图表1：CXO 公司收入和扣非净利润情况

医药组分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan＠gjzq.com.cn分析师：方程嫣（执业S1130525110002）fangchengyan＠gjzq.com.cn制药供应链：景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速投资逻辑：CXO 产业链：景气度上行信号明确，全球生物医药投融资水平显著改善，行业复苏动能持续增强。2025 年全年，境外生物医药投融资额达1981 亿美元，较2024 年的1261 亿美元大幅提升57%；国内市场在持续的BD 催化下，药企合作意愿提升，需求端呈现爆发式增长。我们认为，2026 年CXO 板块景气度上行趋势明确，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。综合型CDMO 企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容。2024 年由于地缘政治等因素扰动，CDMO 板块收入基本与2023 年同期持平；2025 年CDMO 行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026 年一季度，在人民币升值、业绩大幅承压的不利背景下，CDMO 板块收入增速仍进一步提升至20%，展现出强劲韧性。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。国内BD 交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善。2024 年CRO 板块收入增速同比下滑8%，2025 年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026 年一季度，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长14%，复苏势头显现。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内 CRO 产业链，从各家 CRO 企业披露的 2025 年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。原料药：盈利能力持续改善，行业有望迎来提价契机。受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。生命科学上游：景气度稳步回暖，板块业绩迎来持续修复。国内基础科研与生物医药产业研发投入持续加码，下游创新药研发需求扩容旺盛，叠加政策扶持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品市场渗透率稳步提升，驱动板块内企业营收与盈利水平逐季改善，基本面修复态势明确。行业当前格局仍相对分散，中小厂商数量较多、同质化竞争凸显。在技术壁垒、规模化成本优势及渠道服务壁垒的共同驱动下，行业龙头整合趋势有望持续深化。投资建议制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。建议关注CXO 板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；建议关注原料药相关公司华海药业、普洛药业、天宇股份等；建议关注生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。风险提示汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。医药配套行业行业研究年05 月04（首次评级）行业专题研究报告行业专题研究报告扫码获取更多服务行业专题研究报告扫码获取更多服务CXO 板块：景气度上行趋势明确，业绩逐季改善我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO 及临床前CRO）的分类对CXO 样本企业2025 年年报和2026 年一季报业绩情况进行总结梳理，具体来看：（1）CDMO：2024 年由于地缘政治等因素扰动，CDMO 板块收入基本与2023 年同期持平；2025 年CDMO 行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026 年一季度，在人民币升值、业绩大幅承压的不利背景下，CDMO 板块收入增速仍进一步提升至20%，展现出强劲韧性；（2）CRO：2024 年CRO 板块收入增速同比下滑8%，2025 年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026 年一季度，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长14%，复苏势头显现。
图表1：CXO 公司收入和扣非净利润情况
