市场回顾&行业动态数据

核心观点
①中东战争局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位。根据数据平台Kpler 的统计，自2 月28 日美以伊开战以来，每日通过霍尔木兹海峡的船只数量一直处于低位，一天最多只有10 艘左右的船只通航，全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。②中远海运集运恢复海湾多国订舱，船舶暂不过霍尔木兹而采用多式联运方案。中远海运集运3 月25 日宣布即日起恢复远东至中东地区多个海湾国家的新订舱业务（普通箱），覆盖阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克等目的地。③曹操出行披露2025 年业绩收入202 亿元同比增长37.7%，Robotaxi 部署超100 辆且转型节奏全面提速。曹操出行2025 年总收入达202 亿元同比增长37.7%、毛利额18.9亿元同比增长59.3%，毛利率提升至9.4%并首次实现调整后Q4 盈利，全年经营现金流净额3.8 亿元同比增长60.3%。④北京通过无人驾驶航空器管理新规并将于2026 年5 月1 日实施，明确全域管制空域且室外飞行需申请并强化销售运输存储监管。北京市人大常委会3 月27 日表决通过《北京市无人驾驶航空器管理规定》，明确北京全域为无人驾驶航空器管制空域、室外飞行均需申请，并对飞行、销售、运输、存储全链条加强规范管理，《规定》将于2026 年5 月1日起施行。⑤国航2025 年营收稳增但仍亏损，盈利修复仍待国际恢复与成本改善进一步兑现。国航发布2025 年年报，全年营收保持增长，运营效率继续修复，国际航线恢复与机队升级同步推进，但在多重外部压力下仍未实现扭亏，显示公司基本面处于“收入修复、利润承压”的过渡阶段。行业高频动态数据跟踪：①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升6.2%，同比上升3.1%。②航运港口：集运运价指数同比+34.63%，干散货运价同比+24.30%，油运运价环比-15.49%。③快递物流：2026 年2 月快递业务量同比下降10.90%，快递业务收入同比下降0.01%。④航空出行：2026 年3 月第四周国际日均执飞航班1770.57 次，环比+0.99%，同比+5.27%。⑤公路铁路：3 月16 日—3 月22 日，全国高速公路货车通行5458.5 万辆，环比增长3.38%。⑥交通新业态：2025 年Q4，联想PC 电脑出货量达1944 万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7pct。投资建议：持续关注中东局势演变下油运、干散运及集运等航运板块机会。推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油、海通发展、中远海控。中银晨会聚焦-20260331推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的中远海特。关注煤炭运输相关标的。建议关注大秦铁路、嘉友国际、广汇物流。关注高速铁路和高速公路板块投资机会。推荐京沪高铁；建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速。建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐中信海直，建议关注曹操出行。推荐快递物流拓展国际市场投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流。动态把握航空出行板块投资机会。建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空。风险提示：航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。【社会服务】社会服务行业双周报—春假+清明叠加下，出行市场热度提升明显李小民 纠泰民前两交易周（2026.3.16-2026.03.27）社会服务板块下跌5.46%，在申万一级31 个行业排名中位列第17。清明将至，部分地区再叠加春假的影响之下出行热度升温明显，我们维持行业强于大市评级。
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前两交易周上证综指累计下跌4.44%，报收3913.72。沪深300 累计下跌3.57%，报收4502.57。社会服务板块下跌5.46%，在申万一级31 个行业排名中位列第17。社会服务板块跑输沪深300 指数1.89pct。社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（-2.24%）、酒店餐饮（-2.96%）、旅游及景区（-3.56%）、专业服务（-7.17%）、教育（-7.18%）。据航班管家，3.16-3.22 全国民航执行客运航班量106960 架次，环比上周减少0.30%，是19 年同期水平的112.44%。其中国际航班量12716 架次，恢复至2019 年的89.44%，环比+0.49%。双周要闻清明假期将至，叠加春假影响，期待再创出行数据新高。今年政府工作报告首次提出“支持有条件的地方推广中小学春秋假”。目前已有江苏、浙江、四川、安徽等地发布2026 中小学生春假安排，部分假期将与清明假期相衔接，形成更长时间的小长假。在假期天数预期增长的情况下，出行热度提升明显，据同程旅行平台，截至3 月23 日，4 月1日-6 日期间的机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度显著超越去年同期，同比涨幅近一倍，或催生“清明黄金周”。现制茶饮行业等上市公司年报集中披露，关注业绩表现。蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨、奈雪的茶已陆续披露完2025 年业绩。营收利润规模上，蜜雪集团营收、净利润、门店数分别达335.6 亿元、58.8 亿元、59823 家，数倍于其他茶饮品牌。同比收入增幅上，五家分别为蜜雪集团+35.20%、古茗+46.90%、沪上阿姨+36.00%、茶百道+9.70%，奈雪的茶-11.99%。归母净利润同比上，分别是蜜雪集团+32.70%、古茗+110.30%、沪上阿姨+52.40%、茶百道+70.46%，奈雪的茶亏损收窄。当下茶饮市场高速扩张阶段步入后期，各家品牌提质增效、供应链、单店等相关表现仍值得关注。投资建议清明假期将至，文旅出行市场热度较高。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及市占率有望提高的连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等；受益于促就业政策推动的科锐国际、外服控股、北京人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出，建议关注中国中免、王府井；承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼；本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业。评级面临的主要风险出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。中银晨会聚焦-20260331中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001顾真S1300525040003宏观研究团队机械研究团队朱启兵S1300516090001陶波S1300520060002张晓娇S1300514010002S1300523070002刘立品S1300521080001化工研究团队陈琦S1300521110003余嫄嫄S1300517050002郭军S1300519070001徐中良S1300524050001固收研究团队范琦岩S1300525040001肖成哲S1300520060005S1300525100001张鹏S1300520090001策略研究团队邓天娇S1300519080002王君S1300519060003李育文S1300526030002徐沛东S1300518020001社会服务团队郭晓希S1300521110001李小民S1300522090001徐亚S1300521070003宋环翔S1300524080001高天然S1300522100001纠泰民S1300524040001金融工程研究团队计算机研究团队郭策S1300522080002杨思睿S1300518090001李腾S1300522080001郑静文S1300525010001宋坤笛S1300123070004电子研究团队非银金融研究团队苏凌瑶S1300522080003张天愉S1300521100002茅珈恺S1300525110002医药生物研究团队周世辉S1300525080001刘恩阳S1300523090004通信研究团队苏雪儿S1300526030001吕然S1300521050001地产研究团队交通运输研究团队夏亦丰S1300521070005王靖添S1300522030004许佳璐S1300521110002中银晨会聚焦-20260331披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 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