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2026 年 09 月 27 日
宏观经济
中美元首再次会晤，稳增长政策力度有望加码
——2026 年 10 月宏观及大类资产月报 宏观深度
大类资产表现及配置策略：
大类资产表现：9 月，上证综指下跌 2.5%，沪深 300 下跌 4.0%，创业
板指下跌 4.4%，科创 50 下跌 3.7%。债市走强，债券市场整体上涨 0.2%。
国债收益率分化，1 年、5 年期国债收益率分别上升 0.9bp、0.2bp，10 年期
国债收益率下降 1.2bp。海外港股恒生指数下跌 4.1%，美股三大股指收益分
化，纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 2.6%、0.7%，道琼斯工业指数
下跌 2.6%。
A 股大势研判：全球流动性处于紧缩周期，美伊冲突、美联储货币政策
路径等外部不确定性较强，对市场仍有扰动，但国内稳增长政策力度有望加
码，对冲外部因素影响，市场或延续震荡态势。流动性层面，全球流动性处
于紧缩周期，无风险利率上行抑制资产价格。9 月美国、日本、欧洲三大经
济体央行同步加息 25BP，全球流动性处于紧缩周期。在美伊冲突未见明显
缓和、油价高企的大背景下，通胀压力或继续迫使发达经济体央行延续偏紧
的政策路径。全球范围内对美国政府债务可持续性担忧继续发酵，美国财政
部回购对美债流动性支持力度有限，油价持续处于高位推升通胀预期，美债
利率仍有上行压力。风险偏好层面，外部不确定性较强，对市场仍有扰动。
基本面方面，稳增长政策力度有望加码。央行三季度货币政策委员会例会公
报中，将下一阶段工作思路调整为“加大逆周期调节力度”，与之前相比删
去“跨周期”表述，或表明当前政策重心明确转向当期稳增长对冲。同时，
9 月中美第八轮经贸磋商达成多项共识，美国财政部长贝森特表示将贸易休
战延长至 2027 年 1 月 10 日。
A 股配置策略：外部强不确定性延续，行业层面或维持快速轮动，继续
推荐攻守兼备的“哑铃”策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI 主线地
位不改，上游算力硬件有望维持偏高景气。另一方面，外部不确定性较强，
对 AI 高资本开支消耗企业现金流的担忧仍在，市场或继续在主线与“对立
面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在催化的农林牧渔、交通运输。
债券策略：9 月份经济数据或将边际改善，叠加 10 月经济季节性旺季及
国债收益率技术指标低位运行偏低，10 月国债收益率或企稳反弹。基本面看，
8 月固定资产投资累计同比跌幅虽然仍在扩大，但环比跌幅收窄，下跌动能
已经逐步衰减，并且市场已有较好的预期与消化。9 月份，BCI 指数 49.5%，
较上月提升 1.2 个百分点，指向经济有企稳迹象。此外，10 月、11 月经济表
现一般会较为活跃，也会对利率形成一定支撑。政策面看，央行短端流动性
调控维持平稳，DR001 与 DR007 均在 1.4%附近波动，流动性整体宽松。由
于我们重点跟踪的 BCI 利润前瞻指数 9 月份回升，四季度降息概率大幅回落。
技术面看，10 年期国债收益率在 1.67%附近有支撑，技术指标均在低位运行。
30 年期国债收益率破位下跌，需要重点关注短期修复情况。
风险提示：国内存量政策落地节奏及效果需密切跟踪，增量政策出台可
能性尚存；美国经济韧性、劳动力市场稳健，核心通胀风险仍在；美联储政
策路径、表态等预测与实际情况存在偏差，欧洲、日本央行货币政策预测存
在偏差；全球经贸领域冲突加剧；美伊冲突等地缘政治风险反复。
邢曙光（分析师）
xingshuguang@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280520050003
钟山（分析师）
zhongshan01@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280525060002
张运智（分析师）
zhangyunzhi@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280526070001
段雅超（分析师）
duanyachao@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280525060001
窦凯（分析师）
doukai@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280526090001
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《我国存量政策效果显现，美联储如期加
息—宏观与大类资产周报（2026.09.14—
2026.09.19）》2026-09-20
《从 Walsh 到 Warsh：美联储加息的逻辑
— 》2026-09-17
《存量政策效果显现，经济运行总体平稳
— — — 2026 年 8 月 经 济 数 据 点 评 》
2026-09-16
《外部风险因素持续扰动，美联储加息预
期 上 升 — 宏 观 与 大 类 资 产 周 报
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延续—宏观与大类资产周报（2026.08.31
—2026.09.05）》2026-09-06
2026 年 09 月 27 日 宏观经济
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目 录
1、 大类资产表现回顾及配置策略 .........................................................................................................................................4
1.1、 市场回顾：9 月市场整体震荡调整，海外流动性趋紧，美联储加息落地，美伊冲突扰动仍存 ................. 4
1.2、 权益大势研判：外部不确定性较强，震荡态势有望延续 ................................................................................. 7
1.3、 权益配置策略：继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略 ......................................................................................... 8
