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交银国际研究
公司更新
科技 2026年11月2日
SK海力士 (000660 KR)
存储供不应求或持续，股东回报或有望支撑股价企稳
营收/毛利/经营利润超预期，4季度DRAM出货量指引环比继续高速增长:
3Q26公司营收/毛利/经营利润分别为104.6/89.7/83.3万亿韩元，均超过VA市
场一致预期的99.5/84.7/78.3万亿韩元。当季GPM/OPM分别为85.7%/79.7%，
亦超一致预期的85.1%/78.7%。我们认为，2季度业绩后，近期市场对SK海力
士的盈利预期随股价表现下调明显。净利润39.8万亿韩元，低于一致预期的
59.5万亿韩元。管理层认为主要受韩元升值造成的汇兑损失和投资资产估值
损失等影响，非经营性净支出为32.6万亿韩元。分产品看，DRAM比特出货
量环比约+10%，ASP环比增幅处于20%区间高段；NAND比特出货量环比小幅
下降，ASP环比约+25%。展望4Q26，管理层指引DRAM比特出货量环比增长
约25%（Mid-20%），指引NAND比特出货环比增约5%（中个位数）。展望
2027年，管理层指引DRAM比特可达到需求同比增长25%左右， NAND比特
可达到需求同比约+15%。管理层同时提到公司已经中止Solidigm上市计划。
2026年财年100万亿韩元股东回报或帮助股价企稳: 管理层宣布2026年一共
返还100万亿韩元的股东回报。其中超过30万亿韩元或通过分红形式，而超
过60万亿韩元为股票回购并注销。管理层称该60万亿韩元包括8月宣布的40
万亿韩元的回购，而该回购额度已与10月下旬前后完成。管理层同时提到，
以特别分红形式返还铠侠投资收益。考虑到公司之前提到或返还超过一半的
自由现金流，我们认为2027财年公司股东回报有望超过100万亿韩元。
上调目标价到285万韩元: 我们认为，存储器相关虽然股价近半年波动较大，
但公司基本面向好和DRAM/NAND总体供不应求的趋势不改。我们上调SK海
力 士2026/27/28年 营 收 预 测 到373.4/614.1/713.6万 亿 韩 元 （ 前 值
364.7/561.3/659.4万亿韩元），同时调整毛利率到84.4%/86.7%/86.9% （前值
84.3%/86.4%/85.9%），调整摊薄后EPS到36.3/54.5/63.6万韩元（前值
39.1/49.9/58.4万韩元）。 我们维持以10.6倍23-28年平均EPS得到目标价285
万韩元目标价，维持买入。管理层认为公司股价吸引，考虑到公司当前股价
对应约不到3倍2027年市盈率，我们认为管理层对股价的判断合理。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源：FactSet
资料来源：FactSet
收盘价 目标价 潜在涨幅
韩元1418000 韩元2850000↑ +101.0%
财务数据一览
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入(十亿韩元) 66,193 97,147 373,362 614,105 713,594
同比增长(%) 102.0 46.8 284.3 64.5 16.2
净利润(十亿韩元) 19,789 42,945 260,261 393,293 459,318
每股盈利(韩元) 28,732 62,101 364,127 544,728 636,175
同比增长(%) -316.9 116.1 486.3 49.6 16.8
前EPS预测值(韩元) 392,573.61 500,346.19 585,237.28
调整幅度(%) -7.2 8.9 8.7
市盈率(倍) 49.4 22.8 3.9 2.6 2.2
每股账面净值(韩元) 104,114 169,605 492,723 806,892 1,100,269
市账率(倍) 13.62 8.36 2.88 1.76 1.29
个股评级
买入
10/25 2/26 6/26 10/26
-50%0%
50%100%
150%200%250%
300%350%
400%450% 000660 KR 标普500
股份资料
52周高位(韩元) 2,919,000.00
52周低位(韩元) 519,000.00
市值(十亿韩元) 1,033.54
日均成交量(百万) 3.86
年初至今变化(%) 117.82
200天平均价(韩元) 1,791,350.75
王大卫,PhD,CFA
Dawei.wang@bocomgroup.com
(852)37661867
2026年11月2日
SK海力士 (000660 KR)
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总体看，我们认为市场对于SK海力士的业绩预期在2Q26业绩会之后出现明显
下调，而本次业绩明显超过之前市场预期，叠加公司对于股东回报的明确指引，
或有助于股价企稳。我们看到，主要加速器厂商近期因为DRAM的产能不足下
调HBM/SOCAMM2等配置，我们认为总体存储供不应求或持续。我们维持
DRAM/NAND至少在4Q27之前供不应求/价格上升的基本判断。
长协进展和存储供需展望
管理层指出存储市场供应跟不上需求或持续，供应受限的局面或持续到2030
年。我们认为2028后存储市场的供需关系仍有待进一步观察。截至本次业绩
