医疗服务

从合规披露到价值重估
医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
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他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。
2026
生命科学与资本市场探索深度报告
1
作者：荆婧

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
概览
第一章 生命科学ESG披露趋势及表现分层
• ESG披露扩容推动境内企业从基础合规走向能力分层 5
• 港股企业ESG评价由是否披露转向实质能力检验 6
• 医疗属性披露维度尚未转化为行业评级优势 7
• 环境维度成为两地市场医疗企业ESG披露共同短板 9
第二章 生命科学一级市场价值的绿色锚点
• ESG表现成为境内医疗企业经营质量识别变量 11
• 港股市场对长期质量和治理透明度的定价偏好更强 12
• 境内医疗企业ESG评级体现风险缓释价值 13
• 港股市场低评级医疗企业更易被市场提前折价 14
• 境内与港股市场ESG信披分别关注通用合规与风险边界 15
• 医疗上市企业ESG披露从行业覆盖走向价值链责任 16
生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究2

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
概览
第三章 生命科学绿色价值重估与叙事重构
• 境内医疗上市企业分层呈现价值兑现与价值错配 18
• 境内绿色价值排行呈现不同ESG能力提升路径 19
• 港股医疗上市企业价值识别更受创新和国际化影响 21
• 港股绿色价值排行凸显全球合规溢价 22
生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究3

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究4
ESG披露正在从合规覆盖转向能力分层
上市公司ESG披露率提升并不完全等同于ESG能力同步改善，真正的变化在于披露扩容后企
业差异被更清晰识别。十年间境内市场C级企业占比明显上升，港股市场B级占比下降并出
现更多高评级企业 ，说明监管和评价体系正在从鼓励披露转向检验披露质量 。ESG报告不
再只是责任展示材料，而是市场识别企业治理成熟度和长期风险暴露的重要信息入口。
医疗企业ESG的核心不在通用披露而在行业责任表达
医疗企业ESG信息披露具有明显行业特殊性 ，除环境管理和公司治理外 ，更关键的是产品
质量、患者安全、临床伦理、研发合规、药物可及性和供应链责任等强医疗属性维度。境
内医疗企业重点关注医药研发、药品安全和临床试验伦理等议题，整体颗粒度仍偏集中。
港股医疗企业则进一步覆盖实验室安全 、药品召回管理、患者隐私和医疗废物处理，其披
露更接近价值链责任框架。
境内市场披露更强调基础合规，港股市场披露则偏向治理可验证性
境内企业ESG披露更多服务于监管合规和基础责任呈现 ，关键词集中在环境合规 、内部控
制、廉洁从业和规范经营等通用议题。港股企业则更强调董事会监督、商业道德、举报机
制、供应链责任和数据隐私 。港股市场对企业 ESG信息的要求更重视治理链条和责任边界 。
两地差异本质上反映披露阶段不同 ，境内市场偏向规范覆盖，港股市场则偏向信息的可追
踪和可验证质量。
环境维度是医疗企业ESG能力建设的共同短板
境内和港股市场的环境维度表现均相对偏弱 ，境内上市企业环境评级低档位集中更为明显 。
环境议题直接连接能耗、排放、危废处理、资源循环和减排目标等运营绩效，评价体系更
容易识别真实管理能力 。对于制药、CXO和医疗器械制造企业而言 ，环境管理能力将逐步
从合规成本转变为供应链准入和国际合作中的基础条件。
ESG评级对股价表现的影响更多体现为风险缓释
高评级企业在市场波动中通常具备更好的估值韧性和下行保护特征 。低评级企业更容易出
现深度回调，尤其在港股市场中表现更明显。短期股价仍受研发节点、商业化预期和流动
性影响，而ESG表现较好的企业通常拥有更成熟的信息披露 、合规治理和风险管理体系 ，
因此更容易降低投资者对经营不确定性的风险折价。
港股市场对ESG与长期资本认可的联动更敏感
港股医疗企业的象限分布更突出创新属性 、国际化属性和资本市场情绪波动。药明康德、
药明生物、信达生物、荣昌生物等企业位于领先区间，可见港股投资者更重视全球化业务
基础、研发管线能力、治理透明度和ESG披露成熟度的组合。对于创新药和Biotech企业而
言，单纯依赖赛道热度难以长期支撑估值 ，ESG叙事和全球合规能力正在成为持续资本认
可的重要条件。
价
值
洞
察