板块公司营业收入（亿元）收入增速YoY扣非净利润（亿元）扣非净利润增速YoY2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1 2024A2025A2026Q1CDMO药明康德-3%16%29%99.9132.442.82%33%84%药明生物-10%17%-54.065.9-9%22%-药明合联-91%47%-9.215.6-190%70%-康龙化成6%15%15%11.115.43.4-27%39%17%凯莱英-26%15%17%8.510.42.7-60%22%-11%博腾股份-18%14%11%-2.70.60.2-210%122%345%九洲药业-7%7%-19%5.97.31.7-42%23%-33%合计1,0290%17%20%-7%33%61%CRO泰格医药-11%3%15%8.53.61.2-42%-58%18%普蕊斯6%5%10%0.80.90.1-27%6%110%诺思格3%14%26%1.11.10.2-11%-1%-5%临床前CRO昭衍新药-15%-18%10%0.23.12.2-93%1221%747%益诺思10%-29%0%1.3-0.50.1-28%-143%376%合计-8%-3%14%-46%-32%143%来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速）从利润率水平来看：（1）CDMO 板块毛利率在 2024 年阶段性触底承压后，于 2025 年稳步修复回升，已回归至 2023 年同期39%的水平，2026 年一季度，毛利率依旧维持在39%的水平；净利率层面，2025 年CDMO 板块净利率水平提升至20%,较2024 年提升5pct，2026 年一季度，由于汇兑压力影响，净利率水平下降至16%；（2）临床CRO 板块毛利率持续承压，2025 年毛利率水平为29%，2026 年一季度为24%；净利率层面，2025 年临床CRO 板块净利率为14%，2026 年一季度为12%，整体来看净利率下滑幅度低于毛利率，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费；（3）临床前CRO 板块毛利率小幅提升，2025 年毛利率为23%，2026 年一季度为26%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO 公司涉及生物资产公允价值变动，因此2025 年和2026年一季度净利率水平波动明显。行业专题研究报告扫码获取更多服务
图表2：CXO 公司毛利率及净利率情况
板块公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1CDMO药明康德41%41%48%50%24%24%43%38%药明生物40%41%46%-29%29%30%-药明合联26%31%36%-15%23%26%-康龙化成36%34%35%32%14%14%11%9%凯莱英51%42%42%43%29%16%17%17%博腾股份41%25%30%31%5%-12%1%1%九洲药业38%34%37%36%19%12%13%14%平均值39%35%39%39%19%15%20%16%临床CRO泰格医药39%34%27%27%29%7%12%18%普蕊斯30%24%26%16%18%13%13%6%诺思格40%37%35%30%23%19%16%10%平均值36%32%29%24%23%13%14%12%临床前CRO昭衍新药43%28%21%20%16%3%18%75%益诺思44%34%26%31%17%12%-1%6%平均值43%23%26%17%8%8%41%来源：ifind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联净利率口径为经调整纯利/营业收入）销售费用率和管理费用率方面：（1）CDMO 板块销售费用率和管理费用率基本维持稳定，2025 年销售费用率为2.69%，2026年一季度为3.20%；管理费用率2025 年为9.43%，2026 年一季度为9.87%；（2）临床CRO 板块销售费用率和管理费用率呈下降趋势，2025 年销售费用率为6.14%；2026 年一季度为6.08%；管理费用率2025 年为26.34%，2026 年一季度为23.45%，下降2.89pct；（3）临床前CRO板块销售费用率和管理费用率基本维持稳定，2025年销售费用率为6.15%，2026 年一季度为5.88%；管理费用率2025 年为32.00%，2026 年一季度为33.21%；
图表3：CXO 公司销售费用率及管理费用率情况
板块公司销售费用率管理费用率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1CDMO药明康德1.74%1.90%1.78%1.46%7.14%7.34%5.85%5.71%药明生物1.73%2.54%2.79%-13.39%13.07%11.74%-药明合联0.72%1.38%1.84%-11.98%6.52%6.27%-康龙化成2.19%2.11%2.17%2.18%13.92%12.91%12.32%12.35%凯莱英2.51%4.19%3.16%2.83%10.08%14.22%11.47%11.55%行业专题研究报告扫码获取更多服务博腾股份3.95%5.31%5.12%7.11%14.95%13.21%11.24%11.16%九洲药业1.48%1.94%1.95%2.39%8.07%8.09%7.15%8.59%平均值2.04%2.77%2.69%3.20%11.36%10.76%9.43%9.87%临床CRO泰格医药2.54%3.14%3.43%3.12%8.81%11.16%10.62%9.63%普蕊斯1.12%1.07%1.08%1.20%5.50%5.45%5.36%5.02%诺思格2.07%1.86%1.63%1.76%11.03%10.41%10.36%8.81%平均值5.72%6.07%6.14%6.08%25.33%27.02%26.34%23.45%临床前CRO昭衍新药1.04%1.38%2.23%1.95%11.79%14.33%17.03%21.16%益诺思2.79%2.43%3.93%3.93%14.31%10.87%14.97%12.05%平均值3.83%3.81%6.15%5.88%26.11%25.20%32.00%33.21%来源：ifind，国金证券研究所2025 年年报披露后，多家头部CXO 企业陆续给出 2026 年全年业绩经营指引；进入 2026年一季报窗口期，行业整体经营节奏、订单兑现及海外需求景气度基本符合前期预期，各家公司均未对原有2026 年收入指引进行调整，全年业绩确定性仍保持稳健。