会，公司已与14家主要客户签署长期供应协议（LTA），较2Q26披露的约10
家进一步增加。已锁定的LTA供应量相当于2027年及2028年总产能的50%以
上。管理层重申长协5年的时限，我们认为长协或帮助公司之后业绩波动减小。
产品和技术发展路线
管理层提到M15X工厂或在2026年底达到满产，并指出HBM4发货量或在4Q26
超过HBM3e成为公司HBM的旗舰产品。公司与主要客户对于2027年HBM的
定价/供货协议谈判已经进入尾声，并指HBM与传统DRAM之间利润率差或在
2027年进一步缩小，符合我们之前的预期。管理层重申1c制程比例或显著上
升，但未透露1c制程之后的产品进展。
NAND方面，管理层提到或加大321层企业级SSD的供应，并通过HBF技术在
中长期优化KV Cache的分层系统。
资本开支与产能预测
管理层本次未对2026年及之后的资本开支做出明确指引，但提到2027年资本
开支或显著高于2026年。我们调整2026/27/28资本开支到46.7/79.6/95.6万亿
韩元（前值48.3/81.4/97.2万亿韩元）。
我们认为公司在龙仁的超级工厂和M15X工厂建设或快于之前市场预期。我们
预测公司2026/27/28年底DRAM产能分别为57.5/65.5/74.0万片每月，预测
NAND产能分别为21.0/23.0/25.5万片每月。
自由现金流与股东回报
自由现金流方面，我们预测公司2026/27/28全年自由现金流分别为
259/303/324万亿韩元，我们因此预测之后公司股东回报力度或进一步加大。
至于现金分红与股票回购注销的比例分配问题，公司提到会参考股价变化，以
及全球可比成长型公司的股息率确定公司分红占比。按照2026年100万亿股东
回报和公司目前接近1000万亿韩元的市值计算，我们认为公司的股东回报力
度在全球同类企业内处于领先地位。
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SK海力士 (000660 KR)
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图表1: SK海力士3Q26业绩
十亿韩元 3Q26 3Q25 同比 2Q26 环比 VA 一致预测 差异
营业收入 104,615 24,449 328% 79,319 32% 99,504 5%
毛利润 89,653 14,029 539% 65,991 36% 84,716 6%
营业利润 83,334 11,383 632% 60,543 38% 78,279 6%
净利润 39,776 12,598 216% 93,923 (58%) 59,462 (33%)
基本EPS（韩元） 54,773 18,242 200% 132,126 (59%) 82,507 (34%)
利润率 百分点 百分点 百分点
毛利率 85.7% 57.4% 28.3 83.2% 2.5 85.1% 0.6
营业利润率 79.7% 46.6% 33.1 76.3% 3.3 78.7% 1.0
净利率 38.0% 51.8% (13.8) 118.4% (80.4) 59.8% (21.7)
资料来源：公司资料，交银国际预测
图表2: SK海力士盈利预测调整
———————FY2026E——————— ——————— FY2027E ——————— ——————— FY2028E ———————
十亿韩元 新预测 旧预测 差异 新预测 旧预测 差异 新预测 旧预测 差异
营业收入 373,362 364,687 2% 614,105 561,344 9% 713,594 659,365 8%
毛利润 315,300 307,486 3% 532,572 484,842 10% 620,188 566,143 10%
营业利润 294,019 286,727 3% 506,862 458,327 11% 586,148 531,398 10%
净利润 260,260 278,237 (6%) 393,293 355,246 11% 459,318 415,518 11%
摊薄EPS（韩元） 362,984 390,782 (7%) 544,728 498,941 9% 636,175 583,593 9%
利润率 百分点 百分点 百分点
毛利率 84.4% 84.3% 0.1 86.7% 86.4% 0.4 86.9% 85.9% 1.0
营业利润率 78.7% 78.6% 0.1 82.5% 81.6% 0.9 82.1% 80.6% 1.5
净利率 69.7% 76.3% (6.6) 64.0% 63.3% 0.8 64.4% 63.0% 1.3
资料来源：交银国际预测
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图表 3: SK海力士 (000660 KR)评级及目标价
资料来源: Factset，交银国际预测
1,300,000.00
1,650,000.00
3,500,000.00
2,800,000.00
2,850,000.00
0.00
500,000.00
1,000,000.00
1,500,000.00
2,000,000.00
2,500,000.00
3,000,000.00
3,500,000.00
4,000,000.00
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