第一章
生命科学ESG披露趋势及表现分层

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
第一章 | 生命科学ESG披露趋势及研究背景
6
第1页：研究结论总览——ESG正在成为医疗上市公司价值
重估的新变量
文字：
这一页要先给结论，不要铺垫太久。核心表达是：医疗上
市公司ESG价值重估不是单纯由评级提升驱动，而是由政
策披露趋严、机构投资者筛选、产业链合规准入、产品安
全风险、创新伦理和公司治理共同推动。重点呈现“ESG如
何影响医疗企业估值”的总链条。
建议写成一张逻辑图：
ESG表现 → 披露透明度提升 → 风险折价下降 → 融资与投
资者认可提升 → 估值稳定性增强 → 长期价值重估
数字：
可放四类数据：
A股ESG报告披露公司数量、A股ESG报告披露率、医药生物
行业ESG报告披露率、医疗上市公司平均ESG评级分布。
其中A股整体披露数量和披露率可用Wind口径或金证评估
公开数据，截至2025年5月31日，A股披露2024年度ESG报
告公司2461家，披露率45.46%。
https://www.jzvaluation.com/archives/3329
1. A股ESG报告披露公司数量
2. A股ESG报告披露率
3. A股ESG评级分布
上市公司ESG披露率与披露质量分层现状显著
2,827 3,052 3,485 3,584 3,777 4,154
4,615
5,079 5,107 5,392 5,477 5,53524.8%
2015
24.5%
2016
22.8%
2017
24.0%
2018
24.9%
2019
24.4%
2020
24.9%
2021
29.0%
2022
36.2%
2023
38.8%
2024
45.3%
2025
47.9%
2026H1
境内上市公司数量（家） 境内上市公司ESG报告披露率（%）
图1 境内上市公司数量（家）及其中ESG报告披露率（%），2015-2026H1
医疗ESG信息披露正
在从合规响应转向能
力分层，ESG评级差
异不只反映报告完整
度，更体现企业在治
理透明度、医疗责任
表达和风险管理深度
层面的分化
◼ 上市公司ESG价值重估是政策披露要求 、机构投资筛选 、产业链合规准入与创
新伦理约束共同作用的结果 。随着ESG信息披露规范化、可比化与可验证化发展 ，
环境责任 、社会风险与治理能力等企业要素将更充分地进入资本市场定价体系 。
提高披露透明度能够有效改善投资者与企业之间的信息不对称现状 ，增强市场对
经营、合规与治理等多层面风险的识别能力 ，并推动风险溢价与融资成本下降 。
兼具完善治理体系与有效风险管理机制 ，同时具备持续改进能力的企业 ，更易获
得金融机构与产业合作方认可 ，进而提升资本可得性与估值稳定性 。其价值传导
路径表现为，ESG表现改善带动信息透明度提升 ，进而降低市场风险折价 ，并通过
增强融资能力与投资者认可度，最终推动估值稳定性提升与长期价值重估。
◼ 中国境内上市企业 ESG评级分布呈现出披露扩容与评级分化同步加深的特征 。
2015年至2026年上半年，A级企业占比由17.71%降至15.73%，其中AA与AAA占比小
幅提升，表明头部企业的ESG管理能力有所增强 ，但尚未形成广泛改善 。与此同时，
C级企业占比由 2.48%大幅升至 40.68%，反映出 随着披露要求趋严 、评价维度细化
与数据可验证性增强 ，过去被低披露水平掩盖的环境 、社会及治理风险开始进入
评级体系。报告披露率提升并不等同于 ESG表现改善，监管强化首先提升的是风险
识别效率 ，而非企业治理质量本身 。对于资本市场而言 ，披露扩容正在加速企业
分层，真正能够将披露要求转化为治理机制 、风险控制与经营改进能力的企业 ，
有望获得评级上行与估值重估。ESG评价从信息披露考核逐步转向经营质量检验。
图2 境内上市公司ESG评级分布（%），
2015&2026H1
A级 B级 C级
2.5% 17.7%
79.8%
40.7% 15.7%
43.6%
2015
2026H1
*境内上市公司包含在沪深京板块上市的A股及B股企业
*ESG报告同时包含企业社会责任报告和可持续发展报告
*截至2026年上半年境内上市公司数量及ESG报告披露率为估算
信息来源：金正大国际，联合资信，中国证监会，中国上市公司协会，头豹研究院
信息来源：华证指数，Choice，头豹研究院
AAA AA A
1.0%
3.4%
13.3%
AAA AA A
1.1%
4.8%
9.8%

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
第一章 | 生命科学ESG披露趋势及研究背景
7
图3 港股上市公司数量（家）及其中ESG信息披露率（%），2015-2026H1
*港股上市公司包含主板及GEM上市企业
*根据港交所规定，ESG信息包含单独披露的ESG报告、企业社会责任报告和可持续发展报告，
同时包含在年报章节中披露的零散ESG信息
*截至2026年上半年港股上市公司数量及ESG报告披露率为估算
1,866 1,973 2,118 2,315 2,449 2,538 2,572 2,597 2,609 2,631 2,686 2,7487.6%
2015
77.3%
2016
73.3%
2017
71.6%
2018
76.7%
2019
80.0%
2020
91.6%
2021
94.3%
2022
96.1%
2023
96.3%
2024
94.6%
2025
93.9%
2026H1
港股上市公司数量（家） 港股上市公司ESG报告披露率（%）
信息来源：商道纵横，责扬天下，港交所，头豹研究院
图4 港股上市公司ESG评级分布（%），
2015&2026H1
A级 B级 C级
73.0% 27.0%
12.9% 37.6%
49.5%
2015
2026H1
信息来源：秩鼎指数，，港交所，头豹研究院
*2015年港交所上市公司评级数据来源于HKQAA当
年抽样调查，并非完整数据
*2026年上半年港交所上市公司评级数据来源于秩
鼎指数，少数公司缺少秩鼎指数披露，优先参考联
合赤道及MSCI指数
AAA AA A
0.0%
7.0%
21.0%
AAA AA A
2.9%
12.2%
22.5%
◼ 近年来，港股市场对ESG表现与信息披露的监管要求持续由原则倡导转向规则约束 ，并逐步强化在披露内容 、治理责任与可比性等
维度的要求。在这一过程中，企业评级前移并不是ESG监管趋严的唯一目标，通过更高质量的信息披露与更细化的评价框架 ，推动上市
公司ESG能力加速分层成为港股市场的长期展望锚点。
◼ 港股上市公司中具备较好治理基础与较完善披露机制的企业正在向高评级区间集中 。2015年港股评级结构中 ，A级企业占比接近
30%，其中多数企业为A，AA及AAA企业占比处于较低水平 。至2026年上半年，A级企业增至近40%，其中AAA与AA企业同步扩容。可见
头部企业并非仅依靠基础披露获得评级改善 ，而是凭借更系统的ESG议题管理、更成熟的治理机制与更稳定的风险控制能力 ，在日益趋
严的评价框架下获得高评级认可。
◼ 监管趋严同样带来企业差异的显性化。2015年港股ESG评级主要集中在B级，至2026年上半年，B级企业占比明显下降，C级企业占比
升至12.9%。这一变化表明 ，披露要求提升的核心结果在于提高市场对治理短板 、风险暴露和披露质量差异的识别能力 。港股ESG评价
由此从披露合规逐步转向实质能力检验，领先企业评级上行，基础薄弱企业则在信披透明度提升中被重新定价。