图表4：部分CXO 公司对2026 年业绩指引
公司业绩指引药明康德2026 年公司整体收入预计达到513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%药明生物2026 年公司收入预计实现13-17%同比增长凯莱英2026 年公司收入增长预计为19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势康龙化成公司目标 2026 年收入同比增长12-18%来源：各公司年报，各公司官网，国金证券研究所综合型CDMO 企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容CDMO 板块企业普遍具备较高的海外业务敞口，经营基本面与全球生物医药投融资景气度挂钩，对海外研发资本环境变化较为敏感。根据insight 数据库统计，2025 年全球生物医药投融资总额达1981 亿美元，相较2024 年的1261 亿美元同比大幅提升57%，投融资回暖幅度显著。行业专题研究报告扫码获取更多服务
图表5：海外投融资月度数据
来源：insight 数据库，国金证券研究所全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。以代表公司为例，药明康德Tides业务在2024 年后驶入高速增长通道，2026 年一季度受到订单交付节奏影响，Tides 业务增速有所回落，公司管理层依旧对 2026 年全年 TIDES业务维持高增长具备充足信心，全年增长确定性仍较强。
图表6：药明康德各板块业务增速
图表7：药明康德多肽固相合成反应釜总体积(万升)
来源：药明康德财报，药明康德官网，国金证券研究所来源：药明康德2025 年年报，药明康德官网，国金证券研究所凯莱英亦持续在新兴高景气业务板块加速布局、重点发力。2025 年公司新兴业务实现营业收入19.3 亿元，同比大幅增长57%，增长势头十分强劲。受益于GLP-1 减肥药、多肽、ADC 等新兴药物研发与产业化需求持续放量，公司新兴业务订单充足、产能有序释放，高增长逻辑持续兑现，已成为拉动公司整体收入增长的核心驱动力之一。-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4境外投融资金额（亿美元，左轴）境外投融资额同比境外投融资额环比-50%0%50%100%150%200%TIDESD&M服务BiologyTesting0.050.20.40.63.24.1>10多肽固相合成反应釜总体积(万升)行业专题研究报告扫码获取更多服务
图表8：凯莱英新兴业务和传统业务
图表9：凯莱英固相合成产能情况
来源：凯莱英年报，凯莱英官网，国金证券研究所莱英年报，凯莱英官网，国金证券研究所在大分子创新药领域，双抗、多特异性抗体及 ADC 已成为当前医药研发赛道中热度最高、成长确定性最强的细分方向之一。下游药企研发管线持续向双抗、多抗、ADC 等前沿领域倾斜，产业商业化与临床研发进程持续提速。从龙头企业经营数据亦可印证行业高景气度，药明生物 2025 年年报显示，公司承接的双抗 & 多抗、ADC 类项目分子数量实现快速扩容，订单储备持续丰厚，进一步佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、产业高景气趋势明确。
图表10：药明生物新分子
来源：药明生物年报，药明生物官网，国金证券研究所各公司在手订单充沛，为后续业绩高增长提供坚实基础。2025 年年报披露完毕后，各家公司均详细披露全年在手订单情况。从订单结构来看，CDMO 板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且 GLP-1、ADC、多肽、双抗等高景气新兴赛道订单充沛。充足且结构优质的在手订单，能够有效支撑后续各季度业绩稳步释放，也为全年收入及利润维持高增长态势，提供了强有力的基本面保障与确定性支撑。2.44.010.012.012.319.3新分子业务（亿元）小分子业务（亿元）10.252026E固相合成产能（千升）单抗双抗&多抗ADC2023H12023A2024H12024A2025H12025A行业专题研究报告扫码获取更多服务
图表11：国内CDMO 公司订单及变化情况
分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况
2025 年全年订单情况
CDMO药明康德在手订单523.3 亿元，同比增长47.1%；TIDES 在手订单同比增长105.5%在手订单566.9 亿元，同比增长37.2%；TIDES 在手订单同比增长48.8%在手订单598.8 亿元，同比增长41.2%；TIDES 在手订单同比增长17.1%持续经营业务在手订单580 亿元，同比增长28.8%；TIDES 在手订单同比增长20.2%药明生物 -未完成总订单金额203 亿美元，未完成服务订单总额达114亿美元-未完成总订单金额237 亿美元，未完成服务订单总额达115 亿美药明合联 -在手订单13.3 亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%-在手订单14.9 亿美元，同比增长50.3%；新签订单同比增长41%至13.3 亿美元康龙化成新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC 板块新签订单同比增长 10%+新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单金额同比增长超过14%；实验室服务新签订单同比增长约12%；CMC 