投资要点
25 年和2026 年Q1 黄金板块业绩释放优异。2025 年黄金价格大幅上涨，2026 年1 月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025 年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如
山金国际、
四川黄金、
赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如
湖南黄金和
恒邦股份。2026 年Q1，伦敦金价格一度冲上5500 美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000 元/g 以上。2026年3 月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。金价调整后，人民银行加速购金。2026 年4 月，央行继续增持黄金。这是央行继2024 年11 月重启增持后，连续第18 个月增持黄金。截至2026 年4 月，人民银行共计持有黄金2321 吨，其中在价格调整较多的4 月（伦敦金一度跌破4100 美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026 年3 月，中东冲突加剧时，央行购金接近5 吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。美国债务压力仍在，交易盘利空出尽。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1 季度赤字率年化后依然维持在7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。美国黄金ETF 持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030 吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。风险提示：美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。
1 25 年和2026 年Q1 黄金板块业绩释放优异1.1 黄金上市公司业绩释放良好2025 年黄金价格大幅上涨，2026 年1 月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025 年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。
图表1：黄金板块25 年财务数据（紫金黄金国际单位为美元）
2026 年Q1，伦敦金价格一度冲上5500 美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000 元/g 以上。2026 年3 月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。2026Q1，黄金公司利润释放良好，山金国际、四川黄金、赤峰黄金等以矿产金为主业的公司，业绩同比增速均超过100%。
图表2：黄金板块26 年Q1 财务数据
1.2 金价调整后，人民银行加速购金人民银行的购金持续。2026 年4 月，央行继续增持黄金。这是央行继2024年11 月重启增持后，连续第18 个月增持黄金。截至2026 年4 月，人民银行共计持有黄金2321 吨，其中在价格调整较多的4 月（伦敦金一度跌破4100 美元/盎司），人民银行购金超过8 吨；2026 年3 月，中东冲突加剧时，央行购金接近5 吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。
图表3：人民银行加速购金
1.3 美国债务压力仍在，交易盘利空出尽美国债务压力不减。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1 季度赤字率依然维持在7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。
图表4：黄金和美国赤字率具有强相关性
美国黄金ETF 持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030 吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。
图表5：SPDR 黄金持仓量稳定在1030 吨以上
1.4 风险提示美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。中邮证券投资评级说明类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。股票评级预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下