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从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
第一章 | 生命科学ESG披露趋势及研究背景
8
医疗A股
图5 境内上市医疗健康企业ESG评级分布（%），2026H1
*医疗制药分类包含申万行业分类下的化学制药、生物制品及中药
*各评级结果来源于华证指数
医疗制药
19.9%
46.3%
33.8%
A级 B级 C级
AAA AA A
2.5% 3.6%
13.9%
医疗器械
62.9%
25.0% 12.1%
AAA AA A
1.5% 3.0% 7.6%
医疗美容
75.0%
25.0%
AAA AA A
0.0%
50.0%
25.0%
医疗服务
25.5%
43.1%
31.4%
AAA AA A
3.9% 3.9%
17.6%
医药商业
34.4%
50.0% 15.6%
AAA AA A
0.0% 0.0%
15.6%
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
图6 港股上市医疗健康企业ESG评级分布（%），2026H1
*医疗制药分类包含申万行业分类下的化学制药、生物制品及中药
*各评级结果来源于华证指数
医疗制药 医疗器械 医疗美容
医疗服务 医药商业
34.2%
53.9%
11.8%
A级 B级 C级
AAA AA A
1.3% 6.6%
26.3%
81.3%
6.3%12.5%
AAA AA A
0.0% 0.0% 6.3%
25.0%25.0%
AAA AA A
0.0% 0.0%
25.0%
24.0%
68.0%
8.0%
AAA AA A
0.0%
16.0%
8.0%
30.0%
60.0%
10.0%
AAA AA A
0.0%
10.0%
20.0%
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
◼ 医疗行业本身具有较强 ESG特殊性，除环境管理、员工权益、公司治理等通用议题外 ，还涉及产品质量、患者安全、临床伦理、研
发合规、药物可及性和供应链责任等特有维度 。在境内ESG披露要求仍以基础合规和通用框架为主的背景下 ，多数企业披露内容仍集中
于行业普适信息，对医疗特有议题的系统呈现不足，导致评级更多反映基础披露水平与一般治理能力，而非充分体现医疗行业的风险管
理深度。以医疗制药为例，B级企业占比达46.3%，奠定板块表现基调 ，仅不足20%企业获得A评级，整体与境内上市公司平均水平较为
接近，可见医疗企业尚未因行业监管属性形成更高ESG评级优势。

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从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
医疗H股第一章 | 生命科学ESG披露趋势及研究背景
9
◼ 进一步关注A级企业可以看到，能够支撑较高ESG评级的治理与披露能力，主要集中在少数细分板块和头部企业 。医疗服务AAA占比
为3.9%，高于医疗制药的2.5%和医疗器械的1.5%，主要与其业务直接面向患者、服务质量和运营合规要求更高有关，企业多围绕患者安
全、医疗质量和服务可及性建立持续管理机制 。医疗制药A级企业占比为19.9%，略高于医疗器械的12.1%，表明制药企业在研发伦理、
质量体系和环境责任方面具备一定评级上行基础 ，但AA占比仅为3.6%，说明高质量ESG管理能力尚未在行业内充分扩散。相较之下，医
药商业C级占比达到50.0%，且AAA和AA企业均未出现，反映流通渠道、终端管理和供应链透明度仍是医疗ESG能力建设中的薄弱环节。
◼ 港股医疗上市企业的ESG评级同样呈现以基础披露为主且行业特有议题呈现不足的特征 ，与境内医疗上市企业的表现具有一定相似
性。从评级结构看，港股医疗多数细分板块仍以B级企业为主体，医疗器械B级占比超过八成，医疗服务和医药商业B级占比也明显高于
其他评级档位，多数企业仍处于满足基础披露要求和一般治理规范的阶段，尚未充分将医疗属性转化为更高评级认可。
◼ 港股市场高评级企业仍相对稀缺 ，各细分领域AAA占比普遍较低，医疗制药仅有1.3%，医疗器械、医疗服务、医药商业和医疗美容
板块均未形成AAA企业集中。相较之下，医疗制药A级占比达到34.2%，接近港股整体水平，体现其在研发合规、药品质量和环境管理方
面具备更强披露基础。医疗服务AA占比达到16.0%，反映部分企业围绕患者安全、服务质量和运营合规形成了较高管理成熟度。医疗美
容板块上市样本较少，评级占比精细程度有限，但高低评级并存仍提示其在合规经营和消费者权益保护方面存在差异。
◼ 整体来看，境内及港股医疗上市企业的 ESG价值识别重点不在行业评级整体上移 ，而在于寻找能够将医疗特有风险转化为治理能力 、
披露质量和资本市场信任的细分领域与头部企业。