板块新签订单同比增长约13%凯莱英-在手订单10.88 亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超40%新签订单保持双位数增长在手订单总额 13.85 亿美元，同比增长 31.65%：其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子在手订单金额同比增长 55.56%来源：各公司财报，ifind，国金证券研究所国内BD 交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善国内医药 BD 授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025 年国内医药 BD 交易活跃度显著提升，全年首付款总额达 76 亿美元，整体交易规模攀升至1391 亿美元，交易数量高达378 件。BD 交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信心，也为内需 CRO 产业链带来持续订单增量。
图表12：国内BD 情况
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所交易首付款总额(亿美元，左轴)交易总额(亿美元，左轴)交易数量（右轴，件）行业专题研究报告扫码获取更多服务
图表13：全球医药交易总规模中国占比
图表14：中国企业license out 交易首付款及总金额
来源：医药魔方数据库，国金证券研究所来源：insight 数据库，国金证券研究所在医药 BD 授权交易持续火爆的强力拉动下，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎来显著修复，行业资本环境明显改善。据insight 数据库统计，2025 年国内医药行业投融资总额达到154 亿美元，相较 2024 年的 102 亿美元同比大幅提升51%。
图表15：国内投融资月度数据
来源：insight 数据库，国金证券研究所投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内 CRO 产业链，从各家 CRO 企业披露的 2025 年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。
图表16：国内CRO 公司订单及变化情况
分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况
2025 年全年订单情况
临床CRO泰格医药净新增合同金额超过20 亿元，同比增长20%--净新增订单101.6 亿元，同比增长20.7%普蕊斯-新签不含税合同金额6 亿元，同比增长40%；存量不含税合同-公司新签不含税合同金额11.32亿元，同比增加13.20%；存量10%10%10%11%17%19%28%31%50%0%10%20%30%40%50%60%交易首付款总额(亿美元)交易总额(亿美元)-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4中国投融资金额（亿美元，左轴）中国投融资额同比中国投融资额环比行业专题研究报告扫码获取更多服务分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况
2025 年全年订单情况
金额19.98 亿元，同比增长9.45%不含税合同金额为19.82 亿元，同比增长4.96%临床前CRO昭衍新药新签订单金额约为4.3 亿元，在手订单金额约为22 亿元新签订单金额约为10.2 亿元，在手订单金额约为23 亿元新签订单金额16.4 亿元，在手订单金额约为25 亿元新签订单金额26 亿元，在手订单金额约为26 亿元益诺思-新签订单金额为5.32 亿元，同比上涨7.39%；在手订单金额为11.12 亿元，同比增长14.29%新签订单金额同比增长29.37%；在手订单金额同比增长19.43%新签订单总额11.35 亿元，同比增长38.62%；在手订单金额12.48 亿元，同比增长28.23%来源：各公司财报，ifind，国金证券研究所原料药板块：业绩阶段性承压，盈利能力有所改善从经营业绩来看，原料药板块营收与扣非净利润仍阶段性承压。
2025 年板块整体营收同
比下滑 5%，2026 年一季度营收同比仍有3%的下滑。叠加汇率波动带来的汇兑损失压力，进一步拖累板块盈利表现，使得原料药板块扣非净利润增速持续走弱，整体经营仍处在底部调整阶段。
图表17：原料药公司收入和扣非净利润情况
公司营业收入（亿元）收入增速YoY扣非净利润（亿元）扣非净利润增速YoY2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1普洛药业5%-19%-10%9.87.72.4-4%-22%18%华海药业15%-10%-1%11.31.61.427%-86%-52%九洲药业-7%7%-19%5.97.31.7-42%23%-33%国邦医药10%2%6%7.67.71.529%1%-26%仙琚制药-3%-6%-9%5.53.50.92%-36%-37%健友股份0%2%5%7.85.00.6566%-36%-25%天宇股份4%16%7%0.71.30.47%99%-49%司太立7%4%4%-0.50.00.2-252%105%51%富祥药业-27%1%53%-3.0-0.80.6-54%73%367%美诺华13%9%22%0.50.80.2483%69%48%博瑞医药9%-5%31%1.80.30.0-3%-86%-48%奥锐特17%15%-3%3.54.40.634%24%-48%奥翔药业-3%0%1%1.81.10.9-26%-41%-17%同和药业5%9%-1%1.00.60.22%-37%-9%共同药业-5%13%16%-0.3-0.70.0-235%-153%146%海翔药业-11%-4%0%-3.4-1.4-0.40%60%-764%川宁生物19%-20%-16%14.07.61.149%-46%-61%合计5%-5%-3%23%-28%-31%来源：ifind，国金证券研究所行业专题研究报告扫码获取更多服务盈利能力层面，原料药板块毛利率整体稳健，常年维持在 37% 左右中枢，波动幅度相对有限。净利率端，行业内公司持续优化内部管控、压降管理费用率，同时销售费用率保持平稳可控，共同推动净利率稳步抬升。板块整体净利率由 2025 年的 7%，进一步上行至2026 年一季度的 11%，盈利结构持续优化，盈利质量稳步改善。
