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业绩简评
10月27日公司发布2026年三季报， 前三季度实现营收106.38
亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.50%。其中
Q3 实现营收 36.50 亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润
2.89亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。
经营分析
原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异
化产品巩固盈利优势。测算公司Q3胶膜出货6.4亿平、环增13%，
市占率稳中有升。Q2 胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，
Q3 原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波
动影响，Q3公司销售毛利率15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。
公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通
过差异化产品、 海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量
增长，适配 HJT 电池的转光胶膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤
膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比
持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越
南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着
行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有
望持续修复。
感光干膜出货持续增长， 新增产能放量+产品高端化有望推动
量利齐升。测算公司 Q3 实现感光干膜销量约 6000 万平，环比持
续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品
占比持续提升，高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，打
破海外厂商垄断； 阻焊干膜逐步实现小批量导入， 补齐国内供应短
板； 先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量
产； 超高改孔干膜完成头部客户放量使用。 目前公司感光干膜设计
产能 3 亿平，江门基地 2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支
撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司 20 2 6 - 2028 年归母
净利润预测至 15.2、20.6、27.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为
22/17/13 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏
材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示
电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 19,147 15,491 14,093 16,748 19,634
营业收入增长率 -15.23% -19.10% -9.02% 18.84% 17.23%
归母净利润(百万元) 1,308 770 1,515 2,055 2,699
归母净利润增长率 -29.33% -41.14% 96.89% 35.61% 31.33%
摊薄每股收益(元) 0.501 0.295 0.581 0.788 1.035
每股经营性现金流净额 1.68 0.56 0.67 0.46 0.76
ROE(归属母公司)(摊薄) 7.97% 4.68% 8.60% 10.75% 12.86%
P/E 29.53 47.32 22.41 16.53 12.59
P/B 2.35 2.22 1.93 1.78 1.62
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
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福斯特 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 22,589 19,147 15,491 14,093 16,748 19,634 货币资金 5,341 5,005 2,395 3,430 3,274 3,615
增长率 -15.2% -19.1% -9.0% 18.8% 17.2% 应收款项 8,590 5,910 5,417 5,718 6,999 8,204
主营业务成本 -19,281 -16,325 -13,793 -11,688 -13,401 -15,488 存货 3,090 1,868 1,604 1,657 1,900 2,196
%销售收入 85.4% 85.3% 89.0% 82.9% 80.0% 78.9% 其他流动资产 316 3,142 5,767 5,825 5,878 5,941
毛利 3,307 2,823 1,697 2,405 3,347 4,146 流动资产 17,337 15,926 15,182 16,630 18,050 19,956
%销售收入 14.6% 14.7% 11.0% 17.1% 20.0% 21.1% %总资产 79.4% 75.1% 73.6% 75.7% 76.2% 77.4%
营业税金及附加 -48 -85 -57 -52 -62 -73 长期投资 0 189 151 201 201 201
%销售收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,695 4,386 4,579 4,486 4,771 4,968
销售费用 -75 -94 -97 -113 -134 -157 %总资产 16.9% 20.7% 22.2% 20.4% 20.1% 19.3%
%销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 474 461 451 451 451 450
管理费用 -279 -286 -252 -268 -301 -334 非流动资产 4,500 5,286 5,437 5,345 5,630 5,826