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从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究
文字：
这一页写行业现状。建议不要只看“有没有披露”，还要看
“披露质量”。
分析角度包括：是否披露独立ESG报告、是否连续披露、
是否有董事会参与、是否有量化环境数据、是否有第三方
鉴证、是否披露医疗行业特有指标。
重点结论：
医疗企业ESG披露正在普及，但披露内容仍存在重叙事、
轻量化，重公益、轻资本市场沟通，重通用指标、轻行业
实质性议题的问题。
数字：
可统计A股医药生物上市公司：
独立ESG报告披露率；
连续三年披露比例；
第三方鉴证比例；
碳排放数据披露比例；
药品可及性披露比例；
药物警戒体系披露比例；
供应商ESG管理披露比例。
第一章 | 生命科学ESG披露趋势及研究背景
10
图7 境内及港股上市企业各维度ESG评级分布（%），2026H1
*各评级结果来源于华证指数
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
2
32
55 61
22
78
250
20
77
181
154
65
312
73
186
132
59
20 14 4
0
50
100
150
200
250
300
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
0 0 0 0 0 0
环境 社会 公司治理
境内上市企业
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
2 9
18
48
28
13
2
11
2
22
54
29
17
5 21 5
27
57
30
9 2
0
50
100
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
0 0 0 0 0
环境 社会 公司治理
港股上市企业
◼ 从境内上市企业三项ESG细分维度看，社会维度平均表现相对最优，评级主要集中在BBB、BB和A档，其中BBB企业达到181家，AA和
A合计接近百家，可见境内上市企业在员工权益 、客户责任、安全生产和公益投入等议题上已有较好披露基础 。其背后并非完全意味着
社会责任能力成熟，而是社会维度更容易通过制度建设 、管理动作和文本披露形成评价支撑 。相比之下，环境维度明显偏弱，C档企业
占比近半，低评级高度集中。这一结果反映出环境议题已从简单合规表述转向数据质量和绩效结果检验，企业若缺少能源消耗、温室气
体排放、危废处理、资源循环利用和减排目标等量化信息 ，评级上行空间明显受限。公司治理维度介于二者之间，多数企业居于BBB档
说明治理架构和内控制度已具备普遍基础，企业间董事会独立性、风险管理有效性和股东回报质量或许仍存在差异。
◼ 港股市场三项维度整体更加均衡 ，均值集中在B级。港股市场公司治理 A档及以上企业达到 33家，其中AAA企业1家，体现港股在董
事会治理、信息披露规范和投资者沟通方面受更成熟资本市场规则约束 。环境维度评级相对偏低 ，均值集中在BB和B档，C级区间仍有
分布，可见在披露规则更成熟的市场中，仅依靠制度性披露改善环境表现也相对困难。
◼ 综合来看，境内与港股市场在社会和公司治理维度上的差异 ，主要来自监管成熟度、披露约束强度和投资者评价机制不同。港股市
场社会与公司治理评级相对更高，境内市场社会维度具备一定基础，但环境维度在两地市场均未形成系统能力。其本质原因在于，环境
议题直接连接生产运营、成本投入和减排绩效，评价体系更容易识别企业是否具备真实管理能力。因此，环境维度的低评级集中不是单
纯披露不足，更是医疗企业从合规披露迈向可量化、可验证、可持续环境管理过程中的结构性短板。
图8 港股上市企业各维度ESG评级分布（%），2026H1
*各评级结果来源于华证指数