1.4、 大类资产策略 ........................................................................................................................................................10
1.5、 财经日历 ................................................................................................................................................................14
1.6、 9 月大类资产配置展望 ........................................................................................................................................ 15
2、 宏观经济回顾及展望 ....................................................................................................................................................... 16
2.1、 存量政策效果显现，经济边际改善 ................................................................................................................... 16
2.2、 美联储经济韧性通胀黏性，年内仍有加息可能 ............................................................................................... 18
3、 微观流动性 ....................................................................................................................................................................... 20
图表目录
图 1： 9 月市场整体震荡调整；国内经济运行总体平稳；海外流动性趋紧，美联储加息落地，美伊冲突扰动仍存 4
图 2： 主要宽基指数普遍下跌，国证 2000 指数跌幅较少 ..................................................................................................6
图 3： 中信一级行业指数多数收跌，通信、房地产、银行、医药板块领涨 ................................................................... 6
图 4： 9 月两市日均成交金额为 1.86 万亿元 ........................................................................................................................7
图 5： 截至 9 月 23 日，融资融券余额为 2.65 万亿元 .........................................................................................................7
图 6： 部分存储芯片价格持续上行 ........................................................................................................................................ 8
图 7： 周词元（Token）调用量持续上升 ..............................................................................................................................8
图 8： 银行与通信、电子等 AI 主线行业负相关性较强 ..................................................................................................... 9
图 9： 7 月以来，
农产品批发价格回升 ............................................................................................................................... 10
图 10： 全球航运价格回升，幅度高于油价 ........................................................................................................................10
图 11： 9 月 24 日，中国 10 年期国债收益率录得 1.68% ..................................................................................................11
图 12： 截至 9 月 24 日，黄金价格回落 .............................................................................................................................. 11
图 13： 截至 9 月 24 日，原油价格高位震荡 ......................................................................................................................12
图 14： 截至 9 月 24 日，美元指数上行 .............................................................................................................................. 13