2026-10
2027-01
2027-04
2027-07
股价 目标价 买入 中性 沽出KRW
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图表 4:交银国际科技行业覆盖公司
股票代码 公司名称 评级
收盘价
(交易货币)
目标价
(交易货币) 潜在涨幅
最新目标价/
评级发表日期 子行业
1810 HK 小米集团 中性 26.48 31.70 19.7% 2026年10月16日 消费电子
TSM US 台积电 买入 431.81 550.00 27.4% 2026年10月20日 晶圆代工
1347 HK
华虹宏力 买入 60.70 160.00 163.6% 2026年08月17日 晶圆代工
981 HK
中芯国际 买入 42.98 108.00 151.3% 2026年08月17日 晶圆代工
300308 CH
中际旭创 买入 553.00 1488.00 169.1% 2026年09月01日 硬件设备-光通信
600 HK 爱芯元智 买入 16.86 37.00 119.5% 2026年10月21日 半导体设计
NVDA US 英伟达 买入 213.66 325.00 52.1% 2026年08月28日 半导体设计
603986 CH
兆易创新 买入 257.80 687.00 166.5% 2026年08月20日 半导体设计
AVGO US 博通 买入 345.00 500.00 44.9% 2026年06月08日 半导体设计
603501 CH
豪威集团 买入 82.45 109.00 32.2% 2026年08月25日 半导体设计
AMD US 超微半导体 买入 566.42 560.00 -1.1% 2026年08月07日 半导体设计
300782 CH
卓胜微 中性 50.10 78.00 55.7% 2026年09月02日 半导体设计
000660 KR SK海力士 买入 1418000.00 2850000.00 101.0% 2026年11月 02日 存储芯片
002371 CH
北方华创 买入 478.74 828.00 73.0% 2026年08月28日 半导体设备
688012 CH
中微公司 买入 213.69 420.00 96.5% 2026年08月21日 半导体设备
资料来源: Factset，交银国际预测 数据截至 2026 年 10 月 30 日
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财务数据
资料来源：公司资料，交银国际预测
损益表(十亿韩元)
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入 66,193 97,147 373,362614,105713,594
主营业务成本 (34,365)(38,457)(58,063)(81,533)(93,406)
毛利 31,828 58,690 315,300532,572620,188
销售及管理费用 (8,361)(11,484)(21,281)(25,710)(34,040)
经营利润 23,467 47,207 294,019506,862586,148
财务成本净额 (853) 5,868 5,828 (6,000)(12,000)
其他非经营净收入/费用 1,271 (2,609) 35,720 0 0
税前利润 23,885 50,465 335,567500,862574,148
税费 (4,088) (7,517)(75,306)(107,569)(114,830)
非控股权益 (8) (3) 0 0 0
净利润 19,789 42,945 260,261393,293459,318
作每股收益计算的净利润 19,789 42,945 260,261393,293459,318
Non-GAAP标准的净利润 19,789 42,945 260,261393,293459,318
资产负债简表(十亿韩元)
截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 11,205 17,865 193,898337,962418,900
有价证券 2,951 17,077 21,004 21,004 21,004
应收账款及票据 13,312 18,199 70,637 97,845 155,357
存货 13,314 14,289 20,753 24,053 31,029
其他流动资产 1,497 2,028 3,000 3,000 3,000
总流动资产 42,279 69,458 309,292483,865629,290
物业、厂房及设备 60,157 77,503 108,113166,877236,957
无形资产 4,019 4,049 4,359 4,719 5,108
合资企业/联营公司投资 4,041 9,574 10,671 10,711 10,751
其他长期资产 9,359 15,524 10,469 10,838 11,236
总长期资产 77,576 106,650133,612193,144264,052
总资产 119,855176,108442,904677,008893,342
短期贷款 5,252 11,100 9,000 9,000 9,000
应付账款 9,244 11,214 1,597 1,548 1,613