第二章
生命科学一级市场价值的绿色锚点
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第1页：研究结论总览——ESG正在成为医疗上市公司价值
重估的新变量
文字：
这一页要先给结论，不要铺垫太久。核心表达是：医疗上
市公司ESG价值重估不是单纯由评级提升驱动，而是由政
策披露趋严、机构投资者筛选、产业链合规准入、产品安
全风险、创新伦理和公司治理共同推动。重点呈现“ESG如
何影响医疗企业估值”的总链条。
建议写成一张逻辑图：
ESG表现 → 披露透明度提升 → 风险折价下降 → 融资与投
资者认可提升 → 估值稳定性增强 → 长期价值重估
数字：
可放四类数据：
A股ESG报告披露公司数量、A股ESG报告披露率、医药生物
行业ESG报告披露率、医疗上市公司平均ESG评级分布。
其中A股整体披露数量和披露率可用Wind口径或金证评估
公开数据，截至2025年5月31日，A股披露2024年度ESG报
告公司2461家，披露率45.46%。
https://www.jzvaluation.com/archives/3329
1. A股ESG报告披露公司数量
2. A股ESG报告披露率
3. A股ESG评级分布
ESG表现正在成为医疗上市公司价值重估的新变量
150
0
50
100
200
250
300
3,750
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
公
司
市
值
（
亿
元
）
图9 境内上市公司ESG评级与市值双维度分布（亿元），2026H1
*EGS评级来自华证指数，为保证逻辑一致，剔除无华证指数披露公司
ESG 评级
◼ 从境内医疗上市公司 ESG评级与市值双维度关
系来看，高评级企业整体更多处于较高市值区间 ，
低评级企业则更集中于中小市值区间 。以AAA和
AA企业作为高评级组观察 ，约3/4公司市值超过
100亿元，其中恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业、
华润三九 、片仔癀等企业均处于较高市值层级 ，
说明市场对具备成熟治理体系 、稳定经营质量和
较强社会责任基础的企业给予了更高的长期价值
认可。相较之下，C、CC和CCC企业中，多数公司
市值集中在100亿元以下，50亿元以下企业占据较
大比例，低评级与低市值区间之间存在较明显的
聚集关系。
◼ 从整体分布看，ESG表现已经成为资本市场识
别企业长期质量的重要补充变量 。当投资者对医
疗企业的判断从短期业绩和单一产品价值扩展至
经营韧性 、合规边界和长期风险暴露时 ，ESG表
现较好的企业更容易形成稳定的资本市场信任基
础，并通过较低风险折价 、较强融资能力和更高
估值稳定性体现长期价值优势。
ESG表现逐步成为医
疗上市公司价值识别
的重要变量，企业通
过ESG评级间接呈现
其市值韧性和股价稳
定性，低评级企业更
易在市场波动中承受
风险折价

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究13
300
350
400
450
4,300
4,350
150
0
50
100
200
250
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
公
司
市
值
图10 港股上市公司ESG评级与市值双维度分布（亿港元），2026H1
*EGS评级来自华证指数，为保证逻辑一致，剔除无华证指数披露公司
◼ 港股医疗上市公司的市值与 ESG评级关系更
清晰地体现出资本市场对长期质量的定价偏好。
其中AAA、AA和A级企业数量约占三成 ，合计贡
献超过总市值的70%，且近七成高评级企业市值
超过 100亿元，超六成进入 200亿元及以上区间 。
相较之下 ，CCC、CC和C级企业约占一成 ，合计
市值贡献不足2%，全部公司低于100亿元，其中
约八成公司低于50亿元。由此可见，在港股更严
格的信息披露和投资者审视环境下 ，高ESG表现
与高市值区间之间的聚集关系更为明显。
◼ 这一结果反映出，港股资本市场对医疗企业
的评估框架更加重视经营质量之外的长期确定性。
恒瑞医药、药明康德、百济神州、翰森制药、药
明生物、信达生物等高市值公司均处于 A档及以
上评级，说明市场对龙头企业的认可不仅来自收
入规模、研发管线和商业化能力，也来自其在治
理透明度、合规体系、产品责任和国际化披露能
力上的持续积累。对于医疗企业而言，研发伦理、
患者安全、药品质量、供应链责任和环境管理均
可能影响市场准入、合作稳定性和全球资本认可，
因此ESG表现越成熟 ，越容易被投资者视为降低
经营不确定性和风险折价的重要信号。
◼ 与此同时 ，样本中仍存在 BB或BBB评级的大
市值企业，以及部分A级中小市值企业 ，说明创
新阶段、盈利周期和赛道景气度仍是市值形成的
核心变量。
◼ 港股市场整体结构性特征在于 ，低评级企业
几乎没有进入高市值区间，而高评级企业更容易
获得估值稳定性和流动性溢价 。随着港股ESG监
管由披露合规转向实质表现检验，资本市场对医
疗公司的判断正在从单一经营结果扩展至治理成
熟度、社会责任和风险管理能力。长期来看，能
够把ESG要求转化为公司治理逻辑 、临床与产品
责任体系以及可持续经营能力的企业，更有可能
获得持续资本关注，并在估值中体现更强的长期
韧性。
ESG评级

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究14
图11 境内上市公司ESG评级与股价波动双维度分布（%），2026H1
*EGS评级来自华证指数，为保证逻辑一致，剔除无华证指数披露公司
*股价波动为2026年6月30日收盘价对比2026年开盘第一天收盘价的增幅
-60%
-40%
-20%
20%
-50%
-30%
-10%
10%
30%
70%
-70%
40%
0%
280%
-80%
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
ESG评级
公
司
股
价
波
动
◼ 从境内医疗上市企业半年股价表现看，ESG评级已经成为股价波动的“风险缓释”因子。在上半年多数企业股价承压的背景下，A及
以上评级企业整体表现出更强的波动控制能力，约半数企业跌幅控制在20%以内，深度回调比例相对较低。相比之下，C、CC和CCC评级
档位，一定比例企业跌幅超过 30%，部分公司股价回调幅度超过 50%，显示较弱ESG基础下的治理透明度 、风险披露和经营稳定性短板 ，
更容易在市场波动中被放大。由此可见，企业在风险偏好变化时，ESG表现更容易体现估值韧性和下行保护特征。
◼ 进一步看，部分低评级企业仍实现股价上涨，说明半年股价表现还受到产品进展、业绩预期、估值修复、交易情绪和个股流动性等
因素影响，短期资本定价并不会仅围绕 ESG展开。但从整体趋势看，低评级企业的波动弹性更大 ，既可能在阶段性催化带动下实现上涨 ，
也更容易因风险预期变化出现较大回撤 。相较之下，具备较好ESG基础的企业通常在合规治理、质量控制、信息披露和投资者沟通方面
更成熟，资本市场对其经营连续性和长期确定性的判断也更稳定 。对于医疗企业而言，ESG表现背后连接的是产品安全 、研发伦理、供
应链责任和公司治理能力，这些因素未必立即转化为股价上涨，却能够降低投资者对不确定性的风险折价。