图 15： 9 月大类资产配置展望 ............................................................................................................................................. 15
图 16： 工业生产增速回升 .................................................................................................................................................... 17
图 17： 出口维持高增长 ........................................................................................................................................................ 17
图 18： 当月投资同比降幅收窄 ............................................................................................................................................ 17
图 19： 当月基建投资同比降幅收窄 .................................................................................................................................... 17
图 20： 房地产投资降幅扩大 ................................................................................................................................................ 18
图 21： 消费修复放缓 ............................................................................................................................................................ 18
图 22： 美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段 ............................................................................................................19
图 23： 美国通胀粘性较强 .................................................................................................................................................... 19
图 24： 美国失业率维持低位 ................................................................................................................................................ 19
图 25： 美国经济周期支撑商品生产部门就业 ....................................................................................................................19
图 26： GDPNow 预测三季度美国 GDP 季调环比折年率为 5%（9 月 25 日数据） ..................................................... 19
图 27： CME Fed Watch 工具显示市场预期美联储 2026 年 10 月加息概率为 64.2%（9 月 25 日数据） ...................19
图 28： 9 月新基金发行额同比下降，较 8 月环比下降 .....................................................................................................20
图 29： 股票型、债券型基金发行额占比环比上升，混合型基金发行额占比环比下降 ............................................... 20
图 30： 9 月主要股东资金净流出增加 ................................................................................................................................. 20
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表 1： 未来一个月宏观及行业重要事件 .............................................................................................................................. 14
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1、 大类资产表现回顾及配置策略
9 月，上证综指下跌 2.5%，沪深 300 下跌 4.0%，创业板指下跌 4.4%，科创 50
下跌 3.7%。债市走强，债券市场整体上涨 0.2%。国债收益率分化，1 年、5 年期国
债收益率分别上升 0.9bp、0.2bp，10 年期国债收益率下降 1.2bp。海外港股恒生指
数下跌 4.1%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 2.6%、
0.7%，道琼斯工业指数下跌 2.6%。
1.1、 市场回顾：9 月市场整体震荡调整，海外流动性趋紧，美联储加
息落地，美伊冲突扰动仍存