图表18：原料药公司毛利率及净利率情况
公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1普洛药业26%24%26%29%9%9%9%10%华海药业60%62%60%10%12%3%17%九洲药业38%34%37%36%19%12%13%14%国邦医药23%25%26%23%11%13%14%11%仙琚制药53%57%61%59%14%10%12%10%健友股份48%43%39%32%-5%21%15%10%天宇股份39%35%37%32%1%2%5%5%司太立24%19%21%22%2%-2%0%3%富祥药业11%10%17%38%-14%-24%-5%17%美诺华31%33%35%27%1%6%7%10%博瑞医药56%58%51%57%15%11%3%3%奥锐特56%59%60%53%23%24%26%16%奥翔药业55%54%54%62%31%26%16%31%同和药业33%33%30%29%15%14%9%10%共同药业22%20%14%23%4%-6%-13%1%海翔药业14%27%24%27%-19%-17%-5%5%川宁生物32%36%29%24%20%24%17%10%平均值37%37%37%37%8%8%7%11%来源：ifind，国金证券研究所
图表19：原料药公司销售费用率及管理费用率情况
公司销售费用率管理费用率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1普洛药业5.74%5.33%5.61%4.97%4.07%4.00%4.32%3.98%华海药业15.58%17.58%18.37%20.34%15.61%15.34%18.15%14.35%九洲药业1.48%1.94%1.95%2.39%8.07%8.09%7.15%8.59%国邦医药1.39%1.35%1.63%1.42%5.67%4.71%4.62%5.01%仙琚制药24.01%25.84%31.40%30.98%6.82%7.74%8.44%8.10%行业专题研究报告扫码获取更多服务健友股份10.70%7.14%10.23%10.56%3.71%5.37%6.09%7.58%天宇股份3.87%5.66%6.14%4.28%13.06%13.44%12.95%10.99%司太立4.51%5.41%5.46%4.60%5.82%5.00%4.81%4.64%富祥药业2.20%1.43%1.66%0.91%9.96%11.78%11.25%9.18%美诺华4.23%4.52%5.09%2.87%13.48%11.53%9.63%10.10%博瑞医药5.43%5.59%6.38%3.70%9.87%10.85%12.63%9.86%奥锐特7.98%8.84%7.74%9.77%13.44%11.53%9.77%10.68%奥翔药业2.22%2.11%2.55%1.13%12.28%13.39%12.33%7.02%同和药业3.64%3.95%3.49%3.36%4.79%5.04%4.56%5.35%共同药业1.25%1.28%1.44%0.49%7.84%11.36%9.38%6.90%海翔药业1.35%1.72%1.54%1.24%14.96%15.86%16.57%15.73%川宁生物0.47%0.44%0.63%0.90%2.97%2.87%3.29%4.97%平均值5.65%5.89%6.55%6.11%8.97%9.29%9.17%8.41%来源：ifind，国金证券研究所生命科学上游：业绩持续改善，毛利率有所修复生命科学上游板块亦呈现改善趋势。2025 年板块收入同比增长13%，2026 年一季度板块收入增速进一步提升至17。扣非净利润方面，2025 年板块扣非净利润同比增长13%，2026年一季度提升至37%。
图表20：生命科学上游公司收入和扣非净利润情况
公司营业收入（亿元）收入增速YoY扣非净利润（亿元）扣非净利润增速YoY2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1百奥赛图37%41%74%0.21.20.9106%405%789%药康生物10%16%22%0.81.20.4-29%55%55%南模生物4%10%13%-0.20.1-0.161%156%32%奥浦迈22%19%118%0.10.20.0-81%217%-57%纳微科技33%18%34%0.71.20.6109%79%146%赛分科技29%28%36%0.81.20.369%50%46%百普赛斯19%30%26%1.21.60.5-15%31%21%毕得医药1%20%9%1.01.30.4-15%27%42%皓元医药21%27%20%1.82.50.762%38%13%药石科技-2%17%12%1.71.50.4-2%-16%27%阿拉丁32%30%31%1.01.00.317%-1%14%泰坦科技4%-13%-3%0.1-1.0-0.4-89%-1868%-1974%海尔生物0%2%-5%3.22.20.7-3%-32%-29%合计10%13%17%56%13%37%来源：ifind，国金证券研究所行业专题研究报告扫码获取更多服务生命科学上游板块毛利率有所修复，2024 和2025 年板块毛利率均为56%，2026 年一季度提升至58%；净利率方面，公司销售费用率、管理费用率等基本维持稳定，因此公司净利率波动浮动基本和毛利率一致，生命科学上游板块2025 年净利率为13%，2026 年一季度为16%。