其他短期负债 10,469 9,671 6,000 6,000 6,000
总流动负债 24,965 31,985 16,597 16,548 16,613
长期贷款 17,431 11,828 9,649 17,005 23,853
其他长期负债 3,543 11,628 63,356 60,860 58,461
总长期负债 20,974 23,456 73,005 77,865 82,314
总负债 45,940 55,441 89,602 94,412 98,928
股本 8,145 12,612 55,088 55,088 55,088
储备及其他资本项目 65,759 108,035298,195527,488739,306
股东权益 73,903 120,647353,283582,576794,394
非控股权益 12 20 20 20 20
总权益 73,916 120,667353,303582,596794,414
现金流量表(十亿韩元)
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
净利润 19,797 42,948 260,260393,293459,318
折旧及摊销 12,582 13,931 16,863 20,816 25,500
营运资本变动 (6,035) (7,706)(63,929)(30,557)(64,423)
利息调整 1,000 486 205 0 0
税费 4,088 7,303 4,386 0 0
其他经营活动现金流 (1,637)(17,556) 87,809 (728) (788)
经营活动现金流 29,796 39,406 305,593382,825419,608
资本开支 (15,898)(27,519)(46,668)(79,580)(95,580)
投资活动 (1,432)(14,200) (5,024) (40) (40)
其他投资活动现金流 (674) (3,497)(42,945) 0 0
投资活动现金流 (18,005)(45,217)(94,637)(79,620)(95,620)
负债净变动 (7,376) 8,143 (4,904) 7,356 6,848
权益净变动 100 4,248 14,476(116,000)(165,000)
股息 (826) (1,681)(15,866)(48,000)(82,500)
其他融资活动现金流 (602) (12,155)(33,182) (2,496) (2,398)
融资活动现金流 (8,704) (1,445)(39,476)(159,140)(243,050)
汇率收益/损失 530 (85) 0 0 0
年初现金 7,587 11,205 17,865 193,898337,962
年末现金 11,205 17,865 193,898337,962418,900
财务比率
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标(韩元)
核心每股收益 28,732 62,101 364,127544,728636,175
全面摊薄每股收益 28,732 62,101 364,127544,728636,175
Non-GAAP标准下的每股收益 28,419 60,371 362,984544,728636,175
每股账面值 104,114169,605492,723806,8921,100,269
利润率分析(%)
毛利率 48.1 60.4 84.4 86.7 86.9
净利率 29.9 44.2 69.7 64.0 64.4
盈利能力(%)
ROA 18.0 29.0 84.1 70.2 58.5
ROE 31.1 44.2 109.8 84.0 66.7
其他
净负债权益比(%) 15.5 4.2 净现金 净现金 净现金
流动比率 1.7 2.2 18.6 29.2 37.9
存货周转天数 142.3 131.0 110.1 100.3 107.6
应收账款周转天数 55.9 59.2 43.4 50.1 64.8
应付账款周转天数 76.4 97.1 40.3 7.0 6.2
2026年11月2日
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交银国际
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总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
2026年11月2日
SK海力士 (000660 KR)
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敏感消息。
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创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股
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国民技术股份有限公司、福信富通科技股
份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市
兆威机电股份有限公司、南京
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