图 1： 9 月市场整体震荡调整；国内经济运行总体平稳；海外流动性趋紧，美联储加息落地，美伊冲突扰动仍存
资料来源：Wind，中国政府网，新华社，美国商务部，
诚通证券研究所
市场回顾：9 月以来，市场整体震荡调整，日均成交金额环比继续缩量，两融
余额小幅回落。从基本面来看，8 月国内经济保持总体平稳，工业生产加速扩张，
规模以上工业增加值同比增长 5.2%，增速较上月加快 0.7 个百分点，装备制造业和
高技术制造业增势突出，计算机通信电子设备、交通运输设备、专用设备等行业增
速领先，高温天气扰动消退、外需拉动增强及存量政策落地共同形成支撑。需求端
呈现外强内弱特征，出口保持较高增速，同比增长 25%，全球制造业持续扩张叠加
AI 产业链需求旺盛，外需韧性较强；1-8 月固定资产投资累计同比下降 7.2%，当
月降幅边际收窄，基建投资发力见效，制造业、房地产投资仍处承压状态；社会消
费品零售总额同比增长 0.4%，增速较上月回落，汽车、地产链条相关消费拖累明
显，居民消费信心待提振。物价水平边际改善，CPI 同比上涨 0.8%，涨幅较上月扩
大 0.3 个百分点；PPI 同比上涨 3.8%，涨幅较上月回升 0.3 个百分点，输入性能源
价格上涨是物价回升的主要拉动因素。
9 月以来，外部环境不确定性有所上升。中美元首会晤取得部分成果，地缘紧
张态势整体延续，全球货币政策收紧节奏加快，长端利率上行压力持续，多重因素
共同作用对我国经济外部环境形成持续影响。中美举行元首会晤并达成多项共识，
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双方贸易停战安排延期至 2027 年 1 月 10 日；美伊对峙态势未现缓和，霍尔木兹海
峡、曼德海峡扰动持续；全球主要央行集中落地加息措施，海外主要经济体国债收
益率普遍走高，全球流动性收紧压力进一步释放。
美伊冲突方面，双方对峙态势整体延续，8 月停战谈判窗口到期后未重启对话
进程，霍尔木兹海峡通行限制仍未解除。9 月上旬，双方在海峡周边仍有零星军事
摩擦，美方持续维持对伊海上封锁与经济制裁措施，伊朗则保持对海峡通行的管控
力度。冲突外溢影响持续显现，胡塞武装占领了可以控制曼德海峡的战略要地，关
键航道通行风险维持高位，对全球贸易及能源供应链形成持续扰动。9 月下旬联合
国大会期间，美伊官员在纽约进行接触，伊朗外长于 9 月 25 日正式提出七日内重
开霍尔木兹海峡的方案，要求美方履行 6 月谅解备忘录中承诺的解冻资产、解除石
油制裁、结束海上封锁等条款，美方接受后即可分阶段恢复通航并重启最终协议谈
判。但美方态度偏强硬，美国总统特朗普拒绝该提议，双方在谈判中均不愿先行让
步，核心分歧仍未弥合。截至目前，双方均未释放明确缓和信号，核问题、解除制
裁、海峡通行规则等核心分歧仍未出现突破契机，地区局势持续紧张，国际能源价
格仍处于高位。
中美经贸关系方面，中美元首会晤取得阶段性成果。当地时间 9 月 23 日至 25
日，中美两国元首于美国举行正式会晤，就双边关系、全球治理等多个领域议题深
入交换意见，达成多项共识。经贸领域核心成果方面，双方一致同意将现行贸易停
战安排延期至 2027 年 1 月 10 日，停战期间双方维持现有关税水平不变，不再新增
单边关税措施，同步推动既有贸易争端的磋商解决。双方同时认可经贸磋商机制的
积极作用，确认继续推进贸易理事会、投资理事会机制建设，落实此前达成的 300
亿美元规模对等降税安排，设立农业工作组推进农产品贸易与合作。此外，双方同
意建立中美人工智能对话机制，就技术风险、治理规则等开展定期交流，首次对话
将于年内举行。中方表示，会晤成果符合两国共同利益，愿同美方共同落实各项共
识，同时坚定维护国家主权和企业合法权益。但整体来看，本次会晤达成的多为延
续性、程序性安排，贸易休战延长时间也低于市场预期。
海外流动性方面，受主要央行加息落地、通胀预期粘性、财政压力等因素共同
驱动，海外主要经济体国债收益率普遍上行，无风险利率走高。美联储及海外央行
政策层面，9 月全球主要央行延续收紧节奏，集中落地加息措施，货币政策收紧态
势进一步确认。美联储在 9 月议息会议上宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率区
间上调至 3.75%-4.00%。会议声明指出，通胀回落进度慢于预期，能源价格上涨与
服务业通胀粘性构成主要上行风险，美联储将维持限制性政策立场，直至通胀持续
向 2%目标回落。全球主要经济体货币政策同步收紧，进一步强化了全球流动性趋
紧的格局。
美国国债收益率延续走高态势，10 年期国债收益率突破 5.10%，盘中最高触及
5.23%，创 2007 年以来新高；30 年期国债收益率攀升至 5.45%附近，创 2004 年以
来最高水平。美国财政部于 9 月上旬宣布将单次最高回购规模上调至 60 亿美元，
但后续实际执行力度不及市场此前普遍预期，未能有效缓解改善市场流动性，长端
利率延续上行态势。市场普遍认为，短期回购操作难以化解深层结构性矛盾。欧元
区核心经济体国债收益率同步攀升，德国 10 年期国债收益率突破 3.08%，法国、
意大利等国国债收益率出现不同幅度上涨。英国 10 年期国债收益率升至 4.68%，
创年内新高。日本央行 9 月加息落地并进一步放宽收益率曲线控制区间后，10 年
期国债收益率持续上行至 3.06%，为 1996 年以来近 30 年最高水平。新兴市场经济
体国债收益率也普遍承压上行。长端利率整体走高，持续推升全球融资成本，对风
险资产估值形成压制，同时加大了跨境资本流动的波动性。
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整体来看，中美元首会晤仅取得阶段性框架成果。美伊地缘对峙仍存，关键航
道扰动持续，能源价格波动风险尚未完全消除；全球央行加息周期延续，主要经济
体国债收益率普遍上行，全球流动性收紧压力持续上行，外部不确定性较强。
行业方面，中信一级行业指数多数收跌，30 个行业指数中，仅通信、房地产、
银行、医药板块上涨。具体来看，市场主线较 8 月有所切换，防御类板块相对占优，
周期与成长板块普遍调整，市场风险偏好有所回落。地缘层面，美伊对峙态势延续，
霍尔木兹海峡通行限制仍未解除，胡塞武装控制曼德海峡战略要地，双航道扰动支
撑国际油价维持高位震荡。但市场对能源需求预期偏弱，叠加长端利率上行的估值
压制，石油石化、有色金属等资源周期板块未现走强，随市场整体出现调整。房地
产板块受多地密集出台楼市优化政策催化，限购限贷放松、房贷政策调整等措施落
地，市场成交预期边际修复，板块迎来估值修复。银行板块受益于财政部向大型国
有银行注入核心一级资本 3000 亿元，直接增厚行业资本充足率，增强风险抵御能
力与信贷投放空间，进一步强化板块安全边际，资产质量担忧有所缓解，叠加行业
盈利稳健、高股息属性突出，在市场风险偏好回落阶段具备相对收益。医药板块在
前期估值回调基础上迎来修复，创新药出海管线持续推进、AI 制药领域催化不断，