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究15
图12 港股上市公司ESG评级与股价波动双维度分布（%），2026H1
*EGS评级来自华证指数，为保证逻辑一致，剔除无华证指数披露公司
*股价波动为2026年6月30日收盘价对比2026年开盘第一天收盘价的增幅
-90%
-80%
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-100%
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
ESG评级
公
司
股
价
波
动
◼ 港股市场来看，ESG评级对股价波动的影响集中体现为估值韧性与尾部风险控制 。与境内市场类似，半年股价表现仍受到产品进展 、
商业化预期、流动性变化和个股催化影响 ，但港股市场在更严格的信息披露规则与机构投资者审视下 ，ESG表现对资本定价的约束更为
清晰。A及以上评级企业中，约六成公司跌幅控制在 20%以内，药明康德、凯莱英、科伦博泰、劲方医药等企业仍实现股价上涨 ，显示
较高ESG评级能够在一定程度上增强市场对企业经营连续性和风险管理能力的信任 。相较之下，C、CC和CCC评级企业中，超过七成公司
跌幅超过30%，健康160、药捷安康、MIRXES、永泰生物等公司回调幅度较大，低评级企业的波动暴露更为明显。
◼ 进一步看，港股高评级企业并非完全避免股价调整 ，部分AA和A评级公司同样出现较大跌幅 ，说明短期股价仍由业绩兑现 、研发节
点、估值水平和市场风险偏好共同决定，但与境内市场相比，港股低评级企业向深度回调区间集中的趋势更突出，反映在更成熟的披露
与投资者评价体系下，治理透明度不足、风险披露有限或业务可持续性存疑的企业，更容易被资本市场提前定价。

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究16
图13 境内上市公司ESG信息披露非医疗关键词，2026H1
图14 港股上市公司ESG信息披露非医疗关键词，2026H1
◼ 从非医疗上市公司 ESG报告关键词
披露看 ，境内与港股市场均已形成覆
盖环境 、社会和治理三大维度的披露
框架 ，但两地市场对 “披露什么 ”与
“披露到什么程度 ”的理解存在差异 。
境内上市公司的披露重心更偏向环境
合规与基础治理 ，环境相关内容占据
较高权重 ，治理类内容则主要围绕廉
洁从业 、内部控制和规范经营展开 。
可见境内企业ESG披露仍较多服务于监
管合规和基础责任呈现 ，披露内容具
有较强的通用性 。社会维度虽然也覆
盖员工发展 、职业健康 、客户服务和
产品责任 ，但更多体现为责任领域的
完整覆盖 ，尚未充分呈现企业业务链
条中的风险传导和管理深度。
◼ 相比之下，港股上市公司的关键词
结构更强调治理机制和责任边界的延
伸。其披露不仅关注企业自身运营中
的环境表现 ，也更突出董事会监督 、
商业道德 、举报机制和供应链责任 ，
说明港股企业更倾向于从治理体系和
价值链管理角度解释 ESG表现。与此同
时，数据隐私 、客户权益 、产品追溯
和知识产权等议题在港股词云中更为
清晰 ，反映 其披露内容已从一般责任
描述延伸至风险管理 、客户信任和业
务连续性层面。
◼ 整体来看，境内市场的关键词多样
性主要体现在基础议题覆盖较广 ，港
股市场的多样性则体现在议题颗粒度
更细 、责任链条更长 、治理含义更强 。
两者差异本质上反映出 ESG披露阶段不
同。境内企业更强调满足规范披露和
基本合规要求 ，港股企业则在更成熟
监管和投资者审视下 ，更重视信息披
露的可追踪性和治理有效性。
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究17
图15 境内上市公司ESG信息披露非医疗关键词，2026H1
图16 港股上市公司ESG信息披露非医疗关键词，2026H1
◼ 从医疗企业ESG报告中的披露关键词看 ，境内与港股市场均已
开始将医疗特有责任纳入披露体系 ，其中议题覆盖深度和披露颗
粒度存在明显差异 。境内医疗企业的关键词更多集中在医药研发 、
药品安全 、医疗可及性 、临床试验伦理和知识产权保护等核心议
题，说明企业已意识到医疗行业 ESG不能仅停留在环境管理、员工
责任和基础治理层面 ，而需要回应产品安全 、研发规范和患者可
及等行业关键责任 。但境内上市医疗企业披露关键词多样性相对
有限，议题集中度较高 ，披露仍偏向少数高共识领域 ，尚未充分
展开至医疗服务流程 、患者隐私 、召回机制 、实验室管理和产品
全生命周期责任等更细分场景。
◼ 相比之下，港股医疗企业的行业关键词覆盖更丰富，且更强调
从研发端到患者端的责任链条 。其披露不仅聚焦研发创新 、临床
伦理和药品质量 ，也进一步延伸至实验室安全 、化学品管理 、药
品召回、患者隐私 、医疗废物处理 、医护人员培训和数字化医疗
服务等具体环节 。这说明港股医疗企业在更成熟披露规则和投资
者审视下，ESG信息呈现已从行业责任“是否覆盖”转向关键风险
“是否可识别、可管理、可追踪”。
◼ 整体来看，境内医疗企业披露正在形成行业化表达，港股医疗
企业则已更接近价值链责任披露框架 。未来医疗ESG评价的分化重
点，也将从通用议题覆盖转向医疗特有风险管理能力的真实体现 。
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院
信息来源：Choice， 华证指数，头豹研究院