图表21：生命科学上游公司毛利率及净利率情况
公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1百奥赛图71%78%76%79%-53%3%13%24%药康生物68%62%64%64%26%16%18%23%南模生物42%46%52%54%-6%2%7%1%奥浦迈59%53%51%44%22%7%12%21%纳微科技78%70%71%74%10%11%15%27%赛分科技71%71%71%76%22%27%32%31%百普赛斯91%91%91%90%27%19%20%20%毕得医药40%41%45%49%10%11%11%14%皓元医药45%48%47%52%7%9%8%9%药石科技43%38%31%32%11%13%9%10%阿拉丁60%64%64%68%21%22%19%22%泰坦科技21%20%21%19%3%0%-2%-6%海尔生物51%48%47%48%18%17%11%12%平均值57%56%56%58%9%12%13%16%来源：ifind，国金证券研究所
图表22：生命科学上游公司销售费用率及管理费用率情况
公司销售费用率管理费用率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1百奥赛图8.76%9.48%9.59%7.65%37.08%19.04%16.64%11.96%药康生物13.22%15.60%14.06%12.15%18.87%19.30%16.95%16.22%南模生物13.94%15.22%14.37%16.69%15.39%14.06%12.12%16.37%奥浦迈6.65%8.49%8.99%11.90%23.94%27.11%18.05%15.41%纳微科技19.18%19.58%17.35%14.19%20.14%11.76%12.24%10.66%赛分科技12.89%12.12%10.82%10.94%19.92%16.53%13.44%11.28%百普赛斯30.83%32.11%29.69%28.10%15.51%17.16%16.57%15.41%毕得医药11.64%11.51%11.36%10.90%10.95%10.40%10.60%10.40%皓元医药8.41%9.25%9.67%11.31%11.71%10.35%11.26%12.70%药石科技3.08%3.39%3.38%3.93%11.61%10.73%8.90%9.03%阿拉丁7.98%9.51%10.26%12.73%15.96%15.36%15.32%15.99%泰坦科技7.63%7.16%7.55%8.03%4.51%5.65%7.14%9.17%海尔生物14.89%12.71%15.43%15.16%8.04%7.94%8.28%7.39%平均值12.78%12.50%12.59%12.89%12.46%12.78%12.50%12.59%来源：ifind，国金证券研究所行业专题研究报告扫码获取更多服务投资建议CXO 产业链：景气度上行信号明确，全球生物医药投融资水平显著改善，行业复苏动能持续增强。我们认为，2026 年CXO 板块景气度上行趋势明确，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。综合型CDMO 企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。国内BD 交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内 CRO 产业链，从各家 CRO 企业披露的 2025 年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。原料药：盈利能力持续改善，行业有望迎来提价契机。受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。生命科学上游：景气度稳步回暖，板块业绩迎来持续修复。国内基础科研与生物医药产业研发投入持续加码，下游创新药研发需求扩容旺盛，叠加政策扶持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品市场渗透率稳步提升，驱动板块内企业营收与盈利水平逐季改善，基本面修复态势明确。行业当前格局仍相对分散，中小厂商数量较多、同质化竞争凸显。在技术壁垒、规模化成本优势及渠道服务壁垒的共同驱动下，行业龙头整合趋势有望持续深化。风险提示汇兑风险：部分公司存在海外业务，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。临床试验进展不及预期风险：药品的临床开发耗时耗资庞大，且其过程及结果具有高度不确定性。若新药出现不利的临床试验结果，将可能导致产品开发进展延缓甚至开发失败。产品上市审评进展不及预期风险：若制药产品无法及时获得各国家和地区监管机构批准，将可能导致相应公司业绩的增长受到影响。行业专题研究报告扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业专题研究报告扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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