叠加行业防御属性，获得资金关注。通信板块景气度延续，算力基础设施建设持续
推进，运营商资本开支逐步落地，光通信等细分领域需求稳定，业绩确定性较强，
走出相对独立行情。海外层面，美联储 9 月加息落地，政策立场维持偏鹰，美债长
端收益率持续攀升，全球无风险利率上行，前期表现较强的有色金属、机械等板块，
在利率上行压力下出现回调。从风格来看，金融与稳定风格领涨，周期风格领跌。
图 2： 主要宽基指数普遍下跌，国证 2000 指数跌幅较少 图 3： 中信一级行业指数多数收跌，通信、房地产、银
行、医药板块领涨
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
从成交量来看，9 月两市日均成交金额为 1.86 万亿元，整体较 8 月继续缩量，
较 8 月平均 2.24 万亿元下降 16.7%。从资金面来看，截至 9 月 23 日，融资融券余
额为 2.65 万亿元，较 8 月末的 2.66 万亿元下降 0.4%。
2026 年 09 月 27 日 宏观经济
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图 4： 9 月两市日均成交金额为 1.86 万亿元 图 5： 截至 9 月 23 日，融资融券余额为 2.65 万亿元
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
9 月，债市走强，债券市场整体上涨 0.2%。国债收益率分化，1 年、5 年期国
债收益率分别上升 0.9bp、0.2bp，10 年期国债收益率下降 1.2bp。海外港股恒生指
数下跌 4.1%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普 500 指数分别上涨 2.6%、
0.7%，道琼斯工业指数下跌 2.6%。
1.2、 权益大势研判：外部不确定性较强，震荡态势有望延续
全球流动性处于紧缩周期，美伊冲突、美联储货币政策路径等外部不确定性较
强，对市场仍有扰动，但国内稳增长政策力度有望加码，对冲外部因素影响，市场
或延续震荡态势。
流动性层面，全球流动性处于紧缩周期，无风险利率上行抑制资产价格。9 月
美国、日本、欧洲三大经济体央行同步加息 25BP，全球流动性处于紧缩周期。在
美伊冲突未见明显缓和、油价高企的大背景下，通胀压力或继续迫使发达经济体央
行延续偏紧的政策路径。全球范围内对美国政府债务可持续性担忧继续发酵，美国
财政部回购对美债流动性支持力度有限，油价持续处于高位推升通胀预期，美债利
率仍有上行压力。无风险利率有望持续上行，抑制风险资产价格，新兴市场继续承
压。
风险偏好层面，外部不确定性较强，对市场仍有扰动。一方面，美伊双方继续
推动谈判，9 月联合国大会期间，美国总统特朗普表示中期选举后或达成协议，伊
朗外交部长阿拉格齐表示伊朗方面已递交谈判草案，以解除对伊朗经济制裁为前提
换取“重开”霍尔木兹海峡。但双方核心分歧仍未弥合，地缘政治冲突反复风险仍
存。另一方面，美联储 9 月议息会议延续偏鹰表态，尽管美联储主席凯文·沃什拒
绝给出前瞻性指引，但市场对于美联储 2026 年四季度至 2027 年加息预期升温，政
策路径博弈或引发市场波动加剧。
基本面方面，稳增长政策力度有望加码。央行三季度货币政策委员会例会公报
中，将下一阶段工作思路调整为“加大逆周期调节力度”，与之前相比删去“跨周
期”表述，或表明当前政策重心明确转向当期稳增长对冲。同时，9 月中美第八轮
经贸磋商达成多项共识，美国财政部长贝森特表示将贸易休战延长至 2027 年 1 月
10 日。
2026 年 09 月 27 日 宏观经济
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1.3、 权益配置策略：继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略
外部强不确定性延续，行业层面或维持快速轮动，继续推荐攻守兼备的“哑铃”
策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI 主线地位不改，上游算力硬件有望维持
偏高景气。另一方面，外部不确定性较强，对 AI 高资本开支消耗企业现金流的担
忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在
催化的农林牧渔、交通运输。
一方面，产业趋势加持，AI 主线地位不改，关注高景气涨价链条。近期半导
体硅片、晶圆代工及覆铜板产业链明确提价，受供需紧张、成本上行等因素影响，
2027 年行业涨价趋势明确且具备持续性。半导体硅片板块，12 英寸硅片主要匹配
算力、手机及 PC 先进制程需求，据台湾工商时报调研数据，2027 年 12 英寸硅片
新长约涨价确定性高，外延片价格预计上涨 15%-25%，抛光硅片涨幅更为显著，
超 40%，部分二线客户涨幅突破 50%，且 2028 年有望延续涨价态势。行业已于 8
月末迎来三年来首次全尺寸硅片涨价，6/8/12 英寸产品涨幅均超 10%。晶圆代工方
面，台积电 8 英寸厂产能利用率突破 100%，45 纳米以下制程满载，订单能见度已
延伸至 2030 年，供应链消息确认其将于 2027 年 1 月上调各制程代工价格，整体涨
幅 3%-6%，2/3 纳米先进制程涨幅更高，成熟及特殊制程实行差异化议价。PCB 上
游材料端，近期江西宏瑞兴发布调价通知，受电子玻璃布、铜箔原材料紧缺涨价及
自身产能超负荷、交期延长影响，公司全品类覆铜板上调 10%、配套 PP 半固化片
上调 15%，覆盖全 TG 系列产品，同时提示客户提前询价、合理规划备货订单。
图 6： 部分存储芯片价格持续上行 图 7： 周词元（Token）调用量持续上升
资料来源：iFind，诚通证券研究所。 资料来源：Open Router，诚通证券研究所。
另一方面，外部不确定性较强，对 AI 高资本开支消耗企业现金流的担忧仍在，
市场或继续在主线与“对立面”之间切换。具体关注两个方向：①当前全球流动性
预期继续收紧，银行等经营稳健的低波板块吸引力提升。2026 年 7 月 1 日至 2026
年 9 月 24 日，SW 一级行业中银行与通信、电子等 AI 主线行业日涨跌幅负相关性
最强，能够较好地对冲 AI 板块风险。同时，9 月初财政部表示将于近期发行特别
国债，支持工行、农行等 8 家中央金融企业补充核心一级资本，注资有利于充实中
央金融企业资本，推动其更好地发挥服务实体经济作用。国务院新闻办公室于 9 月
10 日下午举行新闻发布会，会上中国人民银行副行长陆磊表示，《金融强国建设“十
2026 年 09 月 27 日 宏观经济
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五五”规划》正式出台，明确提出到 2030 年金融业的国际影响力和竞争力持续提