%销售收入 1.2% 1.5% 1.6% 1.9% 1.8% 1.7% %总资产 20.6% 24.9% 26.4% 24.3% 23.8% 22.6%
研发费用 -792 -657 -468 -423 -502 -589 资产总计 21,836 21,212 20,619 21,975 23,680 25,783
%销售收入 3.5% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 953 70 2 2 2 2
息税前利润（EBIT） 2,113 1,700 824 1,550 2,348 2,993 应付款项 1,950 1,029 741 903 1,036 1,197
%销售收入 9.4% 8.9% 5.3% 11.0% 14.0% 15.2% 其他流动负债 375 357 311 334 418 507
财务费用 -26 23 -24 -38 -12 -11 流动负债 3,278 1,456 1,054 1,239 1,456 1,706
%销售收入 0.1% -0.1% 0.2% 0.3% 0.1% 0.1% 长期贷款 70 299 0 0 0 0
资产减值损失 -254 -317 -67 80 -116 -6 其他长期负债 2,691 2,839 2,971 2,958 2,957 2,956
公允价值变动收益 0 0 25 0 0 0 负债 6,039 4,594 4,025 4,197 4,413 4,662
投资收益 174 -8 13 100 100 100 普通股股东权益 15,590 16,412 16,441 17,629 19,123 20,982
%税前利润 8.5% n.a 1.5% 5.6% 4.1% 3.2% 其中：股本 1,864 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609
营业利润 2,046 1,516 893 1,782 2,409 3,166 未分配利润 9,597 10,303 10,318 11,530 13,174 15,333
营业利润率 9.1% 7.9% 5.8% 12.6% 14.4% 16.1% 少数股东权益 208 205 154 149 144 139
营业外收支 3 -37 -19 -5 3 3 负债股东权益合计 21,836 21,212 20,619 21,975 23,680 25,783
税前利润 2,049 1,479 873 1,777 2,412 3,169
利润率 9.1% 7.7% 5.6% 12.6% 14.4% 16.1% 比率分析
所得税 -200 -190 -130 -267 -362 -475 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 9.8% 12.8% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 1,849 1,289 744 1,510 2,050 2,694 每股收益 0.992 0.501 0.295 0.581 0.788 1.035
少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 每股净资产 8.363 6.291 6.302 6.758 7.330 8.043
归属于母公司的净利润 1,850 1,308 770 1,515 2,055 2,699 每股经营现金净流 -0.014 1.682 0.561 0.671 0.464 0.761
净利率 8.2% 6.8% 5.0% 10.8% 12.3% 13.7% 每股股利 0.260 0.260 0.260 0.116 0.158 0.207
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 7.97% 4.68% 8.60% 10.75% 12.86%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.47% 6.16% 3.73% 6.90% 8.68% 10.47%
净利润 1,849 1,289 744 1,510 2,050 2,694 投入资本收益率 9.80% 7.51% 3.61% 6.38% 9.01% 10.61%
少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 增长率
非现金支出 577 728 569 419 688 665 主营业务收入增长率 19.66% -15.23% -19.10% -9.02% 18.84% 17.23%
非经营收益 162 75 6 -31 -52 -52 EBIT 增长率 8.05% -19.55% -51.51% 87.97% 51.49% 27.51%
营运资金变动 -2,614 2,296 144 -147 -1,475 -1,322 净利润增长率 17.20% -29.33% -41.14% 96.89% 35.61% 31.33%
经营活动现金净流 -26 4,389 1,462 1,751 1,210 1,985 总资产增长率 8.13% -2.86% -2.79% 6.58% 7.76% 8.88%
资本开支 -662 -598 -429 -386 -853 -853 资产管理能力
投资 1 -196 0 -50 0 0 应收账款周转天数 69.4 83.9 97.6 115.0 115.0 115.0
其他 204 -2,645 -2,509 100 100 100 存货周转天数 62.5 55.4 45.9 52.0 52.0 52.0
投资活动现金净流 -457 -3,439 -2,938 -336 -753 -753 应付账款周转天数 30.7 28.3 21.0 23.0 23.0 23.0
股权募资 182 18 0 -24 -150 -300 固定资产周转天数 51.3 74.1 99.8 109.9 97.6 86.0
债权募资 -314 -711 -366 0 0 0 偿债能力
其他 -329 -538 -746 -354 -462 -591 净负债/股东权益 -10.76% -27.27% -29.13% -33.02% -29.66% -28.67%
筹资活动现金净流 -461 -1,231 -1,112 -378 -612 -891 EBIT 利息保障倍数 81.0 -74.8 33.8 40.6 189.0 267.5
现金净流量 -931 -306 -2,611 1,038 -155 342 资产负债率 27.65% 21.66% 19.52% 19.10% 18.63% 18.08%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 2 10 23 37
增持 0 0 1 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.09 1.08 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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