产 1,956 2,022 1,968 1,848 投资净收益 0 0 0 0
在建工程 428 239 144 97 公允价值变动 2 0 0 0
无形资产 186 180 175 170 减值损失 (10) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 94 177 332 502
其他非流动资产 429 429 429 429 营业外净收支 (1) 0 0 0
资产总计 8,455 9,272 10,329 11,686 利润总额 94 177 332 502
流动负债 5,642 6,305 7,072 7,993 减:所得税 43 23 43 65
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,053 789 560 457 净利润 51 154 289 437
经营性应付款项 1,980 2,418 2,879 3,326 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 2,323 2,811 3,308 3,849 归属母公司净利润 52 154 289 437
其他流动负债 285 287 326 362
非流动负债 503 503 503 503 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.92 1.71 2.59
长期借款 367 367 367 367
应付债券 0 0 0 0 EBIT 155 106 270 428
租赁负债 53 53 53 53 EBITDA 362 390 578 756
其他非流动负债 84 84 84 84
负债合计 6,145 6,808 7,576 8,496 毛利率(%) 27.19 29.85 31.95 32.75
归属母公司股东权益 2,309 2,463 2,752 3,189 归母净利率(%) 1.67 4.00 6.16 7.92
少数股东权益 1 1 1 1
所有者权益合计 2,310 2,464 2,753 3,190 收入增长率(%) 23.98 25.57 21.32 17.74
负债和股东权益 8,455 9,272 10,329 11,686 归母净利润增长率(%) 104.93 199.76 87.04 51.33
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 526 502 499 638 每股净资产(元) 13.68 14.60 16.31 18.90
投资活动现金流 (139) 45 (130) (130) 最新发行在外股份（百万股） 169 169 169 169
筹资活动现金流 (667) (265) (229) (103) ROIC(%) 2.09 2.48 6.34 9.54
现金净增加额 (280) 282 141 405 ROE-摊薄(%) 2.23 6.27 10.49 13.70
折旧和摊销 208 284 308 328 资产负债率(%) 72.68 73.42 73.35 72.70
资本开支 (57) (155) (155) (155) P/E（现价&最新股本摊薄） 128.05 42.72 22.84 15.09
营运资本变动 160 64 (98) (128) P/B（现价） 2.86 2.68 2.40 2.07
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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