高，到 2035 年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体
系。
图 8： 银行与通信、电子等 AI 主线行业负相关性较强
资料来源：iFind，诚通证券研究所。注：以上为 2026 年 7 月 1 日至 2026 年 9 月 24 日 SW 一级
行业与 SW 通信日涨跌幅的相关系数。
②厄尔尼诺持续发酵，农林牧渔与交通运输存在景气度支撑或催化。9 月美国
气象预报机构 CPC 表示，厄尔尼诺现象正在增强，2026-2027 年北半球秋冬期间出
现极强厄尔尼诺事件的可能性超过 90%，对农产品供给和全球航运的影响逐步显现。
一方面，厄尔尼诺通常改变全球大气环流与季风格局，美洲部分地区洪涝风险上升、
东南亚及澳大利亚干旱概率抬升，农产品价格对天气变化更加敏感。前 5 个交易日
ICE11 号白糖、上期所橡胶主力合约周度分别上涨 1.2%、4.4%。2026 年 1-7 月全
球天然橡胶累计产量 743 万吨，同比下滑 2.3%；国内合成橡胶产量 543 万吨，同
比增长 6.5%（去年同期 512 万吨，增速 11%），天然橡胶社会库存维持周度环比去
库态势。据巴西农业部数据，8 月下半月巴西糖产量 372 万吨，同比下降 4.8%，糖
厂将更多甘蔗转向乙醇生产；同期乙醇产量 25.5 亿升，同比提升 3.5%，增量主要
来自含水乙醇。若国际粮价与经济作物价格因天气预期而阶段性走强，种植收益改
善带动农户扩种、补种与单位面积投入意愿回升，进而拉动化肥、农药等农资备货
与使用，从而继续带动农林牧渔板块。另一方面，厄尔尼诺可能影响巴拿马运河、
莱茵河等航运航道，叠加中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡、曼德海峡通航受阻，油
价上涨、航线绕行、港口拥堵等因素大幅抬升航运附加成本，航运价格持续升高。
2026 年 09 月 27 日 宏观经济
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图 9： 7 月以来，农产品批发价格回升 图 10： 全球航运价格回升，幅度高于油价
资料来源：iFind，诚通证券研究所。 资料来源：iFind，诚通证券研究所
1.4、 大类资产策略
债市：多重因素驱动下，国债收益率或企稳反弹
上月我们的观点认为，9 月份，政策对经济托底力度与节奏是决定利率走向的
关键因素，若 8 月份投资数据边际好转，国债收益率或企稳回升。
从实际走势看，10 年期国债收益率 9 月份小幅回落 1BP，整体在 1.68%附近窄
幅波动，振幅约在 2BP 左右。这整体与投资数据表现一致。8 月投资数与预期一致，
累计同比下滑 7.2%，跌幅较 7 月进一步扩大。同时，环比季调降幅 0.5%，较上月
收窄近 0.9 个百分点。投资整体有企稳回升的迹象，不过依旧相对偏弱。30 年期国
债收益率走势有所不同，截至 9 月 24 日，当月下行超 7BP，30 年与 10 年期国债
收益利差明显收窄。9 月 21 日，30 年期国债收益率跌破 8 月份的支撑位，其后连
续下行。这可能与市场交易央行节前对流动性的呵护有关。
那么 10 月份国债收益率将怎么走？我们认为，9 月份经济数据或将边际改善，
叠加 10 月经济季节性旺季及国债收益率技术指标低位运行偏低，10 月国债收益率
或企稳反弹。
基本面看，8 月固定资产投资累计同比跌幅虽然仍在扩大，但环比跌幅收窄，
下跌动能已经逐步衰减，并且市场已有较好的预期与消化。9 月份，BCI 指数 49.5%，
较上月提升 1.2 个百分点，指向经济有企稳迹象。此外，10 月、11 月经济表现一
般会较为活跃，也会对利率形成一定支撑。
政策面看，央行短端流动性调控维持平稳，DR001 与 DR007 均在 1.4%附近波
动，流动性整体宽松。由于我们重点跟踪的 BCI 利润前瞻指数 9 月份回升，四季度
降息概率大幅回落。
技术面看，10 年期国债收益率在 1.67%附近有支撑，技术指标均在低位运行。
30 年期国债收益率破位下跌，需要重点关注短期修复情况。
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图 11： 9 月 24 日，中国 10 年期国债收益率录得 1.68%
资料来源：Wind，诚通证券研究所
黄金：价格或将呈震荡走势
9 月，COMEX 黄金期货价格震荡下行。月初价格在 4500 美元/盎司附近，9
月 24 日价格超 4320.5 美元/盎司。这主要受美元实际利率上行压制。继 8 月份，30
年期美国国债收益率突破近 20 年高点，9 月份 10 年期美国国债收益率也突破 5%。
相应的，美国 10 年期 TIPS 利率由 2.44%升至 2.83%，对黄金价格形成支撑。
目前，原油价格已经有所回落，美国国债利率继续大幅走高的概率偏低，不过
目前技术指标为明显见底，因此我们预计 10 月份黄金价格或将呈震荡走势，下跌
后反弹。
图 12： 截至 9 月 24 日，黄金价格回落
资料来源：Wind，诚通证券研究所
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原油：价格高位回落，未来或宽幅震荡
9 月，布伦特原油价格突破 5 月新高，最高涨至 105.1 美元/桶。WTI 原油价格
最高涨至 102.4 美元/桶，与 3 月份最高价格基本持平。这主要受美伊冲突重启影响。
特别是，沙特东西输油管道（Petroline）遇袭停运以及胡塞武装袭扰曼德海峡与沙
特本土设施，对原油供应产生实质冲击。其后，随着伊朗与美国均释放谈判信号，
原油价格高位回落。短期看，原油价格或维持高位宽幅震荡走势。
图 13： 截至 9 月 24 日，原油价格高位震荡
资料来源：Wind，诚通证券研究所
汇率：美元指数上行，后续或高位震荡
美元指数（DXY）上行，月初由约 99.4 的水平升至 9 月 25 日的 101，整体相
对弱势，主要有以下原因：一是 9 月 16 日，FOMC 宣布加息 25BP，12:0 全票通
过。并且沃什讲话较前两次讲话相对偏鹰。二是美债长端利率接连突破重要点位。
9 月 14 日，10 年期美国国债收益率突破 5%，9 月 24 日已升至 5.22%。
美元兑人民币即期卖出价与美元指数有所背离。月初在 6.72 附近，9 月 22 日
之前未随美元指数一同走强，反而跌至 6.69 附近。9 月 22 日后，大幅反弹，9 月
25 日收至 6.72 附近。
美元指数在高利率的推动下仍有上行动力，不过短期利率继续大幅上行概率仍
偏小，10 月份美元指数或呈高位震荡走势。
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图 14： 截至 9 月 24 日，美元指数上行
资料来源：Wind，诚通证券研究所