第三章
生命科学绿色价值重估与叙事重构
18

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究19
ESG价值识别重塑医疗上市公司资本市场沟通路径
ESG价值重估的核心
在于将非财务表现转
化为资本市场可识别
的长期确定性，治理
成熟、披露充分且具
备行业责任表达能力
的企业更易形成价值
认同
荣昌生物
马应龙
柳药集团
百克生物
森萱医药
天坛生物
泽璟制药
金域医学
海泰新光
九安医疗
众生药业
心脉医疗
西藏药业
可孚医疗
百奥赛图
艾力斯
基蛋生物
中源协和
新产业
安杰思
翔宇医疗
科伦药业
三生国健
泰格医药
云南白药
毕得医药
迈瑞医疗
千金药业
沃森生物
威高骨科
上海医药
奥美医疗
凯莱英
太极集团
片仔癀
恩华药业
兴齐眼药九典制药
盈康生命
麦澜德
图17 境内上市公司ESG表现与资本市场认可度双维度四象限分布，2026H1
*X轴定义：
ESG表现得分 = ESG评级表现得分×50% + 披
露成熟度得分×20% + 医疗行业议题得分
×30%
*ESG评级表现得分：
使用华证ESG总分/E/S/G分数加权；
*评级映射：
AAA=95、AA=85、A=75、BBB=65、
BB=55、B=45、CCC=35、CC=25、C=10
*披露成熟度得分：
披露ESG报告=60分，连续披露年数按最多5年
折算40分，未披露=0分
*医疗行业议题得分：
根据ESG报告关键词识别10类医疗行业特有议
题，每覆盖1类得10分，满分100分
*Y轴定义：
资本市场认可度得分 = 市值分位得分×45% +
股价表现分位得分×35% + 市场关注分位得分
×20%
*市场关注指标：
使用证券公司调研频次+基金公司调研频次
*四象限分割：
使用全部样本ESG表现得分中位数和资本市场认
可度得分中位数作为四象限分割线。
信息来源：华证指数，Choice，头豹研究院
ESG表现
资
本
市
场
认
可
度
(51.42,50.76)
◼ 境内上市企业整体来看，双低象限企业约占三分之一，可见较多企业仍处于ESG
管理基础较弱且资本市场认可度不足的阶段 。双高象限企业占比约 28%，主要由治
理基础较成熟、信息披露质量较高，同时具备较强市场关注度的企业构成度。由于
医疗行业天然涉及产品安全、研发伦理和患者权益等要素，能够将这些风险议题转
化为治理能力和披露透明度的企业，更容易在市场中形成估值韧性和投资者信任。
◼ 进一步看，象限分布并未呈现单向线性关系 ，而是形成“价值兑现、价值待释
放、资本驱动和基础修复”四类企业状态。双高象限企业已经实现治理能力、经营
质量和市场信任之间的相互强化 。ESG高而资本认可度相对较低的企业占比约 16%，
这类企业具备较好的信息披露和风险管理基础，可能受规模、盈利阶段、商业化进
度或板块关注度影响，市场尚未充分定价，后续存在价值再识别空间。资本认可度
高而ESG表现低的企业占比约 21%，这部分企业依靠产品预期及赛道景气度获得市
场关注，但其ESG基础尚未同步匹配 ，若治理透明度、产品责任或合规体系不足 ，
后续可能面临风险折价回归。双低象限企业数量较多，则反映行业内仍有相当一部
分公司尚未建立足够清晰的ESG管理体系，也缺乏资本市场持续关注。
◼ 随着监管披露要求趋严和投资者评价维度扩展 ，医疗企业竞争将逐步从单一经
营指标比较，转向经营结果、治理质量、风险管理和社会责任共同构成的综合价值
比较。
价值领航型
价值进阶型
价值培育型
价值蓄能型

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究20
境内上市生命科学企业绿色价值排行
价值领航型企业
1 科伦药业
2 云南白药
3 荣昌生物
4 凯莱英
5 三生国健
6 迈瑞医疗
7 上海医药
8 泰格医药
9 沃森生物
10 新产业
价值进阶型企业
1 艾力斯
2 泽璟制药
3 海泰新光
4 心脉医疗
5 可孚医疗
6 西藏药业
7 百奥赛图
8 恩华药业
9 九安医疗
10 众生药业