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1.5、 财经日历
表 1： 未来一个月宏观及行业重要事件
星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日
9.28 9.29 9.30 10.1 10.2 10.3 10.4
中国 8 月工业
企业利润数据
中国 9 月官方
制造业 PMI
美国 8 月 PCE
物价指数
美国 9 月 ISM
制造业 PMI
美国 9 月就业
数据
10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11
10.12 10.13 10.14 10.15 10.16 10.17 10.18
中国 9 月进出
口数据
中国 9 月通胀
数据
美国 9 月通胀
数据
中国 9 月金融
数据
10.19 10.20 10.21 10.22 10.23 10.24 10.25
中国 9 月经济
运行数据
10.26 10.27 10.28 10.29 10.30 10.31 11.1
中国 9 月工业
企业利润数据
美国 9 月 PCE
物价指数
中国 10 月官
方制造业 PMI
资料来源：Wind，
东方财富网，华尔街见闻，诚通证券研究所
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1.6、 9 月大类资产配置展望
图 15： 9 月大类资产配置展望
资料来源：Wind，中国政府网，新华社，美国商务部，诚通证券研究所
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2、 宏观经济回顾及展望
2.1、 存量政策效果显现，经济边际改善
8 月，存量政策加快落地，稳增长效果逐渐显现，经济运行总体平稳。工业生
产加速扩张，出口保持较高增速，当月基建投资降幅收窄，物价再次改善。
多因素共振下，工业生产加速扩张。8 月，工业生产同比增速 5.2%，高于前值
4.5%。其原因有三方面。一是高温多雨天气的干扰消退。二是出口同比增长 25%，
有效支撑了工业生产。三是“六张网”等存量政策加快落地，带动相关制造业生产
扩张。分行业看，装备制造业和高技术制造业生产扩张较快。计算机、通信和其他
电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，专用设备制造业，
电气机械及器材制造业，通用设备制造业，汽车制造业生产同比增速较高，分别为
17.2%、13.4%、11.4%、9.9%、9.8%、8.7%。
海外需求旺盛，出口保持高增长。一方面，全球制造业景气度仍比较高。全球
制造业 PMI 52.3%，连续 13 个月维持在 50%以上，中国对主要经济体出口保持较
高增速。中国对美国、韩国、拉美、非洲出口同比增速分别从 17.1%、46.6%、13.9%、
18.2%上升至 34.4%、49.3%、17.5%、30.9%；对东盟、欧盟、日本出口同比增速分
别为 30.2%、6.6%、8.2%。另一方面，AI 产业链需求旺盛。与 AI 产业链相关的高
新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为 56.9%、32.8%。年内，全球信
用脉冲仍处在向上阶段，全球制造业或将保持较高景气度，同时 AI 基建尚未完成，
资本开支有望继续扩张，中国出口或仍保持韧性。
存量政策效果显现，当月投资同比降幅收窄。8 月，固定资产投资累计同比下
降 7.2%，降幅扩大 0.5 个百分点，但当月同比降幅从 13%收窄至 11%，主要是因
为存量政策效果显现，基建投资当月同比降幅从 11.2%收窄至 6.9%。由于内需仍待
提振，产能利用率处于低位，以及部分行业加强“反内卷”，企业经营预期有待改
善，暂缓扩张投资，制造业投资累计同比增速从-1.7%下降至-2.3%。虽然房地产市
场需求结构性改善，但整体商品房销售面积累计同比下降 12.1%，降幅扩大 0.3 个
百分点。整体库存压力较大，房企资金压力仍存，房地产投资累计同比下降 19.9%，
降幅扩大 0.7 个百分点。
消费者信心有待提振，消费修复放缓。8 月，社会消费品零售总额同比增速从
0.6%下降至 0.4%，季调环比增速-0.13%，均处于低位。消费修复放缓有两方面原
因。一方面，居民消费信心有待提振。城镇调查失业率从 5.2%上升至 5.3%，消费
者就业信心指数、收入信心指数均处于低位。另一方面，2026 年以旧换新补贴增
幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累
了以旧换新相关消费同比增速。汽车消费同比下降 18.5%。受房地产市场低迷以及
高基数影响，建筑及装潢材料消费同比下降 11.8%、家具消费同比下降 7.9%。
输入性因素带动下，物价再次改善。8 月，受能源价格上涨影响，CPI 同比增
速 0.8%，较上月上升 0.3 个百分点；环比增速 0.4%，较上月上升 0.5 个百分点。
CPI 增速回升主要是能源价格上涨导致的。美伊冲突再次加剧，布油期货价格同比
增速从 22.6%上升至 34.1%，RJ/CRB 商品价格指数同比增速从 24.7%上升至 32.8%。
受此影响，交通和通信 CPI 同比增速从 0.4%上升至 2.5%，对 CPI 的同比拉动上升
0.3 个百分点；交通工具用燃料 CPI 同比增速从 0.8%上升至 8.3%。输入性因素带
动下，PPI 环比上升 0.4%，前值下降 0.7 个百分点；同比增速从 3.5%上升至 3.8%，
在 7 月短暂下降后再次回升。
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从高频数据看，9 月经济基本延续 8 月的形势。（1）出口保持韧性。9 月截至
26 日，集装箱港口吞吐量同比增速从上月的 0.31%上升至 9.6%。韩国 9 月前 20 日
出口同比增速高达 78.3%，全球贸易景气度仍较高。（2）内需结构性改善。9 月 1-20
日，全国乘用车市场零售 87.8 万辆，同比上年 9 月同期下降 22%，较上月同期增
长 8%，2026 年以来累计零售 1,259.3 万辆，同比下降 21%。9 月 1-26 日，30 大中
城市商品房日均成交面积同比下降 10.4%，降幅收窄 3 个百分点。沥青开工率同比
下降 33%，降幅扩大 7 个百分点。水泥发运率同比增速从-3%上升至 0.5%。（3）生
产分化。9 月截至 26 日，PTA 产业链平均开工率同比下降 7%，降幅收窄 18 个百
分点；汽车轮胎平均开工率同比下降 8%，降幅扩大 2.7 个百分点；粗钢日均产量
同比下降 3.3%，降幅扩大 0.3 个百分点。（4）政府债券融资增加。9 月截至 26 日，