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究21
境内上市生命科学企业绿色价值排行
价值蓄能型企业
1 片仔癀
2 兴齐眼药
3 马应龙
4 柳药集团
5 太极集团
6 天坛生物
7 盈康生命
8 金域医学
9 百克生物
10 森萱医药
1 安杰思
2 奥美医疗
3 翔宇医疗
4 基蛋生物
5 毕得医药
6 千金药业
7 威高骨科
8 中源协和
9 麦澜德
10 九典制药
价值培育型企业

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究22
图18 境内上市公司ESG表现与资本市场认可度双维度四象限分布，2026H1
*X轴定义：
ESG表现得分 = ESG评级表现得分×50% + 披露成熟度得分×20% + 医疗行业议题得分×30%
*ESG评级表现得分：
使用ESG总评级及E/S/G评级映射分加权
*评级映射：
AAA=95、AA=85、A=75、BBB=65、BB=55、B=45、CCC=35、CC=25、C=10
*披露成熟度得分：
披露ESG报告=60分，连续披露年数按最多5年折算40分，未披露=0分
*医疗行业议题得分：
根据ESG报告关键词识别10类医疗行业特有议题，每覆盖1类得10分，满分100分
*Y轴定义：
资本市场认可度得分 = 市值分位得分×45% + 股价表现分位得分×35% + 市场关注分位得分×20%
*市场关注指标：
使用机构持股比例
*四象限分割：
使用全部样本ESG表现得分中位数和资本市场认可度得分中位数作为四象限分割线。
康希诺生物
康宁杰瑞制药
绿叶制药
云顶新耀
锦欣生殖
亚盛医药
维立志博
劲方医药
英矽智能
固生堂
科伦博泰生物
微创机器人
翰森制药
康诺亚
晶泰控股
科济药业
医渡科技
乐普生物
加科思
心泰医疗
药明生物
恒瑞医药
药明合联
荣昌生物
京东健康
远大医药
昊海生物科技
凯莱英
轩竹生物
欧康维视生物
信达生物
药明康德
中慧生物
石四药集团
雍禾医疗
健世科技
轻松健康
沛嘉医疗
华润医药
康健国际医疗
ESG表现
资
本
市
场
认
可
度
(51.42,50.76)
价值领航型
价值进阶型
价值培育型
价值蓄能型
◼ 港股上市医疗企业的象限分布更突
出创新属性 、国际化属性和资本市场情
绪波动对估值识别的影响 。药明康德、
凯莱英、翰森制药、药明生物、信达生
物、荣昌生物、恒瑞医药等企业位于象
限前列，显示港股市场对具备全球化业
务基础、创新管线能力 、较高披露成熟
度和较大市值规模的企业认可度更高 。
这类企业的ESG表现往往与国际客户审计、
全球临床合规 、供应链责任 、产品质量
和研发伦理等因素高度相关 ，因此更容
易被资本市场视为长期竞争力和风险控
制能力的外显信号。
◼ 价值蓄能象限中 ，绿叶制药 、云顶
新耀、亚盛医药、远大医药、康希诺生
物等企业具备相对较好的ESG表现，其资
本市场认可度仍受商业化兑现 、盈利能
见度或港股流动性影响 ，后续若能强化
ESG与产品上市、患者可及性、国际合作
和经营质量之间的关联表达 ，仍具备价
值重估空间。另一方面 ，科伦博泰生物 、
微创机器人 、康诺亚、英矽智能等企业
体现出较高资本市场关注与较低ESG表现
之间的错配，说明港股市场对创新资产
和稀缺赛道给予较高预期 ，但ESG披露
和治理体系仍需跟上企业估值扩张节奏 。
◼ 整体来看 ，港股市场中单纯依赖赛
道热度难以长期支撑估值 ，具备清晰
ESG叙事和全球合规能力的企业更容易
获得持续资本认可。
信息来源：华证指数，Choice，头豹研究院

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究23
港股上市生命科学企业绿色价值排行
价值领航型企业
1 药明康德
2 凯莱英
3 翰森制药
4 药明生物
5 信达生物
6 荣昌生物
7 恒瑞医药
8 药明合联
9 京东健康
10 华润医药
价值进阶型企业
1 科伦博泰
生物
2 微创机器人
3 维立志博
4 康诺亚
5 劲方医药
6 英矽智能
7 晶泰控股
8 固生堂
9 科济药业
10 石四药集团

生命科学与资本市场探索深度报告
从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究24
港股上市生命科学企业绿色价值排行
价值蓄能型企业
1 绿叶制药
2 云顶新耀
3 亚盛医药
4 远大医药
5 康希诺生物
6 锦欣生殖
7 昊海生物
科技
8 康宁杰瑞
制药
9 轩竹生物
10 欧康维视
生物
1 乐普生物
2 医渡科技
3 心泰医疗
4 加科思
5 中慧生物
6 康健国
际医疗
7 雍禾医疗
8 健世科技
9 轻松健康
10 沛嘉医疗
价值培育型企业

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从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究25
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从合规披露到价值重估：医疗上市公司ESG表现与资本市场定价研究26
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方法论