政府债券净融资 1.6 万亿元，同比多融资 3915 亿元。政府债券加快发行将保障年
内经济平稳运行。
图 16： 工业生产增速回升 图 17： 出口维持高增长
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
图 18： 当月投资同比降幅收窄 图 19： 当月基建投资同比降幅收窄
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
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图 20： 房地产投资降幅扩大 图 21： 消费修复放缓
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
2.2、 美联储经济韧性通胀黏性，年内仍有加息可能
9 月 16 日，美联储加息 25 个基点，根本原因是美国经济周期和经济动量均处
于扩张阶段，失业率处于低位，通胀呈现较强的黏性。年内美联储可能再次加息。
美国经济韧性较强，失业率处于低位。美国经济周期（一阶，产出缺口）和经
济动量（二阶，经济短周期）均处于扩张阶段。一方面，经济增速整体高于潜在增
速，产出缺口长期为正，收窄速度较慢。另一方面，在 AI 资本开支、金融条件等
拉动下，经济动量（经济短周期）也处于疫情后的第二个上升阶段。9 月美国 Markit
制造业初值上升至 57%。9 月 25 日，GDPNow 预测三季度美国 GDP 环比折年率为
5%，相当于同比增速 2.3%。产出缺口为正且收敛较慢使得失业率持续低于自然失
业率。8 月，美国新增非农就业 16.2 万人，高于预期的 5.5 万人以及 7 月的 2.1 万
人。年初以来，月均新增非农就业 8 万人左右，高于保持失业率稳定所需的就业，
8 月失业率处于 4.1%的低位。
美国通胀风险仍较大。7 月美国 PCE、核心 PCE 通胀仍在 3.7%、3.3%的高位，
离 2%的目标较远。8 月，受能源价格上涨影响，美国 CPI 环比增速 0.4%，前值 0.1%，
符合预期；同比增速 3.4%，持平前值及预期值，停止下滑。核心 CPI 环比增速 0.3%，
高于前值及预期值 0.2%；同比增速 2.4%，低于前值 2.5%，但符合预期。整体而言，
核心 CPI 环比增速略超预期，其他符合预期。供需因素共振下，美国通胀仍存在三
大风险。一是美伊冲突仍存在不确定性，能源价格波动较大。二是半导体相关产品
通胀较高。8 月电脑软件及配件 CPI 同比增速从 21.2%上升至 25.4%，连续 6 个月
高于 10%。三是美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段，周期性通胀存在上升风
险。如果经济持续扩张，通胀可能从 AI 产业链扩散至其他产品。
年内美联储仍有加息可能。美联储上调 2026 年经济增速预期至 2.3%、核心
PCE 通胀预期至 3.4%。鉴于美国经济韧性、失业率较低、通胀仍较高、政策利率
限制性不强，我们认为美联储可能继续加息。FOMC 与会者预期 2026 年累计加息
两次，2027 年暂停加息，2028 年再次降息。9 月 25 日，CME Fed Watch 工具显示，
市场预期美联储 2026 年还将加息两次，2027 年加息两次，其中 2026 年 10 月加息
概率为 64.2%。
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图 22： 美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段 图 23： 美国通胀粘性较强
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
图 24： 美国失业率维持低位 图 25： 美国经济周期支撑商品生产部门就业
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
图 26： GDPNow 预测三季度美国 GDP 季调环比折年
率为 5%（9 月 25 日数据）
图 27： CME Fed Watch 工具显示市场预期美联储
2026 年 10 月加息概率为 64.2%（9 月 25 日数据）
资料来源：Atlanta Fed，诚通证券研究所 资料来源：Wind，CME Fed Watch，诚通证券研究所
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3、 微观流动性
9 月新基金发行减少，权益类基金发行减少，主要股东资金净流出增加。
（1）基金：9 月新基金发行减少，权益类基金发行减少。截至 9 月 26 日，8
月共有 160 只新基金宣告成立，募集总规模约 445.3 亿元，较去年同期减少 849.8
亿元。从新基金类型来看，包括 85 只股票型基金，募集规模合计为 108.4 亿元，
较去年同期减少 297.1 亿元；30 只混合型基金，募集规模合计为 63.0 亿元，较去
年同期减少 99.3 亿元；23 只债券型基金，募集规模合计为 220.4 亿元，较去年同
期减少 438.0 亿元；其他类型基金，募集规模合计为 53.5 亿元，较去年同期减少
15.3 亿元。相对去年同期，股票型基金、混合型基金、债券型基金发行规模均下降。
图 28： 9 月新基金发行额同比下降，较 8 月环比下降 图 29： 股票型、债券型基金发行额占比环比上升，混
合型基金发行额占比环比下降
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
（2）主要股东资金：净流出减少。截至 9 月 26 日，9 月主要股东资金净流出
253.7 亿元，8 月净流出 186.6 亿元，7 月净流出 240.8 亿元。
图 30： 9 月主要股东资金净流出增加
资料来源：Wind，诚通证券研究所
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券评定此
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中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。
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市场基准指数为沪深 300 指数。
诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。
推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。
市场基准指数为沪深 300 指数。
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